दिवाली: रुपया रिकॉर्ड निचले स्तर पर

लाखों लोगों के दिवाली मनाने के बीच भारतीय रुपया अमेरिकी डॉलर के मुकाबले 88.8 के रिकॉर्ड निचले स्तर पर गिर गया। इसकी मुख्य वजह वॉशिंगटन के 50 प्रतिशत टैरिफ़ हैं। इन्होंने भारत के निर्यात को अपंग कर दिया है और बड़ी संख्या में विदेशी पोर्टफ़ोलियो निवेशकों को बाज़ार से बाहर धकेल दिया है।

ये शुल्क दो चरणों में बने। भारतीय सामान पर 25 प्रतिशत का पारस्परिक टैरिफ़ अगस्त की शुरुआत में लागू हुआ, और महीने के अंत में 25 प्रतिशत का एक और दंडात्मक शुल्क आया, क्योंकि भारत रूसी तेल ख़रीदता रहा। संयुक्त दर भारत को अमेरिका के सबसे ज़्यादा टैक्स वाले व्यापार साझेदारों में ला खड़ा करती है। यह वियतनाम और बांग्लादेश जैसे प्रतिद्वंद्वियों से कहीं ऊपर है, जो कपड़ों और दूसरे श्रम-प्रधान माल में वही ऑर्डर लेने के लिए होड़ करते हैं।

निर्यात गिरा, तेल का बिल नहीं गिरा

भारतीय सामान पर 50 प्रतिशत टैरिफ़ ने कपड़ा, दवाइयों और सूरत के हीरा कटरों के निर्यात ऑर्डर लगभग ख़त्म कर दिए। निर्यात की कमाई गिरी, जबकि आयातित पेट्रोलियम का डॉलर बिल ऊँचा बना रहा, और व्यापार घाटा ऐसे स्तर तक चौड़ा हो गया जो टिकाऊ नहीं है। विदेशी संस्थागत निवेशकों ने भारतीय इक्विटी इतनी तेज़ी से बेचीं कि रिज़र्व बैंक ऑफ़ इंडिया अपने विदेशी मुद्रा भंडार से उसकी भरपाई नहीं कर पाया।

यह तंत्र बाहरी खाते के दोनों ओर दबाव डालता है। चालू खाते में माल के निर्यात से कम डॉलर आते हैं, जबकि भारत, जो अपने ज़्यादातर कच्चे तेल का आयात करता है, ईंधन का भुगतान करता रहता है। पूँजी खाते में भारत की विकास कहानी से खिंचे आए विदेशी फ़ंड मैनेजर शेयर बेचकर अपना पैसा वापस ले जा रहे हैं, और जाते समय रुपये को वापस डॉलर में बदल रहे हैं। हर बिक्री बाज़ार में रुपये की आपूर्ति बढ़ाती है, ऐसे समय में जब कम निर्यातक डॉलर बेच रहे हैं, जिससे रुपये की माँग और कमज़ोर होती है।

केंद्रीय बैंक ने क्या किया

रिज़र्व बैंक ऑफ़ इंडिया ने गिरावट रोकने के बजाय उसकी रफ़्तार धीमी करना चुना है। दुनिया में विदेशी मुद्रा भंडार के सबसे बड़े स्टॉक में से एक उसके पास है, और उसने ख़राब दिनों में गिरावट को सहज करने और सट्टेबाज़ों को दंडित करने के लिए डॉलर बेचे हैं, जैसा इस महीने के बीच में किया गया। उसने किसी ख़ास स्तर का बचाव करने की कोशिश नहीं की है, और महँगाई कम होने तथा साल की शुरुआत में कटौती के बाद उसकी नीतिगत दर 5.5 प्रतिशत होने से उसके पास मुद्रा को कुछ दबाव झेलने देने की गुंजाइश है। सस्ता रुपया दूसरे बाज़ारों में बेचने वाले निर्यातकों के लिए टैरिफ़ का कुछ असर कम करता है।

सरकार ने देश के भीतर कुछ सहारा जोड़ा है। सितंबर में उसने रोज़मर्रा के उत्पादों की एक बड़ी श्रेणी पर वस्तु और सेवा कर घटाया, जिससे घरेलू माँग को खोए हुए निर्यात ऑर्डरों की कुछ भरपाई करने में मदद मिलनी चाहिए।

