चीन की क़ीमतें गिर रही हैं, अगली बारी उसकी मुद्रा की हो सकती है

जुलाई में चीन के उपभोक्ता मूल्य साल-दर-साल 0.3 प्रतिशत गिरे, और चीन के पीपुल्स बैंक (PBoC) के सामने अब एक असहज चुनाव है। संपत्ति क्षेत्र की परेशानियों और कमज़ोर उपभोक्ता भरोसे ने घरेलू मूल्य-दबाव को कुचल दिया है। किताबी जवाब है दरों में भारी कटौती। बीजिंग की मुद्रा उसके रास्ते में खड़ी है।

अपस्फीति आ गई

2021 की शुरुआत के बाद से उपभोक्ता क़ीमतों में गिरावट का यह पहला महीना था, और ऊपर की चेन में दबाव और भारी है। फ़ैक्ट्री-गेट क़ीमतें साल भर पहले से 4.4 प्रतिशत गिरीं, जो लगातार दसवीं मासिक गिरावट है। अर्थशास्त्री पूरे साल लॉकडाउन के बाद के उपभोक्ता उछाल का इंतज़ार करते रहे, जो कभी आया ही नहीं। इसकी बजाय परिवारों ने बचत की, मॉर्गेज जल्दी चुकाए, और उन डेवलपरों से घर ख़रीदने से बचे जिन पर अब उन्हें घर पूरा करने का भरोसा नहीं रहा।

संपत्ति में मंदी इसके केंद्र में है। नए घरों की बिक्री दो साल से गिर रही है, और कभी देश का सबसे बड़ा निजी डेवलपर रहा Country Garden इस महीने अपने डॉलर बॉन्ड पर कूपन भुगतान चूक गया। जो स्थानीय सरकारें अपने ख़र्च के लिए ज़मीन की बिक्री पर निर्भर थीं, वे कटौती कर रही हैं। 15 अगस्त को सांख्यिकी ब्यूरो ने जुलाई के कमज़ोर आँकड़े जारी किए, खुदरा बिक्री, औद्योगिक उत्पादन और निवेश में कमज़ोरी दिखाई, और कहा कि वह फ़िलहाल युवा बेरोज़गारी के आँकड़े प्रकाशित करना बंद कर देगा।

युआन की रक्षा

बड़ी दर कटौती युआन और डॉलर की ब्याज दरों के बीच का फ़ासला चौड़ा करेगी, पूँजी को बाहर निकलने का प्रोत्साहन देगी और मुद्रा को नीचे धकेलेगी। गिरावट रोकने के लिए PBoC ने अपनी रोज़ाना फ़िक्सिंग को मज़बूत पक्ष पर रखा है और सरकारी बैंकों को डॉलर सोखने का निर्देश दिया है। युआन को थामने की हर कोशिश केंद्रीय बैंक के लिए घरेलू अर्थव्यवस्था को पुनर्जीवित करने की गुंजाइश घटा देती है।

उसी दिन, कमज़ोर आँकड़ों के साथ, केंद्रीय बैंक ने बाज़ार को चौंकाते हुए अपनी एक-वर्षीय मध्यम-अवधि उधारी दर 15 बेसिस पॉइंट घटाकर 2.5 प्रतिशत कर दी, और अपनी सात-दिवसीय नीति दर में भी कटौती की। इस कदम का आकार दिशा जितना ही कुछ बताता है। इतनी कटौती उन परिवारों के उधार-लागत पर बहुत कम असर डालेगी जो उधार लेना ही नहीं चाहते, और इसके साथ यह संकेत भी आया कि अधिकारी युआन की कमज़ोरी के ख़िलाफ़ खड़े रहेंगे।

त्रिलेम्मा काम पर

यह दबाव एक किताबी मामला है: कोई देश एक साथ स्वतंत्र मौद्रिक नीति चलाए, विनिमय दर तय रखे और पूँजी को मुक्त रूप से बहने दे, यह संभव नहीं। चीन ने पूँजी नियंत्रण बनाए रखे हैं, जिनसे वह पहले दो लक्ष्य पाने की कोशिश कर सकता है। पर ये नियंत्रण छिद्रपूर्ण हैं, और दबाव ऐसे रास्तों से बनता है जिन्हें बंद करना मुश्किल है, जैसे निर्यातक जो डॉलर की कमाई को परिवर्तित करने के बजाय विदेश में रखते हैं, और परिवार जो अपनी सालाना सीमा के भीतर बचत विदेश भेजते हैं।

इन फ़ैसलों को ब्याज-दर का अंतर चलाता है। अमेरिकी दस-वर्षीय यील्ड पिछले साल अप्रैल में पहली बार एक दशक से ज़्यादा समय में चीनी यील्ड से ऊपर गई, और फ़ेड द्वारा नीति दर 5.25 से 5.5 प्रतिशत तक ले जाने के साथ यह अंतर और चौड़ा हुआ है। युआन पहले ही प्रति डॉलर 7.2 से ज़्यादा कमज़ोर है, इसलिए चीन की हर दर कटौती डॉलर रखने का इनाम बढ़ा देती है। केंद्रीय बैंक ने पिछले साल कंपनियों की विदेशी उधारी की सीमा बढ़ाई और बैंकों की विदेशी-मुद्रा जमाओं पर रिज़र्व आवश्यकता घटाई, दोनों ही उपाय घरेलू बाज़ार में डॉलर की आपूर्ति बढ़ाने के लिए बने हैं।

