2025 पाँच चार्टों में: सोना ऊपर, डॉलर नीचे

यूएस डॉलर इंडेक्स 2025 का अंत लगभग 9 प्रतिशत गिरावट पर हुआ, और हाज़िर सोना 65 प्रतिशत से ज़्यादा चढ़ा, जो ऐतिहासिक बढ़त है। इन दोनों आँकड़ों को साल के तीन और चार्टों के साथ रखें तो एक पैटर्न उभरता है। निवेशक डॉलर से दूर जा रहे हैं।

डॉलर बेचो, सोना ख़रीदो

एक ही साल में डॉलर का गिरना और क़ीमती धातुओं का आसमान छूना वह सबसे साफ़ सबूत है जो बाज़ार तथाकथित डिबेसमेंट ट्रेड के लिए दे सकते हैं। तीन दशकों तक विदेशी निवेशकों ने अमेरिकी स्थिरता, अनुमान-योग्य बजट और खुले पूँजी बाज़ारों के बदले डॉलर के दबदबे और कम ट्रेज़री यील्ड को स्वीकार किया। 2025 में वॉशिंगटन ने एकतरफ़ा टैरिफ़ों, शांति काल में 2 ट्रिलियन डॉलर के घाटों और फ़ेड की स्वायत्तता पर खुले राजनीतिक हमलों से वह सौदा तोड़ दिया।

साल का क्रम मायने रखता है। डॉलर की पहली छमाही 1970 के दशक की शुरुआत के बाद सबसे कमज़ोर रही, और ज़्यादातर नुक़सान अप्रैल के टैरिफ़ ऐलान के बाद के हफ़्तों में हुआ, जब शेयर गिरे और ट्रेज़री यील्ड फिर भी बढ़े, एक असामान्य मेल जिसने संकेत दिया कि विदेशी पैसा पनाह ढूँढने के बजाय निकल रहा था। मई में मूडीज़ ने अमेरिका की आख़िरी शीर्ष श्रेणी की क्रेडिट रेटिंग भी हटा दी। जुलाई में दस्तख़त हुए कर और ख़र्च क़ानून ने आगे के सालों के लिए लगभग उसी आकार के घाटे पक्के कर दिए। अगस्त में राष्ट्रपति ने फ़ेड की मौजूदा गवर्नर लिसा कुक को हटाने की कोशिश की, ऐसा क़दम जो किसी पूर्ववर्ती ने नहीं उठाया था।

सोने ने इनमें से हर झटके पर प्रतिक्रिया दी। अक्टूबर में वह पहली बार 4,000 डॉलर प्रति औंस के पार निकला और पतझड़ के तीखे सुधार के बाद साल के आख़िरी हफ़्तों में नए रिकॉर्ड पर पहुँचा। चाँदी और प्लैटिनम प्रतिशत के लिहाज़ से और भी ज़्यादा चढ़े, जो किसी एक धातु तक सीमित कहानी के बजाय ठोस संपत्तियों की व्यापक माँग की ओर इशारा करता है।

रिज़र्व सोने की ओर

निवेशकों ने अपना पैसा खिसका लिया। केंद्रीय बैंकों के रिज़र्व प्रबंधक, कंपनियों के ट्रेज़रर और मैक्रो फ़ंड डॉलर संपत्तियों से निकलकर सोने में गए, जिसे प्रतिबंधों से फ़्रीज़ नहीं किया जा सकता।

यह आख़िरी बात ही इस रुझान की जड़ है। जब 2022 में पश्चिमी सरकारों ने रूसी केंद्रीय बैंक के लगभग 300 अरब डॉलर के रिज़र्व फ़्रीज़ किए, तो पश्चिमी गठबंधन से बाहर हर रिज़र्व प्रबंधक ने सीख लिया कि डॉलर, यूरो या पाउंड में रखी संपत्ति एक राजनीतिक फ़ैसले से जकड़ी जा सकती है। देश की अपनी तिजोरियों में रखे सोने में ऐसा कोई जोखिम नहीं। केंद्रीय बैंकों ने 2022, 2023 और 2024 में से हर साल 1,000 टन से ज़्यादा सोना ख़रीदा, जो पिछले दशक की उनकी रफ़्तार से लगभग दोगुना है, और इस साल क़ीमत आसमान छूने के बावजूद वे ख़रीदते रहे।

निजी निवेशक बाद में जुड़े। उत्तरी अमेरिका, यूरोप और एशिया के एक्सचेंज-ट्रेडेड गोल्ड फ़ंडों में क़ीमतें चढ़ने के साथ बड़ा निवेश आया, और कमज़ोर संपत्ति बाज़ार तथा कम जमा दरों का सामना कर रहे चीनी परिवारों ने बड़ी मात्रा में सोने की छड़ें और सिक्के ख़रीदे। जब सरकारी और निजी ख़रीदार धातु की उसी सीमित आपूर्ति के लिए होड़ करते हैं, तो समायोजन का काम क़ीमत को करना पड़ता है।

बिक्री कैसे होती है

डॉलर पर ज़्यादातर दबाव उसे उतार फेंकने से नहीं, हेजिंग से आया। अमेरिकी शेयर और बॉन्ड रखने वाला डेनमार्क का कोई पेंशन फ़ंड या जापान का कोई जीवन बीमाकर्ता एक भी संपत्ति बेचे बिना, डॉलर को फ़ॉरवर्ड में बेचकर कमज़ोर डॉलर से अपना बचाव कर सकता है। ऐसे कई निवेशक सालों से हेज अनुपात कम रखते आए थे, क्योंकि बाज़ार गिरने पर डॉलर चढ़ने का चलन था। वसंत के बाद, जब डॉलर अमेरिकी संपत्तियों के साथ गिरा, तो वह धारणा टूट गई, और हेज अनुपात बढ़ाने का मतलब बड़ी मात्रा में डॉलर बेचना था। नतीजा कमज़ोर मुद्रा है, तब भी जब अमेरिकी प्रतिभूतियों पर विदेशी स्वामित्व ऊँचा बना हुआ है।

