क्या “लंबे समय तक ऊँची दरें” पहले से क़ीमतों में है?

अमेरिकी उपभोक्ता क़ीमतें अगस्त में साल-दर-साल 3.7 प्रतिशत बढ़ीं, जिसे थोक ऊर्जा क़ीमतों में तेज़ उछाल ने धकेला। इक्विटी बाज़ार गर्मियों भर एक आरामदेह “गोल्डीलॉक्स” नतीजे की क़ीमत लगा रहे थे, जिसमें महँगाई बिना दर्द के घटती और केंद्रीय बैंक व्यवस्थित ढंग से दरें घटाते। वह कहानी अब मुश्किल में है, और “लंबे समय तक ऊँची दरें” आख़िरकार मूल्यांकन में जगह बनाने लगी है।

अगस्त को किसने चलाया

मासिक आँकड़ा बड़ा झटका था। अकेले अगस्त में क़ीमतें 0.6 प्रतिशत बढ़ीं, जो एक साल से ज़्यादा में सबसे बड़ी मासिक बढ़ोतरी है, और उसमें आधे से ज़्यादा हिस्सा पेट्रोल का था। इसका स्रोत विदेश की आपूर्ति नीति है: सऊदी अरब और रूस ने इस महीने अपनी उत्पादन और निर्यात कटौती साल के आख़िर तक बढ़ा दी, और ब्रेंट कच्चा तेल 90 डॉलर प्रति बैरल के ऊपर चढ़ गया है, जो पिछले नवंबर के बाद का उसका सबसे ऊँचा स्तर है। सालाना दर जून में 3 प्रतिशत पर सबसे नीचे थी।

नीचे, धीमी रगड़

खाद्य और ऊर्जा को हटा दें तो तस्वीर स्थिर दिखती है, पर आश्वस्त करने वाली नहीं। अगस्त में कोर क़ीमतें 0.3 प्रतिशत बढ़ीं, जुलाई से थोड़ी तेज़, और सालाना कोर दर फ़ेड के दो प्रतिशत लक्ष्य से दोगुने से ज़्यादा बनी हुई है। कोर सूचकांक का सबसे बड़ा अकेला घटक आवास अब भी बढ़ रहा है, हालाँकि पिछले साल से धीमी रफ़्तार से। नई लीज़ पर बाज़ार के किराए तेज़ी से ठंडे पड़े हैं, और चूँकि आधिकारिक माप सभी लीज़ के किरायों को ट्रैक करता है, जिनमें से ज़्यादातर साल में केवल एक बार बदलते हैं, इसलिए यह ठंडापन आने वाले साल में धीरे-धीरे असर दिखाएगा।

हठी हिस्सा कहीं और है। आवास के अलावा सेवाओं की क़ीमतें, कार बीमा से लेकर मेडिकल केयर तक, मज़दूरी पर भारी निर्भर हैं, और वेतन वृद्धि धीरे-धीरे ही धीमी हुई है। फ़ेड इसी घटक को सबसे क़रीब से देखता है, क्योंकि यह विदेशी आपूर्ति झटकों के बजाय घरेलू माँग को दर्शाता है। चिपचिपी सेवा महँगाई के ऊपर पेट्रोल का उछाल वह संयोजन है जो अधिकारियों को जीत की घोषणा करने से सबसे ज़्यादा रोकेगा।

पेट्रोल के दाम फैलते हैं

कोर महँगाई 4.3 प्रतिशत पर नरम हुई। पर महँगा ईंधन घरेलू आय पर कर की तरह काम करता है और परिवहन लागत से होते हुए दूसरी सेवाओं की क़ीमतों में रिस सकता है। महँगाई की उम्मीदें अब भी नाज़ुक होने के कारण फ़ेडरल रिज़र्व ऊर्जा झटके को नज़रअंदाज़ करने का जोखिम नहीं उठा सकता। फ़्यूचर्स कर्व को सख़्त नीति के लंबे पठार का हिसाब रखना होगा।

यह पास-थ्रू कई रास्तों से चलता है। एयरलाइंस, डिलीवरी फ़र्में और ट्रक ढुलाई कंपनियाँ कुछ हफ़्तों में ईंधन अधिभार जोड़ देती हैं, और ये लागत शेल्फ़ पर रखे सामानों की क़ीमत और यात्रा जैसी सेवाओं तक पहुँचती हैं। पंप पर ज़्यादा ख़र्च करने वाले परिवार बाक़ी जगह कटौती करते हैं, जिससे अर्थव्यवस्था धीमी होती है, पर वे यह भी ऊपर संशोधित करते हैं कि महँगाई कितनी होगी, और ये उम्मीदें वेतन की माँगों में जाती हैं। पिछले हफ़्ते शुरू हुई, डेट्रॉइट की कार निर्माता कंपनियों के ख़िलाफ़ कार कामगारों की हड़ताल एक ऐसे कार बाज़ार पर दूसरा आपूर्ति झटका जोड़ती है, जो हाल ही में कमी से उबरा है।

