हमास के हमले के बाद सुरक्षित ठिकानों की होड़ जल्दी ठंडी पड़ गई

7 अक्टूबर को इज़राइल पर हमास के भयावह हमले ने शुरू में ट्रेडिंग डेस्क को भू-राजनीतिक झटके की वही पुरानी लीक पर डाल दिया। निवेशक सुरक्षित ठिकानों की ओर दौड़े, सोने, कच्चे तेल और अमेरिकी ट्रेज़री बॉन्ड की माँग बढ़ गई। लेकिन अड़तालीस घंटों के भीतर बॉन्ड की तेज़ी ख़त्म हो गई और लंबी अवधि की ट्रेज़री यील्ड फिर चढ़ने लगी। मध्य पूर्व में बड़े युद्ध का ख़तरा ट्रेज़री की उस भारी आपूर्ति पर भारी नहीं पड़ सका जो बाज़ार में उतारी जा रही थी।

झटके की क़ीमत कैसे लगी

हमला शनिवार को हुआ, इसलिए बाज़ार के पास उसे समझने के लिए पूरा सप्ताहांत था। कारोबार फिर शुरू हुआ तो कच्चे तेल के दाम उछल गए, क्योंकि आशंका थी कि संघर्ष में ईरान भी खिंच सकता है और खाड़ी से आपूर्ति पर असर पड़ सकता है। संकट के समय की तरह सोना भी चढ़ा। कोलंबस डे की छुट्टी के कारण सोमवार को अमेरिकी कैश बॉन्ड बाज़ार बंद था, इसलिए ट्रेज़री में पहली हलचल फ़्यूचर्स के ज़रिए आई, जो यील्ड गिरने का संकेत दे रहे थे। जब कैश बाज़ार खुला, तब तक सुरक्षित ठिकाने की माँग ठंडी पड़ चुकी थी।

इज़राइल ख़ुद कोई बड़ा तेल उत्पादक नहीं है, इसलिए आपूर्ति पर सीधा असर छोटा है। बाज़ार दरअसल संघर्ष बढ़ने के जोखिम की क़ीमत लगा रहा है: ईरान को शामिल करने वाला टकराव, स्ट्रेट ऑफ़ हॉर्मुज़ से होने वाली शिपिंग पर ख़तरा, या सऊदी अरब और ओपेक+ के उसके साझेदारों की ओर से कोई जवाबी क़दम, जो इस साल से पहले ही उत्पादन घटा रहे हैं। ऐसे पूँछ-जोखिम तेल और सोने को चढ़ाते हैं, और पहले ये ट्रेज़री यील्ड को भी नीचे खींच लेते थे।

ट्रेज़री अपनी पनाह खोती हुई

भू-राजनीतिक झटके कभी भरोसेमंद बचाव हुआ करते थे, क्योंकि निवेशक पनाह के लिए सरकारी बॉन्ड की ओर जाते थे और यील्ड नीचे आती थी। अब अमेरिकी ट्रेज़री बहुत बड़े घाटे की भरपाई के लिए भारी मात्रा में कर्ज़ बेच रही है, और आपात स्थिति में भी निवेशक लंबी अवधि के काग़ज़ात और ज़्यादा लेने को तैयार नहीं हैं। आपूर्ति का बोझ सुरक्षित ठिकाने की अफ़रा-तफ़री पर भारी पड़ गया है।

आपूर्ति की यह समस्या हमले से काफ़ी पहले से दिख रही थी। दस साल की यील्ड वसंत में 4 प्रतिशत से नीचे थी और पिछले हफ़्ते 2007 के बाद अपने सबसे ऊँचे स्तर पर पहुँच गई। इसकी वजह भारी नीलामियाँ, फ़ेड का अपने बॉन्ड भंडार को घटाते रहना, और विदेशी केंद्रीय बैंकों जैसे उन ख़रीदारों का पीछे हटना थे जिन्हें दाम की परवाह नहीं होती। अगस्त में फ़िच की अमेरिकी कर्ज़ की रेटिंग घटाने और कांग्रेस में बजट पर चली अराजक खींचतान ने बेचैनी और बढ़ाई। जो पनाह जितनी तेज़ी से जारी हो रही हो कि निवेशक उसे ख़रीदना न चाहें, वह सिर्फ़ आधी सुरक्षा देती है।

तेल से हेजिंग का गणित बिगड़ता है

तेज़ी ख़त्म होने का एक और कारण है। जो युद्ध तेल के दाम चढ़ाता है, वह महंगाई भी बढ़ाता है, और ऊँची महंगाई बॉन्ड के लिए बुरी है। 2022 में यूक्रेन पर हमले ने ऊर्जा के दाम बढ़ाए और दशकों के सबसे बुरे साल में ट्रेज़री को धकेल दिया। जब झटका ख़ुद महंगाई बढ़ाने वाला हो, तो हेज की सबसे ज़्यादा ज़रूरत के वक़्त बॉन्ड भी गिर सकते हैं, और निवेशकों ने यह सबक़ हाल में अच्छी तरह सीखा है।

