चीन ने आख़िरकार दागा अपना प्रोत्साहन बाज़ूका

बीजिंग ने टुकड़ों में प्रोत्साहन का रास्ता छोड़ दिया है। प्रॉपर्टी की मंदी ख़त्म होने के संकेत नहीं हैं, अपस्फीति गहरा रही है और विकास लक्ष्य हाथ से फिसल रहे हैं। 24 सितंबर को एक समन्वित प्रेस कॉन्फ़्रेंस में पीपल्स बैंक ऑफ़ चाइना ने रिज़र्व आवश्यकता में 50 आधार अंक की कटौती की और बेंचमार्क ऋण दरें घटाईं, साथ ही मौजूदा गृह ऋणों की दरें भी। उसने शेयर बाज़ार को सहारा देने के लिए 800 अरब आरएमबी की सीधी नक़दी भी रखी।

मंच पर कौन-कौन था, यह भी संदेश का हिस्सा था। केंद्रीय बैंक के गवर्नर पान गोंगशेंग ने वित्तीय नियामक और प्रतिभूति नियामक के प्रमुखों के साथ मंच साझा किया, जो एजेंसियाँ आम तौर पर क़दम एक-एक करके घोषित करती हैं। सात दिन की रिवर्स रेपो दर, जो अब मुख्य नीतिगत दर है, 20 आधार अंक गिरकर 1.5 प्रतिशत होगी। बैंक मौजूदा गृह ऋणों की दरें घटाएँगे, और दूसरे घर पर न्यूनतम डाउन पेमेंट 25 प्रतिशत से घटकर 15 प्रतिशत रह जाता है। गवर्नर ने जोड़ा कि साल के अंत से पहले रिज़र्व आवश्यकता में एक और कटौती संभव है।

मंदी ने कैसे पकड़ बनाई

यह संकट चार साल से बन रहा था। अगस्त 2020 में नियामकों ने डेवलपरों के लीवरेज पर "तीन लाल रेखाओं" की सीमा लगाई, जिसका मक़सद क़र्ज़ से भड़के निर्माण उछाल की हवा निकालना था। वे ज़रूरत से ज़्यादा कारगर रहीं। कंट्री गार्डन, जो कभी बिक्री के हिसाब से सबसे बड़ा डेवलपर था, पिछले साल अपने डॉलर बॉन्डों पर चूक गया, और जनवरी में हांगकांग की एक अदालत ने एवरग्रांडे के परिसमापन का आदेश दिया। नए घरों की बिक्री 2021 के शिखर से लगातार गिरी है, और मौजूदा घरों की क़ीमतें फिसलती जा रही हैं।

राहत की पहले की कोशिशें छोटी और धीमी थीं। गृह ऋण दरें चरणों में कटीं, ख़रीद पाबंदियाँ शहर-दर-शहर हटाई गईं, और मई में केंद्रीय बैंक ने सरकारी कंपनियों को बिना बिके फ़्लैट ख़रीदने में मदद के लिए पुनर्उधार सुविधा बनाई। उसका उठाव कम रहा। इस बीच दूसरी तिमाही में अर्थव्यवस्था साल भर पहले से 4.7 प्रतिशत बढ़ी, जो क़रीब 5 प्रतिशत के आधिकारिक लक्ष्य से कम है, और जीडीपी डिफ़्लेटर, जो अर्थव्यवस्था में क़ीमतों का सबसे व्यापक पैमाना है, एक साल से ज़्यादा से नकारात्मक है।

समय क्यों सही बैठता है

फ़ेडरल रिज़र्व ने यह क़दम आसान कर दिया। 18 सितंबर की उसकी आधे अंक की कटौती ने अमेरिकी और चीनी यील्ड के बीच का अंतर घटाया और युआन पर वह दबाव हल्का किया जिसने लंबे समय से पीबीओसी को बाँध रखा था। डॉलर के नरम होने से बीजिंग भारी पूँजी निकासी को न्योता दिए बिना पैसा ढीला कर सकता है। उस बंदिश ने चीन की पहले की दर कटौतियों को छोटी और कम बार रखा था।

विजेता और हारने वाले

बैंक सबसे पहले चुकाते हैं। मौजूदा गृह ऋणों की दरें घटाने से उन ऋणदाताओं से आय सीधे छिनती है जिनके ब्याज मार्जिन पहले ही रिकॉर्ड निचले स्तर पर थे, और नीची नीतिगत दर उन्हें और दबाती है। बड़े सरकारी बैंक इसे इसलिए सह लेंगे कि उन्हें ऐसा कहा गया है, पर कमज़ोर बैंकिंग प्रणाली तब क़र्ज़ देने में कम सक्षम होती है जब माँग आख़िरकार लौटे। बचतकर्ता भी हारते हैं, क्योंकि जमा दरें नीतिगत दर के साथ नीचे आएँगी।

चीन के बाहर सबसे संभावित लाभार्थी कच्चे माल के निर्यातक हैं। घोषणा पर लौह अयस्क और तांबे की क़ीमतें चढ़ीं, और ऑस्ट्रेलिया जैसे जिंस उत्पादकों की मुद्राएँ उनके साथ मज़बूत हुईं। ये लाभ चीन में निर्माण के फिर जागने पर टिके हैं, जो अर्थव्यवस्था का वह हिस्सा है जहाँ ये क़दम सबसे कम पहुँचेंगे।

