चीन ने युआन को थामे रखा

पीपल्स बैंक ऑफ़ चाइना ऑनशोर युआन को प्रति डॉलर 7.20 के आसपास थामे हुए है, और उसे कमज़ोर होने से रोकने के लिए सख़्त दैनिक फ़िक्सिंग तथा सरकारी बैंकों की डॉलर बिक्री का सहारा ले रहा है। कई लोगों को उम्मीद थी कि बीजिंग अमेरिकी टैरिफ़ का जवाब मुद्रा को गिरने देकर, शुल्कों की भरपाई करके, देगा। केंद्रीय बैंक ने साफ़ कर दिया है कि वह ऐसा कुछ नहीं करेगा।

रेखा कैसे थामी जाती है

तंत्र पेचीदा नहीं है। हर सुबह केंद्रीय बैंक एक संदर्भ दर जारी करता है, और ऑनशोर कारोबार उसके दोनों ओर 2 प्रतिशत से ज़्यादा नहीं हिल सकता। उस फ़िक्सिंग को बाज़ार भावों के संकेत से ज़्यादा मज़बूत रखकर पीबीओसी डीलरों को बताता है कि वह मुद्रा को कहाँ चाहता है। जब बिकवाली फिर भी बनती है, तो बड़े सरकारी बैंक डॉलर बेचते हैं, और केंद्रीय बैंक हांगकांग के ऑफ़शोर बाज़ार से युआन खींच सकता है, ताकि मुद्रा के ख़िलाफ़ दाँव महँगा पड़े।

ऑफ़शोर निचोड़ उधार की लागत के रास्ते काम करता है। हांगकांग में युआन पर शॉर्ट करने वाले ट्रेडर को पहले उसे उधार लेना पड़ता है, और जब केंद्रीय बैंक और उसके एजेंट ऑफ़शोर नक़दी सोख लेते हैं, तो वहाँ युआन उधार लेने की ओवरनाइट दर एक दिन में सज़ा जैसे स्तर तक उछल सकती है। यह औज़ार सट्टेबाज़ों को झाड़ने के लिए पहले इस्तेमाल हो चुका है, और इसके फिर इस्तेमाल होने की उम्मीद भर शॉर्ट पोज़ीशन छोटी रखती है।

तंत्र की परीक्षा अप्रैल में हुई, जब वॉशिंगटन ने चीनी सामान पर टैरिफ़ 145 प्रतिशत किए और बीजिंग ने अमेरिकी सामान पर 125 प्रतिशत से जवाब दिया। ऑनशोर युआन 2007 के बाद के अपने सबसे कमज़ोर स्तर तक फिसला और ऑफ़शोर दर और नीचे गई। फ़िक्सिंग को केवल मामूली कमज़ोर किया गया। बीजिंग ने बाज़ार को मुद्रा पर झुकने दिया, पर उसे नीचे ले जाने की अगुवाई करने से इनकार कर दिया।

सस्ता युआन बहुत महँगा पड़ेगा

सिद्धांत में कमज़ोर युआन चीनी निर्यातकों के लिए अमेरिकी टैरिफ़ की चोट नरम करता। बीजिंग के नेता जानते हैं कि क़ीमत भारी होगी। मुद्रा में तेज़ गिरावट पूँजी पलायन भड़काएगी, पहले से नाज़ुक प्रॉपर्टी और शेयर बाज़ारों को हिला देगी, और उन यूरोपीय तथा दक्षिण-पूर्व एशियाई साझेदारों से टैरिफ़ को न्योता देगी जिन्हें बीजिंग रिझाने में लगा है।

गणित भी इसके ख़िलाफ़ है। जब अमेरिकी शुल्क तीन अंकों में हैं, तो बीजिंग जितनी गिरावट सह सकता है, वह अंतर नहीं पाट सकती, इसलिए कमज़ोर मुद्रा ज़्यादातर बाक़ी सबको बिक्री पर सब्सिडी देती। यूरोप ठीक यही डरता है। ब्रसेल्स ने पिछली शरद ऋतु में चीनी इलेक्ट्रिक कारों पर प्रतिकारी शुल्क लगाए, और सस्ता युआन उसे और शुल्कों का आधार थमा देता।

2015 का सबक़

बीजिंग दूसरा रास्ता आज़मा चुका है। अगस्त 2015 में केंद्रीय बैंक ने बिना चेतावनी फ़िक्सिंग लगभग 2 प्रतिशत घटा दी, और उस झटके ने देश से पैसे की भगदड़ और दुनिया भर के बाज़ारों में बिकवाली शुरू कर दी। चीन का विदेशी मुद्रा भंडार, जो 2014 में 4 ट्रिलियन डॉलर के क़रीब शिखर पर था, 2017 की शुरुआत तक 3 ट्रिलियन डॉलर से नीचे आ गया, क्योंकि अधिकारियों ने मुद्रा को सँभालने में भारी ख़र्च किया और पूँजी नियंत्रण कसे। जिन अधिकारियों ने वह दौर देखा, उनमें दोहराव की ज़रा भी इच्छा नहीं है, ख़ासकर तब, जब प्रॉपर्टी बाज़ार अब भी कमज़ोर है।

बाद की एक घटना भी उसी ओर इशारा करती है। जब अगस्त 2019 में, पहले व्यापार युद्ध के शिखर पर, युआन प्रति डॉलर 7 के पार गया, तो अमेरिकी ट्रेज़री ने उसी दिन चीन को मुद्रा हेरफेर करने वाला क़रार दिया। यह ठप्पा जनवरी 2020 में हटा, जब दोनों पक्ष अपने पहले चरण का व्यापार समझौता करने की तैयारी में थे। अब नियंत्रित फिसलन वही आरोप न्योतेगी और वॉशिंगटन को बढ़ाने का तैयार बहाना थमा देगी।

