सात शेयरों पर टिकी तेज़ी

एसएंडपी 500 अक्टूबर के निचले स्तर से बीस प्रतिशत चढ़ चुका है, जो बाज़ार की मनमानी परिपाटी के हिसाब से इसे बुल मार्केट बना देता है। टिप्पणीकार एक नई आर्थिक सुबह का स्वागत कर रहे हैं। लेकिन बाज़ार-पूँजीकरण के भार वाले सूचकांक के नीचे देखें तो बहुत कम शेयर काम कर रहे हैं। बड़ी तकनीकी एकाधिकार कंपनियों का एक छोटा समूह 2023 की पूरी बढ़त के लिए ज़िम्मेदार है, जबकि सूचकांक का मध्यक शेयर लगभग वहीं का वहीं है।

तेज़ी कैसे बनी

निचला स्तर 12 अक्टूबर को आया, उस साल के अंत के क़रीब जिसमें फ़ेड ने 1980 के शुरुआती दशक के बाद सबसे तेज़ी से दरें बढ़ाईं। तब से रिकवरी को दो ताक़तों ने चलाया। निवेशकों ने तय कर लिया कि सख़्ती का चक्र लगभग ख़त्म है, जिससे दूर भविष्य के मुनाफ़े पर लगने वाली डिस्काउंट दर घटी, और नवंबर के अंत में चैटजीपीटी के लॉन्च ने आर्टिफ़िशियल इंटेलिजेंस को बाज़ार की पसंदीदा कहानी बना दिया। इस कहानी के पीछे के चिप, क्लाउड क्षमता और सॉफ़्टवेयर बेचने वाली कंपनियों ने ज़्यादातर बढ़त बटोरी। विश्लेषकों के अनुमान से कहीं ऊँचा बिक्री पूर्वानुमान जारी करने के बाद 30 मई को एनवीडिया का बाज़ार मूल्य थोड़ी देर के लिए 1 ट्रिलियन डॉलर के पार चला गया।

सात शेयर, एक सूचकांक

इस हद का संकेंद्रण बाज़ार को नाज़ुक बना देता है। पैसिव फ़ंड कंपनियों के आकार के हिसाब से पैसा लगाते हैं, इसलिए वे अपने-आप सबसे बड़े नामों में ठूँस देते हैं, और इसने 'मैग्निफ़िसेंट सेवन' के मूल्यांकन को उन गुणकों तक पहुँचा दिया है जो दशकों के बेदाग़ नतीजे मान लेते हैं। सात बैलेंस शीट पर टिकी तेज़ी अमेरिकी उद्योग की सेहत के बारे में बहुत कम बताती है। निवेशक सबसे ज़्यादा नक़दी वाली कंपनियों में छिप रहे हैं।

ये सात हैं: एप्पल, माइक्रोसॉफ़्ट, अल्फ़ाबेट, अमेज़न, एनवीडिया, मेटा और टेस्ला। इनमें उतनी समानता नहीं जितनी इस नाम से लगती है। एप्पल फ़ोन और सेवाएँ बेचती है, मेटा और अल्फ़ाबेट विज्ञापन पर जीती हैं, अमेज़न खुदरा और क्लाउड कंप्यूटिंग पर, और टेस्ला कारों पर, जबकि एनवीडिया का मूल्यांकन अब एआई मॉडल प्रशिक्षित करने वाले चिप की माँग पर टिका है। बाज़ार की नज़र में इन्हें जोड़ने वाली चीज़ है आकार, तरलता और एआई की कहानी पर दावा, यानी धारणा में एक बदलाव सातों को एक साथ हिला सकता है।

यह तंत्र ख़ुद को ही खिलाता है। एसएंडपी 500 को ट्रैक करने वाला फ़ंड हर नए डॉलर का ज़्यादा हिस्सा पूरे ऊर्जा या यूटिलिटी क्षेत्र के मुक़ाबले एप्पल में लगाता है। जैसे-जैसे बड़े नाम चढ़ते हैं, उनका भार बढ़ता है, और नया पैसा बिना यह परखे उनके पीछे जाता है कि दाम सही है या नहीं। जो एक्टिव मैनेजर इन कंपनियों को सूचकांक से कम रखते हैं, वे अपने बेंचमार्क से पिछड़ जाते हैं, और यह फ़ासला पाटने का दबाव उन्हें उन्हीं शेयरों में धकेलता है। इस तरह के प्रवाह माँग दर्ज करते हैं; उनमें मूल्य की कोई जानकारी नहीं होती।

