दिवाली: भारत में आईपीओ की रिकॉर्ड होड़

हुंडई मोटर इंडिया ने इस दिवाली सीज़न में ₹27,870 करोड़ ($3.3 अरब) जुटाए, जो देश के कॉरपोरेट इतिहास का सबसे बड़ा आईपीओ है। इसने लिस्टिंग की उस होड़ को पूरा किया जिसने मुंबई के बैंकरों को पहले कभी के मुकाबले ज़्यादा व्यस्त रखा है।

इस सौदे ने 2022 के भारतीय जीवन बीमा निगम (LIC) के आईपीओ को पीछे छोड़ दिया, जो अब तक का रिकॉर्ड था। इसका हर रुपया दक्षिण कोरियाई मूल कंपनी हुंडई मोटर कंपनी द्वारा ऑफ़र फ़ॉर सेल से आया, जिसने भारतीय सहायक कंपनी की बड़ी बहुमत हिस्सेदारी अपने पास रखी। कंपनी ने खुद कुछ नया नहीं जुटाया। मांग असमान रही: बड़े संस्थागत निवेशकों ने भारी बोली लगाई, खुदरा हिस्सा पूरी तरह सब्सक्राइब नहीं हुआ, और शेयर ऑफ़र मूल्य से नीचे ट्रेड होने लगे।

जो कारोबार बेचा जा रहा है वह मज़बूत है। बिक्री के मामले में हुंडई मारुति सुज़ुकी के बाद भारत की दूसरी सबसे बड़ी कार निर्माता है, और उसकी लाइनअप उन स्पोर्ट-यूटिलिटी वाहनों पर ज़्यादा टिकी है जिन्हें अब भारतीय खरीदार पसंद करते हैं। समय उतना आरामदेह नहीं है। इस साल यात्री कारों की बिक्री धीमी हुई है, डीलरों ने ज़रूरत से ज़्यादा इन्वेंट्री की शिकायत की है, और भारतीय इकाई तकनीक के लिए अपनी कोरियाई मूल कंपनी को रॉयल्टी देती है, एक ऐसी लागत जिसे कुछ निवेशकों ने पीछे हटने की वजह बताया।

क्या बाज़ार यह सब निगल सकता है?

घरेलू म्यूचुअल फ़ंडों में स्थिर प्रवाह और भारी खुदरा खरीद ने भारत में नए शेयरों के लिए बड़ी भूख पैदा की है। प्रमोटरों और विदेशी मूल कंपनियों ने इसका इस्तेमाल ऊँचे गुणकों पर हिस्सेदारी बेचने के लिए किया है। जारी होने की रफ़्तार अब सेकेंडरी बाज़ार की तरलता की परीक्षा लेने लगी है। जब नए ऑफ़र परिवारों की बचत से तेज़ी से पैसा सोखते हैं, तो मुख्य सूचकांक अक्सर आपूर्ति को पचाने के दौरान ठहर जाते हैं।

पैसा कहाँ जाता है

हुंडई सौदे की बनावट दिखाती है कि आपूर्ति क्यों मायने रखती है। प्राइमरी इश्यू में जुटाई गई रकम कंपनी के पास जाती है और आम तौर पर भारत के भीतर फ़ैक्ट्रियों या कर्ज़ चुकाने में खर्च होती है। ऑफ़र फ़ॉर सेल में पैसा बेचने वाले शेयरधारक को जाता है। जब वह बेचने वाला विदेशी मूल कंपनी हो, तो यह रकम देश से पूरी तरह बाहर जा सकती है। भारतीय बचतकर्ताओं ने अपनी बचत का ₹27,870 करोड़ सौंपा, और बदले में ऐसे शेयर पाए जो पहले से मौजूद थे। आवंटन के दिन, अन्य लिस्टेड शेयर खरीदने के लिए उपलब्ध घरेलू धन का तालाब उतनी ही रकम से सिकुड़ गया।

इस साल के ज़्यादातर इश्यू इसी रूप में आए हैं। प्राइवेट-इक्विटी फ़ंडों, वेंचर निवेशकों और विदेशी मूल कंपनियों ने भारत के उछाल भरे बाज़ार को एग्ज़िट के रूप में देखा है, और ऐसे मूल्यांकनों पर हिस्सेदारी बेची है जो कहीं और मिलना मुश्किल होगा। ऊँची कीमतों के प्रति यह एक तर्कसंगत प्रतिक्रिया है, और यह ठीक उसी बिंदु पर तेज़ होती है जब कीमतें सबसे ऊँची होती हैं।

घरेलू खरीदार

खरीदार ज़्यादातर भारतीय हैं। सिस्टमैटिक इन्वेस्टमेंट प्लान में मासिक योगदान, यानी वे स्थायी आदेश जिनके ज़रिए परिवार म्यूचुअल फ़ंड खरीदते हैं, इस साल लगातार रिकॉर्ड बना रहे हैं। महामारी के बाद से रिटेल ब्रोकरेज खाते कई गुना बढ़े हैं, और ऑप्शंस में सट्टेबाज़ी इतनी तेज़ी से बढ़ी कि भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड (SEBI) ने इस शरद ऋतु में डेरिवेटिव के लिए अपने नियम कड़े कर दिए। घरेलू फ़ंड इतने बड़े हो गए हैं कि विदेशियों की भारी बिकवाली को सोख सकें, जो अच्छी बात है, क्योंकि विदेशी पोर्टफ़ोलियो निवेशकों ने अक्टूबर में भारतीय शेयर रिकॉर्ड रफ़्तार से बेचे।

