अब फ़्रांस ग्रीस से ऊँची दर पर उधार लेता है

28 नवंबर को फ़्रांस के दस साल के सरकारी बॉन्ड (OAT) की यील्ड आधुनिक इतिहास में पहली बार ग्रीस की उधारी लागत से ऊपर चली गई। ग्रीस, जो 2012 के सॉवरेन ऋण संकट के केंद्र में था, अब यूरोपीय परियोजना के एक संस्थापक से सस्ते में उधार लेता है। यूरोज़ोन के कोर और परिधि का सामान्य क्रम पलट गया है।

अचानक चुनाव से गतिरोध तक

मुश्किल जून में शुरू हुई, जब यूरोपीय चुनावों में अपनी पार्टी की भारी हार के बाद इमैनुएल मैक्रों ने नेशनल असेंबली भंग कर दी। अचानक हुए मतदान से ऐसी संसद बनी जो तीन हिस्सों में बँटी थी: एक वामपंथी गठबंधन, राष्ट्रपति के सेंट्रिस्ट और मरीन ले पेन की नेशनल रैली, और कोई भी गुट बहुमत के पास नहीं था। सितंबर में श्री मैक्रों ने मिशेल बार्नियर को प्रधानमंत्री नियुक्त किया, जो एक अल्पमत सरकार का नेतृत्व करते हैं और जो तभी तक चलेगी जब तक नेशनल रैली वामपंथ के साथ मिलकर उसके ख़िलाफ़ वोट न दे। तब से फ़्रांसीसी और जर्मन दस साल की यील्ड का अंतर अब तक के सबसे ऊँचे स्तर पर है, जो 2012 के यूरो संकट के बाद सबसे ज़्यादा है।

पेरिस अपनी राजनीति की क़ीमत चुकाता है

इसकी जड़ पेरिस की राजनीतिक टूट है, जहाँ मिशेल बार्नियर की अल्पमत सरकार को उनके मितव्ययी बजट पर तुरंत अविश्वास प्रस्तावों का सामना करना पड़ रहा है। फ़्रांस जीडीपी के लगभग छह प्रतिशत के क़रीब घाटा चला रहा है, और संसद में कोई बहुमत इस पर सहमत नहीं कि इसे कैसे घटाया जाए। ग्रीस ने एक दशक तक दर्दनाक समेकन झेला, और अब निवेशक उससे फ़्रांस की तुलना में कम जोखिम प्रीमियम वसूलते हैं।

तात्कालिक ट्रिगर 2 दिसंबर को आया, जब श्री बार्नियर ने संविधान के अनुच्छेद 49.3 का इस्तेमाल करके सामाजिक सुरक्षा बजट बिना मतदान के पास करा दिया। इसके जवाब में वामपंथियों और नेशनल रैली, दोनों ने निंदा प्रस्ताव पेश किए हैं, और इस हफ़्ते मतदान की उम्मीद है। बड़ा बजट कर वृद्धि और ख़र्च कटौती से अगले साल घाटा जीडीपी के 5 प्रतिशत तक लाने का लक्ष्य रखता है, और अगर यह हारता है तो फ़्रांस के पास सार्वजनिक वित्त सुधारने की कोई सहमत योजना नहीं बचेगी।

प्रीमियम घाटे को कैसे खिलाता है

यह तंत्र धीरे चलता है और फिर चक्रवृद्धि होता है। फ़्रांस का सार्वजनिक ऋण पहले ही जीडीपी के 110 प्रतिशत से ऊपर है, और हर साल ट्रेज़री को परिपक्व होते बॉन्डों का रीफ़ाइनेंस करना पड़ता है और ऊपर से नया घाटा भी भरना पड़ता है। अब हर नीलामी पहले से ऊँची यील्ड पर निकलती है, इसलिए हर निर्गम के साथ ब्याज का बोझ धीरे-धीरे बढ़ता है। जर्मनी के मुक़ाबले बढ़ा अंतर फ़्रांसीसी करदाताओं के लिए सीधी लागत है, और इससे घाटा घटाना और कठिन हो जाता है, क्योंकि बचत का एक हिस्सा ऊँचे ऋण-सेवा ख़र्च में चला जाता है।

यह लागत सिर्फ़ राज्य तक सीमित नहीं। सरकारी यील्ड वह आधार तय करती है जिस पर फ़्रांसीसी बैंक, कंपनियाँ और घर ख़रीदने वाले उधार लेते हैं, इसलिए बढ़ता सॉवरेन प्रीमियम पूरी अर्थव्यवस्था में क़र्ज़ को सख़्त कर देता है। फ़्रांसीसी बैंक, जिनके पास अपनी सरकार के बॉन्डों की बड़ी मात्रा है, यील्ड बढ़ने पर उन होल्डिंग्स का मूल्य गिरते देखते हैं।

