आधा अंक या चौथाई?

फ़ेड अपनी सितंबर बैठक में इस पर बँटा हुआ है कि दरों में कटौती की शुरुआत कैसे करे: मानक 25 आधार अंक से, या ज़्यादा ज़ोरदार 50 से। बॉन्ड बाज़ार आगे-पीछे झूलते रहे हैं, और प्रेस में तीखी टिप्पणियों के बाद आधा-अंक कटौती की संभावना बार-बार ऊपर-नीचे हुई है।

इस हफ़्ते प्रेस क्यों मायने रखती है

ये झूले एक खालीपन को दिखाते हैं। फ़ेड अधिकारी 7 सितंबर को बैठक से पहले की चुप्पी में चले गए, जो कमज़ोर अगस्त रोज़गार रिपोर्ट के अगले दिन था, और तब से उन्होंने सार्वजनिक रूप से कुछ नहीं कहा है। नीति-निर्माताओं की चुप्पी में, समिति की सोच के बारे में अच्छे सूत्रों वाली अखबारी रिपोर्टें ही एकमात्र ताज़ा संकेत बन जाती हैं, और फ़्यूचर्स ट्रेडर हर एक पर भाव फिर से तय करते हैं। बाज़ार आँकड़ों के बजाय व्याख्या पर चल रहा है।

आखिरी सार्वजनिक बयान बहुत संतुलित थे। 6 सितंबर को फ़ेड गवर्नर क्रिस्टोफ़र वॉलर ने कहा कि कटौती शुरू करने का समय आ गया है, और अगर आँकड़े बिगड़े तो वे बड़े कदमों के लिए खुले हैं। न्यूयॉर्क फ़ेड के प्रेसिडेंट जॉन विलियम्स ने भी कटौती का समर्थन किया, बिना उसका आकार तय किए। दोनों ने 50 आधार अंक का दरवाज़ा थोड़ा खुला छोड़ा, पर उसे पूरा नहीं धकेला।

इस संवेदनशीलता के लिए फ़ेड खुद ज़िम्मेदार है। पिछले दो दशकों में उसने बाज़ारों को कम आश्चर्यों की उम्मीद करना सिखा दिया है, भाषणों, मिनट्स और प्रोजेक्शन के ज़रिए अपने कदमों का काफ़ी पहले संकेत देकर। जब अधिकारी चुप्पी में जाने से पहले एक वास्तविक विकल्प खुला छोड़ते हैं, तो ट्रेडरों के पास सबसे अच्छी पहुँच वाले रिपोर्टरों के अलावा कुछ नहीं बचता, और एक फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट की कीमत एक ही अनुच्छेद से हिल सकती है।

संकेत को पढ़ना

25 आधार अंक की कटौती शांति और सोच-विचार का संकेत देगी। लेकिन रोज़गार के आँकड़े जिस तेज़ी से ठंडे पड़ रहे हैं, उसे देखते हुए उसमें फ़ेड के पीछे छूट जाने का जोखिम भी है। 50 आधार अंक की कटौती विकास को तुरंत बीमा देगी, लेकिन यह संकेत देकर घबराहट पैदा कर सकती है कि फ़ेड को ऐसी किसी परेशानी का अंदाज़ा है जो किसी और ने नहीं देखी। फ़ेड अपने चुनाव को कैसे समझाता है, यह शायद पहली कटौती के आकार से ज़्यादा मायने रखेगा।

पहली कटौतियों का मतलब क्या रहा है

इतिहास घबराहट समझाता है। फ़ेड ने 1995, 1998 और 2019 में चौथाई-अंक की चालों से शुरुआत की, और हर बार अर्थव्यवस्था बढ़ती रही। उसने जनवरी 2001 और सितंबर 2007 में आधा-अंक की चालों से शुरुआत की, और दोनों बार कुछ महीनों में मंदी आ गई। बाज़ारों ने सीख लिया है कि पहली कटौती का आकार अर्थव्यवस्था पर फ़ैसला है, चाहे समिति का इरादा कुछ भी हो।

यह पैटर्न कारण और परिणाम को उलझा सकता है। फ़ेड ने 2001 और 2007 में आधा अंक इसलिए घटाया क्योंकि उसे पहले ही दिक्कत दिख रही थी, न कि इसलिए कि बड़ी कटौती ने उसे पैदा किया। आँकड़े मुड़ने से पहले जल्दी लिया गया साहसी कदम सिद्धांत में उन प्रकरणों के उलट असर डाल सकता है, यानी संकट का संकेत देने के बजाय बीमा खरीदना। समिति का काम बाज़ारों को यह समझाना है कि वह यही कर रही है।