वही बिकवाली हाल के दबाव का कुछ हिस्सा समझाती है। निफ़्टी 50 सितंबर के आखिर में रिकॉर्ड ऊँचाई पर पहुँचा और फिर 2020 के महामारी वाले गिरावट के बाद से अपना सबसे खराब महीना देखा, क्योंकि बीजिंग के प्रोत्साहन के बाद विदेशी पैसा चीन की ओर घूमा और तिमाही कमाई ने निराश किया। गिरते बाज़ार में आई भारी प्राइमरी आपूर्ति उसी आपूर्ति की तुलना में कठिन परीक्षा है जो बढ़ते बाज़ार में आती।

पिछले उछालों के सबक

भारत ने यह पैटर्न पहले भी देखा है। जनवरी 2008 में रिलायंस पावर के इश्यू को भारी मांग मिली और उसने रिकॉर्ड बनाया, फिर वह ऑफ़र मूल्य से नीचे लिस्ट हुआ; बाज़ार का शिखर तब तक निकल चुका था। नवंबर 2021 में पेटीएम, जो तब तक का सबसे बड़ा भारतीय आईपीओ था, ट्रेडिंग के पहले दिन एक-चौथाई से ज़्यादा गिर गया, और उस साल का नए इश्यू का उछाल जल्द ही फीका पड़ गया। दोनों ही मामलों में रिकॉर्ड आकार के सौदे चक्र के शिखर के करीब आए, क्योंकि तभी बेचने वालों को सबसे अच्छी कीमतें मिलती हैं।

इस समानता को ज़्यादा महत्व न देने का तर्क यह है कि भारत का बचत आधार 2008 या 2021 की तुलना में कहीं बड़ा है। घरेलू पैसा अब सट्टेबाज़ी से प्रेरित विस्फोटों के बजाय स्वचालित योजनाओं के ज़रिए हर महीने इक्विटी में आता है। इस साल कुछ इश्यू बहुत अच्छे रहे हैं, जैसे बजाज हाउसिंग फ़ाइनेंस, जो सितंबर में अपनी शुरुआत पर दोगुने से ज़्यादा चढ़ा। घरेलू बोली इतनी गहरी है कि गिरावट को रोक सके। लेकिन यह कम स्पष्ट है कि क्या यह इतनी गहरी है कि हर महीने अरबों डॉलर की नई आपूर्ति सोखते हुए सूचकांकों को ऊपर रख सके।

विजेता और हारने वाले

निवेश बैंकर, स्टॉक एक्सचेंज और बेचने वाले शेयरधारक स्पष्ट विजेता हैं। हुंडई की कोरियाई मूल कंपनी को नकद उस कमाई गुणक पर मिलता है जो उसके अपने शेयर सियोल में दिलाते हैं, उससे कहीं ऊँचे पर। संभावित नुकसान में मिड-कैप और स्मॉल-कैप शेयरों के धारक हैं, जहाँ मूल्यांकन सबसे ऊँचे और तरलता सबसे पतली है। जब पैसा नए इश्यू की ओर मोड़ा जाता है, तो सबसे पहले इन्हीं शेयरों पर असर होता है।

उन कंपनियों के लिए एक शांत लागत भी है जो निवेश के लिए पैसा जुटाना चाहती हैं। अगर विदाई लेते मालिकों की सेकेंडरी बिक्री के एक दौर के बाद निवेशक नए कागज़ात से थक जाते हैं, तो कारखानों, बिजली संयंत्रों या सड़कों के लिए ताज़ा पूंजी चाहने वाली फ़र्मों को खिड़की संकरी और कीमत ऊँची मिल सकती है। एग्ज़िट का उछाल उन इश्यू को दबा सकता है जो असल में भारत के पूंजी भंडार में जोड़ते।

किस पर नज़र रखें

पाइपलाइन अब भी भारी है। खाद्य डिलीवरी कंपनी स्विगी अगले हफ़्ते अपना ऑफ़र खोलने वाली है, और बैंकरों को मार्च में वित्त वर्ष खत्म होने से पहले और बड़े सौदों की उम्मीद है। जिन संकेतकों पर नज़र रखनी चाहिए वे हैं मासिक म्यूचुअल-फ़ंड प्रवाह के आँकड़े, विदेशी खरीद और बिक्री का संतुलन, और नए लिस्टिंग अपने पहले हफ़्तों में कैसे ट्रेड करते हैं। ऑफ़र मूल्य से नीचे लिस्ट होने वाले इश्यू का एक सिलसिला इस बात का सबसे साफ़ संकेत होगा कि आपूर्ति मांग से आगे निकल गई है।

आईपीओ का उछाल दिखाता है कि भारत का घरेलू बचत तालाब कितना गहरा हो गया है। अगर लिस्टिंग की रफ़्तार बनी रहती है, तो आने वाले महीनों में मौजूदा शेयरों से इतना पैसा खिंच सकता है कि मुख्य सूचकांक सीमित रहें। उम्मीद करिए कि निफ़्टी को वसंत से पहले अपना सितंबर का शिखर फिर से छूने में संघर्ष करना पड़ेगा, और छोटी कंपनियों को भारी नुकसान उठाना पड़ेगा।