क्या बैंकों की विफलताएँ फ़ेड का काम कर रही हैं?

केंद्रीय बैंक की एच.4.1 रिलीज़ के मुताबिक़ बैंकों को फ़ेड का आपातकालीन उधार 300 अरब डॉलर के क़रीब पहुँच रहा है, और इसने महीनों की क्वांटिटेटिव टाइटनिंग को कुछ ही दिनों में पलट दिया है। जिस सप्ताहांत ने सिलिकॉन वैली बैंक और सिग्नेचर बैंक को गिराया, उसने मार्च की एफ़ओएमसी बैठक से पहले फ़ेडरल रिज़र्व के नीति-निर्माताओं के सामने बिल्कुल अलग हिसाब रख दिया है। वॉल स्ट्रीट एक नए सिद्धांत पर पहुँची है, जिसके मुताबिक़ क्षेत्रीय बैंकिंग संकट ने फ़ेड की सख़्ती का काम ख़ुद कर दिया है। अगर छोटे और मझोले बैंक अपनी बैलेंस शीट बचाने के लिए पीछे हटते हैं, तो क्रेडिट पर पड़ने वाला दबाव आगे की दर बढ़ोतरियों से ज़्यादा असरदार ढंग से माँग धीमी कर सकता है।

यह दबाव सीधे वास्तविक अर्थव्यवस्था में जाता है। क्षेत्रीय और सामुदायिक बैंक अमेरिका में व्यावसायिक रियल एस्टेट उधार का लगभग साठ प्रतिशत, वाणिज्यिक और औद्योगिक क़र्ज़ों का पचास प्रतिशत और खेती के क़र्ज़ का अस्सी प्रतिशत देते हैं।

दो हफ़्ते जिन्होंने हिसाब बदल दिया

पृष्ठभूमि चौंकाने वाली रफ़्तार से बदली है। दो हफ़्ते पहले जेरोम पॉवेल बाज़ारों को आधे अंक की बढ़ोतरियों के लिए तैयार कर रहे थे। तब से दो अमेरिकी बैंक डूब चुके हैं, स्विस अधिकारियों ने क्रेडिट स्विस को यूबीएस के अधिग्रहण में धकेल दिया है, और रविवार को फ़ेड और पाँच अन्य केंद्रीय बैंकों ने अपने डॉलर स्वैप संचालन को दैनिक कार्यक्रम पर ला दिया। वायदा बाज़ार अब बुधवार को समिति के फ़ैसले के एलान पर या तो चौथाई अंक की बढ़ोतरी या ठहराव की उम्मीद कर रहे हैं, और साल में आगे कटौती की क़ीमत लगा रहे हैं।

यूरोपीय केंद्रीय बैंक इस दुविधा से निकलने का एक रास्ता पहले ही दिखा चुका है। पिछले गुरुवार, क्रेडिट स्विस के डर के बीच, उसने तय योजना के मुताबिक़ दरें आधा अंक बढ़ाईं, यह तर्क देते हुए कि तरलता के औज़ार बैंक तनाव से निपट सकते हैं जबकि ब्याज दरें महंगाई से निपटती हैं। फ़ेड पर वही अलगाव करने का दबाव है, और उतना ही दबाव उन लोगों का है जो सोचते हैं कि बैंकिंग व्यवस्था एक और बढ़ोतरी नहीं झेल सकती।

बैंक उधार देना रोकते हैं

ये बैंक एक के बाद एक ढह नहीं रहे, पर वे डरे हुए हैं। जमा की निकासी जारी रहने और नियामकों की कड़ी निगरानी के बीच उनकी क्रेडिट समितियाँ एक साथ पीछे हट रही हैं।

उधार मानक ऐतिहासिक चरम की ओर कसे जा रहे हैं और लोन-टू-वैल्यू अनुपात घटाए जा रहे हैं, जबकि छोटी और मझोली कंपनियों की क्रेडिट लाइनें काटी जा रही हैं या नवीनीकृत नहीं हो रहीं। क्रेडिट की यह वापसी भर्ती, कारोबारी निवेश और निर्माण पर तुरंत ब्रेक लगाती है।

यह वापसी उस सख़्ती पर बनी है जो पहले से चल रही थी। फ़ेड के सीनियर लोन ऑफ़िसर ओपिनियन सर्वे ने दिखाया कि कारोबारी क़र्ज़ों के मानक 2022 भर कसते रहे, किसी बैंक के गिरने से काफ़ी पहले, क्योंकि उधार देने वाले मंदी के लिए तैयारी कर रहे थे। जमा की निकासी दूसरा कारण जोड़ती है, क्योंकि फ़ंडिंग खोता बैंक अपनी संपत्तियाँ घटाने को मजबूर होता है और नए क़र्ज़ देना बंद करना सबसे आसान है। वाणिज्यिक बैंक बैलेंस शीटों पर एच.8 के साप्ताहिक आँकड़े, जो छोटे बैंकों को बड़ों से अलग करते हैं, दिखाएँगे कि यह कितनी तेज़ी से हो रहा है।

सिकुड़ते बैंक का गणित बेरहम है। जो उधार देने वाला जमा खोता है, उसे उसकी जगह महँगी फ़ंडिंग लानी पड़ती है, जैसे फ़ेडरल होम लोन बैंकों से अग्रिम या ब्रोकर्ड जमा, या फिर संपत्तियाँ घटानी पड़ती हैं। बदली हुई फ़ंडिंग हर क़र्ज़ पर मार्जिन दबाती है, इसलिए अपने जमा बचाने वाले बैंक भी नए क्रेडिट पर ऊँची दरें माँगेंगे। दोनों ही सूरतों में उधार लेने वाले को ज़्यादा चुकाना पड़ता है या कम मिलता है।

