3.3 प्रतिशत वृद्धि: क्या यह सच होने के लिए बहुत अच्छी है?

चौथी तिमाही में अमेरिकी अर्थव्यवस्था सालाना 3.3 प्रतिशत की दर से बढ़ी, और 2023 का अंत उन अनुमानों से काफ़ी आगे रहा जिनमें इसके सुस्त पड़ने की बात थी। जयकार करने वालों ने इस आँकड़े को सबूत माना कि अमेरिका पलायन वेग तक पहुँच गया है। जो विश्लेषक इस संख्या को खोलकर देखते हैं, उनके पास ज़्यादा सावधान रहने की वजह है।

लगातार दूसरी मज़बूत तिमाही

यह आँकड़ा तीसरी तिमाही की 4.9 प्रतिशत वृद्धि के बाद आया है, इसलिए साल की दूसरी छमाही महामारी के बाद की वापसी के बाद सबसे मज़बूत छमाहियों में रही। पूरे 2023 में अर्थव्यवस्था लगभग 2.5 प्रतिशत बढ़ी, जबकि साल की शुरुआत में ज़्यादातर पूर्वानुमानकर्ता मंदी की उम्मीद कर रहे थे। साथ ही महंगाई ठंडी पड़ी: निजी उपभोग का कोर मूल्य सूचकांक, जो फ़ेडरल रिज़र्व का पसंदीदा पैमाना है, चौथी तिमाही में सालाना लगभग 2 प्रतिशत की दर से बढ़ा।

मज़बूत वृद्धि के साथ गिरती महंगाई वह मेल है जिसकी केंद्रीय बैंकर उम्मीद करते हैं और जो उन्हें कम ही मिलता है। यही वह मेल भी है जो शक पैदा करता है, क्योंकि ज़्यादातर आर्थिक मॉडलों में ये दोनों उलटी दिशाओं में चलते हैं, जब तक कि अर्थव्यवस्था की उत्पादन क्षमता ख़ुद तेज़ी से न बढ़ रही हो।

वृद्धि कहाँ से आई

शुद्ध निर्यात और सरकारी ख़र्च ने मुख्य आँकड़े का बड़ा हिस्सा दिया, और इन्वेंटरी जमा होने से अतिरिक्त सहारा मिला। निजी अर्थव्यवस्था में कुल काम के घंटे मुश्किल से हिले, जिसका मतलब है कृषि के बाहर उत्पादकता में अचानक और उल्लेखनीय उछाल। अगर उत्पादकता सचमुच हमेशा के लिए ऊपर चढ़ी है, तो वृद्धि महंगाई भड़काए बिना जारी रह सकती है। अगर आँकड़े क़ीमत डिफ़्लेटरों की अजीबोग़रीब बातों से बढ़ा-चढ़ाकर दिखे हैं, तो आने वाली तिमाहियों में उसकी भरपाई होना तय है।

घंटों और उत्पादन का रिश्ता सीधा गणित है। उत्पादन बराबर है काम के घंटे गुणा प्रति घंटा उत्पादन के। अगर घंटे लगभग स्थिर रहते हुए उत्पादन सालाना 3.3 प्रतिशत की दर से बढ़ता है, तो प्रति घंटा उत्पादन भी लगभग उसी रफ़्तार से बढ़ा होगा, जो हाल के दशकों के औसत से कहीं ऊपर है। तीसरी तिमाही के उत्पादकता आँकड़े पहले ही मज़बूत बढ़त दिखा चुके थे, और इसी की दूसरी तिमाही रिकवरी के शुरुआती चरणों के बाहर असामान्य होगी, जब घंटे दबे होते हैं और उत्पादन पहले लौटता है।

डिफ़्लेटर कैसे चापलूसी कर सकता है

असली जीडीपी का अनुमान मौजूदा डॉलर में ख़र्च को एक क़ीमत सूचकांक से भाग देकर लगाया जाता है। अगर क़ीमत सूचकांक असल महंगाई को कम आँके, तो असली वृद्धि उतनी ही बढ़ी-चढ़ी दिखती है। जब महंगाई तेज़ी से गिरती है, जैसा साल की दूसरी छमाही में हुआ, तो सेवाओं, सॉफ़्टवेयर या आयात की क़ीमतें मापने में छोटी चूकें असली वृद्धि को उससे ज़्यादा मज़बूत दिखा सकती हैं। ऐसी चूकें आम तौर पर बाद के संशोधनों में ही सुधरती हैं, जब बेहतर स्रोत आँकड़े आते हैं।

अर्थव्यवस्था को मापने के दो तरीक़ों के बीच का फ़ासला चेतावनी का संकेत है। सिद्धांत में, ख़र्च से मापा गया जीडीपी मज़दूरी और मुनाफ़े से मापी गई सकल घरेलू आय के बराबर होना चाहिए। 2023 के बड़े हिस्से में आय वाला पैमाना ख़र्च वाले पैमाने से काफ़ी धीमा बढ़ा, और यह अंतर असामान्य रूप से बड़ा रहा है। चौथी तिमाही के आय आँकड़े संशोधन चक्र में बाद तक प्रकाशित नहीं होंगे।

