353,000 नौकरियाँ और मार्च में कोई कटौती नहीं

जनवरी में गै़र-कृषि रोज़गार 353,000 बढ़ा, जो अनुमानों से कहीं ज़्यादा है, और दिसंबर का आँकड़ा तेज़ी से ऊपर संशोधित हुआ। इस रिपोर्ट ने मार्च में फ़ेडरल रिज़र्व की दर कटौती की वॉल स्ट्रीट की उम्मीदें ख़त्म कर दीं और पूरे कर्व पर सरकारी बॉन्ड यील्ड ऊपर भेज दिए।

बाज़ार ने क्या आँक रखा था

निराशा इस बात का पैमाना थी कि उम्मीदें कितनी आगे निकल चुकी थीं। दिसंबर में फ़ेड के अपने अनुमानों में इस साल तीन बार चौथाई प्रतिशत अंक की कटौतियाँ दर्ज थीं, और फ़्यूचर्स बाज़ारों ने जल्दी ही उससे काफ़ी ज़्यादा आँक लीं, जिनमें पहली मार्च में व्यापक रूप से अपेक्षित थी। इसी नज़रिए पर नवंबर और दिसंबर में ट्रेज़री यील्ड तेज़ी से गिरे और शेयर रिकॉर्ड पर पहुँचे। 31 जनवरी की अपनी बैठक में फ़ेड ने नीतिगत दर 5.25 से 5.50 प्रतिशत पर रखी, आगे बढ़ोतरी वाली अपनी भाषा हटा दी, और जेरोम पॉवेल ने कहा कि मार्च में कटौती की संभावना कम है। दो दिन बाद आई रोज़गार रिपोर्ट ने उनकी सावधानी की पुष्टि कर दी।

मार्च अब मेज़ पर नहीं

बेरोज़गारी 3.7 प्रतिशत पर टिकी रही और औसत प्रति घंटा आय महीने-दर-महीने 0.6 प्रतिशत बढ़ी। अर्थव्यवस्था में थकान का कोई संकेत नहीं है। जब नियोक्ता सैकड़ों हज़ार नौकरियाँ जोड़ रहे हों और वेतन वृद्धि तेज़ हो रही हो, तो फ़ेड के पास ढील देने का कोई आधार नहीं। जल्दी कटौती की उम्मीद करने वाले निवेशकों को मानना होगा कि पहली कटौती शायद गर्मियों तक खिसक गई है।

संशोधनों ने संदेश को मज़बूत किया। दिसंबर की बढ़त 300,000 से काफ़ी ऊपर कर दी गई, और रिपोर्ट के साथ प्रकाशित वार्षिक बेंचमार्क संशोधन ने रोज़गार का स्तर ऊँचा कर दिया। भर्ती व्यापक थी, पेशेवर और कारोबारी सेवाओं, स्वास्थ्य सेवा और रिटेल सबने नौकरियाँ जोड़ीं। पिछले साल की वेतन वृद्धि 4.5 प्रतिशत हो गई, जिस रफ़्तार का मेल महंगाई के फ़ेड के 2 प्रतिशत लक्ष्य पर टिकने से बैठाना मुश्किल है, जब तक कि उत्पादकता मज़बूती से बढ़ती न रहे।

नए सिरे से आकलन कैसे काम करता है

बाज़ारों की चाल एक साफ़ कड़ी का अनुसरण करती थी। दो साल के ट्रेज़री यील्ड, जो अगले कुछ सालों में फ़ेड की उम्मीदों पर नज़र रखते हैं, उछले क्योंकि ट्रेडरों ने मार्च की कटौती हटा दी और इस साल अपेक्षित कटौतियों की संख्या घटा दी। लंबी अवधि के यील्ड कम चढ़े, फिर भी इतने कि पिछले साल के अंत की गिरावट के बाद बंधक दरें फिर ऊपर चली गईं। डॉलर ज़्यादातर प्रमुख मुद्राओं के मुक़ाबले मज़बूत हुआ, क्योंकि ऊँची अमेरिकी दरें यूरोप और जापान से अंतर बढ़ाती हैं। शेयर शुरू में डगमगाए, फिर इस नज़रिए पर टिके रहे कि मज़बूत वृद्धि कंपनियों की कमाई को सहारा देती है।

आपूर्ति अब पतझड़ जितनी चिंता की बात नहीं है। 31 जनवरी को अपनी तिमाही रीफ़ंडिंग में ट्रेज़री ने लंबी अवधि की नीलामियों का आकार एक बार फिर बढ़ाया, लेकिन कहा कि वह कम से कम अगली कई तिमाहियों तक और बढ़ोतरी की उम्मीद नहीं करती। यह उन ताक़तों में से एक पर लगाम लगाता है जिन्होंने अक्टूबर में दस साल के यील्ड को 5 प्रतिशत के क़रीब पहुँचाया, और यह समझाने में मदद करता है कि रोज़गार रिपोर्ट पर लंबे यील्ड छोटे यील्ड से कम क्यों चढ़े। यह दोबारा आकलन फ़ेड की कटौतियों के समय के बारे में है, बॉन्डों की बाढ़ के नए डर के बारे में नहीं।

