ऊँची ब्याज दरों के लिए कमर कस रहे बैंक

फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने 29 जुलाई की बैठक में फ़ेडरल फंड्स रेट 3.50–3.75 प्रतिशत पर बनाए रखी। वॉल स्ट्रीट के बैंक ट्रेज़रर इस वोट से कुछ और संदेश लेकर निकले। तीन वोटिंग सदस्यों ने पाला तोड़कर तुरंत दर बढ़ाने की माँग की, जो संकेत है कि बैंकों को सख़्त मौद्रिक नीति के लिए अपनी बैलेंस शीट तैयार कर लेनी चाहिए।

जमा महँगी, और तेज़ी से

बैंकों के वित्त प्रमुखों के लिए ऊँची दरें मार्जिन को असुविधाजनक ढंग से निचोड़ेंगी। सिद्धांत में ऊँची बेंचमार्क दरें फ़्लोटिंग-रेट कॉमर्शियल ऋणों की यील्ड बढ़ाती हैं। पर डिपॉज़िट बीटा पहले ही चक्र के सबसे ऊँचे स्तर पर हैं। कारोबार और कॉर्पोरेट ट्रेज़रर बिना ब्याज वाले खातों से नक़दी निकालकर रिटर्न देने वाले मनी मार्केट फंडों में डाल रहे हैं, और बैंकों को अपनी फ़ंडिंग रोकने के लिए जमा दरें तेज़ी से बढ़ानी पड़ रही हैं।

डिपॉज़िट बीटा यह नापता है कि नीति दर में बदलाव का कितना हिस्सा बैंक अपने जमाकर्ताओं तक पहुँचाता है। सख़्ती के चक्र की शुरुआत में बीटा कम होते हैं, क्योंकि ग्राहक धीरे चलते हैं और फ़ंडिंग आधार का बड़ा हिस्सा कुछ नहीं देता, इसलिए दर बढ़ने से बैंक की कमाई और उसके भुगतान का अंतर चौड़ा होता है। चक्र के आख़िरी दौर में वह कुशन ख़त्म हो चुका होता है। बीटा पहले से ऊँचे हों तो हर और चौथाई अंक लगभग पूरा फ़ंडिंग बिल तक पहुँचेगा।

ऋण बही क्यों पिछड़ती है

संपत्ति पर यील्ड पाठ्यपुस्तक के सुझाव से ज़्यादा धीरे बढ़ती है। एसओएफ़आर या प्राइम रेट पर तय होने वाले कॉमर्शियल और औद्योगिक ऋण कुछ हफ़्तों में रीसेट हो जाते हैं, पर आवासीय मॉर्गेज, कई कॉमर्शियल प्रॉपर्टी ऋण और ज़्यादातर सिक्योरिटीज़ निश्चित कूपन वाले हैं जो दरें कम होने पर तय हुए थे। ये संपत्तियाँ तभी रीप्राइस होती हैं जब परिपक्व हों या रीफ़ाइनेंस हों, जिसमें सालों लगते हैं। यह बेमेल समय का है: आय विवरण की लागत वाली तरफ़ एक तिमाही में समायोजित हो जाती है, राजस्व वाली तरफ़ कई तिमाहियों में।

बॉन्ड बही को एक और चोट

दरों की एक और दौर की बढ़त बैंकों के होल्ड-टू-मैच्योरिटी (एचटीएम) और एवेलेबल-फ़ॉर-सेल (एएफ़एस) बॉन्डों पर नए मार्क-टू-मार्केट घाटे भी लाएगी, जो उनके कॉमन इक्विटी टियर 1 पूँजी अनुपातों को खाएँगे। बॉन्ड पर लगे लेबल का महत्व दिखने से कम है। परिपक्वता तक रखे सिक्योरिटीज़ के घाटे आय विवरण से बाहर तभी तक रहते हैं जब तक बैंक उन्हें रखने का ख़र्च उठा सके, और जमाओं की निकासी की होड़ सबसे बुरे समय पर बिक्री के लिए मजबूर कर सकती है।

एसवीबी ने क्या सिखाया

पिछले सख़्ती वाले चक्र ने दिखाया कि यह कैसे बिगड़ता है। सिलिकॉन वैली बैंक मार्च 2023 में डूबा, जब बीमा-रहित जमाकर्ताओं ने, जिनमें कई टेक स्टार्ट-अप थे, बैंक के कम यील्ड पर ख़रीदी गई सिक्योरिटीज़ पर घाटे की घोषणा के कुछ दिनों में अपना पैसा खींच लिया। उसके बॉन्डों में चूक नहीं हुई थी, पर दरें बढ़ने से उनका मूल्य गिरा था, और कारोबारी जमाओं के केंद्रित फ़ंडिंग आधार ने उसके मॉडलों की मान्यता से कहीं कम टिकाऊ साबित होकर दिखाया। 1980 के दशक का सेविंग्स-एंड-लोन संकट बड़े पैमाने पर इसी तर्क पर चला, जब निश्चित दर के मॉर्गेज रखने वाली थ्रिफ़्ट संस्थाएँ दरें आसमान छूने पर अल्पकालिक जमाओं की लागत से कुचल गईं।