दबाव किसे महसूस होता है

नुक़सान जान-बूझकर असमान है। निवेश-श्रेणी रेटिंग वाली बड़ी कंपनियाँ बॉन्ड बाज़ार से उधार ले सकती हैं, और पूरी उथल-पुथल में वे ऐसा करने में सक्षम रही हैं। छोटी कंपनियों, संपत्ति डेवलपरों और किसानों के पास स्थानीय बैंक के सिवा कम विकल्प हैं, और जो लोन अधिकारी क्रेडिट लाइन का नवीनीकरण करने से मना करता है, वह उन्हें कहीं और जाने की जगह नहीं छोड़ता। व्यावसायिक संपत्ति के मालिक सबसे तीखा रूप झेलते हैं, क्योंकि दूर से काम के कारण दफ़्तरों की क़ीमत पहले ही गिर रही थी और उनके क़र्ज़ का बड़ा हिस्सा उन छोटे बैंकों के पास है जो अब दबाव में हैं।

विजेता सबसे बड़े बैंक और मनी मार्केट फ़ंड हैं। सुरक्षा को लेकर चिंतित जमाकर्ताओं ने नक़दी उन संस्थानों की ओर सरकाई है जिन्हें वे मानते हैं कि सरकार कभी गिरने नहीं देगी, और उन फ़ंडों की ओर जो ट्रेज़री बिलों में निवेश करते हैं। यह बदलाव सबसे बड़े उधारदाताओं को क्षेत्रीय बैंकों की क़ीमत पर मज़बूत करता है, जो 2008 के बाद के नियमों से नीति-निर्माताओं की चाहत का उलटा है।

दर बढ़ोतरी का ख़राब विकल्प

अर्थशास्त्रियों का आकलन है कि क्रेडिट की यह तंगी 50 से 100 आधार अंक की अतिरिक्त दर बढ़ोतरी के बराबर है। हालाँकि बैंक विफलताओं को मौद्रिक नीति के काम चलाऊ विकल्प की तरह लेना ख़तरनाक है।

दर बढ़ोतरियाँ व्यापक, दिखने वाली और पलटी जा सकने वाली होती हैं। बैंकों से चलने वाली क्रेडिट तंगी चकत्तेदार और देखने में मुश्किल होती है, और अचानक कहीं ज़्यादा बिगड़ सकती है।

दर बढ़ोतरी अगली बैठक में पलटी जा सकती है। जो छोटा कारोबार अपनी क्रेडिट लाइन खोता है, कर्मचारियों की छँटनी करता है या विस्तार रद्द करता है, वह उन फ़ैसलों को इसलिए नहीं पलटता कि छह महीने बाद फ़ेड ने अपना मन बदल लिया। एक बार इनकार किए गए क़र्ज़ आम तौर पर इनकार ही रहते हैं, क्योंकि जिन बैंकों ने अपनी बही छोटी कर ली, वे उसे दोबारा बनाने में धीमे होते हैं।

1990 के दशक की शुरुआत के सबक़

इस तरह की पिछली अमेरिकी क्रेडिट तंगी 1990 के दशक की शुरुआत में आई थी। सेविंग्स एंड लोन की सफ़ाई, व्यावसायिक संपत्ति पर भारी घाटों और नए पूँजी नियमों ने बैंकों को उधार घटाने पर मजबूर किया, अर्थव्यवस्था 1990 में मंदी में गिरी, और उसके बाद की रिकवरी कमज़ोर रही। फ़ेड को आख़िरकार उस बोझ की भरपाई के लिए 1992 के अंत तक अपनी नीतिगत दर घटाकर 3 प्रतिशत करनी पड़ी। व्यावसायिक संपत्ति और छोटे कारोबारों के क्रेडिट पर केंद्रित तंगी का आकार काफ़ी वैसा ही है।

बैंकों के सहारे रहने के पक्ष में कुछ तर्क है। क्रेडिट की स्थितियाँ वह माध्यम हैं जिनसे ऊँची दरों को काम करना है, और बैंकिंग घबराहट में दरें बढ़ाते रहने वाला फ़ेड तंगी को ढहने में बदल सकता था। रुकना, और कसे हुए उधार को कुछ काम करने देना, कम से कम झटके को और बढ़ाने से बचाता। कमज़ोरी यह है कि असर का आकार पहले से कोई नहीं बता सकता, और वह उन उधारकर्ताओं पर सबसे भारी पड़ता है जो दूसरा उधार देने वाला ढूँढने में सबसे कम सक्षम हैं।

उलटे जोखिम की भी सुनवाई होनी चाहिए। जमा की गारंटियाँ और नई उधार सुविधा हफ़्तों में घबराहट शांत कर सकती हैं, तब बैंक उधार दोबारा शुरू कर सकते हैं और वादा की गई तंगी कभी आएगी ही नहीं। इस उम्मीद पर दरें बढ़ाना बंद करने वाले फ़ेड को महंगाई अब भी 5 प्रतिशत से ऊपर और अपनी साख पर चोट मिलेगी।

बुधवार का बयान और समिति के नए अनुमान दिखाएँगे कि अधिकारी अब क्रेडिट स्थितियों को कितना वज़न देते हैं, और मई की शुरुआत में आने वाला अगला लोन अधिकारी सर्वे दिखाएगा कि बैंक असल में कितना पीछे हटे हैं। महंगाई को ठंडा करने के लिए क्षेत्रीय बैंकों के संकट पर निर्भर होना जुआ है। क्रेडिट तंगियाँ शायद ही कभी हल्की सुस्ती पर रुकती हैं, और बैंक उधार का जम जाना उम्मीद की गई सॉफ़्ट लैंडिंग को साल के भीतर असली मंदी में बदल सकता है।