सबसे अहम मिसाल पचास साल पुरानी है। योम किप्पुर युद्ध 6 अक्टूबर 1973 को शुरू हुआ, और उसके बाद अरब तेल प्रतिबंध से कुछ ही महीनों में कच्चे तेल की क़ीमत चार गुना हो गई, जिसने 1970 के दशक की महंगाई को हवा दी और एक दशक तक बॉन्ड पोर्टफ़ोलियो तबाह कर दिए। आज का तेल बाज़ार उतना असुरक्षित नहीं है: अब दुनिया का सबसे बड़ा उत्पादक अमेरिका है, और घरेलू बजट में ऊर्जा का हिस्सा भी छोटा हो गया है। आपूर्ति झटके का जोखिम काफ़ी कम है, लेकिन अगर युद्ध फैलता है तो वह शून्य नहीं है।

जोखिम किसके पास है

इस बदलाव में नुक़सान उन निवेशकों का है जिन्होंने यह मानकर पोर्टफ़ोलियो बनाए थे कि शेयर गिरेंगे तो बॉन्ड चढ़ेंगे। 60 प्रतिशत शेयर और 40 प्रतिशत बॉन्ड का पारंपरिक मिश्रण इसी उलटे रिश्ते पर टिका था, और 2022 से पहले के दो दशकों के ज़्यादातर समय यह काम करता रहा। लेकिन जब संकट के बीच भी आपूर्ति की चिंता से यील्ड चढ़ती है, तो पोर्टफ़ोलियो के दोनों हिस्से एक साथ गिर सकते हैं, जैसा पिछले साल हुआ था। पेंशन फ़ंड और संतुलित फ़ंड अब सुरक्षा के दूसरे रास्ते ढूँढ रहे हैं।

फ़ायदा वैकल्पिक निवेश को मिल रहा है। सोने पर ब्याज नहीं मिलता, लेकिन उसे कोई वित्त मंत्रालय जारी नहीं कर सकता, और संकट के हेज के रूप में उसकी साख कुछ लौटी है। छोटी अवधि के ट्रेज़री बिल, जिनमें अवधि का जोखिम लगभग नहीं होता और जो 5 प्रतिशत से ऊपर यील्ड देते हैं, लंबे सिरे के जोखिम के बिना सुरक्षा देते हैं। संकट में डॉलर भी आम तौर पर मज़बूत होता है, इसलिए नक़द रखने वालों को लंबे बॉन्ड रखने वालों से ज़्यादा फ़ायदा होता है।

फ़ेड भी यही बदलाव देख रहा है। कई अधिकारियों ने इस हफ़्ते कहा कि लंबी अवधि की यील्ड में आई तेज़ी ने वित्तीय हालात को कस दिया है, और इससे नीतिगत दर में आगे और बढ़ोतरी की ज़रूरत कम हो सकती है। बाज़ार ने इसे इस संकेत के रूप में लिया कि फ़ेड आपूर्ति से चढ़ी यील्ड को कुछ काम करते हुए देख रहा है, जिससे छोटी अवधि के बिल रखने वालों को लंबे बॉन्ड वालों से ज़्यादा लाभ होता है।

पुराना नियम कहाँ लौट सकता है

इसका जवाब यह है कि झटका काफ़ी बड़ा हो तो हेज अब भी काम करता है। अगर युद्ध पूरे क्षेत्र में फैल जाए और दुनिया की अर्थव्यवस्था मंदी में चली जाए, तो घाटा चाहे जितना भी हो, यील्ड तेज़ी से नीचे आएगी, जैसा 2008 में और महामारी के शुरुआती दिनों में हुआ था। अब तक की नाकाम तेज़ी ट्रेज़री के हेज होने के अंत से ज़्यादा इस बात का संकेत हो सकती है कि बाज़ार को भरोसा है कि टकराव सीमित रहेगा।

यह सावधानी जायज़ है, और इससे यह भी तय होता है कि किस पर नज़र रखनी है: ईरान की संलिप्तता के संकेत, ब्रेंट कच्चे तेल का दाम, और ट्रेज़री की अगली लंबी अवधि की नीलामियों पर मिलने वाला रुख़। नवंबर की शुरुआत में ट्रेज़री की रीफ़ंडिंग घोषणा बताएगी कि आपूर्ति और बढ़ने वाली है या नहीं।

अगर मध्य पूर्व का युद्ध दो दिन से ज़्यादा ट्रेज़री यील्ड को नीचे नहीं रख सकता, तो निवेशकों को लंबे बॉन्ड को हेज मानना तब तक छोड़ देना चाहिए जब तक घाटा इतना बड़ा बना रहे। संतुलित पोर्टफ़ोलियो तब तक यह जोखिम उठाते रहेंगे जब तक ट्रेज़री यह न दिखा दे कि वह लंबी अवधि के कर्ज़ को घटा सकती है, और मौजूदा बजट की खींचतान से इस साल ऐसा होने का कोई संकेत नहीं मिलता।