दर्द बराबर नहीं बँटेगा। बड़ी रिटेल फ़्रेंचाइज़ी, फ़ीस आय और फ़्लोटिंग दरों की ओर झुकी ऋण बही वाले सबसे बड़े बैंक सबसे अच्छी स्थिति में हैं। कॉमर्शियल जमाओं पर निर्भर और निश्चित दर के कॉमर्शियल प्रॉपर्टी ऋणों की भारी सघनता रखने वाले क्षेत्रीय ऋणदाता सबसे बुरी स्थिति में हैं। बैंकिंग प्रणाली से निकलने वाली नक़दी का ज़्यादा हिस्सा मनी मार्केट फंडों के पास जाएगा, और रीफ़ाइनेंस का सामना कर रहे कॉमर्शियल प्रॉपर्टी मालिकों को क़र्ज़ महँगा और दुर्लभ मिलेगा।

सुरक्षा कवच हटा लिए गए हैं

सिलिकॉन वैली बैंक के डूबने के बाद फ़ेड ने बैंक टर्म फ़ंडिंग प्रोग्राम बनाया, जो बैंकों को ट्रेज़री और एजेंसी सिक्योरिटीज़ के बदले, बाज़ार क़ीमत पर नहीं बल्कि अंकित मूल्य पर आँककर, एक साल तक उधार देता था। इससे ऋणदाता पानी में डूबे बॉन्ड बेचे बिना और घाटा पक्का किए बिना निकासी पूरी कर पाए। कार्यक्रम ने मार्च 2024 में नए ऋण देना बंद कर दिया। सख़्ती के नए चक्र में निकासी झेल रहे बैंक को डिस्काउंट विंडो या फ़ेडरल होम लोन बैंकों के अग्रिमों की ओर जाना पड़ेगा, जो दोनों हेयरकट के साथ गिरवी के बदले उधार देते हैं, या फिर सिक्योरिटीज़ बेचकर घाटा दर्ज करना पड़ेगा।

डिस्काउंट विंडो पर एक कलंक भी लगा है जो ट्रेज़रर को तब तक इस्तेमाल से रोकता है जब तक ज़रूरत सबको दिखने न लगे, और तब तक जमाकर्ता भी आमतौर पर भाँप चुके होते हैं। कुछ बैंकों ने पिछले तीन साल अपने बॉन्ड पोर्टफ़ोलियो का मूल्य बचाने के लिए ब्याज दर स्वैप में निश्चित दर चुकाते हुए बिताए हैं, और दरें बढ़ने पर वे हेज फ़ायदा देते हैं। सुरक्षा आंशिक है, दरें स्थिर रहने पर इसकी क़ीमत आय से चुकानी पड़ती है, और हेजिंग कार्यक्रम को ऐसी गिरवी और विशेषज्ञता चाहिए जो छोटे ऋणदाताओं के पास कम होती है।

संपत्ति-संवेदनशील बैंकों के पक्ष में दलील

जवाबी दलील को सुना जाना चाहिए। 2023 से सस्ते पैसे के दौर में ख़रीदे कम यील्ड वाले बॉन्ड परिपक्व हो रहे हैं, और आगम ऊँची यील्ड पर दोबारा निवेश हो रहा है, इसलिए कुछ बैंक 2022 के मुक़ाबले ज़्यादा संपत्ति-संवेदनशील हैं। तेज़ी से पलट जाने वाली दर बढ़त भी कोई टिकाऊ नुक़सान नहीं करेगी। फिर भी इस स्तंभ की दलील ज़्यादातर ऋणदाताओं पर लागू रहती है, क्योंकि चक्र के सबसे ऊँचे डिपॉज़िट बीटा फ़ंडिंग की तरफ़ पाने को कम और खोने को बहुत कुछ छोड़ते हैं।

संकेत नियमित आँकड़ों में हैं। वाणिज्यिक बैंक जमाओं पर फ़ेड के साप्ताहिक आँकड़े, मनी मार्केट फंड संपत्तियों के साप्ताहिक योग और अक्टूबर में तीसरी तिमाही के नतीजों के साथ आने वाले शुद्ध ब्याज मार्जिन दिखाएँगे कि फ़ंडिंग लागत कितनी तेज़ी से चल रही है, और सितंबर की एफ़ओएमसी बैठक दिखाएगी कि तीनों असहमत सदस्य बहुमत बन चुके हैं या नहीं। अगर फ़ेड ने दरें फिर बढ़ाईं, तो बैंकों को संभवतः फ़ंडिंग लागत ऋण यील्ड से तेज़ चढ़ती और बॉन्ड घाटे बढ़ते दिखेंगे, इसलिए अगली कुछ तिमाहियों में मार्जिन के चौड़ा होने से ज़्यादा सिकुड़ने की संभावना है।