एक आरक्षित मुद्रा बनाना

चीन का एक लंबा खेल भी है। वह चाहता है कि युआन वैश्विक दक्षिण में सीमा-पार भुगतानों और भंडारों के लिए स्थिर मुद्रा बने। अल्पकालिक व्यापार दबाव कम करने के लिए अचानक अवमूल्यन मुद्रा के अंतरराष्ट्रीयकरण पर सालों के धीमे काम को उलट देगा।

उस काम में 2016 में आईएमएफ़ की विशेष आहरण अधिकार टोकरी में युआन का प्रवेश, युआन में सीमा-पार भुगतान निपटाने का देसी नेटवर्क, और दर्जनों केंद्रीय बैंकों के साथ मुद्रा-अदला-बदली सुविधाएँ शामिल हैं। वैश्विक भुगतानों में युआन का हिस्सा अब भी छोटा है, डॉलर और यूरो से बहुत पीछे। केंद्रीय बैंक और जिंस ट्रेडर तभी कोई मुद्रा रखेंगे जब उन्हें भरोसा हो कि उसे व्यापार नीति के हथियार की तरह इस्तेमाल नहीं किया जाएगा, और वह भरोसा इसी तरह की घटनाओं में बनता है।

स्थिर युआन से किसे मदद मिलती है

स्थिरता के घरेलू लाभार्थी हैं। जिन चीनी कंपनियों ने डॉलर में उधार लिया, जिनमें कई प्रॉपर्टी डेवलपर भी हैं जो अब भी चूकों और पुनर्गठन से जूझ रहे हैं, अगर युआन गिरता तो उनके क़र्ज़ स्थानीय मुद्रा के हिसाब से बढ़ जाते। चीन कच्चे तेल, लौह अयस्क और सोयाबीन का भी दुनिया का सबसे बड़ा आयातक है, जो सब डॉलर में आँके जाते हैं, और कमज़ोर मुद्रा तब रिफ़ाइनरों, इस्पात निर्माताओं और सूअर पालकों की लागत बढ़ाती जब घरेलू माँग पहले से नरम है।

क्षेत्रीय तस्वीर भी मायने रखती है। एशिया की दूसरी मुद्राएँ डॉलर के मुक़ाबले चढ़ रही हैं, और मई की शुरुआत में ताइवान डॉलर ने दशकों की अपनी सबसे तेज़ बढ़त दर्ज की, क्योंकि वहाँ के निर्यातक और बीमाकर्ता डॉलर होल्डिंग बेचने दौड़े। उस पृष्ठभूमि में गिरता युआन अलग दिखता और यह आरोप न्योतता कि चीन अपने पड़ोसियों को अपस्फीति निर्यात कर रहा है। अपने स्तर पर टिका युआन बीजिंग को क्षेत्र में स्थिर पक्ष के रूप में पेश करने देता है, जबकि वॉशिंगटन के टैरिफ़ उथल-पुथल मचाते हैं।

डॉलर के मुक़ाबले स्थिर, बाक़ी जगह नरम

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि बीजिंग दोनों हाथ में लड्डू रख रहा है। इस साल डॉलर ज़्यादातर प्रमुख मुद्राओं के मुक़ाबले गिरा है, इसलिए उसके मुक़ाबले स्थिर रखा गया युआन यूरो और येन के मुक़ाबले सस्ता हो गया है। चीनी सामान बिना किसी दिखते अवमूल्यन के यूरोप और जापान में सस्ता हो गया है, और यूरोपीय व्यापार अधिकारी इसे नोटिस करेंगे। इसमें से कुछ भी अमेरिकी बाज़ार में मदद नहीं करता, जहाँ विनिमय दर शुल्कों की भरपाई के लिए कुछ नहीं कर रही।

फिर भी किसी को चुकाना पड़ेगा। चीनी कारख़ाना-द्वार की क़ीमतें दो साल से ज़्यादा से गिर रही हैं, जो संकेत है कि निर्यातकों के पास क़ीमत तय करने की ताक़त कम बची है, और स्थिर मुद्रा उन्हें मार्जिन और घटाने या अमेरिकी ऑर्डर छोड़ने के लिए छोड़ देती है। आकलन तब बदलेगा अगर फ़िक्सिंग लगातार कमज़ोर होने लगे, अगर मासिक भंडार आँकड़े भारी हस्तक्षेप दिखाएँ, या अगर वॉशिंगटन से बातचीत टूटे और टैरिफ़ फिर बढ़ें। चीनी और अमेरिकी बॉन्ड यील्ड का अंतर, जिसमें चीन की दस साल की यील्ड अमेरिका से काफ़ी नीचे है, केंद्रीय बैंक की पसंद जो भी हो, मुद्रा पर दबाव बनाए रखेगा। युआन को 7.20 पर रखकर बीजिंग ने अपने निर्यातकों की त्वरित मदद से पहले स्थिरता और साख को रखा है, और वॉशिंगटन को मुद्रा युद्ध का बहाना देने से इनकार किया है। चीनी निर्यातकों को टैरिफ़ का ज़्यादा हिस्सा ख़ुद सहना होगा, और जब तक टैरिफ़ नीचे नहीं आते, आने वाले महीनों में दर्द सस्ती मुद्रा के रूप में नहीं, बल्कि पतले मुनाफ़े और खोए अमेरिकी ऑर्डरों के रूप में दिखेगा।