क्या मज़बूत डॉलर टैरिफ़ को बेअसर कर सकता है?

चुनाव के बाद से यूएस डॉलर इंडेक्स (डीएक्सवाई) फिर 107 के क़रीब पहुँच गया है, और व्यापार अर्थशास्त्री एक पुराना पाठ्यपुस्तकीय सवाल पूछ रहे हैं। क्या मज़बूत डॉलर नए आयात टैरिफ़ से आने वाली महंगाई को बेअसर कर सकता है? सिद्धांत में टैरिफ़ मुद्रा को ऊपर धकेलते हैं, जिससे विदेशी सामान सस्ता होता है और सीमा कर की भरपाई हो जाती है।

यह चाल तेज़ रही है। सितंबर के अंत में इंडेक्स 100 के क़रीब था, जब बाज़ार को उम्मीद थी कि फ़ेड लगातार कटौती करता रहेगा और चुनाव सिक्के के उछाल जैसा लग रहा था। अक्तूबर में अमेरिका के मज़बूत आँकड़ों ने तेज़ी शुरू की, और रिपब्लिकन जीत ने उसे आगे बढ़ाया, क्योंकि निवेशकों ने टैरिफ़, बड़े घाटे और जल्दी कटौती रोक देने वाले फ़ेड को भाव में शामिल कर लिया। यूरो और मैक्सिकन पेसो तेज़ी से गिरे हैं, और मतदान के दिन से रेनमिनबी कमज़ोर हुआ है।

पाठ्यपुस्तक की भरपाई कैसे काम करती है

तर्क व्यापार प्रवाह और ब्याज दरों से होकर चलता है। टैरिफ़ आयात के लिए अमेरिकी माँग घटाता है, इसलिए विदेशी मुद्रा के बदले कम डॉलर बिकते हैं। और अगर शुल्क महंगाई बढ़ाते हैं, तो फ़ेडरल रिज़र्व धीमी गति से ढील देता है और डॉलर की परिसंपत्तियाँ अपनी प्रतिद्वंद्वियों से ज़्यादा देती हैं। दोनों ताक़तें विनिमय दर को ऊपर उठाती हैं। मॉडल के सबसे साफ़ रूप में मुद्रा टैरिफ़ की पूरी मात्रा से चढ़ती है, और आयात की डॉलर क़ीमत बिल्कुल नहीं बदलती।

इस भरपाई को नापने के लिए इंडेक्स ख़ुद एक कमज़ोर पैमाना है। डीएक्सवाई पर यूरो हावी है, येन, स्टर्लिंग, कनाडाई डॉलर, स्वीडिश क्रोना और स्विस फ़्रैंक का वज़न छोटा है, और इसमें न रेनमिनबी है न मैक्सिकन पेसो। जिन देशों पर वादा किए गए टैरिफ़ का सबसे ज़्यादा असर पड़ेगा, उनकी मुद्राएँ इसमें हैं ही नहीं।

मॉडल यह भी मानता है कि और कुछ नहीं बदलता, जो शायद ही कभी सच होता है। टैरिफ़ जवाबी कार्रवाई को न्योता देते हैं, जो अमेरिकी निर्यात घटाती है और मुद्रा पर उलटा दबाव डालती है। वे विदेश में विकास धीमा कर सकते हैं, जिससे वहाँ के केंद्रीय बैंक दरें घटाते हैं और अपनी मुद्राएँ और कमज़ोर करते हैं। और वे अनिश्चितता बढ़ाते हैं, जो व्यापार प्रवाह की परवाह किए बिना पैसे को सुरक्षित ठिकाने के रूप में डॉलर की ओर धकेलती है। किसी एक विनिमय दर पर कुल असर का अनुमान लगाना मुश्किल है, भले ही पूरे डॉलर के लिए दिशा काफ़ी साफ़ हो।

