होर्मुज़ संकट के ख़त्म होने के तीन रास्ते

अंतरराष्ट्रीय मध्यस्थों ने 28 मई को फ़ारस की खाड़ी के समुद्री संकट को ख़त्म करने के लिए एक अस्थायी ढाँचा प्रकाशित किया। रिस्क मॉडलर और मैक्रो फ़ंड मैनेजरों के सामने अब एक डिसीज़न ट्री है, जिसकी तीन शाखाएँ 2027 तक वैश्विक महंगाई और ब्याज दरों की दिशा तय करेंगी।

एक ढाँचा समझौते से बहुत दूर है। वह बताता है कि हर पक्ष क्या स्वीकार कर सकता है, न कि उसने वास्तव में क्या किया है, और डिसीज़न ट्री की हर शाखा ऐसी चीज़ों पर टिकी है जो पाठ अकेले पूरी नहीं कर सकता: नौसेनाएँ जो सुरंगें साफ़ करने को तैयार हों, अंडरराइटर जो कवर लिखने को तैयार हों, और समुद्र में कमांडर जो अपनी सरकारों की बात मानें। नीचे की शाखाएँ मुख्य रूप से इस बात में अलग हैं कि इनमें से कितनी शर्तें पूरी होती हैं।

सुरंगें साफ़, तेल 75 डॉलर पर (30 प्रतिशत)

सबसे अच्छी स्थिति में नौसेनाएँ मिलकर सुरंगें साफ़ करती हैं, युद्ध-जोखिम अंडरराइटर फिर से कवर लिखना शुरू करते हैं, और टैंकर ट्रैफ़िक बीस मिलियन बैरल प्रतिदिन तक लौट आता है। तब ब्रेंट 75 डॉलर की ओर फिसलेगा। स्टैगफ़्लेशन का ख़तरा कम होगा और केंद्रीय बैंक ज़ोर से दरें घटाने के लिए आज़ाद होंगे।

यह शाखा भी समय लेती है। 1991 के खाड़ी युद्ध के बाद कुवैती जल से सुरंगें साफ़ करने में महीने लगे थे, और अंडरराइटर उन प्रीमियमों में कटौती करने से पहले कई हफ़्तों की बेरोकटोक यात्राएँ देखना चाहेंगे, जिन्होंने जहाज़ों को लंगर पर रखा है। घोषणा पर तेल तेज़ी से गिरेगा, पर भौतिक बाज़ार फिर कसेगा, क्योंकि सरकारें और कंपनियाँ बंदी के दौरान ख़ाली हुए भंडार फिर से भरेंगी। यही भराई माँग मुख्य कारण है कि 75 डॉलर के टिके रहने पर संदेह है, भले ही वह स्तर छू भी ले।

इस शाखा के विजेता साफ़ हैं: एशिया और यूरोप की तेल आयात करने वाली अर्थव्यवस्थाएँ, एयरलाइनें, केमिकल निर्माता, और हर वह परिवार जिसके पास कार है। महंगाई की उम्मीदें गिरने पर बॉन्ड बाज़ार ज़ोर से चढ़ेंगे, और जापान, दक्षिण कोरिया और भारत जैसे बड़े आयातकों की मुद्राएँ उबरेंगी। खाड़ी के बाहर के उत्पादक, जिन्होंने लागत से कहीं ऊपर की कीमतों का लाभ लिया है, वह अतिरिक्त कमाई लौटा देंगे।

असहज युद्धविराम (50 प्रतिशत)

सबसे संभावित नतीजा एक अस्पष्ट समझौता है, जिसके तहत जहाज़ फिर चलने लगते हैं पर सुरक्षा टुकड़ों में बनी रहती है। कभी-कभार ड्रोन हमले और ज़बरदस्ती वसूले गए ट्रांज़िट टोल युद्ध-जोखिम प्रीमियम ऊँचे रखेंगे, टैंकर ट्रैफ़िक को बारह मिलियन बैरल प्रतिदिन पर रोकेंगे, और ब्रेंट को 90 से 105 डॉलर की सीमा में बाँधे रखेंगे।

इस शाखा का गणित असहज है। सामान्य बीस के मुकाबले बारह मिलियन बैरल प्रतिदिन के ट्रैफ़िक का मतलब है आठ मिलियन बैरल प्रतिदिन का अंतर, जो 1970 के दशक या 1990 के किसी भी व्यवधान से कहीं बड़ा है। अब तक इस अंतर को भरने के लिए भंडार पहले ही ख़ाली किए जा चुके हैं, इसलिए उतनी बड़ी लंबी कमी मुख्य रूप से कम माँग से भरनी होगी। ऊपर की सीमा में जो कीमतें हैं, वे कारखानों के पूरी तरह बंद हुए बिना ऐसा करने के लिए ज़रूरी हैं, और इसीलिए एक युद्धविराम के रूप में बताई गई शाखा में भी सीमा इतनी ऊँची है।

यहाँ ईरान के टोल दोनों चरमों से ज़्यादा मायने रखेंगे। जो जहाज़ उन्हें चुकाएँगे वे आगे बढ़ेंगे; जिन जहाज़ों के मालिक अमेरिकी प्रतिबंधों से डरे हैं या जिनका बीमा ख़त्म हो गया है, वे नहीं बढ़ेंगे। नतीजा दो-स्तरीय बाज़ार होगा, जिसमें चीन और वॉशिंगटन के नियमों से बेपरवाह दूसरे ख़रीदारों की ओर जाने वाला माल यूरोप, जापान या अमेरिका की ओर जाने वाले माल से ज़्यादा आसानी से चलेगा। क्षेत्रीय क्रूड बेंचमार्कों के बीच कीमत का अंतर उसी हिसाब से चौड़ा होगा।

