ज़बरदस्त नौकरियाँ, सख़्त होता फ़ेड

अगस्त के लिए गैर-कृषि पेरोल वॉल स्ट्रीट के हर पूर्वानुमान से कहीं ऊपर आए। रिपोर्ट एक ऐसी अर्थव्यवस्था की तस्वीर दिखाती है जिसे किसी मदद की ज़रूरत नहीं, और उन लोगों के लिए बहुत कम जगह छोड़ती है जो अब भी कह रहे हैं कि फ़ेड को ढील देनी चाहिए।

नियम कहते हैं ऊँची दर

मानक मौद्रिक नियम, जिनमें टेलर रूल की आम विशिष्टताएँ और जड़ता वाले प्रतिक्रिया फ़ंक्शन शामिल हैं, एक साफ़ जवाब देते हैं। हेडलाइन महंगाई 3.4 प्रतिशत है और श्रम बाज़ार पूर्ण रोज़गार पर है, इसलिए वे उचित संघीय फ़ंड दर को 4.50 प्रतिशत से काफ़ी ऊपर बताते हैं। 3.50–3.75 प्रतिशत पर मौजूदा नीति ज़रूरत से ज़्यादा नरम लगती है, जो टिकाऊ नहीं है और घरेलू मांग में ईंधन डाल रही है।

नियम अपना हिसाब कैसे करता है

जॉन टेलर का नियम, जो 1993 में प्रकाशित हुआ था, एक तटस्थ वास्तविक ब्याज दर से शुरू होता है, उसमें मौजूदा महंगाई जोड़ता है, फिर महंगाई और 2 प्रतिशत लक्ष्य के बीच के अंतर का आधा और उत्पादन और उसकी संभावित क्षमता के बीच के अंतर का आधा जोड़ता है। पूर्ण रोज़गार पर उत्पादन अंतर लगभग शून्य है, इसलिए नुस्खा मुख्य रूप से महंगाई और माने गए तटस्थ दर पर निर्भर करता है। 3.4 प्रतिशत की महंगाई नॉमिनल दर और अंतर वाले पद, दोनों में जुड़ती है, इसीलिए तटस्थ दर पर रूढ़िवादी अनुमान भी आज की सीमा से काफ़ी ऊँचा आंकड़ा देते हैं। टेलर की अपनी मूल मान्यता, 2 प्रतिशत की तटस्थ वास्तविक दर, इसे और ऊपर ले जाती है।

जड़ता वाले संस्करण पिछली अवधि की दर को सूत्र में जोड़ते हैं, इसलिए वे अंतर को एक झटके में नहीं, धीरे-धीरे पाटने की सलाह देते हैं। पहली नज़र में यह कम चिंताजनक लगता है, पर व्यवहार में यह ज़्यादा संकेत देता है: वे कई बैठकों में फैली बढ़ोतरियों की श्रृंखला की ओर इशारा करते हैं, और यह बाज़ार के उस बदलाव से मेल खाता है जिसमें कटौती की कीमत लगाने से बढ़ोतरी की श्रृंखला की कीमत लगाई जाने लगी है।

फ़ेड अपना संस्करण यह हिसाब लगाने के लिए चलाता है। उसकी छमाही मौद्रिक नीति रिपोर्ट कांग्रेस को कई सरल नियमों के नुस्खे प्रकाशित करती है, जिनमें टेलर का मूल सूत्र और एक संतुलित दृष्टिकोण वाला संस्करण शामिल हैं, जो बेरोज़गारी को ज़्यादा वज़न देता है। समिति इन्हें सूत्र नहीं, बल्कि एक क्रॉस-चेक मानती है, लेकिन जब हर संस्करण एक ही दिशा में इशारा करे, तो सबूत का बोझ उन पर आ जाता है जो दरें यथावत रखना चाहते हैं।

राजकोषीय नीति इस तर्क को और मज़बूत करती है। बड़े संघीय घाटे पूर्ण रोज़गार पर भी परिवारों और फ़र्मों तक पैसा पहुँचाते रहते हैं, इसलिए बजट के संतुलन के करीब होने की तुलना में मौद्रिक नीति को मांग के खिलाफ़ ज़्यादा ज़ोर लगाना पड़ता है। इतने बड़े पेरोल आश्चर्य का सबसे ज़्यादा असर आम तौर पर दो-वर्षीय ट्रेज़री यील्ड पर पड़ता है, क्योंकि यह अवधि नीति दर के अपेक्षित रास्ते के प्रति सबसे संवेदनशील है, और यह डॉलर को भी ऊपर ले जाता है, क्योंकि कारोबारी सख़्त पैसे पर दांव बढ़ा देते हैं।

