अमेरिका फिर क़र्ज़ की सीमा पर। उलटी गिनती शुरू

अमेरिका 19 जनवरी को अपनी 31.4 ट्रिलियन डॉलर की वैधानिक उधारी सीमा पर पहुँच गया, और ट्रेज़री सचिव जेनेट येलेन ने वे ‘असाधारण उपाय’ शुरू किए जो सरकार के बिलों का भुगतान जारी रखते हैं। बाज़ारों ने कंधे उचका दिए। ज़्यादातर निवेशक क़र्ज़ सीमा को वॉशिंगटन के नाटक का एक और प्रसंग मानते हैं जो हमेशा की तरह आख़िरी वक़्त के समझौते पर ख़त्म होगा। यह नज़रिया उसे नज़रअंदाज़ करता है जो मनी मार्केट में हो रहा है, क्योंकि ट्रेज़री जनरल अकाउंट (टीजीए) को लगातार शून्य की ओर घटाया जा रहा है।

घड़ी कैसे चालू हुई

मौजूदा सीमा दिसंबर 2021 में तय हुई थी, जब कांग्रेस ने अगली लड़ाई को मध्यावधि चुनावों से आगे धकेलने की उम्मीद में इसे 2.5 ट्रिलियन डॉलर बढ़ाया। ऐसा हुआ भी, और फिर मध्यावधि चुनावों ने प्रतिनिधि सभा रिपब्लिकनों को मामूली बहुमत से सौंप दी, जिनमें से कई सदस्य किसी भी बढ़ोतरी की क़ीमत के रूप में ख़र्च में कटौती चाहते हैं। कांग्रेस को लिखे अपने पत्र में सुश्री येलेन ने कहा कि असाधारण उपायों के जून की शुरुआत से पहले चुकने की संभावना नहीं है। वही तारीख़, अभी गुज़री तारीख़ नहीं, असली समय-सीमा है, और वह कर प्राप्तियों के साथ खिसकेगी।

नक़दी कहाँ जाती है

असाधारण उपायों के तहत ट्रेज़री नया क़र्ज़ जारी करना बंद कर देती है और फ़ेडरल रिज़र्व में रखी अपनी नक़दी ख़र्च करती है। जैसे-जैसे टीजीए घटता है, वह पैसा वाणिज्यिक बैंकों के रिज़र्व में पहुँचता है, और इस सबके ख़त्म होने से पहले सैकड़ों अरब डॉलर वहाँ पहुँच जाएँगे।

तंत्र सीधा लेखा-गणित है। उपाय ख़ुद सरकार के भीतर की बही-खाता चालें हैं, जैसे कुछ संघीय कर्मचारी सेवानिवृत्ति कोषों में निवेश निलंबित करना, जो जनता से उधार लिए बिना सीमा के नीचे गुंजाइश बनाती हैं। फिर ट्रेज़री पेंशन, वेतन और ठेकेदारों को फ़ेड में अपने खाते से भुगतान करती है। जब वे भुगतान जमा होते हैं, तो पाने वालों के बैंकों को केंद्रीय बैंक में रिज़र्व मिलते हैं, टीजीए की गिरावट के ठीक बराबर।

क्यूटी, कुछ हद तक पलटी हुई

यह फ़ेड के क्वांटिटेटिव टाइटनिंग कार्यक्रम के सीधे उलट चलता है और तरलता की उस निकासी को कुंद करता है जिसे वित्तीय स्थितियाँ कसनी थीं। जोखिम वाली संपत्तियों में तेज़ी आंशिक रूप से इसलिए आई है कि क़र्ज़ सीमा ने थोक फ़ंडिंग बाज़ारों को अनजाने में नक़दी का गद्दा थमा दिया है।

केंद्रीय बैंक के लिए समय असहज है। सितंबर से फ़ेड हर महीने 95 अरब डॉलर तक के ट्रेज़री और मॉर्गेज बॉन्ड बिना नए ख़रीदे परिपक्व होने दे रहा है, जो डिज़ाइन से रिज़र्व घटाता है। जब तक टीजीए गिर रहा है, ट्रेज़री रिज़र्व वापस डाल रही है, इसलिए बैंक तरलता पर मौद्रिक सख़्ती का शुद्ध असर रनऑफ़ की सुर्ख़ी वाली रफ़्तार के संकेत से कम है। शेयर और क्रेडिट स्प्रेड, जो तरलता पर उतना ही प्रतिक्रिया करते हैं जितना दरों पर, साल की शुरुआत से इस अंतर का मज़ा ले रहे हैं।

अंत क्यों चोट पहुँचाता है

ख़तरा निकासी में नहीं, अंत में है। जैसे ही कांग्रेस सीमा बढ़ाएगी या निलंबित करेगी, शायद गर्मियों में किसी राजनीतिक संकट के बीच, ट्रेज़री को अपना नक़दी भंडार एकदम फिर बनाना होगा, और वह ट्रेज़री बिलों की बाढ़ बेचकर ऐसा करेगी।

राजनीतिक संकट की ख़ुद की भी क़ीमत है, भले डिफ़ॉल्ट टल जाए। अगस्त 2011 में समय-सीमा से कुछ दिन पहले समझौता हुआ, फिर भी स्टैंडर्ड एंड पुअर्स ने अमेरिका की एएए रेटिंग छीन ली और अगले हफ़्तों में शेयर तेज़ी से गिरे। अड़ियल रुख़ चोट छोड़ जाता है, चाहे सरकार असल में कोई भुगतान चूके या नहीं, और इतना पतला बहुमत किसी भी छोटे गुट को लड़ाई खींचने की ताक़त दे देता है।