युद्ध, और 130 डॉलर का तेल (20 प्रतिशत)

अगर समझौता टूटता है, तो सऊदी रिफ़ाइनरियों और ईरानी निर्यात टर्मिनलों पर हमले फिर शुरू होते हैं। क्रूड 130 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर जाता है, और दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों को आपातकालीन सख़्ती की ओर धकेला जाता है।

हाल का इतिहास दिखाता है कि खाड़ी का बुनियादी ढाँचा कितना असुरक्षित है। सितंबर 2019 में सऊदी अरब के अबकैक प्रोसेसिंग प्लांट और ख़ुरैस फ़ील्ड पर ड्रोन और मिसाइल हमले ने लगभग 5.7 मिलियन बैरल प्रतिदिन बंद कर दिए, जो उस समय राज्य के उत्पादन का लगभग आधा था। उसका ज़्यादातर हिस्सा कुछ हफ़्तों में बहाल हो गया, जो सऊदी इंजीनियरिंग की श्रेष्ठता दिखाता है, पर इस हमले ने यह भी दिखाया कि कुछ सस्ते हथियार एक सुबह में विश्व आपूर्ति का बड़ा हिस्सा ऑफ़लाइन कर सकते हैं। खाड़ी के दोनों तरफ़ के निर्यात टर्मिनलों को निशाना बनाने वाला अभियान मरम्मत में कहीं ज़्यादा कठिन होगा।

आपातकालीन सख़्ती केंद्रीय बैंकों की उस प्रतिक्रिया होगी जो पहली लहर के ख़त्म होने से पहले आई दूसरी महंगाई लहर पर होगी। 1970 के दशक ने उन्हें सिखाया कि तेल झटकों को समायोजित करने से महंगाई की उम्मीदें फिसलती हैं, और पॉल वोल्कर की दर बढ़ोतरियाँ महँगा इलाज थीं। 130 डॉलर से ऊपर के तेल के सामने ज़्यादातर केंद्रीय बैंक दोबारा वैसी ग़लती के जोखिम के बजाय सुस्ती के बीच दरें बढ़ाना चुनेंगे, और इसीलिए इस शाखा की कीमत बॉन्डधारकों और उधारकर्ताओं, दोनों के लिए सबसे भारी है।

भारित उत्तर

तीनों शाखाओं को उनकी संभावनाओं से भारित करने पर अपेक्षित ब्रेंट कीमत लगभग 94 से 101 डॉलर प्रति बैरल बनती है, जो इस पर निर्भर करता है कि बीच की शाखा अपनी सीमा में कहाँ बैठती है। यह आँकड़ा ऐसे किसी नतीजे का वर्णन नहीं करता जिसकी किसी को उम्मीद हो। तेल या तो तेज़ी से गिरेगा, या ऊँचा रहेगा, या उछलेगा, और औसत पर बना पोर्टफ़ोलियो तीनों दुनिया में ग़लत होगा।

इसलिए मॉडलर वितरण के केंद्र से ज़्यादा उसके आकार की परवाह करते हैं। सबसे अच्छी और सबसे बुरी शाखाओं के बीच का अंतर पचास डॉलर प्रति बैरल से काफ़ी ज़्यादा है, इसलिए तेल और ब्याज दरों के विकल्प महंगे हैं, और युद्ध वाली शाखा का हेज करना बहुत महंगा पड़ता है। व्यावहारिक जवाब है बीच की शाखा के लिए पोज़िशन बनाना, और पूँछों के ख़िलाफ़ सुरक्षा रखना, ख़ासकर तेल की ऊपर वाली पूँछ और छोटी अवधि की दरों की उसी तरह की ऊपर वाली पूँछ के ख़िलाफ़।

शाखाएँ दरों के लिए क्या मायने रखती हैं

बीच की शाखा केंद्रीय बैंकों के लिए असहज है। तेल इतना ऊँचा कि हेडलाइन महंगाई ऊँची रहे, पर आपातकालीन कार्रवाई के लिए इतना ऊँचा नहीं कि नीति-निर्माता फँस जाएँ: कटौती करने से महंगाई की उम्मीदें जम सकती हैं, और दरें बढ़ाने से महंगे ईंधन से पहले ही चल रही सुस्ती गहरी हो सकती है। सबसे संभावित प्रतिक्रिया है यथास्थिति, जिससे छोटी अवधि की दरें संकट से पहले बाज़ार की कीमतों से ऊँची रहती हैं।

इस ढाँचे के ख़िलाफ़ तर्क यह है कि कूटनीतिक नतीजों से जुड़ी संभावनाएँ अंकों के भेष में अनुमान हैं, और एक समुद्री घटना पर वज़न रातोंरात बदल सकता है। यह उचित है, और यह उन संकेतकों को देखने का तर्क है जो वज़न बदलते हैं: लंदन में कोट होने वाले युद्ध-जोखिम प्रीमियम, टैंकर ट्रांज़िट की दैनिक गिनती, और सुरंग-सफ़ाई में सत्यापित प्रगति। इससे यह तथ्य नहीं बदलता कि ज़्यादातर विश्वसनीय रास्ते तेल को उस से ज़्यादा समय तक ऊँचा रखते हैं जितना ढाँचे की रैली बताती है।

जिस शाखा के लिए योजना बनानी है वह बीच की है: 2027 तक 90 से 105 डॉलर के बीच फँसा तेल, और ऐसे केंद्रीय बैंक जिनके पास कटौती की बहुत कम गुंजाइश है। सिर्फ़ एक सत्यापित पुनःखुलना इसे बदलेगा।