ब्रिटेन को उस बजट की क़ीमत पता चल रही है जिस पर किसी ने भरोसा नहीं किया

सोमवार, 3 अक्टूबर को चांसलर ने आयकर की 45p शीर्ष दर को ख़त्म करने की योजना वापस ले ली, यह पीछे हटना £45 billion की बिना वित्त-पोषण वाली कर-कटौती पर बाज़ार की कड़ी प्रतिक्रिया से मजबूर होकर हुआ। यह यू-टर्न कंज़र्वेटिव सांसदों में अनुशासन लौटाने और अंतरराष्ट्रीय बॉन्ड बाज़ारों को शांत करने की कोशिश थी। यह दोनों काम पूरी तरह नहीं करेगा। जिस उपाय को वापस लिया गया, उससे सालाना राजस्व मुश्किल से £2 billion आता था, और उसे छोड़ने से मूल राजकोषीय गणित में ज़्यादा फ़र्क़ नहीं पड़ता। ब्रिटेन ने पाया है कि बॉन्ड वाइजिलेंट्स कभी मरे नहीं थे, बस किसी ऐसी सरकार का इंतज़ार कर रहे थे जो उन्हें परखने की लापरवाही करे।

दशकों से अमीर देशों ने माना है कि जो अपनी ही मुद्रा में उधार लेते हैं, उनके राजकोषीय दायरे की कोई लगभग सीमा नहीं। यह धारणा थी कि उधार की सीमाएँ विदेशी-मुद्रा कर्ज़ वाले उभरते बाज़ारों पर लागू होती हैं, या उन यूरो-क्षेत्र सरकारों पर जिनके पास अपना केंद्रीय बैंक नहीं जिस पर वे टेक लगा सकें। ब्रिटेन के इस प्रयोग ने अड़तालीस घंटों में उस विश्वास को ध्वस्त कर दिया। जब कोई देश, जिसका चालू-खाता घाटा GDP के 5 प्रतिशत से ज़्यादा है, महँगाई के झटके के बीच स्थायी, कर्ज़-वित्त-पोषित कर-कटौती की घोषणा करता है, तो निवेशक उसकी सप्लाई-साइड महत्वाकांक्षाओं की तारीफ़ नहीं करते। वे तुरंत ऊँचा जोखिम प्रीमियम माँगते हैं।

चार हफ़्ते का आत्म-नुक़सान

यह पैकेज एक ऐसी सरकार का पहला बड़ा कदम था जो मुश्किल से एक महीने पुरानी थी। लिज़ ट्रस 6 सितंबर को प्रधानमंत्री बनीं, और कुछ ही दिनों में उनके चांसलर क्वासी क्वार्टेंग ने ट्रेज़री के सबसे वरिष्ठ सिविल सेवक को हटा दिया। 23 सितंबर को उन्होंने आयकर की बुनियादी दर घटाकर 19p की, कॉर्पोरेशन टैक्स को 25 प्रतिशत तक बढ़ाने की योजना रद्द कर दी और राष्ट्रीय बीमा में हाल की बढ़ोतरी पलट दी, और यह सब ऑफ़िस फ़ॉर बजट रिस्पॉन्सिबिलिटी के किसी पूर्वानुमान के बिना। 27 सितंबर तक अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष ने सार्वजनिक रूप से सरकार से पुनर्विचार करने का आग्रह किया, जो G7 अर्थव्यवस्था के लिए एक असामान्य फटकार थी।

प्रीमियम कैसे चुभता है

जोखिम प्रीमियम तेज़ी से काम करता है। जब अंतरराष्ट्रीय फ़ंड मैनेजर तय करते हैं कि किसी सरकार की राजकोषीय नीति अपने ही केंद्रीय बैंक से लड़ रही है, तो वे उसके बॉन्ड के साथ उसकी मुद्रा भी बेचते हैं। गिरती विनिमय दर आयातित महँगाई को बढ़ाती है, जिससे केंद्रीय बैंक को दरों में तीखी बढ़ोतरी का संकेत देना पड़ता है। इससे सरकार की उधारी लागत बढ़ती है और अनुमानित घाटा और चौड़ा हो जाता है।