1970 के दशक की मिसाल

सबसे नज़दीकी समानता रिचर्ड निक्सन के 1971 में सोने की खिड़की बंद करने के बाद के दशक में मिलती है। डॉलर ने अपना लंगर खो दिया, घाटे और महंगाई बढ़े, और सोना 35 डॉलर प्रति औंस की अपनी आधिकारिक क़ीमत से चढ़कर जनवरी 1980 में शिखर पर लगभग 850 डॉलर तक पहुँचा। वह दौर तभी ख़त्म हुआ जब पॉल वोल्कर के फ़ेड ने मुद्रा पर भरोसा बहाल करने लायक़ ऊँची ब्याज दरें कीं। आज के लिए सबक़ यह है कि डिबेसमेंट ट्रेड सालों चल सकता है, और वह ख़रीदारों की थकान से नहीं, नीति में बदलाव से ख़त्म होता है।

डॉलर के पक्ष में दलील

जवाबी दलील को सुना जाना चाहिए। डॉलर इंडेक्स में यूरो का दबदबा है, जिसका भार आधे से ज़्यादा है, इसलिए इंडेक्स अमेरिकी कमज़ोरी जितना ही यूरोपीय मज़बूती को मापता है। इस साल की गिरावट का बड़ा हिस्सा ब्याज दरों से समझाया जा सकता है: फ़ेड ने सितंबर से तीन बार कटौती की जबकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक कटौती पहले ही पूरी कर चुका था, जिससे वह अंतर घटा जो डॉलर को सहारा देता था। गिरावट के बाद इंडेक्स इस दशक की शुरुआत में अपने दायरे के भीतर बैठा है, जिसे मुश्किल से ढहना कहा जा सकता है। और दुनिया के घोषित आधिकारिक रिज़र्व में डॉलर का हिस्सा अब भी आधे से काफ़ी ज़्यादा है, किसी भी प्रतिद्वंद्वी से कहीं आगे।

यह सब सच है, और यह तर्क को सीमित करता है, पर ख़ारिज नहीं करता। चक्रीय डॉलर गिरावट आम तौर पर केंद्रीय बैंकों की रिकॉर्ड सोना ख़रीद के साथ नहीं आती, न ही बिकवाली के दौरान शेयरों के साथ ट्रेज़री के गिरने के साथ। रिज़र्व का दर्जा एक साल में नहीं खोता। जो बदला है, वह वह क़ीमत है जो विदेशी निवेशक बिना बीमे के डॉलर संपत्तियाँ रखने के लिए माँगते हैं।

किसे फ़ायदा, कौन चुकाए

कमज़ोर डॉलर के साफ़ लाभार्थी हैं। अमेरिकी बहुराष्ट्रीय कंपनियाँ ज़्यादा कमाती हैं जब विदेशी बिक्री वापस डॉलर में बदली जाती है, और डॉलर क़र्ज़ वाली उभरते बाज़ारों की सरकारों और कंपनियों को उसकी अदायगी सस्ती लगती है। नुक़सान में यूरोप और जापान के निर्यातक हैं, जिनका माल टैरिफ़ों के ऊपर अमेरिका में और महँगा हो जाता है, और अमेरिकी परिवार, जो आयात और विदेश यात्रा के लिए ज़्यादा चुकाते हैं। जिन केंद्रीय बैंकों ने सोना जल्दी ख़रीदा, उन्होंने अपने रिज़र्व पर बड़ा मूल्यांकन लाभ देखा है।

क्या इस रुझान को पलटेगा

नज़र रखने लायक़ संकेत आर्थिक होने के साथ-साथ राजनीतिक भी हैं। जेरोम पॉवेल के उत्तराधिकारी का चुनाव, जिनका फ़ेड चेयर के रूप में कार्यकाल मई में ख़त्म होता है, दिखाएगा कि केंद्रीय बैंक के पास कितनी स्वायत्तता बची है। आपातकालीन टैरिफ़ों पर और गवर्नर कुक को हटाने की कोशिश पर सुप्रीम कोर्ट के फ़ैसले व्यापार और मुद्रा पर कार्यपालिका की ताक़त की सीमाएँ तय करेंगे। केंद्रीय बैंकों की तिमाही ख़रीद के आँकड़े और रिज़र्व की बनावट पर आईएमएफ़ का डेटा बताएगा कि आधिकारिक विविधीकरण जारी है या नहीं।

डॉलर में नौ प्रतिशत की गिरावट और सोने में 65 प्रतिशत की बढ़त का मतलब है कि विदेशी निवेशक अमेरिकी राजकोषीय और राजनीतिक जोखिम के ख़िलाफ़ बीमा ख़रीद रहे हैं। जब तक वॉशिंगटन रास्ता नहीं बदलता, वे शायद अगले साल भी यह प्रीमियम भरते रहेंगे, और व्हाइट हाउस के क़रीबी माना जाने वाला फ़ेड चेयर पद सँभालने के कुछ ही महीनों में सोने को और ऊपर और डॉलर को और नीचे धकेल सकता है।