पिछले व्यापार युद्ध के सबक़

पहला ट्रंप प्रशासन एक आंशिक परीक्षा देता है। 2018 और 2019 में जब चीनी सामान पर टैरिफ़ बढ़े, रेनमिनबी कमज़ोर हुआ और अगस्त 2019 में एक दशक से ज़्यादा में पहली बार डॉलर के मुक़ाबले सात के पार चला गया। मुद्रा की इस चाल से अमेरिकी ख़रीदारों को ज़्यादा राहत नहीं मिली। आयात क़ीमतों के अध्ययनों में पाया गया कि उन टैरिफ़ की लगभग पूरी लागत विदेशी निर्यातकों के सहने के बजाय अमेरिकी आयातकों और उनके ग्राहकों तक पहुँची।

चालान की मुद्रा इस अंतर का एक हिस्सा समझाती है। अमेरिका को बिकने वाला ज़्यादातर सामान डॉलर में आँका जाता है, इसलिए विदेशी आपूर्तिकर्ता की क़ीमत उसकी अपनी मुद्रा कमज़ोर होने पर अपने आप नहीं गिरती। वह तभी गिरती है जब आपूर्तिकर्ता उसे घटाने का फ़ैसला करे। कई बढ़े हुए मार्जिन को जेब में रखना पसंद करते हैं, कम से कम अनुबंधों के नवीनीकरण तक।

उस दौर में डॉलर चढ़ा भी, और 2018 में मुद्राओं की एक टोकरी के मुक़ाबले कई प्रतिशत मज़बूत हुआ, क्योंकि फ़ेड ने दरें बढ़ाईं और टैरिफ़ तेज़ हुए। इस चढ़ाव ने किनारे पर आयात क़ीमतों की उछाल को थामने में मदद की। लेकिन इसने अमेरिकी ख़रीदारों के लिए टैरिफ़ वाले सामान की लागत बढ़ने से नहीं रोका, और इसने कृषि उत्पादों के निर्यातकों को चोट पहुँचाई, जिन्हें एक साथ मज़बूत मुद्रा और चीन की जवाबी कार्रवाई दोनों झेलनी पड़ीं।

सिर्फ़ आंशिक भरपाई

मज़बूत डॉलर टैरिफ़ से बचे आयात की लागत ज़रूर घटाता है। पर वह लंबे और असमान अंतराल के साथ काम करता है, और पच्चीस से साठ प्रतिशत की दरों की भरपाई नहीं कर सकता। चढ़ता डॉलर दुनिया भर में वित्तीय स्थितियाँ भी कसता है और डॉलर में उधार लेने वाले उभरते बाज़ारों को निचोड़ता है। अमेरिकी निर्यातक भी ज़मीन खोते हैं। टैरिफ़ से आने वाली महंगाई को सोखने के लिए मुद्रा पर भरोसा करना जोखिम भरा दाँव है।

मज़बूत डॉलर की क़ीमत कौन चुकाता है

इसकी लागत टैरिफ़ की दीवार के भीतर ही नहीं, बाहर भी पड़ती है। डॉलर में उधार लेने वाली उभरते बाज़ारों की सरकारों और कंपनियों को स्थानीय मुद्रा के हिसाब से बड़ी अदायगी करनी पड़ती है, और उनके केंद्रीय बैंकों को अपनी मुद्राओं की रक्षा के लिए दरें ऊँची रखनी पड़ सकती हैं। यूरोप और जापान के निर्यातकों को प्रतिस्पर्धी बढ़त मिलती है, पर वे डॉलर में आँके जाने वाले तेल के रास्ते ज़्यादा महंगाई आयात करते हैं। देश के भीतर बहुराष्ट्रीय कंपनियों का विदेशी राजस्व वापस बदलने पर मुनाफ़ा घटता है, और आयात से होड़ करने वाले निर्माताओं की टैरिफ़ सुरक्षा विनिमय दर से आंशिक रूप से कट जाती है।