इसका असर तुरंत गिल्ट कर्व की तीखी ढलान में दिखा। बेंचमार्क दस-वर्षीय गिल्ट यील्ड 4 प्रतिशत के पार चली गईं, और ब्रिटिश मॉर्गेज देने वालों ने एक ही हफ़्ते में अपने चालीस प्रतिशत से ज़्यादा उत्पाद वापस ले लिए। विकास लाने के लिए बनाई गई कर-कटौती ने उल्टा असर किया। उसने पूरे बैंकिंग तंत्र में क्रेडिट की तंगी शुरू कर दी और देश भर में परिवारों और कंपनियों की उधारी लागत बढ़ा दी।

मनी मार्केट ने बाकी काम कर दिया। बयान के बाद के दिनों में फ़्यूचर्स ट्रेडरों ने बैंक रेट को अगले साल 6 प्रतिशत की ओर बढ़ते हुए आँका, जो अभी 2.25 प्रतिशत है, और लेंडर स्थिर-दर मॉर्गेज की क़ीमत बैंक रेट से नहीं, बल्कि उन स्वैप दरों से तय करते हैं। इसलिए जिस परिवार का दो-वर्षीय फ़िक्स इस सर्दी में ख़त्म हो रहा है, वह उस दर पर उधार ले रहा है जो सरकार की विश्वसनीयता पर बाज़ार की राय से तय होती है, जबकि बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने अभी कुछ किया ही नहीं।

हिसाब अब भी नहीं मिलता

45p दर पर यू-टर्न ब्रिटेन के मध्यम-अवधि राजकोषीय रास्ते में लगभग कोई फ़र्क़ नहीं डालता। चालीस अरब पाउंड से ज़्यादा की बिना गणना वाली कर-कटौती अब भी बाकी है, साथ में एक खुली ऊर्जा मूल्य गारंटी भी है, जिस पर सर्दियों में दसियों अरब पाउंड लग सकते हैं। यह गारंटी एक औसत परिवार के सालाना ऊर्जा बिल को 1 अक्टूबर से दो वर्षों के लिए £2,500 पर सीमित करती है, इसलिए इसकी लागत उन थोक गैस कीमतों के साथ घटती-बढ़ती है जिन्हें ट्रेज़री नियंत्रित नहीं करती। इसका मतलब है कि ट्रेज़री के सामने एक बड़ा गड्ढा भरने को है। जब बैंक ऑफ़ इंग्लैंड अतिरिक्त माँग निचोड़ने की कोशिश कर रहा हो, तब भारी उधारी से उसे भरना गिल्ट को लगातार कमज़ोर प्रदर्शन की ओर ही धकेलेगा।

रेटिंग एजेंसियाँ हरकत में

फ़ैसला अब औपचारिक हो चुका है। 30 सितंबर को S&P Global ने ब्रिटेन की AA क्रेडिट रेटिंग बनाए रखी, पर उसका आउटलुक नकारात्मक कर दिया, बिना वित्त-पोषण वाली कर-कटौती का हवाला देते हुए। उसी हफ़्ते मूडीज़ ने चेताया कि यह पैकेज देश की क्रेडिट साख के लिए नकारात्मक है। डाउनग्रेड ब्रिटेन को उधार लेने से नहीं रोकेगा, क्योंकि घरेलू पेंशन फ़ंड और बीमा कंपनियों को उनकी रेटिंग चाहे जो हो, गिल्ट रखने पड़ते हैं। लेकिन इससे विदेशी धारकों के लिए एक और कारण बनेगा कि वे ऊँची यील्ड माँगें, क्योंकि बाज़ार का एक बड़ा हिस्सा उन्हीं के पास है।

