जर्मनी अपने कर्ज़ के नियम बदलता है

बुंडेसटाग ने एक संवैधानिक संशोधन पारित किया है, जो जर्मनी के सख़्त डेट ब्रेक को ढीला करता है और इन्फ़्रास्ट्रक्चर व आधुनिकीकरण के लिए 500 अरब यूरो का बजट से बाहर का कोष बनाता है, जो कई सालों में ख़र्च होगा। ऊर्जा परिवर्तन, रेलवे और डिजिटल नेटवर्क पर होने वाला ख़र्च अब सामान्य घाटे में नहीं गिना जाएगा। बर्लिन ने व्यावहारिक रूप से अपनी बड़ी निवेश योजनाओं को सालाना बजट के दबाव से अलग कर दिया है।

पैकेज इन्फ़्रास्ट्रक्चर से आगे जाता है। GDP के 1 प्रतिशत से ऊपर का रक्षा ख़र्च उधारी सीमा से पूरी तरह बाहर रखा गया है, और सोलह संघीय राज्यों को अपने छोटे संरचनात्मक घाटे चलाने की अनुमति मिल गई है। संशोधन को अब भी बुंडेसरात की मंज़ूरी चाहिए, जो राज्यों का प्रतिनिधित्व करने वाला सदन है, और उसके कुछ ही दिनों में मतदान की उम्मीद है। दो हफ़्ते की गहन सौदेबाज़ी के बाद वह संसदीय बाधा पार हो गई है जो सबसे कठिन लग रही थी।

कैलेंडर के साथ दौड़

यह मतदान उस विदाई ले रही संसद ने लिया, जो 2021 में चुनी गई थी, न कि पिछले महीने चुनी गई नई संसद ने। यह जान-बूझकर किया गया। नई बुंडेसटाग में धुर-दक्षिणपंथी AfD और वामपंथी Left पार्टी मिलकर एक-तिहाई से ज़्यादा सीटें रखती हैं, जो संविधान में किसी भी बदलाव को रोकने के लिए काफ़ी है। अगले संभावित चांसलर फ़्रीडरिष मर्ज़ और उनके सोशल डेमोक्रेट साझेदारों ने इसलिए नई सदन बुलाए जाने से पहले संशोधन पारित करवाया, और संवैधानिक न्यायालय में समय को लेकर दी गई कानूनी चुनौतियों से बच निकले।

दो-तिहाई बहुमत के लिए ज़रूरी ग्रीन पार्टी ने अपनी क़ीमत वसूली। उन्होंने नए कोष का 100 अरब यूरो जलवायु-संबंधी निवेश के लिए सुरक्षित करवाया, और सुरक्षा ख़र्च की व्यापक परिभाषा भी, जिसमें नागरिक सुरक्षा, खुफ़िया सेवाएँ और हमले झेल रहे देशों की मदद शामिल है, जो व्यवहार में यूक्रेन है। श्री मर्ज़, जिन्होंने राजकोषीय सावधानी के वादे पर चुनाव लड़ा था, अब जर्मन बजट नीति में एक पीढ़ी की सबसे बड़ी ढील के वाहक बन गए हैं।

एक और विशेष कोष

नया क़ानून पहले के विशेष रक्षा कोष ('Sondervermögen') की नक़ल करता है। यह अलग उधारी वाहन बनाकर संवैधानिक उधारी सीमाओं से बच निकलता है, जो बजट के बाहर बैठते हैं। इस समझौते से राजनेता कह सकते हैं कि रोज़मर्रा के ख़र्च पर अब भी डेट ब्रेक लागू है। बॉन्ड बाज़ार इससे बहला नहीं। उसने इसे जर्मन सरकारी उधारी में स्थायी बढ़ोतरी के रूप में पढ़ा, जिसका मक़सद उस औद्योगिक आधार को फिर खड़ा करना है जो लगातार टूट रहा है।

इतिहास बताता है कि बर्लिन ने यह तरीक़ा क्यों अपनाया। डेट ब्रेक, जिसे 2009 में अपनाया गया था, संघीय संरचनात्मक घाटे को GDP के 0.35 प्रतिशत तक सीमित करता है। रूस के यूक्रेन पर 2022 के पूर्ण पैमाने के हमले के बाद बना 100 अरब यूरो का सशस्त्र बल कोष पहली बड़ी छूट थी, और वह लगभग ख़त्म होने को है। नवंबर 2023 में संवैधानिक न्यायालय ने फ़ैसला दिया कि पिछली सरकार महामारी के दौरान लिए गए 60 अरब यूरो के बिना इस्तेमाल हुए उधार को जलवायु परियोजनाओं के लिए नहीं मोड़ सकती थी, और उस फ़ैसले से बने बजट के छेद ने पिछली शरद ऋतु में ओलाफ़ शोल्ज़ की गठबंधन सरकार गिराने में भूमिका निभाई। नए कोषों को सीधे संविधान में लिख देने से वे ऐसी क़ानूनी चुनौती से परे हो जाते हैं।

पैसा कैसे चलता है

तंत्र सीधा है। संघीय वित्त एजेंसी अतिरिक्त बुंड जारी करेगी और उसकी आय कोष को देगी, जो स्वीकृत परियोजनाओं के लिए ठेकेदारों, रेल संचालकों और राज्यों को भुगतान करेगा। इस रास्ते से ख़र्च हर यूरो जर्मनी के सकल कर्ज़ में जुड़ता है, जो GDP के 60 प्रतिशत से कुछ ज़्यादा है, फ़्रांस या इटली के मानकों से कम। 4 मार्च को जब यह योजना घोषित हुई, तो बाज़ार की पहली प्रतिक्रिया आई: दस साल के बुंड यील्ड 1990 के बाद अपनी सबसे बड़ी एक-दिन की बढ़त पर पहुँचे, क्योंकि निवेशकों ने कई सालों की अतिरिक्त आपूर्ति का दाम लगा लिया।