वह आख़िरी असर अक्सर राजनीतिक समस्या बन जाता है। 1980 के दशक की शुरुआत में ऊँची अमेरिकी ब्याज दरों ने डॉलर को इतना चढ़ा दिया कि निर्माताओं ने सुरक्षा के लिए ज़ोरदार लॉबिंग की, और सितंबर 1985 में प्लाज़ा समझौते में जी5 देशों ने इसे नीचे धकेलने का वादा किया। अपने पहले कार्यकाल में डोनाल्ड ट्रंप ने डॉलर की मज़बूती की बार-बार शिकायत की, जो उन नीतियों से बेमेल है जो उसे मज़बूत करती हैं।

फ़ेड के लिए मज़बूत डॉलर मिली-जुली नेमत है। यह आयात की क़ीमत घटाता है और वित्तीय स्थितियाँ कसता है, यानी केंद्रीय बैंक का कुछ काम कर देता है। साथ ही यह निर्यातकों और बहुराष्ट्रीय कंपनियों को चोट पहुँचाकर विकास पर बोझ डालता है। अधिकारी यह देखेंगे कि कटौती कितनी करनी है, यह तय करने से पहले टैरिफ़ का कितना हिस्सा सोखा जा रहा है। डॉलर में कई प्रतिशत की बढ़त अगले साल में महंगाई से कुछ घटाएगी, पर कई गुना बड़े शुल्कों की भरपाई के लिए काफ़ी नहीं होगी।

जिन संकेतकों पर नज़र रखनी है, वे हैं पीपल्स बैंक ऑफ़ चाइना का रेनमिनबी का दैनिक फ़िक्सिंग, अमेरिकी और यूरोपीय दो साल की यील्ड का अंतर, और ईंधन को छोड़कर मासिक आयात क़ीमतें। अगर टैरिफ़ घोषित होते ही रेनमिनबी तेज़ी से कमज़ोर होता है, तो चीनी सामान के लिए भरपाई इंडेक्स के संकेत से बड़ी होगी। अगर मज़बूत डॉलर के बावजूद आयात क़ीमतें बढ़ती हैं, तो भरपाई नाकाम होगी।

जहाँ पाठ्यपुस्तक जीत सकती है

भरपाई के पक्ष में सबसे अच्छा तर्क यह है कि मुद्रा बाज़ार दुकानों की क़ीमतों से कहीं तेज़ चलते हैं। डॉलर टैरिफ़ की उम्मीद में ही चढ़ चुका है, जबकि अभी एक भी शुल्क नहीं लगा है, इसलिए कुछ गद्दी पहले से जमा है। अगर शुल्क ऊँची दरों के बजाय चुनाव प्रचार में उछाले गए 10 प्रतिशत के सार्वभौमिक शुल्क के क़रीब निकलते हैं, तो मज़बूत डॉलर लागत का अच्छा-ख़ासा हिस्सा सोख सकता है। इस स्तंभ का संदेह पैमाने पर टिका है, और इस पर कि क्या बीजिंग फिर रेनमिनबी को फिसलने देता है, जो इंडेक्स की किसी भी चाल से ज़्यादा चीनी सामान पर शुल्कों की धार कुंद करेगा।

मज़बूत डॉलर अमेरिकी ख़रीदारों के लिए टैरिफ़ महंगाई की धार कुछ कम कर सकता है। लेकिन जब इतने ऊँचे शुल्क आपूर्ति शृंखलाओं को बिगाड़ेंगे, तो वह क़ीमतों का बढ़ना नहीं रोकेगा, और निर्यातक मुद्रा की मज़बूती की क़ीमत खोई बिक्री से चुकाएँगे। डॉलर चाहे जो करे, किसी भी नए शुल्क के दो तिमाही के भीतर टैरिफ़ वाले सामान की आयात क़ीमतें बढ़ने की उम्मीद रखिए।