असली उछाल की दलील

सबसे मज़बूत जवाबी दलील यह है कि उत्पादकता के बढ़ने की असली वजहें हैं। 2020 के बाद नए कारोबार शुरू करने के आवेदन उछले और ऊँचे बने रहे हैं। तंग श्रम बाज़ार ने कंपनियों को सॉफ़्टवेयर और ऑटोमेशन में निवेश की ओर धकेला है, और महामारी के दौरान नौकरी बदलने वाले कामगार अब अपनी भूमिकाओं में बेहतर बैठ सकते हैं। आप्रवासन ने श्रम बल को आधिकारिक आबादी अनुमानों की धारणा से ज़्यादा तेज़ी से बढ़ाया है, इसलिए आँकड़ों में घंटे कम आँके गए हो सकते हैं और आपूर्ति दिखने से बड़ी हो सकती है।

कारख़ानों और सेमीकंडक्टर संयंत्रों के लिए सब्सिडियों ने भी कारोबारी निवेश बढ़ाया है, जिससे समय के साथ क्षमता बढ़नी चाहिए। अगर इसका एक हिस्सा भी सही है, तो अर्थव्यवस्था संभावित वृद्धि के आम अनुमानों से तेज़ बढ़ सकती है बिना महंगाई पैदा किए, और फ़ेड कम डर के साथ दरें घटा सकता है।

1990 के दशक की मिसाल

आख़िरी बार आँकड़े ऐसे 1990 के दशक के मध्य में दिखे थे। वृद्धि मज़बूत थी, बेरोज़गारी गिरी और महंगाई कम रही, और फ़ेड के कई अर्थशास्त्रियों ने अति-गरमी रोकने के लिए ऊँची दरों की वकालत की। एलन ग्रीनस्पैन ने विरोध किया, यह तर्क देते हुए कि कंप्यूटर और सूचना प्रौद्योगिकी उत्पादकता को ऐसे तरीक़ों से बढ़ा रहे हैं जिन्हें आँकड़े अभी पकड़ नहीं पाए। वे सही साबित हुए: उत्पादकता वृद्धि लगभग एक दशक तक तेज़ रही। सबक़ यह है कि हैरान करने वाले उत्पादकता आँकड़े कभी-कभी असली होते हैं, लेकिन पुष्टि में तिमाहियाँ नहीं, साल लगते हैं।

किसे परवाह करनी चाहिए

बॉन्ड निवेशकों के लिए यह सवाल सीधे मायने रखता है। अगर उत्पादकता का लाभ असली है, तो फ़ेड वृद्धि मज़बूत रहते हुए दरें घटा सकता है, जो बॉन्ड और शेयर दोनों के लिए अच्छा मेल है। अगर यह आँकड़ों का मृगजल है, तो बुनियादी वृद्धि दिखने से कमज़ोर है, और आगे की तिमाहियाँ निराश करेंगी। निवेश और भर्ती की योजना बनाने वाली कंपनियों को भी बढ़ा-चढ़ाया गया मुख्य आँकड़ा भटकाएगा, और चुनावी साल में नेता बाद के संशोधन जो भी दिखाएँ, इस आँकड़े का हवाला देंगे।

सार्वजनिक ख़र्च दूसरा संदेह जोड़ता है। जो वृद्धि सरकारी ख़र्च पर टिकी हो, जिसमें राज्यों और स्थानीय निकायों का ख़र्च और हाल के क़ानूनों के तहत सब्सिडियाँ शामिल हैं, वह निजी माँग के बजाय बजट फ़ैसलों पर निर्भर करती है। संघीय घाटा पहले से बड़ा है, और कांग्रेस के बँटे होने से और राजकोषीय प्रोत्साहन की संभावना कम है, इसलिए वह सहारा समय के साथ घटना चाहिए।

किस पर नज़र रखें

वाणिज्य विभाग फ़रवरी के अंत में चौथी तिमाही की वृद्धि का दूसरा अनुमान और मार्च के अंत में तीसरा अनुमान प्रकाशित करेगा, और साल के आगे के हिस्से में आने वाला वार्षिक संशोधन अक्सर तस्वीर को काफ़ी बदल देता है। फ़रवरी की शुरुआत में आने वाली चौथी तिमाही की श्रम विभाग की उत्पादकता रिपोर्ट दिखाएगी कि वृद्धि का कितना हिस्सा प्रति घंटा उत्पादन से आया। सकल घरेलू आय, प्रकाशित होने पर, दिखाएगी कि आय पक्ष ख़र्च पक्ष की पुष्टि करता है या नहीं।

3.3 प्रतिशत का आँकड़ा प्रभावशाली है, लेकिन सार्वजनिक ख़र्च और उत्पादकता की अनसमझी छलाँग पर टिकी वृद्धि संदेह की हक़दार है। पहले संशोधन, संभवतः नीचे की ओर, मुख्य आँकड़े से ज़्यादा बताएँगे। उम्मीद करें कि इस साल की पहली छमाही की वृद्धि दर 2 प्रतिशत के ज़्यादा क़रीब बैठेगी, और वार्षिक संशोधनों तक उत्पादकता की बहस अनसुलझी रहेगी।