गर्म महंगाई रिपोर्ट से अल्पकालिक बॉन्ड पर चोट

जनवरी में मुख्य महंगाई 3.1 प्रतिशत रही और कोर क़ीमतें महीने में असहज रूप से गर्म 0.4 प्रतिशत बढ़ीं। बॉन्ड तेज़ी वाले निवेशक चूक गए। अमेरिकी यील्ड कर्व का अगला सिरा एकदम से दोबारा तय हुआ, और दो साल के ट्रेज़री यील्ड उछल गए।

यह झटका कुछ नरम आँकड़ों की कड़ी के बाद आया। पिछले साल की दूसरी छमाही में कोर महंगाई धीमी हुई थी, और दिसंबर में फ़ेड अधिकारियों ने 2024 के लिए चौथाई-चौथाई प्रतिशत अंक की तीन कटौतियाँ लिखी थीं। फ़्यूचर्स ट्रेडर इससे आगे गए, उससे कहीं ज़्यादा ढील का दाम लगाया, और जनवरी के ज़्यादातर हिस्से में मार्च को संभावित शुरुआती तारीख़ मानते रहे। जेरोम पॉवेल ने महीने के अंत में इसका खंडन किया और कहा कि मार्च में क़दम की संभावना कम है, फिर भी बाज़ार मई तक पहली कटौती की उम्मीद रखे रहा।

वसंत की कटौतियाँ दाम से बाहर

रिपोर्ट ने दिखाया कि फ़ेड की जल्दी ढील पर दाँव कितने कमज़ोर थे। आवास की लागत चिपचिपी बनी है और परिवहन सेवाओं के दाम तेज़ी से बढ़ रहे हैं, जिससे महंगाई घटने की राह में एक स्पीड ब्रेकर आ गया। दो साल का यील्ड, जो अपेक्षित नीति के प्रति सबसे संवेदनशील है, को वसंत की कटौतियों पर लगे दाँव उतारने पड़े। फ़ेड तब तक ढील नहीं देगा जब तक कोर क़ीमतें महीने-दर-महीने निर्णायक रूप से धीमी न हों।

रिपोर्ट ऐसे बाज़ार पर गिरी जो पहले से ग़लत दिशा में झुका था। इसी महीने पहले आई जनवरी की मज़बूत नौकरी रिपोर्ट, 353,000 नई नौकरियों और प्रति घंटा कमाई में उछाल के साथ, ट्रेडरों को अपनी अपेक्षित पहली कटौती एक बार पीछे धकेलने पर मजबूर कर चुकी थी। महंगाई के आँकड़ों ने दस दिन के भीतर दूसरी पीछे हटन करा दी। जब अपेक्षाएँ जल्दी-जल्दी दो बार बदलनी पड़ें, तो पुरानी सोच पर बनी पोज़िशनें हड़बड़ी में खुलती हैं, इसीलिए दो साल के यील्ड की चाल अकेले चौंकाने वाले आँकड़े के आकार से सुझाए गए से ज़्यादा तीखी रही।

गर्मी कहाँ से आई

मुख्य टोकरी का लगभग एक-तिहाई हिस्सा आवास है, और उसे ऐसे तरीक़े से मापा जाता है जो बाज़ार से पिछड़ता है। आधिकारिक सूचकांक मौजूदा किरायेदारों के चुकाए किराए और उस अनुमानित किराए को ट्रैक करता है जो घर के मालिक ख़ुद से लेंगे, दोनों पट्टे नवीनीकृत होने के साथ धीरे-धीरे बदलते हैं। नए पट्टों पर किराए पिछले साल तेज़ी से ठंडे हुए, इसलिए सूचकांक को समय के साथ पीछे आना चाहिए। जनवरी में मालिकों के समतुल्य किराए की छलाँग ने दिखाया कि यह भरपाई एक-दो महीने के लिए अटक सकती है।

परिवहन सेवाएँ कम तसल्ली देने वाली कहानी कहती हैं। कार बीमा प्रीमियम दो अंकों की सालाना रफ़्तार से बढ़ रहे हैं, क्योंकि बीमाकर्ता वाहनों की मरम्मत और बदलाव की ऊँची लागत आगे डाल रहे हैं। मरम्मत के बिल मज़दूरी और पुर्ज़ों के दाम दिखाते हैं, और वे जल्दी नहीं पलटते। कोर क़ीमतों में 0.4 प्रतिशत की मासिक बढ़त सालाना आधार पर लगभग 5 प्रतिशत बैठती है, यानी फ़ेड के 2 प्रतिशत के लक्ष्य से दोगुनी से भी ज़्यादा।

पिछले जनवरी की गूँज

ट्रेडरों को हाल ही का एक अनुस्मारक मिला कि जनवरी कैसे भटका सकता है। एक साल पहले जनवरी की उपभोक्ता-मूल्य रिपोर्ट भी मज़बूत भर्तियों के साथ गर्म आई थी, और 2023 में कटौतियों का दाम लगा रहे बाज़ारों ने उन्हें छोड़ दिया था। फ़ेड ने आगे मार्च, मई और जुलाई में तीन बार और दरें बढ़ाईं। आज के हालात अलग हैं, क्योंकि कोर महंगाई बहुत नीचे आ चुकी है और फ़ेड ने संकेत दिया है कि उसका अगला क़दम कटौती है। सबक़ ज़्यादा सीमित है: एक अकेला महीना नीति का समय दोबारा तय कर सकता है, भले ही दिशा न बदले।

