टैक्स डे: अप्रैल हमें घाटे के बारे में क्या बताता है

अप्रैल की कर प्राप्तियाँ बॉन्ड बाज़ार को संघीय राजस्व का साल का सबसे साफ़ संकेत देती हैं, इसीलिए टैक्स डे ट्रेज़री डेस्क के लिए लेखाकारों से ज़्यादा मायने रखता है। Congressional Budget Office को पूरे साल का घाटा 1.5 ट्रिलियन डॉलर रहने की उम्मीद है, और फ़िक्स्ड-इनकम ट्रेडर ट्रेज़री की नक़द प्राप्तियों पर नज़र रख रहे हैं ताकि देखें कि उधारी के अनुमान फिर बढ़ाने होंगे या नहीं।

एक महीना इतना भारी क्यों

अप्रैल वह समय है जब पिछले साल के व्यक्तिगत कर निपटान एक साथ आते हैं, साथ में चालू साल के पहले अनुमानित भुगतान भी। वेतन से कटौती पेरोल के साथ चलती है और उसका अनुमान लगाना आसान है। अंतिम निपटान बोनस, लाभांश और सबसे ऊपर वास्तविक पूँजीगत लाभ पर निर्भर करते हैं, जो अनुमान से बाहर हैं। इसलिए एक ही महीना ट्रेज़री की नक़द स्थिति को बड़े अंतर से हिला सकता है, और आँकड़े आने पर प्राइमरी डीलर अपने निर्गम मॉडल फिर से लिखते हैं।

पिछले साल ने दिखाया कि अप्रैल कितना निराश कर सकता है। 2022 में शेयर और बॉन्ड दोनों ज़ोर से गिरे, इसलिए वे लाभ जो अगले वसंत में आम तौर पर कर-योग्य होते, मौजूद ही नहीं थे। सर्दियों के तूफ़ानों के बाद IRS ने कैलिफ़ोर्निया के ज़्यादातर हिस्से के लिए फ़ाइलिंग की समय-सीमा अक्टूबर तक टाल दी, जिससे प्राप्तियों का एक बड़ा हिस्सा वसंत से ही बाहर खिसक गया। राजस्व अपेक्षा से कम रहा, वित्तीय वर्ष 2023 का घाटा लगभग 1.7 ट्रिलियन डॉलर आया, और ट्रेज़री को साल के बीच में अपने उधारी अनुमान बढ़ाने पड़े, जिसने पिछली गर्मी की बॉन्ड बिकवाली को भड़काने में मदद की।

पूँजीगत लाभ थोड़ी देर मदद करते हैं

2023 के मज़बूत बाज़ारों ने पूँजीगत लाभ कर प्राप्तियाँ बढ़ाईं, जिससे ट्रेज़री को तुरंत नक़दी के दबाव से राहत मिली। S&P 500 ने साल भर में लगभग 24 प्रतिशत की बढ़त ली, और उसके बाद की वसूली वे लाभ हैं जो इस अप्रैल की रिपोर्ट भरते हैं। यह राहत टिकेगी नहीं। अनिवार्य हस्तांतरण ख़र्च लगातार चक्रवृद्धि से बढ़ता है, और शुद्ध ब्याज ख़र्च 800 अरब डॉलर सालाना पार कर चुका है। पूर्ण रोज़गार वाली शांति-कालीन अर्थव्यवस्था के लिए इतने बड़े घाटे की अमेरिकी इतिहास में कुछ ही मिसालें हैं।

यह तुलना इसलिए मायने रखती है क्योंकि बेरोज़गारी कम होने पर घाटे आम तौर पर सिकुड़ते हैं। अतीत के बड़े अंतर युद्धों या मंदी के साथ आए: द्वितीय विश्व युद्ध, 2008 का वित्तीय संकट और महामारी। जब बेरोज़गारी चार प्रतिशत से नीचे हो, तो अच्छे सालों में घाटे को आम तौर पर सिकोड़ने वाला चक्रीय कुशन पहले ही ख़र्च हो चुका है, इसलिए अगली मंदी पिछली से कहीं कमज़ोर राजकोषीय स्थिति से शुरू होगी।

नक़दी कैसे चलती है

यांत्रिकी ट्रेज़री जनरल अकाउंट से होकर जाती है, जो फ़ेडरल रिज़र्व में सरकार का चालू खाता है। जब अप्रैल के भुगतान आते हैं, तो शेष फूल जाता है और ट्रेज़री कुछ हफ़्तों के लिए छोटी अवधि के बिलों की आपूर्ति घटा सकती है, इसीलिए वसंत के अंत में बिल यील्ड अक्सर दूसरी मनी-मार्केट दरों के मुक़ाबले नरम पड़ती हैं। गर्मियों तक ख़र्च अपनी सामान्य रफ़्तार पर लौटने से यह असर उलट जाता है। कूपन निर्गम, यानी वे नोट और बॉन्ड जो लंबी अवधि की यील्ड तय करते हैं, त्रैमासिक रिफ़ाइनेंसिंग में अलग से तय होते हैं, और अच्छा अप्रैल उसे ज़्यादा नहीं बदलता।