शेयर उछले, ख़रीदार घर बैठे

चीनी शेयरों का सोलह साल का सबसे अच्छा हफ़्ता रहा, क्योंकि ट्रेडिंग डेस्क शॉर्ट पोज़ीशन ढकने दौड़ पड़े। अनुभवी मैक्रो पर्यवेक्षक कम उत्साहित थे। मौद्रिक ढील बैलेंस-शीट मंदी के लिए ज़्यादा कुछ नहीं करती, क्योंकि जिन परिवारों ने अपने फ़्लैटों की क़ीमत गिरते देखी है, वे क़र्ज़ सस्ता होने से ज़्यादा उधार नहीं लेते। जब तक बीजिंग परिवारों को सीधे बड़े राजकोषीय हस्तांतरण के साथ न आए, बाज़ूका शायद निशाने से चूकेगा।

शेयरों का पैसा दो रास्तों से काम करता है। 800 अरब आरएमबी में से 500 अरब एक स्वैप सुविधा है, जो ब्रोकरों, फ़ंडों और बीमाकर्ताओं को परिसंपत्तियाँ गिरवी रखकर बेहद तरल प्रतिभूतियाँ लेने देती है जिनसे वे नक़दी जुटा सकें, और 300 अरब बैंकों को पुनर्उधार है, उन क़र्ज़ों के लिए जो सूचीबद्ध कंपनियों के शेयर बायबैक का वित्तपोषण करते हैं। दोनों भावों के नीचे फ़र्श बिछाने के लिए बने हैं। कोई भी परिवारों की आय नहीं बढ़ाता। यह तरीक़ा 2015 की गर्मियों की याद दिलाता है, जब तथाकथित राष्ट्रीय टीम की सरकार-निर्देशित ख़रीद ने शंघाई में गिरावट धीमी की, पर उसके नीचे की अर्थव्यवस्था के लिए कम ही किया।

टोक्यो से एक सबक़

बैलेंस-शीट मंदी शब्द अर्थशास्त्री रिचर्ड कू ने 1990 के दशक की शुरुआत में परिसंपत्ति बुलबुला फूटने के बाद के जापान का वर्णन करने के लिए गढ़ा था। क्षतिग्रस्त बैलेंस शीट वाली फ़र्मों ने बची नक़दी से क़र्ज़ चुकाया, इसलिए और नीची ब्याज दरें उधार को जिला न सकीं। जापान ने अंततः पाया कि निजी बचत से बना गड्ढा केवल सरकारी ख़र्च भर सकता है, और जितनी देर की, अपस्फीति उतनी जड़ पकड़ती गई। चीनी परिवार, जिनकी ज़्यादातर संपत्ति प्रॉपर्टी में है, ऐसा ही बर्ताव कर रहे हैं, ख़र्च करने के बजाय गृह ऋण जल्दी चुका रहे हैं और बैंक जमा जमा कर रहे हैं।

जिस परिवार को उम्मीद है कि अगले साल उसके फ़्लैट की क़ीमत कम होगी, उसके लिए सस्ता गृह ऋण बहुत कम मायने रखता है। मौजूदा ऋणों पर कटौती उधारकर्ताओं की जेब में हर महीने कुछ नक़दी लौटाती ज़रूर है, जो किनारे पर मदद करेगी। यह किरायेदारों, प्रवासी मज़दूरों और युवा स्नातकों के लिए कुछ नहीं करती, जिनका ख़र्च चीन को सबसे ज़्यादा चाहिए, क्योंकि उनके पास पुनर्वित्त करने लायक़ कोई गृह ऋण नहीं है।

कौन-सी बात आकलन बदलेगी

आशावादियों का तर्क है कि यह पहला दौर है। वित्त मंत्रालय के पास उधार लेने की गुंजाइश है, क्योंकि केंद्र सरकार का क़र्ज़ अंतरराष्ट्रीय पैमाने पर मामूली है, और इस साल के बजट में पहले ही 1 ट्रिलियन आरएमबी के अति-दीर्घकालिक विशेष बॉन्ड शामिल हैं। अगर राष्ट्रीय जन कांग्रेस की स्थायी समिति खपत, पेंशन या बाल लाभ पर लक्षित बड़ी अतिरिक्त जारी को मंज़ूरी दे, तो मौद्रिक क़दमों को आख़िरकार बढ़ाने के लिए कुछ मिलेगा। जिन संकेतों पर नज़र रखनी है, वे हैं वित्त मंत्रालय का कोई भी बयान, घरों की बिक्री और परिवारों के क़र्ज़ के मासिक आँकड़े, और क्या उपभोक्ता क़ीमतें शून्य से ऊपर चढ़ती हैं।

तब तक जोखिम यह है कि सस्ता पैसा ख़र्च के बजाय सट्टेबाज़ी को खिलाए। शॉर्ट-कवरिंग और सरकारी पैसे से हुए बायबैक पर टिकी तेज़ी उतनी ही जल्दी पलट सकती है जितनी जल्दी शुरू हुई, जैसा 2015 ने दिखाया। देर से ख़रीदने वाले परिवार तब प्रॉपर्टी के नुक़सान में शेयर बाज़ार का नुक़सान जोड़ेंगे और उस सतर्कता को गहरा करेंगे जिसे प्रोत्साहन ठीक करना चाहता है।

सस्ता क़र्ज़ चीनी शेयर भावों को ज़्यादा से ज़्यादा कुछ हफ़्ते ऊपर रखेगा। घरों की क़ीमतें गिरते रहने तक उपभोक्ता दूर रहेंगे, और उनका मन सिर्फ़ वित्त मंत्रालय का पैसा बदल सकता है।