बैंकों की ब्याज आय तल पर पहुँची

अमेरिका के सबसे बड़े वाणिज्यिक बैंकों के तीसरी तिमाही के नतीजे दिखाते हैं कि ऊँची ब्याज दरों से मिलने वाला अप्रत्याशित मुनाफ़ा ख़त्म हो रहा है। JPMorgan Chase ने पूरे साल के शुद्ध ब्याज आय के अनुमान को बढ़ाकर 92.5 अरब डॉलर कर दिया, पर उसके अधिकारियों ने कहा कि अब जब फ़ेड ने ढील देना शुरू कर दिया है, तो इस चक्र में जमा से होने वाली कमाई अपने शिखर पर पहुँच चुकी है।

यह मुनाफ़ा कैसे बना

ब्याज आय में आया उछाल एक सीधी बेमेल से निकला था। जब फ़ेड ने अपनी नीति दर को मार्च 2022 में लगभग शून्य से बढ़ाकर जुलाई 2023 तक 5.25 से 5.50 प्रतिशत कर दिया, तो बैंकों ने अपने फ़्लोटिंग-रेट कर्ज़ों की दरें लगभग तुरंत ऊपर कर दीं। जमा दरें धीरे-धीरे पीछे चलीं, क्योंकि ज़्यादातर खुदरा ग्राहक अपना पैसा ऐसे चालू खातों में रखते हैं जो बहुत कम या कुछ भी ब्याज नहीं देते, और उसे शायद ही कभी हिलाते हैं। एक साल से ज़्यादा समय तक बैंकों की कमाई और उन्हें दी जाने वाली ब्याज राशि के बीच का अंतर चौड़ा होता गया, और पूरे उद्योग की शुद्ध ब्याज आय रिकॉर्ड स्तर पर पहुँच गई।

फ़ेड के कटौती शुरू करने से पहले ही यह बढ़त घिसने लगी थी। ग्राहकों ने आख़िरकार मनी-मार्केट फ़ंड और ट्रेज़री बिलों पर मिलने वाली यील्ड को देखा, और कम यील्ड वाले खातों से नकदी निकालकर सर्टिफ़िकेट ऑफ़ डिपॉज़िट में डालने लगे। जो जमा बहुत कम या कुछ भी ब्याज नहीं कमाती थीं, उनका हिस्सा घटा, और फ़ंडिंग की औसत लागत हर तिमाही बढ़ती गई। सितंबर में आधे अंक की कटौती इस धीमे दबाव को तेज़ कर देती है।

कर्ज़ पहले दोबारा तय होते हैं

जब आधार दर गिरती है, तो फ़्लोटिंग-रेट वाणिज्यिक कर्ज़ों और क्रेडिट लाइनों की यील्ड लगभग तुरंत गिर जाती है। खुदरा जमा की लागत इससे कहीं धीमी गति से घटती है। नतीजा यह होगा कि शुद्ध ब्याज मार्जिन सिकुड़ेंगे, और आने वाले साल में यह बैंकों के मुनाफ़े की परीक्षा लेगा। सबसे मज़बूत तुलन-पत्र फिर भी अच्छा पैसा कमाएँगे। आसान मार्जिन बढ़त के दिन ख़त्म हो चुके हैं।

चक्र के इस मोड़ पर विलंब बैंकों के ख़िलाफ़ काम करता है। सर्टिफ़िकेट ऑफ़ डिपॉज़िट केवल परिपक्व होने पर दोबारा तय होते हैं, इसलिए जिन बैंकों ने पिछले साल ऊँची दरों पर फ़ंडिंग बाँधी थी, वे उसे महीनों तक चुकाते रहेंगे। बैंक बड़े कॉरपोरेट और धनी ग्राहकों की जमा पर दरें जल्दी घटा सकते हैं, पर यही ग्राहक सबसे तेज़ी से पैसा भी हटाते हैं, अगर उन्हें पेशकश ख़राब लगे। सबसे आसानी से घटने वाली जमा लागत, यानी साधारण चालू खातों की, पहले से लगभग शून्य के क़रीब है और उसमें गिरावट की गुंजाइश कम है।

वे कारक जो चोट को नरम करेंगे

कुछ ताक़तें उल्टी दिशा में काम कर रही हैं। बैंकों के पास फ़िक्स्ड-रेट प्रतिभूतियों और मॉर्गेज का बड़ा पोर्टफ़ोलियो है, जो तब ख़रीदा गया था जब यील्ड कहीं कम थी, और जैसे-जैसे ये परिसंपत्तियाँ परिपक्व होती हैं, उनका पैसा आज की ऊँची दरों पर दोबारा लगाया जाता है। फ़ेड जो भी करे, यह दोबारा मूल्य निर्धारण कई साल तक आय को सहारा देगा। गिरती यील्ड बॉन्ड पोर्टफ़ोलियो के उन अवास्तविक नुक़सानों को भी घटाती है, जिन्होंने मार्च 2023 में सिलिकॉन वैली बैंक के विफल होने पर इतनी घबराहट फैलाई थी, और इससे उन बैंकों की नियामकीय पूँजी मज़बूत होती है जिन्हें वे नुक़सान गिनने पड़ते हैं।

ढलान वाली यील्ड कर्व भी मदद करेगी। अगर फ़ेड छोटी अवधि की दरें घटाए और लंबी यील्ड सितंबर से जैसी टिकी हुई हैं वैसी ही टिकी रहें, तो बैंक सस्ती छोटी अवधि की फ़ंडिंग और लंबी अवधि के कर्ज़ के बीच के अंतर से ज़्यादा कमाते हैं। फ़ीस वाले कारोबार एक और सहारा देते हैं। बॉन्ड इश्यूअन्स और डील-मेकिंग बढ़ने के साथ इस साल इन्वेस्टमेंट-बैंकिंग की आय में सुधार हुआ है, और सबसे बड़े बैंकों के ट्रेडिंग डेस्क उतार-चढ़ाव में फलते-फूलते हैं।