देर से कटौती की क़ीमत कौन चुकाता है

पुनर्मूल्यांकन नीतिगत दर से जुड़े हर बाज़ार से गुज़रता है। फ़ेड ने जुलाई से अपनी लक्ष्य रेंज 5.25 से 5.5 प्रतिशत पर रखी है, जो 22 साल का उच्चतम स्तर है, और कटौती के बिना हर महीना उसे वहीं रखता है। मनी-मार्केट फ़ंड और ट्रेज़री बिल के धारक 5 प्रतिशत से ऊपर के यील्ड कमाते रहते हैं, इसलिए नक़दी को लंबे बॉन्ड में ले जाने की प्रेरणा कमज़ोर पड़ती है। फ़्लोटिंग-रेट क़र्ज़ वाली कंपनियाँ और परिवार, लीवरेज्ड-लोन उधारकर्ताओं से लेकर क्रेडिट कार्ड धारकों तक, वे दरें और लंबे समय तक चुकाते रहते हैं।

जब अमेरिकी अल्पकालिक यील्ड बाहर के मुक़ाबले बढ़ते हैं तो डॉलर मज़बूत होता है, जो डॉलर क़र्ज़ वाले उभरते बाज़ार के उधारकर्ताओं के लिए हालात कसता है। गृह-ऋण दरें दो साल के नहीं, दस साल के यील्ड के पीछे चलती हैं, पर फ़ंड्स रेट का ऊँचा रास्ता पूरे कर्व को ऊपर उठाता है। आवास निर्माता और छोटी कंपनियाँ, जो क़र्ज़ पर सबसे ज़्यादा टिकी हैं, ज़्यादातर क़ीमत चुकाती हैं।

शेयर बाज़ार ने उसी दिन यही फ़र्क़ खींचा। छोटी कंपनियों के शेयर, जिनके जारीकर्ता बैंक क़र्ज़ और फ़्लोटिंग-रेट क़र्ज़ पर ज़्यादा निर्भर हैं, मुख्य सूचकांकों पर हावी और बड़े नक़दी भंडार पर बैठी बड़ी तकनीकी कंपनियों से कहीं ज़्यादा गिरे। क्षेत्रीय बैंक, जो प्रॉपर्टी लोन पर न्यू यॉर्क कम्युनिटी बैनकॉर्प के नुक़सान के बाद पहले से दबाव में हैं, वे भी कमज़ोर पड़े, क्योंकि कटौतियों के लिए लंबे इंतज़ार का मतलब उनकी फ़ंडिंग लागत और उनके कमर्शियल-प्रॉपर्टी उधारकर्ताओं की राहत के लिए भी लंबा इंतज़ार है।

धैर्य की दलील

एक ठीक-ठाक तर्क है कि जनवरी महंगाई को बढ़ाकर दिखाता है। कई कंपनियाँ साल की शुरुआत में दाम दोबारा तय करती हैं, और मौसमी समायोजन हमेशा इस असर को हटा नहीं पाता, इसलिए इस महीने का गर्म रहने का इतिहास है। फ़ेड का पसंदीदा पैमाना पर्सनल कंज़म्पशन एक्सपेंडिचर्स सूचकांक भी है, जो आवास को कम भार देता है और आम तौर पर उपभोक्ता मूल्य सूचकांक से नीचे चलता है। उस पैमाने पर ठंडा आँकड़ा झटके को नरम कर सकता है।

यह तर्क एक महीने को समझाता है और वसंत की कटौती को सही ठहराने में कम पड़ता है। फ़ेड ने जनवरी में कहा था कि जब तक उसे ज़्यादा भरोसा न हो कि महंगाई टिकाऊ तौर पर 2 प्रतिशत की ओर जा रही है, वह दरें नहीं घटाएगा। एक गर्म आँकड़ा उस भरोसे को नष्ट नहीं करता, पर अधिकारी जिस तारीख़ तक भरोसे का दावा कर सकते हैं उसे पीछे धकेल देता है। फ़रवरी के महंगाई आँकड़े मार्च के बीच में आएँगे, फ़ेड की मार्च बैठक और उसके नए अनुमानों से कुछ पहले, और वे दिखाएँगे कि जनवरी एक झटका था या रुझान।

जनवरी के गर्म आँकड़ों ने जल्दी कटौतियों को लेकर हर निश्चिंतता ख़त्म कर दी। अल्पकालिक यील्ड शायद ऊँचे बने रहेंगे, और पहली कटौती अब वसंत से ज़्यादा गर्मियों में संभव दिखती है, जिसमें देरी की क़ीमत फ़्लोटिंग-रेट उधारकर्ता और छोटी कंपनियाँ चुकाएँगी।