ग्रीस सुरक्षित क्यों दिखता है

ग्रीस का पुनर्वास लंबा और सोचा-समझा रहा है। तीन बेलआउट के बाद एथेंस ने प्राथमिक बजट अधिशेष चलाए और घाटा घटाया, और पिछले साल S&P और Fitch ने संकट के बाद पहली बार उसकी क्रेडिट रेटिंग निवेश-ग्रेड पर बहाल की। उसका ज़्यादातर ऋण यूरोपीय बचाव कोषों का है, जो कम स्थिर दरों पर लंबी परिपक्वता में है, जिससे उसका ब्याज बिल संयमित रहता है। इसके उलट मई में S&P ने फ़्रांस की रेटिंग घटाई, और अक्टूबर में Fitch और Moody's, दोनों ने उसका आउटलुक नेगेटिव कर दिया।

गिल्ट संकट के सबक़

बॉन्ड बाज़ार पहले भी एक बड़ी, धनी अर्थव्यवस्था को वित्तीय फिसलन के लिए दंडित कर चुके हैं। सितंबर 2022 में बिना वित्तपोषित कर कटौती से ब्रिटेन की गिल्ट यील्ड आसमान छू गई, बैंक ऑफ़ इंग्लैंड को पेंशन फ़ंडों की रक्षा के लिए दख़ल देना पड़ा, और हफ़्तों में लिज़ ट्रस की सरकार गिर गई। फ़्रांस का संस्करण धीमा है, और यूरो उसे साझा मुद्रा की ढाल देता है। फिर भी सबक़ लागू होता है: जो सरकार बजट पास नहीं करा पाती, उससे निवेशक संकट जैसी किसी चीज़ से बहुत पहले ऊँचा प्रीमियम माँगेंगे।

शांति का तर्क

सबसे मज़बूत जवाबी तर्क यह है कि यह क्रॉसओवर फ़्रांसीसी सॉल्वेंसी से ज़्यादा ग्रीक बॉन्डों के बारे में बताता है। ग्रीस का बाज़ार छोटा है और कम व्यापार होता है, क्योंकि उसका ज़्यादातर ऋण आधिकारिक उधारदाताओं के पास है, इसलिए उसके दुर्लभ बॉन्ड महँगे भावों पर ट्रेड होते हैं। फ़्रांस का बाज़ार गहरा और तरल है, उसके घरेलू बचत ऊँचे हैं, उसके ऋण की औसत परिपक्वता लंबी है जो ऊँची यील्ड का ब्याज बिल तक पहुँचना धीमा करती है, और उसकी रेटिंग ग्रीस से अब भी कई पायदान ऊपर है। इसीलिए यह कदम डिफ़ॉल्ट के जोखिम से ज़्यादा दिशा का संकेत है।

यूरोपियन सेंट्रल बैंक का ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट सिद्धांत रूप में फ़्रांसीसी यील्ड पर सीमा लगा सकता है, लेकिन वह उन देशों के लिए है जो EU के राजकोषीय नियमों का पालन करते हैं, और फ़्रांस को जुलाई में अत्यधिक घाटा प्रक्रिया में डाला गया था। देखने लायक बातें हैं इस हफ़्ते का निंदा मतदान, क्या कोई सरकार साल ख़त्म होने से पहले बजट पास करा पाती है, और 12 दिसंबर को ECB की बैठक के समय जर्मन बंड के मुक़ाबले अंतर।

गिरी हुई सरकार राज्य को अपने बिल चुकाने से नहीं रोकेगी। फ़्रांसीसी बजट क़ानून पिछले साल के कर और ख़र्च अधिकार को आगे बढ़ाने के लिए एक अस्थायी विशेष क़ानून का प्रावधान करता है, जो बत्ती जलाए रखेगा, पर वह घाटा घटाने को जमा देगा जो बजट से मिलना था। रेटिंग एजेंसियाँ, जिनकी फ़्रांस की आगे की समीक्षाएँ आने वाले महीनों में हैं, उसे एक और खोया हुआ साल मानेंगी।

फ़्रांस के लिए ग्रीस से ज़्यादा भुगतान करना शर्मिंदगी है। यह चेतावनी भी है: अगर बार्नियर गिरते हैं और कोई सरकार बजट पास नहीं करा पाती, तो अंतर और चौड़ा होने की संभावना है, क्योंकि बॉन्ड बाज़ार एक ऐसे कोर देश को दंडित करने को तैयार हैं जो अपने वित्त ठीक नहीं कर पाता। अगर यह निंदा प्रस्ताव इस हफ़्ते पास होता है, तो बंड के मुक़ाबले अंतर और चौड़ा होने और कुछ महीनों में एक और रेटिंग घटने की उम्मीद करें, जिसकी क़ीमत पैसे की ऊँची लागत के रूप में फ़्रांसीसी करदाता और उधारकर्ता चुकाएँगे।