संकरे बाज़ारों का इतिहास है

संकरी अगुवाई पहले भी दर्दनाक उलटफेर से पहले आई है। 1970 के शुरुआती दशक में 'निफ़्टी फ़िफ़्टी', यानी बड़ी ग्रोथ कंपनियाँ जिन्हें निवेशक लगभग किसी भी दाम पर सुरक्षित मानते थे, ऊँचे गुणकों पर कारोबार करती रहीं, जब तक 1973-74 के बेयर मार्केट ने उनमें से कई को गिरा नहीं दिया। सदी के मोड़ पर सूचकांक तकनीकी और दूरसंचार शेयरों पर भारी टिका था, और मार्च 2000 के शिखर के बाद नैस्डैक कंपोज़िट ने अगले ढाई साल में अपना ज़्यादातर मूल्य खो दिया। दोनों दौर में कंपनियाँ असली थीं और कई बच गईं। नुक़सान उनके लिए चुकाए गए दामों से आया।

अब नक़दी शेयरों से होड़ लेती है

निवेशकों के पैसे की होड़ भी बदल गई है। पिछले दशक के ज़्यादातर हिस्से में, जब अल्पकालिक दरें शून्य के क़रीब थीं, नक़दी रखना बचतकर्ताओं को महँगा पड़ता था और उन्हें दाम की परवाह किए बिना इक्विटी की ओर धकेलता था। अब ट्रेज़री बिल पर 5 प्रतिशत से ज़्यादा यील्ड मिलता है, इसलिए निवेशक इंतज़ार करते हुए भी वास्तविक रिटर्न कमा सकता है। किसी तकनीकी दिग्गज के लिए प्रीमियम गुणक चुकाना तभी समझदारी है जब उसका मुनाफ़ा इस जोखिम-मुक्त यील्ड को बड़े फ़ासले से हराने लायक़ तेज़ी से बढ़े, और दाम की हर और बढ़त चूक की गुंजाइश घटाती है।

दिग्गजों के पक्ष में दलील

आज के अगुवा शेयरों के बचाव में गंभीर तर्क हैं। डॉटकॉम दौर के चहेतों के उलट ये कंपनियाँ बड़ा मुनाफ़ा कमाती हैं, नक़दी के बड़े भंडार रखती हैं और ऐसे बाज़ारों पर हावी हैं जिनमें प्रतिद्वंद्वियों को घुसना कठिन लगता है। इस साल की उनकी बढ़त का एक हिस्सा बस 2022 के भारी नुक़सान की भरपाई है, जब बढ़ती दरों ने लंबी अवधि वाले ग्रोथ शेयरों को सबसे ज़्यादा चोट पहुँचाई थी। संकरी तेज़ी कभी-कभी बाद में चौड़ी भी होती है, जब निवेशकों का अर्थव्यवस्था पर भरोसा बढ़ता है और वे छोटी, ज़्यादा चक्रीय कंपनियों में जाते हैं। यह अच्छा नतीजा सॉफ़्ट लैंडिंग पर टिका है, जिसे फ़ेड की अपनी सख़्ती पक्का होने से बहुत दूर रखती है।

इस संकेंद्रण के विजेताओं और हारने वालों के नाम गिनाना आसान है। बाज़ार-पूँजीकरण वाले इंडेक्स फ़ंड के धारकों ने इस साल ठीक इसीलिए अच्छा किया क्योंकि वे आकार में अगुवा कंपनियों के मालिक हैं। वैल्यू निवेशक, समान-भार या लाभांश पोर्टफ़ोलियो के मैनेजर, और बैंकों, ऊर्जा या छोटी कंपनियों में ज़्यादा लगाने वाला कोई भी, बुरी तरह पिछड़े हैं। जो पेंशन फ़ंड और बचतकर्ता मानते हैं कि उनके पास अमेरिकी कारोबार का फैलाव है, वे असल में मुट्ठी भर तकनीकी कंपनियों और एक ही थीम पर बड़ा दाँव उठाए हैं।

नज़रिया वही बदलेगा जो चौड़ाई दिखाएगा। एसएंडपी 500 के समान-भार संस्करण का पकड़ बनाना, छोटी कंपनियों की वापसी, जिनमें से कई क्षेत्रीय बैंकों की विफलताओं और फ़्लोटिंग-रेट क़र्ज़ से घायल हैं, और अपने लंबी अवधि के औसत से ऊपर चल रहे शेयरों का बढ़ता हिस्सा, ये दिखाएँगे कि तेज़ी को ज़्यादा व्यापक सहारा मिल रहा है। जुलाई में दूसरी तिमाही की कमाई परखेगी कि अगुवा कंपनियों का मुनाफ़ा उनके दामों को संभाल सकता है या नहीं, और अगले हफ़्ते का फ़ेड फ़ैसला दिखाएगा कि कम डिस्काउंट दर की कहानी में कितना बचा है।

जिस सूचकांक की बढ़त सात कंपनियों पर निर्भर हो, वह विविधीकृत निवेश से कम और लीवरेज वाले मोमेंटम फ़ंड जैसा ज़्यादा बर्ताव करता है। जब ये सात लड़खड़ाएँगे, सबसे संभव है एआई से जुड़ी कमाई में निराशा या इस गर्मी में दरें बढ़ाते रहने वाले फ़ेड से, तो पैसिव निवेशक पाएँगे कि उनके पास सोची हुई विविधता से बहुत कम थी।