फ़ेड के लिए हिसाब जोखिम का है। बहुत जल्दी कटौती करना और महंगाई को लौटते देखना उसकी साख को चोट पहुँचाएगा और उसे रुख़ पलटने पर मजबूर कर सकता है। बहुत देर तक रुकना बेरोज़गारी में अनावश्यक बढ़ोतरी का जोखिम लाता है। श्रम बाज़ार इतना मज़बूत होने पर दूसरा जोखिम दूर लगता है, इसलिए रुझान की पुष्टि के लिए महंगाई के आँकड़ों का कुछ और महीने इंतज़ार करने की लागत बहुत कम है।

1995 का ढाँचा

जिस मिसाल का अधिकारियों को ध्यान हो सकता है, वह 1995 है। फ़ेड ने फ़रवरी 1995 तक के साल में अपनी नीतिगत दर दोगुनी की, फिर रोके रखा और जुलाई में पहली कटौती की, जब उसे भरोसा हो गया कि महंगाई क़ाबू में है। अर्थव्यवस्था मंदी से बच गई और बाक़ी दशक में मज़बूती से बढ़ी। वह प्रसंग सॉफ़्ट लैंडिंग की पाठ्यपुस्तकीय मिसाल है, और उसमें आख़िरी बढ़ोतरी और पहली कटौती के बीच कई महीनों का विराम रहा था। उस पैमाने से, जुलाई 2023 की आख़िरी बढ़ोतरी के लगभग एक साल बाद इस गर्मी में पहली कटौती देर से नहीं मानी जाएगी।

देरी के विजेता और हारने वाले

बचतकर्ता और नक़दी रखने वाले साफ़ विजेता हैं, क्योंकि मनी-मार्केट फ़ंड और कम अवधि के बिल 5 प्रतिशत से ज़्यादा देते रहते हैं। बदलती दर वाले क़र्ज़ों पर ऊँचे यील्ड से बैंकों को फ़ायदा होता है। नुक़सान उन क़र्ज़दारों का है जिन्होंने राहत की उम्मीद की थी: 6 प्रतिशत से काफ़ी ऊपर की बंधक दरों का सामना कर रहे मकान ख़रीदार, बदलती दर वाले क़र्ज़ वाली कंपनियाँ और रीफ़ाइनेंस की कोशिश कर रहे कमर्शियल प्रॉपर्टी मालिक। दफ़्तर के क़र्ज़ों में बड़े जोखिम वाले क्षेत्रीय बैंकों को सस्ती फ़ंडिंग के लिए लंबा इंतज़ार करना पड़ेगा, और पिछले हफ़्ते न्यूयॉर्क कम्युनिटी बैनकॉर्प के शेयर के भाव का ढहना दिखाता है कि कुछ कितने नाज़ुक बने हुए हैं।

नरम रुख़ की व्याख्या

जवाबी दलील यह है कि जनवरी की रिपोर्ट अर्थव्यवस्था की मज़बूती को बढ़ा-चढ़ाकर दिखा सकती है। जनवरी के आँकड़ों में मौसमी समायोजन भारी होता है और वे अक्सर शोर वाले होते हैं। औसत साप्ताहिक घंटे घटे, शायद ठंडे मौसम की वजह से, जो प्रति घंटा आय को फुला सकता है क्योंकि वेतन कम घंटों में बँटता है। नौकरी की रिक्तियों और इस्तीफ़ों जैसे दूसरे संकेतक ठंडे पड़े हैं, और फ़ेड के पसंदीदा पैमाने से मापी गई कोर महंगाई छह महीने की सालाना दर पर 2 प्रतिशत से नीचे चल रही है। इस नज़रिए से फ़ेड वसंत तक कटौती कर सकता है।

इस तर्क को वज़न मिलना चाहिए, और अगर अगले कुछ महीनों के आँकड़े नरम हुए तो यह जीत सकता है। फ़िलहाल सबूत का बोझ खिसक गया है। नज़र रखने लायक़ संकेतक हैं अगले हफ़्ते आने वाले जनवरी के उपभोक्ता मूल्य आँकड़े, मार्च की शुरुआत में फ़रवरी की रोज़गार रिपोर्ट, और 19 और 20 मार्च की फ़ेड की बैठक में उसके अद्यतन अनुमान।

353,000 नौकरियों की बढ़त ने मार्च की कटौती की दलील को ख़त्म कर दिया है। बॉन्ड निवेशकों को कम से कम गर्मियों में शुरुआत की योजना बनानी चाहिए, और तब तक कम अवधि के यील्ड ऊँचे रहने की, जिसमें जून वह सबसे जल्दी की बैठक है जिसमें पहली कटौती संभव दिखती है।