2019 का सबक़

पिछला ढील वाला चक्र एक मार्गदर्शक देता है। जब फ़ेड ने 2019 में तीन बीमा-कटौतियाँ कीं, तो कई बड़े उधारदाताओं ने कुछ ही महीनों में ब्याज आय के अपने अनुमान घटा दिए, और अर्थव्यवस्था के बढ़ते रहने और कर्ज़ों के नुक़सान कम रहने के बावजूद उद्योग के मार्जिन सिकुड़ गए। इस बार का फ़र्क़ शुरुआती बिंदु में है: नीति दरें कहीं ऊँची हैं, इसलिए जमा लागत के आख़िरकार गिरने की गुंजाइश ज़्यादा है, और बैंकों के पास अभी भी ऐसी फ़िक्स्ड-रेट परिसंपत्तियाँ हैं जिन्हें बेहतर यील्ड पर दोबारा लगाए जाने का इंतज़ार है। इसलिए यह दबाव 2019 से हल्का, पर ज़्यादा लंबा होना चाहिए।

बड़े बैंक और छोटे बैंक

यह दबाव सब पर बराबर नहीं पड़ेगा। JPMorgan जैसे मनी-सेंटर बैंकों के पास सबसे व्यापक फ़ीस आय और सबसे सस्ती जमा है, और पिछले साल की क्षेत्रीय बैंकिंग उथल-पुथल के दौरान उन्हें ग्राहक मिले। छोटे क्षेत्रीय उधारदाता स्प्रेड की आय पर ज़्यादा निर्भर हैं और वाणिज्यिक संपत्ति में उनका जोखिम बड़ा है, जहाँ दफ़्तरों के गिरते मूल्य से नुक़सान पहले ही हो चुके हैं। उनके लिए कम दरें मिला-जुला वरदान हैं: मार्जिन सिकुड़ते हैं, पर संपत्ति के कर्ज़ रीफ़ाइनेंस करने में जूझ रहे उधारकर्ताओं को कुछ राहत मिलती है।

कर्ज़ की गुणवत्ता दूसरा चर है। महामारी के दौरान असामान्य रूप से निचले स्तर से क्रेडिट कार्ड पर बट्टे खाते में डाले जाने वाले कर्ज़ बढ़े हैं, और नरम होता श्रम बाज़ार उन्हें और ऊपर ले जाएगा। बैंकों ने तीसरी तिमाही में नुक़सान के लिए प्रावधान बढ़ाए, जो विवेकपूर्ण है, पर रिपोर्ट किए गए मुनाफ़े पर बोझ भी है। अगर अर्थव्यवस्था तेज़ी से धीमी होती है, तो फ़ेड और कटौती करेगा, मार्जिन और ज़्यादा सिकुड़ेंगे, और उसी समय कर्ज़ों के नुक़सान भी बढ़ेंगे।

निराशा के ख़िलाफ़ तर्क

तेज़ी वाला नज़रिया यह है कि सॉफ़्ट लैंडिंग बैंकों को दोनों दुनियाओं का सबसे अच्छा हिस्सा देगी। कर्ज़ की माँग, जो दो साल से कमज़ोर है क्योंकि कंपनियाँ ऊँची दरों पर उधार लेने से बचती रहीं, दरें गिरने पर फिर जी सकती है, और बड़ी मात्रा पतले मार्जिन की भरपाई कर देगी। फ़ेड के उस संकेत के बाद कि वह सबसे बड़े उधारदाताओं के लिए पूँजी आवश्यकताओं में प्रस्तावित बढ़ोतरी को हल्का करेगा, एक हल्का नियामकीय रुख़ भी मदद कर सकता है। इसी उम्मीद पर इस साल बैंक शेयर चढ़े हैं।

मुश्किल समय की है, और देखने वाले आँकड़े दो रफ़्तार से आते हैं। कर्ज़ वृद्धि बनने में तिमाहियाँ लगती हैं, जबकि जमा और कर्ज़ की कीमतें हर दर कटौती के कुछ हफ़्तों में समायोजित हो जाती हैं। जनवरी में चौथी तिमाही के नतीजे, और अगले साल के लिए बैंकों का पहला मार्गदर्शन दिखाएगा कि मार्जिन कितने सिकुड़े हैं और क्या कर्ज़ देना फिर शुरू हुआ है। इस बीच बैंकों के तुलन-पत्र पर फ़ेड के साप्ताहिक आँकड़े बताएँगे कि कर्ज़ बही बढ़ रही है या नहीं, और जमा अब भी मनी-मार्केट फ़ंड की ओर रिस रही है या नहीं, और हर दर कटौती का कितना हिस्सा जमाकर्ताओं तक दिया जा रहा है, इस पर प्रबंधन की टिप्पणियाँ बताएँगी कि दबाव कितनी तेज़ी से आ रहा है।

मार्जिन सिकुड़ने के साथ बैंकों की कमाई अगले साल शायद धीमी बढ़ेगी। जो निवेशक बढ़ती ब्याज आय के लिए शेयर ख़रीद रहे थे, उन्हें इन्हें रखने की कोई दूसरी वजह ढूँढनी होगी। बड़े उधारदाताओं की शुद्ध ब्याज आय अगले साल इस साल के शिखर से नीचे आ सकती है, और 2023 में दरों में बढ़ोतरी ने जो काम किया था, वह अब फ़ीस आय और कर्ज़ों में आए सुधार से होगा।