यह पुनर्मूल्यांकन जर्मनी से बहुत आगे फैलता है। बुंड यूरो क्षेत्र के यील्ड कर्व का आधार हैं, इसलिए जर्मन यील्ड ऊपर जाने से मॉर्गेज, कॉरपोरेट बॉन्ड और दूसरी सरकारों के कर्ज़ का बेंचमार्क भी ऊपर जाता है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक, जिसने इस महीने अपनी डिपॉज़िट दर 2.5 प्रतिशत तक घटाई, अब अपनी सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था में एक बड़े राजकोषीय प्रोत्साहन को आगे की ढील की अपनी योजनाओं के सामने तौलेगा।

अभी विकास, बाद में कर्ज़

अर्थशास्त्रियों के मॉडल बताते हैं कि आधा ट्रिलियन यूरो घरेलू इन्फ़्रास्ट्रक्चर में डालने से मध्य यूरोप में भारी उद्योग, निर्माण और इंजीनियरिंग को कई सालों तक ठोस बढ़ावा मिलेगा। इसका मतलब यह भी है कि जर्मन सरकारी उधारी दशक के अंत तक ऊँची बनी रहेगी। ज़रूरत साफ़ है: अर्थव्यवस्था 2023 और 2024 दोनों में सिकुड़ी, रेल नेटवर्क देरी के लिए बदनाम है, और मोटरवे व्यवस्था के कई पुलों को बदलने की ज़रूरत है।

फ़ायदे में कौन रहेगा, यह मोटे तौर पर बताना आसान है। सड़क, रेल और बिजली ग्रिड बनाने वाले, सीमेंट, स्टील और भारी मशीनरी के निर्माता, और रक्षा ठेकेदार ऐसे ऑर्डर बुक की उम्मीद कर सकते हैं जो दशकों में इतनी भरी नहीं रहीं। जर्मन आपूर्ति श्रृंखलाओं में गुँथे पोलैंड, चेकिया और ऑस्ट्रिया के आपूर्तिकर्ताओं को भी हिस्सा मिलना चाहिए। नुक़सान में मौजूदा बॉन्डधारक हैं, जो अपने बुंड के दाम पर पहले ही घाटा उठा चुके हैं, और उच्च कर्ज़ वाले जर्मनी के यूरोपीय साझेदार, जो अब निवेशकों के पैसे के लिए एक बड़े जर्मन उधारकर्ता से होड़ करते हैं, भले ही उनकी यील्ड और जर्मनी की यील्ड का अंतर कम हुआ है।

योजना कहाँ अटक सकती है

सबसे मज़बूत आपत्ति राजकोषीय नहीं, व्यावहारिक है। जर्मन इन्फ़्रास्ट्रक्चर परियोजनाएँ धीरे चलती हैं, योजना कानून, मुक़दमों और इंजीनियरों व निर्माण कामगारों की कमी में उलझी रहती हैं। अगर पैसा तेज़ी से ख़र्च न हो पाए, तो उसका बड़ा हिस्सा बिना इस्तेमाल पड़ा रहेगा, विकास को मिलने वाला बढ़ावा टलेगा, और खिंचे हुए निर्माण क्षेत्र में अतिरिक्त माँग उत्पादन से ज़्यादा दाम बढ़ा सकती है। एक जोखिम यह भी है कि मंत्रालय नियमित बजट में जगह बनाने के लिए सामान्य निवेश को नए कोष में खिसका दें, जिससे उधारी बढ़ेगी पर नया ख़र्च ज़्यादा नहीं जुड़ेगा।

ये असली सीमाएँ हैं, और ये विकास प्रभाव के बारे में धैर्य की माँग करती हैं। लेकिन ये राजकोषीय नीति की दिशा नहीं बदलतीं, जो अब संविधान में तय हो चुकी है और आसानी से पलटी नहीं जा सकती। बुंडेसरात के मतदान, क्रिश्चियन डेमोक्रेट और सोशल डेमोक्रेट के गठबंधन समझौते, संघीय वित्त एजेंसी की संशोधित जारी करने की योजनाओं और पहली बड़ी ख़रीद निविदाओं पर नज़र रखें। मंज़ूरी को तेज़ करने के लिए योजना सुधार ही इस बात का सबसे पक्का संकेत होगा कि पैसा सचमुच ख़र्च होगा।

संवैधानिक संशोधन में नए कोष लिखकर जर्मनी ने संतुलित बजट ('Schwarze Null') को छोड़ दिया है और उद्योग को फिर से खड़ा करने के लिए उधारी को अपनाया है, और इसके लिए बुंड धारकों को दशक के बाकी हिस्से में शायद ऊँचे यील्ड मिलेंगे। इसके मापने योग्य असर पहले बॉन्ड जारी होने में दिखेंगे, उत्पादन में बाद में, इसलिए जर्मन उधारकर्ता इस साल ऊँची लागत महसूस करेंगे, जबकि निर्माण और इंजीनियरिंग को मिलने वाला वादा किया गया बढ़ावा 2026 से पहले उत्पादन में दिखने की संभावना कम है।