फ़र्स्ट रिपब्लिक को बचाया गया है, संभाला नहीं गया

अमेरिका के ग्यारह सबसे बड़े बैंकों ने 16 मार्च को फ़र्स्ट रिपब्लिक बैंक में 30 अरब डॉलर का बीमा-रहित नक़दी जमा किया। यह सौदा JPMorgan Chase और ट्रेज़री सचिव जेनेट येलेन ने मिलकर तैयार किया था। इसे निजी क्षेत्र की एकजुटता की शानदार मिसाल बताया गया, जिसका मक़सद भरोसा लौटाना और सैन फ़्रांसिस्को के इस बैंक को उस संक्रमण से बचाना था जिसने SVB को डुबोया था। लेकिन फ़र्स्ट रिपब्लिक की बैलेंस शीट एक अलग कहानी कहती है। यह पैसा बढ़ते सॉल्वेंसी अंतर के ऊपर एक आपातकालीन पुल है। फ़र्स्ट रिपब्लिक को सप्ताहांत में ज़ब्त होने से बचा लिया गया है, लेकिन उसका कारोबार मॉडल अब भी हिसाब में नहीं बैठता।

फ़र्स्ट रिपब्लिक ने क्रिप्टो या वेंचर कैपिटल पर दाँव नहीं लगाया था। उसकी समस्या एक सावधान, उच्च-स्तरीय संपदा प्रबंधन रणनीति से आई, जिसने उसकी किताबें अमीर ग्राहकों को दिए गए बड़े आकार के मॉर्गेज से भर दीं, जो 2.5 से 3.0 प्रतिशत की निश्चित दरों पर थे।

कम दरों के लिए बना कारोबार

दो दशकों तक यह मॉडल अच्छा चला। फ़र्स्ट रिपब्लिक ने सैन फ़्रांसिस्को, न्यूयॉर्क और बोस्टन में ध्यान देने वाली सेवा और सस्ते मॉर्गेज के दम पर अमीर ग्राहक जीते, और बदले में उनकी बड़ी जमा राशियाँ पाईं, जिनमें से ज़्यादातर पर बहुत कम या कोई ब्याज नहीं मिलता था। जब दरें लगभग शून्य थीं, तब लगभग शून्य लागत वाली फ़ंडिंग से 3 प्रतिशत पर उधार देना आरामदेह अंतर देता था, और ऋण हानि बेहद कम थी, क्योंकि उधार लेने वाले अमीर थे।

कमज़ोरी वही थी जिसने उसे मज़बूत बनाया था। अमीर जमाकर्ताओं के खाते $250,000 की बीमा सीमा से कहीं ऊपर होते हैं, और वे ख़बरें पढ़ते हैं। SVB के ढहने के बाद उन्होंने तेज़ी से पैसा निकाला, और तीनों बड़ी रेटिंग एजेंसियों ने कुछ ही दिनों में बैंक की क्रेडिट रेटिंग जंक तक घटा दी, जिससे दूसरी फ़ंडिंग जुटाना और मुश्किल हो गया।

अच्छे कर्ज़दार, बुरी दरें

ये कर्ज़दार बेहतरीन साख वाले हैं, लेकिन ब्याज-दर का जोखिम जानलेवा है। 6.5 प्रतिशत से ऊपर की मॉर्गेज दरों के साथ बैंक के ऋणों और प्रतिभूतियों में 25 अरब डॉलर से ज़्यादा के अवास्तविक नुक़सान हैं, जो उसकी मूर्त सामान्य इक्विटी से भी ज़्यादा है।

ये नुक़सान मुख्य पूँजी अनुपातों में नहीं दिखते, क्योंकि निवेश के लिए रखे गए ऋण अपनी मूल लागत पर दर्ज होते हैं। ये केवल उन फ़ुटनोट्स में सामने आते हैं जो उचित मूल्य बताते हैं, या तब जब बैंक को बेचना पड़े। इस लेखांकन की वजह से फ़र्स्ट रिपब्लिक काग़ज़ पर सॉल्वेंट दिख सकता है, जबकि कोई ख़रीदार, जिसे ऋणों को बाज़ार दाम पर आँकना होगा, एक बड़ा गड्ढा देखेगा।

फ़ेड की नई सुविधा से बहुत मदद नहीं मिलती। बैंक टर्म फ़ंडिंग प्रोग्राम सिर्फ़ ट्रेज़री और एजेंसी प्रतिभूतियों के बदले पार-मूल्य पर उधार देता है, और फ़र्स्ट रिपब्लिक के ज़्यादातर नुक़सान उसके मॉर्गेज पोर्टफ़ोलियो में हैं। मॉर्गेज डिस्काउंट विंडो पर गिरवी रखे जा सकते हैं, लेकिन उनके बाज़ार मूल्य से कम दाम पर, इसलिए जाते हुए जमाकर्ताओं की जगह भरने के लिए बैंक को हर डॉलर के ऋण पर उतनी नक़दी नहीं मिलती जितनी उसे चाहिए।

बड़े बैंकों से आए 30 अरब डॉलर उस गड्ढे को नहीं भरते। वे बस भागे हुए सस्ते डिपॉज़िट की जगह लगभग 5 प्रतिशत लागत वाला अल्पकालिक थोक पैसा ले आते हैं।