2015 की चेतावनी

बीजिंग की सावधानी का स्रोत साफ़ है। अगस्त 2015 में PBoC ने अपनी रोज़ाना फ़िक्सिंग का तरीक़ा बदला, और कुछ ही दिनों में युआन तेज़ी से गिर गया। बाज़ार ने इस कदम को नियंत्रित अवमूल्यन की शुरुआत माना। पूँजी बाहर निकली, और चीन का विदेशी-मुद्रा भंडार, जो 2014 में लगभग $4 ट्रिलियन के क़रीब पहुँचा था, 2017 की शुरुआत तक लगभग $3 ट्रिलियन रह गया, क्योंकि अधिकारियों ने मुद्रा को स्थिर रखने के लिए भारी ख़र्च किया और फिर पूँजी नियंत्रण कड़े किए।

उस प्रकरण को झेलने वाले अधिकारियों में दोबारा वैसा करने की ज़्यादा भूख नहीं है। उनका सबक़ यह था कि अवमूल्यन की उम्मीदें ख़ुद को पूरा करने वाली भविष्यवाणी बन सकती हैं, और फ़िक्सिंग व बैंक-मार्गदर्शन से कमज़ोरी के ख़िलाफ़ जल्दी खड़े होना उस गिरावट के बाद बचाव से सस्ता है। वही सबक़ अब मौद्रिक ढील की रफ़्तार तय करता है।

विदेश में विजेता और हारने वाले

धीरे-धीरे कमज़ोर होता युआन और गिरती फ़ैक्ट्री क़ीमतें मतलब है कि चीन अपनी अपस्फीति निर्यात कर रहा है। अमेरिका और यूरोप में चीनी माल के ख़रीदारों को सस्ता आयात मिलता है, जो महँगाई से लड़ते वहाँ के केंद्रीय बैंकों की मदद करता है। चीन से प्रतिस्पर्धा करने वाले निर्माता, जर्मन मशीन-निर्माताओं से लेकर दक्षिण कोरियाई और ताइवानी इलेक्ट्रॉनिक्स कंपनियों तक, तीखी क़ीमत-प्रतिस्पर्धा का सामना करते हैं। कमोडिटी निर्यातक, ख़ासकर ऑस्ट्रेलिया और ब्राज़ील के आयरन-ओर उत्पादक, हारेंगे यदि चीनी निर्माण सिकुड़ता रहा।

चीन के भीतर नुक़सान में वे उधारकर्ता हैं जिनकी वास्तविक ब्याज दरें क़ीमतों के गिरने के साथ बढ़ती हैं, जिनमें स्थानीय सरकारी वित्तपोषण वाहन और पहले से ही क़र्ज़ चुकाने में संघर्ष कर रहे संपत्ति डेवलपर शामिल हैं। सरकारी बैंकों में नक़द रखने वाले बचतकर्ता वास्तविक रूप में फ़ायदे में हैं, और यही एक कारण है कि परिवार ख़र्च करने के बजाय बचत करते रहते हैं।

घबराहट के ख़िलाफ़ तर्क

सबसे मज़बूत जवाबी तर्क यह है कि जुलाई का आँकड़ा समस्या को बढ़ा-चढ़ाकर दिखाता है। साल भर पहले की तुलना में सूअर के मांस की क़ीमतें तेज़ी से गिरीं, और पिछली गर्मियों का ऊँचा आधार गिरावट को ज़्यादा दिखाता है। कोर इंफ़्लेशन, जो खाद्य और ऊर्जा निकाल देता है, जुलाई में 0.8 प्रतिशत बढ़ी, जून से थोड़ी ज़्यादा, और यात्रा व भोजन बढ़ने से सेवा-क़ीमतें भी उबर रही हैं। चीन का चालू खाते में बड़ा अधिशेष है और उसके पास लगभग $3 ट्रिलियन का भंडार है, इसलिए मुद्रा पर अव्यवस्थित दौड़ निकट नहीं है।

यह सब सच है, पर मुद्दे से बाहर है। एक प्रतिशत से नीचे का कोर इंफ़्लेशन अभी भी उस दर से बहुत नीचे है जो वास्तविक क़र्ज़ का बोझ घटाने के लिए चाहिए, और अधिशेष तब काम नहीं आता जब घरेलू नीति-प्रतिक्रिया मुद्रा की आशंकाओं से बँधी हो। अधिकारी संकट टाल सकते हैं और फिर भी धीमे अपस्फीतिक बहाव से बच नहीं पाते।

किस पर नज़र रखें

मासिक लोन प्राइम रेट फ़िक्सिंग, जो बेंचमार्क उधारी दरें तय करती है, यह बताने का अगला संकेत है कि PBoC कितनी दूर जाएगा। उसके आगे, रोज़ाना फ़िक्सिंग और बाज़ार के अनुमानों के बीच का अंतर बताएगा कि केंद्रीय बैंक युआन का बचाव कितनी सख़्ती से कर रहा है। संपत्ति के उपाय सबसे ज़्यादा मायने रखते हैं: पोलित ब्यूरो ने जुलाई में कहा था कि आवास नीति समायोजित होगी, और सबसे बड़े शहरों में माँग को सहारा देने वाले ठोस कदम दाम के लिए एक और छोटी दर कटौती से कहीं ज़्यादा करेंगे।

बीजिंग एक क्लासिक भुगतान-संतुलन के जाल में फँसा है। घरेलू अपस्फीति को हराने के लिए जितना बड़ा कुछ चाहिए, उससे युआन पर दौड़ का जोखिम है, इसलिए दर कटौतियाँ शायद छोटी ही रहेंगी और दाम कुछ समय तक गिरते रहेंगे, शायद साल के आख़िर तक, जिसकी सबसे ऊँची वास्तविक क़ीमत कर्ज़ में डूबे डेवलपर और स्थानीय सरकारें चुकाएँगी।