2013 ने क्या सिखाया

भारत पहले भी यहाँ आ चुका है। 2013 की गर्मियों में जब फ़ेडरल रिज़र्व ने अपनी बॉन्ड ख़रीद धीमी करने का संकेत दिया, तो विदेशी पैसा उभरते बाज़ारों से भागा और रुपया तब के रिकॉर्ड निचले स्तर पर गिर गया। भारत को ब्राज़ील, इंडोनेशिया, दक्षिण अफ़्रीका और तुर्की के साथ उन नाज़ुक अर्थव्यवस्थाओं में गिना गया, जिनका चालू खाता घाटा बड़ा था। केंद्रीय बैंक के नए गवर्नर रघुराम राजन ने गिरावट थामी, इसका एक हिस्सा बैंकों को उस सस्ते रास्ते से, जिससे विदेश में रहने वाले भारतीयों से जुटाए गए डॉलर जमाओं की अदला-बदली हो सकती थी, इसकी पेशकश करके। इससे हफ़्तों में अरबों डॉलर आए। सबक़ यह था कि विश्वसनीय और लक्षित डॉलर आवक धारणा को दर वृद्धि से तेज़ी से बदल सकती है।

इस बार हालात एक अहम मायने में अलग हैं। सेवाओं के बड़े निर्यात की वजह से भारत का चालू खाता घाटा तब से कहीं छोटा है, और उसका भंडार कहीं बड़ा है। इस बार दबाव अपने बाहरी वित्त में आए व्यापक भरोसे के नुकसान से ज़्यादा एक ही व्यापार विवाद से आ रहा है, जिसका मतलब है कि व्यापार समझौता इसे जल्दी पलट सकता है।

डॉलर का कर्ज़ भारी होता है

रुपया 89 के आसपास होने से, जिन भारतीय समूहों ने विदेशी डॉलर बॉन्ड बाज़ार से भारी कर्ज़ लिया है, उन्हें रीफ़ाइनेंसिंग मुश्किल लगेगी। विदेशी कर्ज़ के हर डॉलर की सेवा के लिए अब कहीं ज़्यादा रुपये के नकदी प्रवाह की ज़रूरत है, और ब्याज कवरेज अनुपात सिकुड़ रहे हैं।

हर कोई नुकसान में नहीं है। भारत की बड़ी सूचना-प्रौद्योगिकी सेवा कंपनियाँ अपना ज़्यादातर राजस्व डॉलर में कमाती हैं और माल पर टैरिफ़ उन पर लागू नहीं होते, इसलिए कमज़ोर रुपया उनके मार्जिन बढ़ाता है, हालाँकि नए आवेदकों के लिए अमेरिकी H-1B वीज़ा पर 100,000 डॉलर का नया शुल्क उनके कारोबार मॉडल पर चोट है। विदेश में रह रहे रिश्तेदारों से रेमिटेंस पाने वाले परिवार, जो उस देश में बड़ा प्रवाह है जो इसका दुनिया में सबसे बड़ा प्राप्तकर्ता है, घर भेजे गए हर डॉलर के बदले ज़्यादा रुपये पाते हैं। नुकसान में आयातक, तेल शोधक और डॉलर में ईंधन का भुगतान करने वाली एयरलाइनें हैं, साथ ही वे कंपनियाँ जिन्होंने बिना हेजिंग के विदेश से कर्ज़ लिया था।

क्या इसे पलट सकता है

गिरावट जारी रहने के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि व्यापार समझौता पहुँच में है। दोनों ओर के वार्ताकार बातचीत जारी रखे हुए हैं, और राष्ट्रपति ने दावा किया है कि भारत के प्रधानमंत्री ने उन्हें आश्वासन दिया है कि भारत रूसी तेल ख़रीदना बंद कर देगा, जिससे अतिरिक्त 25 प्रतिशत दंड का कारण ही ख़त्म हो जाएगा। नई दिल्ली ने इसकी पुष्टि नहीं की है। ऐसा समझौता जो टैरिफ़ को भारत के एशियाई प्रतिद्वंद्वियों के स्तर तक ले आए, विदेशी निवेशकों के लौटने से रुपये में तेज़ उछाल ला सकता है।

देखने लायक संकेत हैं व्यापार वार्ता में प्रगति, भारत के मासिक व्यापार और तेल-आयात आँकड़े, विदेशी पोर्टफ़ोलियो प्रवाह, और केंद्रीय बैंक के रिज़र्व आँकड़े, जो बताते हैं कि वह कितना हस्तक्षेप कर रहा है। दिवाली 2025 ने मुंबई में बहुत कम ख़ुशी दी। रुपये की गिरावट दिखाती है कि उभरते बाज़ारों की बैलेंस शीट अमेरिकी टैरिफ़ के प्रति कितनी संवेदनशील हैं, और जब तक शुल्क बने रहेंगे, डॉलर कर्ज़ वाली भारतीय कंपनियाँ तंगी महसूस करती रहेंगी। साल के अंत से पहले कोई समझौता न हुआ, तो रुपया नए निचले स्तर परखने की ओर जाएगा और बिना हेजिंग वाले कर्ज़दारों को कीमत चुकानी होगी; समझौता हुआ, तो इस साल की गिरावट का बड़ा हिस्सा हफ़्तों में पलट सकता है।