गर्मियों तक बिलों की भरमार

नब्बे दिन के भीतर 500 अरब डॉलर से 1 ट्रिलियन डॉलर के बिल बेचना बैंकिंग प्रणाली से नक़दी खींच लेगा, रिज़र्व घटा देगा और नए कोलैटरल के लिए जगह की कमी लगभग रातोंरात पैदा कर देगा।

जब रिज़र्व उम्मीद से तेज़ तंग होते हैं तो क्या होता है, इसकी एक हालिया मिसाल है। सितंबर 2019 में, क़र्ज़ सीमा निलंबन के हफ़्तों बाद जिसने ट्रेज़री को अपना बैलेंस फिर बनाने दिया, एक कॉर्पोरेट कर की तारीख़ और नए ट्रेज़री निर्गमों का भारी निपटान एक साथ पड़े, और रात भर के रेपो दर फ़ेड की लक्षित सीमा से कहीं ऊपर उछल गए। फ़ेड को आपातकालीन रेपो संचालन से दख़ल देना पड़ा और बाद में रिज़र्व बहाल करने के लिए बिल ख़रीदने शुरू करने पड़े। उस प्रसंग ने दिखाया कि जिस स्तर पर रिज़र्व दुर्लभ हो जाते हैं, वह पार करके ही पता चलता है।

शांति के पक्ष में तर्क

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि इस बार एक बफ़र है। मनी मार्केट फ़ंडों ने 2 ट्रिलियन डॉलर से ज़्यादा फ़ेड की रात भर की रिवर्स रेपो सुविधा में रख छोड़े हैं, और अगर नए बिल बेहतर यील्ड देते हैं तो वे बैंक जमा से नहीं, उसी नक़दी से उन्हें ख़रीदेंगे। उस स्थिति में टीजीए का पुनर्निर्माण ज़्यादातर रिवर्स रेपो के ढेर को ख़ाली करेगा और बैंक रिज़र्व काफ़ी हद तक बने रहेंगे। यह गंभीर दलील है, और इसका मतलब शायद यह है कि रात भर के बाज़ारों में 2019 की पुनरावृत्ति की संभावना कम है।

पर यह बदलाव क़ीमत पर निर्भर है। मनी फ़ंडों को सुविधा से बाहर खींचने के लिए बिलों का यील्ड उससे ज़्यादा होना चाहिए जो फ़ेड उस पर देता है, यानी बिल यील्ड बढ़ेंगे और अल्पकालिक फ़ंडिंग लागत चढ़ेगी, ठीक तब जब फ़ेड अब भी सख़्ती कर रहा है। बिलों के सारे ख़रीदार मनी फ़ंड भी नहीं हैं। जमा से भुगतान करने वाले बैंक, कंपनियाँ और विदेशी धारक अब भी रिज़र्व घटाएँगे, और निर्गम की रफ़्तार उतनी ही मायने रखती है जितनी कुल राशि।

पीड़ा का बँटवारा काफ़ी अनुमान लायक़ है। बचतकर्ता और मनी मार्केट फ़ंड फ़ायदे में रहेंगे, छोटी अवधि के काग़ज़ पर ऊँचा यील्ड कमाकर। बैंक, ख़ासकर जमा पर निर्भर छोटे बैंक, घाटे में रहेंगे, क्योंकि जो जमाकर्ता नक़दी बिलों में या उन्हें ख़रीदने वाले फ़ंडों में डालते हैं, वे रिज़र्व अपने साथ ले जाते हैं। अमेरिकी बैंक दरें बढ़ने के साथ पहले ही जमा खो रहे हैं, और टीजीए का जल्दबाज़ी में पुनर्निर्माण इस दबाव को तब और बढ़ाएगा जब जमा की लागत चढ़ रही है।

संकेत सार्वजनिक और बार-बार आने वाले हैं। ट्रेज़री का दैनिक विवरण हर कारोबारी दिन टीजीए का बैलेंस बताता है, फ़ेड हर दोपहर रिवर्स रेपो उपयोग प्रकाशित करता है, और मई की शुरुआत में तिमाही रीफ़ंडिंग घोषणा गर्मियों की उधारी योजनाएँ रखेगी। अगर बिल जारी होने के साथ रिवर्स रेपो बैलेंस तेज़ी से गिरते हैं, तो शांत खेमा सही है; अगर इसके बजाय बैंक रिज़र्व गिरते हैं, तो तंगी शुरू हो चुकी है।

क़र्ज़ सीमा अभी बाज़ारों में नक़दी जोड़ती है और समझौते पर हस्ताक्षर होते ही उसे तेज़ी से वापस ले लेगी, जो सबसे संभव है गर्मियों में हो। जोखिम वाली संपत्तियों के धारकों को उस वोट के बाद के हफ़्तों में राहत पलटने की उम्मीद करनी चाहिए। सबसे संभावित शिकार वे संपत्तियाँ हैं जिन्हें इस साल आसान तरलता से सबसे ज़्यादा फ़ायदा हुआ, जैसे सट्टेबाज़ी वाले टेक शेयर और कम रेटिंग का क्रेडिट, जो तीसरी तिमाही के अंत तक 2023 की शुरुआती तेज़ी का अच्छा-ख़ासा हिस्सा लौटा सकते हैं।