पिछले तेल झटकों से सबक़

इतिहास दोनों तरफ़ काटता है। 1970 के दशक में आर्थर बर्न्स की अगुवाई वाले फ़ेड ने लगातार तेल झटकों को अस्थायी माना और बहुत जल्दी ढील दी, और दशक के अंत में पॉल वोल्कर की कठोर सख़्ती तक महँगाई की उम्मीदें ढीली पड़ गईं। 2011 में यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने ठीक उलटी ग़लती की, तेल से चालित हेडलाइन छलांग पर दो बार दरें बढ़ाईं, और यूरो-ज़ोन संकट गहराने पर कुछ ही महीनों में दोनों क़दम पलट दिए। 2021 में महँगाई देखने में देर करने वाला मौजूदा फ़ेड बर्न्स की नरमी के बजाय ECB की सख़्ती दोहराने की कहीं ज़्यादा संभावना रखता है।

ECB का रिकॉर्ड एक और चेतावनी देता है। जुलाई 2008 में, जब कच्चा तेल लगभग रिकॉर्ड ऊँचाई पर था, उसने हेडलाइन महँगाई से लड़ने के लिए दरें बढ़ाईं, ठीक तब जब विश्व अर्थव्यवस्था दशकों की सबसे बुरी मंदी में फिसल रही थी। कुछ ही महीनों में तेल के दाम ढह गए, और वह वृद्धि पलटनी पड़ी। ऊर्जा-चालित महँगाई वह क़िस्म है जिसे केंद्रीय बैंकों के लिए आँकना सबसे कठिन है, क्योंकि जो झटका दाम बढ़ाता है, वही माँग को कमज़ोर भी करता है, और दोनों असर अलग-अलग समय-सारणी पर पहुँचते हैं।

बॉन्ड पहले समायोजित होते हैं

पुनर्मूल्यांकन बॉन्ड में सबसे साफ़ दिखता है। दस साल के ट्रेज़री की यील्ड 2007 के बाद के अपने सबसे ऊँचे स्तर के क़रीब है, और निवेशकों ने पहली दर कटौती की अपनी उम्मीदें पीछे खिसका दी हैं। उम्मीद है कि फ़ेड कल ख़त्म होने वाली बैठक में दरें नहीं बदलेगा, और ध्यान उसके नए अनुमानों पर होगा, जिनमें जून में इस साल एक और वृद्धि का संकेत था। इक्विटी धीमी गति से समायोजित हुई हैं, क्योंकि कृत्रिम बुद्धिमत्ता के उत्साह पर गर्मियों भर कुछ बड़ी टेक्नोलॉजी कंपनियाँ बाज़ार को ऊपर उठाती रहीं।

विजेता और हारने वाले आसानी से पहचाने जाते हैं। तेल उत्पादक और रिफ़ाइनर महँगे कच्चे तेल और चौड़े ईंधन मार्जिन से फ़ायदा उठाते हैं, जबकि एयरलाइंस और केमिकल निर्माता, जो ऊर्जा को इनपुट के रूप में ख़रीदते हैं, देखते हैं कि उनकी लागत उस रफ़्तार से बढ़ती है जिस पर वे उसे आगे नहीं डाल सकते। कम आय वाले परिवार, जो अपने बजट का बड़ा हिस्सा पेट्रोल पर ख़र्च करते हैं, सबसे ज़्यादा नुक़सान उठाते हैं। लंबी अवधि की परिसंपत्तियाँ, जैसे घाटे वाले टेक्नोलॉजी शेयर और लंबी अवधि के बॉन्ड, सबसे ज़्यादा पीड़ित होते हैं, अगर बाज़ार को सख़्त नीति के लंबे दौर की क़ीमत लगानी पड़े।

इसके ख़िलाफ़ तर्क यह है कि ऊर्जा झटके अपने आप सुधरते हैं। महँगा तेल ख़र्च को निचोड़ता है, जिससे माँग ठंडी होती है, और कोर महँगाई, जो अंतर्निहित दबाव का बेहतर संकेतक है, अब भी गिर रही है। अगर कच्चा तेल पीछे हटता है, तो हेडलाइन महँगाई जल्दी उसके पीछे आएगी और फ़ेड बाज़ारों के अभी के डर से पहले जीत की घोषणा कर सकता है। इसके लिए रियाद का नरम पड़ना ज़रूरी है, और राज्य के हाल के आचरण में ऐसा कुछ नहीं दिखता कि वह ऐसा करेगा। अगले महीने आने वाली सितंबर की महँगाई रिपोर्ट और कच्चे तेल के दामों की राह तय करेगी कि कौन-सी व्याख्या जीतती है।

कैलेंडर भरा हुआ है। फ़ेड का कल का फ़ैसला महीने के अंत में अगस्त के पर्सनल कंज़म्प्शन एक्सपेंडिचर क़ीमतों के आँकड़ों से पहले आता है, और अगर कांग्रेस 30 सितंबर तक एजेंसियों को फ़ंड नहीं देती, तो संभावित संघीय सरकारी शटडाउन सरकारी आँकड़ों को ठीक तब टाल सकता है जब फ़ेड को उनकी सबसे ज़्यादा ज़रूरत है। तेल ने हेडलाइन महँगाई को फिर ऊपर धकेला है, और “लंबे समय तक ऊँची दरें” अब ऐसी नीति लगती है जिसे फ़ेड को, चाहे वह जो भी चाहे, अगले साल तक निभाना पड़ेगा। पहले शिकार शायद वे महँगे मूल्यांकन वाले टेक्नोलॉजी शेयर होंगे जो इस साल की तेज़ी का नेतृत्व कर रहे थे, क्योंकि उनके भावी मुनाफ़े पर लगी डिस्काउंट दर ऊँची बनी रहती है।