यहीं संरचनात्मक समस्या दिखती है। फ़रवरी में ट्रेज़री ने डीलरों को बताया कि उसे कम से कम अगली कुछ तिमाहियों तक कूपन नीलामी का आकार बढ़ाने की उम्मीद नहीं, जबकि 2023 की दूसरी छमाही में उसने उन्हें बार-बार बढ़ाया था। यह ठहराव तभी टिकता है जब राजस्व ठीक चले। लगभग 1.5 ट्रिलियन डॉलर का घाटा कहीं से वित्तपोषित होना है, और अगर बिल ही अंतर सोखते रहे, तो बकाया ऋण में उनका हिस्सा उस 15 से 20 प्रतिशत की सीमा से और ऊपर खिसक जाएगा, जिसकी ट्रेज़री के अपने उधारी सलाहकार लंबे समय से सिफ़ारिश करते आए हैं।

ब्याज पर ब्याज

शुद्ध ब्याज घाटे का वह हिस्सा है जिसे कर कैलेंडर नहीं छू सकता। फ़ेड की बेंचमार्क दर पिछली जुलाई से 5.25 से 5.50 प्रतिशत पर टिकी है, और 2020 व 2021 के शून्य के क़रीब के सालों में जारी हर नोट अपने मूल कूपन से कई गुना दर पर रीफ़ाइनेंस हो रहा है। बाज़ार योग्य ऋण की औसत परिपक्वता केवल लगभग छह साल है, इसलिए ऊँची दरें ब्याज बिल में एक साथ नहीं, धीरे-धीरे जुड़ती हैं, और फ़ेड के दरें घटाना शुरू करने के बाद भी कुछ समय तक जुड़ती रहेंगी।

राजकोषीय राजनीति में कोई स्पष्ट राहत नहीं दिखती। 2017 के Tax Cuts and Jobs Act की ज़्यादातर व्यक्तिगत कर कटौतियाँ केवल 2025 के अंत तक चलती हैं, और बिना भरपाई के उन्हें बढ़ाने से भविष्य के घाटे भारी बढ़ेंगे। दोनों राष्ट्रपति अभियानों में से किसी ने Social Security या Medicare में गंभीर कटौती का प्रस्ताव नहीं रखा है, वे कार्यक्रम जो अनिवार्य कुल को बढ़ा रहे हैं। Fitch ने पिछले अगस्त में देश की AAA रेटिंग हटाई, ऋण भार और कर्ज़ सीमा पर बार-बार के गतिरोधों का हवाला देते हुए, और Moody's ने नवंबर में अपना आउटलुक नेगेटिव कर दिया।

शांति का तर्क

सबसे मज़बूत जवाबी तर्क यह है कि इनमें से किसी ने भी बाज़ार को आपूर्ति सोखने से नहीं रोका है। नीलामियाँ ज़्यादातर बिना दिक़्क़त निकली हैं, डॉलर अब भी दुनिया की मुख्य रिज़र्व मुद्रा है, और पिछले साल छह प्रतिशत से ज़्यादा की नामात्मक वृद्धि ने ऋण अनुपात को उतनी तेज़ी से बढ़ने से रोका जितना हेडलाइन घाटा बताता है। जापान दशकों से कहीं ज़्यादा सार्वजनिक ऋण उठाए हुए है, बिना ख़रीदारों की हड़ताल के।

उस तर्क की कमज़ोरी पहुँच में नहीं, क़ीमत में है। अमेरिका को अपने ऋण के लिए ख़रीदार हमेशा मिलेंगे; खुला सवाल यह है कि वे कितनी यील्ड माँगते हैं। लंबे ट्रेज़री पर टर्म प्रीमियम, जो पिछले दशक के ज़्यादातर हिस्से में शून्य के क़रीब या नीचे था, पिछली शरद ऋतु की बिकवाली में सकारात्मक हो गया, जब दस साल की यील्ड कुछ समय के लिए पाँच प्रतिशत छू गई। नामात्मक वृद्धि भी ऋण अनुपात को तभी सुंदर दिखाती है जब महँगाई तेज़ हो, और फ़ेड ठीक वही रोकने की कोशिश कर रहा है।

लंबी अवधि की भारी आपूर्ति की लागतें भी असमान रूप से पड़ती हैं। अवधि के धारक, पेंशन फ़ंडों से लेकर 2022 के अवास्तविक नुक़सान अब भी ढो रहे क्षेत्रीय बैंकों तक, क़ीमत का जोखिम उठाते हैं, जबकि परिवार उसे गृह ऋण दरों के ज़रिए महसूस करते हैं, जो दस साल की यील्ड से तय होती हैं। मनी-मार्केट फ़ंड सापेक्ष विजेता हैं, क्योंकि वे उन बिलों पर पाँच प्रतिशत से ज़्यादा कमाते हैं जो ट्रेज़री अंतर भरने के लिए लगातार जारी करती है।

अप्रैल के बाद क्या

अगली परीक्षा मई की शुरुआत में त्रैमासिक रिफ़ाइनेंसिंग है, जब ट्रेज़री आने वाले महीनों के लिए उधारी अनुमान अपनी नीलामी योजनाओं के साथ प्रकाशित करती है। अप्रैल का मासिक ट्रेज़री विवरण दिखाएगा कि अधिशेष वास्तव में कितना बड़ा था। उसके आगे, CBO का अगला बेसलाइन अपडेट और अभियानों के कर वादे किसी एक महीने की प्राप्तियों से ज़्यादा लंबी यील्ड को प्रभावित करेंगे।

अच्छा अप्रैल ट्रेज़री को थोड़ा सुकून देता है और कुछ नहीं बदलता। घाटा आने वाले सालों तक बाज़ार पर लगातार लंबी अवधि के ऋण का प्रवाह धकेलता रहेगा, और बॉन्ड निवेशक शायद उसे लेने के लिए ऊँची यील्ड माँगेंगे, मई की शुरुआत के रिफ़ाइनेंसिंग से शुरू करके।