कमाई से ज़्यादा ख़र्च

फ़र्स्ट रिपब्लिक अब अपने पैसे के लिए उससे ज़्यादा दे रहा है जितना उसकी संपत्तियाँ कमाती हैं। उसके थोक उधार और बचाव जमाएँ 4.5 से 5.0 प्रतिशत लागत पर हैं, जबकि उसकी संपत्तियों की औसत उपज 3.5 प्रतिशत से नीचे है।

बैंक हर कारोबारी दिन पैसा खो रहा है, और उसके साथ उसका बचा हुआ कारोबारी मूल्य भी सिकुड़ रहा है। सरकार-समर्थित ऐसा ख़रीदार न हो, जो नुक़सान को पार-मूल्य पर लेने को तैयार हो, तो कोई निजी निवेशक ताज़ा पूँजी नहीं लगाएगा।

गणित धीमा है, लेकिन बेरहम है। इतने बड़े बैंक-बैलेंस शीट पर एक प्रतिशत अंक या उससे ज़्यादा का नकारात्मक अंतर हर तिमाही पूँजी जलाता है, और नुक़सान चक्रवृद्धि होता है, क्योंकि बैंक अपने ऋण बढ़ाकर इससे नहीं निकल सकता। आज की दरों पर नए मॉर्गेज सकारात्मक मार्जिन देंगे, लेकिन उन्हें लिखने के लिए ऐसी फ़ंडिंग चाहिए जो बैंक के पास नहीं है। पुराने ऋण बेचकर सिकुड़ने से वे नुक़सान पक्के हो जाएँगे जो अभी छिपे हैं। हर सप्ताह बिना समाधान के बचे जमाकर्ताओं को एक और वजह देता है कि वे निकल जाएँ, जिससे बैंक को और सस्ती फ़ंडिंग की जगह महँगी फ़ंडिंग लेनी पड़ती है और नुक़सान गहरा होता है।

एक बचाव जो पहले नाकाम हुआ

अमेरिका ने पहले भी किसी बड़े बैंक का निजी-क्षेत्र बचाव नाकाम होते देखा है। मई 1984 में, जब बीमा-रहित जमाकर्ता कॉन्टिनेंटल इलिनोइस से पैसा निकाल रहे थे, बड़े बैंकों के एक समूह ने उसे स्थिर करने के लिए क्रेडिट लाइन बनाई। लेकिन दौड़ जारी रही, और कुछ ही दिनों में FDIC और फ़ेड को सार्वजनिक पैसे के साथ आना पड़ा, बैंक का नियंत्रण लेना पड़ा और उसके सभी जमाकर्ताओं व लेनदारों की गारंटी देनी पड़ी। प्रतिस्पर्धियों का समर्थन दिखाना उस बैलेंस शीट को नहीं सुधार सकता था, जिसे बाज़ार पहले ही आँक चुका था।

यही तर्क आज लागू होता है। 30 अरब डॉलर संकेत देते हैं कि बड़े बैंकों को लगता है कि फ़र्स्ट रिपब्लिक का ढहना उन सबको चोट देगा, लेकिन यह उसकी संपत्तियों का मूल्य नहीं बदलता। बल्कि ये जमाएँ ग्यारह ऋणदाताओं को बैंक का लेनदार बना देती हैं, जिनकी रुचि अव्यवस्थित निकास की जगह व्यवस्थित निकास में होगी।

यहाँ से रास्ते

बाहर निकलने के बस कुछ रास्ते हैं, और कोई भी दर्द-रहित नहीं है। पूँजी जुटाने के लिए ऐसे शेयर मूल्य पर भारी कमज़ोर पड़ने वाली हिस्सेदारी देनी होगी, जिसका मूल्य पहले ही ज़्यादातर गिर चुका है, और निवेशक ऋण-हानि के ख़िलाफ़ सुरक्षा माँगेंगे। किसी बड़े बैंक को बेचने पर ख़रीदार को ऋणों को बाज़ार दाम पर आँकना पड़ेगा, और सरकारी मदद के बिना शायद ही कोई ख़रीदार यह मंज़ूर करेगा। इसके बाद बचता है FDIC के नेतृत्व वाला समाधान, जिसमें एजेंसी बैंक को ज़ब्त करके बेचेगी, शायद कुछ नुक़सान साझा करके।

हर स्थिति में हारने वाले लगभग एक जैसे हैं। सामान्य और प्रेफ़र्ड शेयरधारक शायद अपनी ज़्यादातर या सारी हिस्सेदारी खो देंगे। बचाव करने वाले बैंक चाहेंगे कि उनके जमा सुरक्षित रहें, और FDIC का बीमा कोष, जो सभी बैंकों के शुल्क से भरा जाता है, लागत का कुछ हिस्सा उठाएगा। सस्ते मॉर्गेज वाले कर्ज़दार उन्हें अपने पास रखेंगे, क्योंकि उनके ऋण बस एक नए मालिक के पास चले जाएँगे।

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं बैंक के पहली तिमाही के नतीजे, जो अप्रैल में बाद में आने हैं और बताएँगे कि कितने जमा निकल गए, और फ़ेड के साप्ताहिक आँकड़े जो आपातकालीन उधारी दिखाते हैं। संभावित ख़रीदारों से बातचीत रुकने का कोई भी संकेत अंत को करीब लाएगा। 30 अरब डॉलर ने नियामकों को कुछ समय ख़रीदा है, और बस इतना ही। जिस बैंक की फ़ंडिंग की लागत उसकी संपत्तियों की उपज से ज़्यादा हो, वह टिक नहीं सकता, और कुछ हफ़्तों में FDIC का अधिग्रहण लगभग तय लगता है।