एक रिपोर्ट रुझान नहीं होती

एक ही संख्या पर कार्रवाई के खिलाफ़ तर्क जाना-पहचाना है। पेरोल के आंकड़े उसके बाद के दो महीनों में संशोधित होते हैं, और कर-रिकॉर्ड उपलब्ध होने पर सालाना बेंचमार्क संशोधन रोज़गार के स्तर को सैकड़ों हज़ार तक हिला सकता है। घरेलू सर्वेक्षण, जो बेरोज़गारी दर देता है, कभी-कभी पेरोल गिनती से अलग कहानी कहता है। एक मज़बूत महीना गर्मियों के आसपास के मौसमी असर से भी आ सकता है, जब स्कूल कर्मचारी और अस्थायी कामगार आंकड़ों में आते-जाते हैं।

भर्ती कितने क्षेत्रों में फैली है, यह कुल संख्या जितना ही मायने रखता है। स्वास्थ्य सेवा, सरकार और मनोरंजन में केंद्रित लाभ व्यापार-चक्र के बारे में उतना नहीं बताते जितना विनिर्माण, निर्माण और पेशेवर सेवाओं में फैली भर्ती बताती है, और कितने उद्योग नौकरियाँ जोड़ रहे हैं, यह अधिकारी बारीकी से देखते हैं। कुछ गिने-चुने क्षेत्रों से चलने वाली मज़बूत हेडलाइन समिति को इंतज़ार करने का ज़्यादा कारण देगी, बनिस्बत उस स्थिति के जब लगभग हर उद्योग भर्ती कर रहा हो। उसी रिपोर्ट की बेरोज़गारी दर और वेतन वृद्धि तस्वीर पूरी करती है, क्योंकि सचमुच कसे हुए बाज़ार का असर सिर्फ़ संख्या में नहीं, वेतन में भी दिखना चाहिए।

तटस्थ दर दूसरी कमज़ोर कड़ी है। उसे कोई सीधे नहीं देखता, और फ़ेड के अपने अर्थशास्त्रियों के प्रकाशित अनुमान हाल के वर्षों में काफ़ी फैले रहे हैं, इसलिए कौन सा अनुमान लिया गया है, इसके आधार पर किसी नियम का नुस्खा एक प्रतिशत बिंदु तक खिसक सकता है। इनमें से कुछ भी ढील देने के तर्क को नहीं बचाता, लेकिन यह छोटे कदमों से आगे बढ़ने का तर्क ज़रूर देता है।

वॉर्श के पास बहाना नहीं बचा

चेयरमैन केविन वॉर्श और फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी के लिए इतनी मज़बूत नौकरी संख्या इंतज़ार करने के ज़्यादातर तर्क खत्म कर देती है। अर्थव्यवस्था को केंद्रीय बैंक के समर्थन की ज़रूरत नहीं है। उसे तब एक सख़्त हाथ चाहिए, इससे पहले कि ज़्यादा गरम होता श्रम बाज़ार ऊँची महंगाई की उम्मीदों को पक्का कर दे।

मज़बूती के बीच सख़्त होने की मिसाल भी है। फ़रवरी 1994 में फ़ेड ने महंगाई मध्यम रहते हुए दरें बढ़ानी शुरू कीं, इस तर्क पर कि कीमतों के तेज़ होने का इंतज़ार करने से बाद में और कठोर कदम उठाने पड़ेंगे, और एक साल के भीतर उसने फ़ंड दर को दोगुना कर दिया। बॉन्ड बाज़ार को नुकसान हुआ, लेकिन अर्थव्यवस्था मंदी से बच गई और आगे चलकर अपने सबसे लंबे विस्तार में से एक तक पहुँची। एक सख़्त सोच वाली समिति इसी प्रसंग को मिसाल के तौर पर पेश करेगी।

सख़्त हाथ की कीमत कौन चुकाता है

फ़्लोटिंग दरों पर उधार लेने वाले सबसे पहले चुकाते हैं, लीवरेज्ड लोन वाली कंपनियों से लेकर क्रेडिट-कार्ड कर्ज़ और होम-इक्विटी लाइन वाले परिवारों तक। बचतकर्ताओं और मनी मार्केट फ़ंड को फ़ायदा होता है, और डॉलर उन मुद्राओं के मुकाबले मज़बूत होता है जिनके केंद्रीय बैंक स्थिर बैठे हैं। सस्ते वित्त पर निर्भर क्षेत्र, जैसे आवास और वाणिज्यिक संपत्ति, कुछ ही महीनों में इसका असर महसूस करेंगे। अगस्त की उपभोक्ता कीमत रिपोर्ट, साप्ताहिक बेरोज़गारी दावे और इस पेरोल आंकड़े के संशोधन बताएँगे कि यह मज़बूती टिकती है या नहीं। भर्ती मज़बूत है और नियम आज की दर से काफ़ी ऊँची दर की ओर इशारा करते हैं। फ़ेड अगली बैठक में बहुत संभव है दरें बढ़ाएगा, और कर्ज़ लेने वालों को उम्मीद करनी चाहिए कि यह सिलसिला जारी रहेगा।