गणित साहस के पक्ष में है

बड़े कदम का तर्क इस पर टिका है कि नीति कितनी सख़्त हो गई है। नीतिगत दर 5.25 से 5.5 प्रतिशत है और फ़ेड के पसंदीदा पैमाने पर महंगाई लगभग 2.5 प्रतिशत है, इसलिए वास्तविक दर सिर्फ़ इसलिए बढ़ गई है क्योंकि दरें स्थिर रहीं और महंगाई गिरी। आधा-अंक की कटौती उस दबाव का केवल एक हिस्सा हटाएगी। जो अधिकारी डरते हैं कि श्रम बाज़ार आँकड़ों से तेज़ कमज़ोर हो रहा है, वे कह सकते हैं कि चौथाई अंक गणितीय चूक जैसा है।

प्रतिवाद भी मज़बूत है। विकास बना रहा है, साप्ताहिक बेरोज़गारी दावे कम हैं, और कोर महंगाई अब भी लक्ष्य से ऊपर है। राष्ट्रपति चुनाव से सात हफ़्ते पहले आधा-अंक की कटौती राजनीति के आरोपों को न्योता देगी, चाहे वे कितने भी अनुचित हों। जो फ़ेड बड़े कदम से शुरू करता है, उसे यह भी मिल सकता है कि बाज़ार हर बैठक में उसी की और मांग करें।

दोनों सूरत में कौन फ़ायदे में

वितरण के असर संकेतों से ज़्यादा साफ़ हैं। फ़्लोटिंग दरों पर उधार लेने वाले, बैंक लाइनों पर चलने वाले छोटे कारोबारों से लेकर क्रेडिट-कार्ड बैलेंस वाले परिवारों तक, कटौती के आकार के अनुपात में फ़ायदा पाते हैं। मनी-मार्केट फ़ंडों में बचत करने वालों को उतना ही नुकसान होता है। बड़ी कटौती डॉलर को भी कमज़ोर कर सकती है, जो अमेरिकी निर्यातकों और डॉलर कर्ज़ वाले उभरते बाज़ारों के उधारकर्ताओं की मदद करती है, और यह जापानी दरों के साथ का अंतर भी संकरा करती है, जिसने अगस्त की शुरुआत में कैरी-ट्रेड के उलटने को हवा दी थी, एक ऐसा जोखिम जिसे समिति भूली नहीं होगी।

विदेश में, यूरोपीय केंद्रीय बैंक इस हफ़्ते बैठक कर रहा है और उससे फिर कटौती की उम्मीद है, और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड पहले ही ढील देना शुरू कर चुका है। जो फ़ेड धीरे चलेगा जबकि दूसरे कटौती करेंगे, वह डॉलर को मज़बूत रखेगा; जो फ़ेड साहस से चलेगा, वह दूसरे केंद्रीय बैंकों पर से दबाव हटाएगा।

आँकड़े और डॉट्स

अगस्त के उपभोक्ता मूल्य आँकड़े, जो बुधवार को आएँगे, बैठक से पहले आखिरी बड़ा आँकड़ा हैं। समिति नए प्रोजेक्शन भी प्रकाशित करेगी; जून में मध्यमान अधिकारी ने इस साल के लिए सिर्फ़ एक कटौती दिखाई थी, और उस रास्ते में तीखा नीचे का बदलाव किसी भी आधा-अंक की चाल को मज़बूत करेगा। फिर मिस्टर पॉवेल को समिति जो भी रास्ता चुने, उसे समझाना होगा।

प्रोजेक्शन शायद फ़ैसले से ज़्यादा मायने रखेंगे। चौथाई-अंक की कटौती के साथ ऐसा रास्ता जो साल के अंत तक कई और कटौतियाँ दिखाए, आधा-अंक की चाल के वादे की ज़्यादातर ढील दे देगा, और घबराहट से बच जाएगा। सतर्क रास्ते वाली आधा-अंक की कटौती का उलटा असर हो सकता है। असहमति भी संभव है, और खंडित वोट खुद ही बताएगा कि समिति कितनी अनिश्चित महसूस करती है।

दोनों में से किसी भी फ़ैसले के सबसे संभावित लाभार्थी छोटी अवधि के ट्रेज़री बिल हैं, क्योंकि दोनों ही पुष्टि करते हैं कि ढील का चक्र शुरू हो गया है। फ़ेड 25 आधार अंक घटाए या 50, यह ज़्यादातर इस बात का सवाल है कि कदम क्या संकेत देता है। उसका काम बाज़ारों को डराए बिना नौकरियों की रक्षा करना है, और यह काम प्रेस कॉन्फ़्रेंस फ़ैसले से ज़्यादा करेगी। आकार जो भी हो, उम्मीद करिए कि साल खत्म होने से पहले और कटौतियों की ओर इशारा करने वाले प्रोजेक्शन आएँगे, जिसमें फ़्लोटिंग-रेट उधारकर्ता साफ़ विजेता होंगे और नकद बचत करने वाले अगले हफ़्ते से यील्ड गँवाएँगे।