बार्बर का भूत

इससे पहले ब्रिटेन में इतनी भारी कर-कटौती वाला आखिरी बजट एंथनी बार्बर का 1972 का था, जो विकास की एक तेज़ दौड़ थी और जिसका अंत 1975 में 20 प्रतिशत से ऊपर की महँगाई और उसके अगले साल IMF से लिए गए कर्ज़ के साथ हुआ। यह तुलना पूरी तरह सही नहीं है, क्योंकि अब बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ब्याज-दरें स्वतंत्र रूप से तय करता है। पर बार्बर का उभार कुछ समय तक इसलिए चला क्योंकि विदेशी-मुद्रा नियंत्रणों ने ब्रिटिश बचत को देश में ही रखा। वे नियंत्रण 1979 में हटे, और इस बार का फ़ैसला सालों के बजाय दिनों में आ गया।

सबसे पहले मॉर्गेज वाले परिवार क़ीमत चुकाते हैं, क्योंकि सस्ते फ़िक्स्ड-रेट सौदे ख़त्म होने वाले उधारकर्ताओं के सामने दरें एक पखवाड़े में ही उछल चुकी हैं, जबकि बचतकर्ताओं को आख़िरकार बेहतर जमा-दरें मिलने लगी हैं। इस विश्लेषण के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि बाज़ार अब शांत हो चुका है: स्टर्लिंग अपने रिकॉर्ड निचले स्तर से उबर चुका है, और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड के हस्तक्षेप के बाद लंबी गिल्ट यील्ड फिर नीचे आई हैं। पर यह शांति बैंक की बैलेंस शीट के दम पर ख़रीदी गई है, और उसकी आपातकालीन ख़रीद 14 अक्टूबर को रुकनी है, जिसके बाद राजकोषीय गड्ढा जस का तस रह जाएगा।

भरोसा क्या लौटा सकता है

तीन तारीखें तय करेंगी कि प्रीमियम घटेगा या नहीं। 14 अक्टूबर को बैंक की गिल्ट ख़रीद का अंत दिखाएगा कि बाज़ार बिना सहारे टिक सकता है या नहीं। बैंक का अगला दर-फ़ैसला, 3 नवंबर को, दिखाएगा कि वह राजकोषीय नीति की भरपाई के लिए कितना मजबूर महसूस करता है। और 23 नवंबर को वादा किया गया स्वतंत्र पूर्वानुमानों वाला मध्यम-अवधि योजना दस्तावेज़ दिखाएगा कि क्या ट्रेज़री ख़र्च में कटौती करने या कर-पैकेज का और हिस्सा पलटने के लिए तैयार है, ताकि अंतर भरा जा सके।

अंतरराष्ट्रीय निवेशक अब उधार देना जारी रखने के बदले कुछ माँग रहे हैं। वे राजकोषीय रूढ़िवादिता की वापसी चाहते हैं, जिसकी जाँच ऑफ़िस फ़ॉर बजट रिस्पॉन्सिबिलिटी के स्वतंत्र पूर्वानुमान करें और जिसे ख़र्च की विश्वसनीय सीमाओं का समर्थन हो। जब तक चांसलर ऐसी लागत-गणना वाली योजनाएँ नहीं छापते जिन पर ऑफ़िस फ़ॉर बजट रिस्पॉन्सिबिलिटी भरोसा कर सके, गिल्ट निवेशक ब्रिटेन से प्रीमियम वसूलते रहेंगे, और परिवार इसे सबसे पहले अपनी मॉर्गेज दरों में महसूस करेंगे। ब्रिटेन ने दुनिया को संप्रभु उधारी की सीमाओं का सबक दिया है, और ब्रिटिश करदाता इसकी क़ीमत सालों तक चुकाएँगे, सबसे पहले वे उधारकर्ता जो इस सर्दी में अपना कर्ज़ दोबारा लेंगे।