राष्ट्रपति पद की बहस बॉन्ड बाज़ार को कैसे हिलाती है

डोनाल्ड ट्रंप के ख़िलाफ़ 27 जून की राष्ट्रपति बहस में जो बाइडन के प्रदर्शन ने मतदाताओं के साथ-साथ बाज़ारों को भी हिला दिया। राष्ट्रपति के लड़खड़ाते प्रदर्शन के बाद सट्टेबाज़ी के भाव तेज़ी से रिपब्लिकन क्लीन स्वीप की ओर झुक गए, और अमेरिकी ट्रेज़री की पूरी यील्ड कर्व एक साथ प्रतिक्रिया में आ गई।

लंबे बॉन्ड पर चोट

बॉन्ड ट्रेडरों ने जल्दी ही उस बात को दाम में डाल दिया जो ट्रंप का दूसरा कार्यकाल अर्थव्यवस्था के लिए मायने रख सकता है, यानी सार्वभौमिक आयात टैरिफ़ और ज़्यादा कर कटौती से फूला संघीय घाटा। टर्म प्रीमियम तेज़ी से चौड़ा होने पर लंबी अवधि की ट्रेज़री यील्ड उछल गई, जबकि छोटी अवधि की दरों की उम्मीदें मुश्किल से हिलीं। फ़िलहाल लंबी अवधि की ट्रेज़री ही अमेरिकी राजनीतिक जोखिम के दाम लगाने का बाज़ार का मुख्य ज़रिया है।

इवेंट स्टडी इसे कैसे पढ़ती है

जो अर्थशास्त्री किसी एक घटना का असर अलग करना चाहते हैं, वे उसके आसपास एक संकरी खिड़की देखते हैं और ठीक पहले व बाद के दामों की तुलना करते हैं। यह बहस एक साफ़ मामला थी। यह शाम को शुरू हुई, जब कैश बाज़ार बंद हो चुका था, और रात भर कुछ और बड़ा नहीं हुआ, इसलिए फ़्यूचर्स और एशियाई कारोबार में आई हलचल को माने हुए चुनावी भावों में बदलाव से कुछ भरोसे के साथ जोड़ा जा सकता है। सुबह के आँकड़े, जिनमें मई का कोर पर्सनल कंज़म्पशन एक्सपेंडिचर महंगाई का आँकड़ा 2.6 प्रतिशत था, जो तीन साल से ज़्यादा में सबसे निचला था, उल्टी दिशा में इशारा कर रहे थे और यील्ड को नीचे खींचना चाहिए था।

लंबे सिरे का फिर भी गिरना ही असली बात है। नरम महंगाई के आँकड़े आम तौर पर फ़ेड की कटौतियों की संभावना बढ़ाकर पूरी कर्व पर यील्ड घटाते हैं। इसके बजाय कर्व तीखी हुई: दो साल की यील्ड, जो अपेक्षित नीतिगत दरों को दर्शाती है, अपने स्तर के पास टिकी रहीं, जबकि दस और तीस साल की यील्ड चढ़ीं। बाज़ार फ़ेड को लेकर अपना नज़रिया नहीं बदल रहा था। वह राजकोषीय और व्यापार अनिश्चितता के दौर में लंबी अवधि का कर्ज़ रखने के बदले ज़्यादा मुआवज़ा माँग रहा था।

टैरिफ़ और घाटा लंबे सिरे को क्यों चोट देते हैं

दोनों नीतियाँ अलग रास्तों से काम करती हैं। टैरिफ़ सीधे आयात के दाम बढ़ाते हैं, और सभी आयातों पर व्यापक टैरिफ़ दाम-स्तर को ऐसे उठाएगा जिस पर फ़ेड को प्रतिक्रिया देनी पड़ सकती है, अगर वह उम्मीदों में फैल जाए। यह जोखिम लंबी अवधि के बॉन्ड में ऊँचे महंगाई प्रीमियम के रूप में दिखता है। उधार से वित्तपोषित कर कटौती ट्रेज़री की आपूर्ति बढ़ाती है, और निवेशकों को उसे सोखने के लिए ऊँची यील्ड चाहिए, ख़ासकर तब जब फ़ेड अब भी अपनी बैलेंस शीट घटा रहा हो।

राजकोषीय पृष्ठभूमि दूसरे रास्ते को आठ साल पहले की तुलना में तीखा बनाती है। कांग्रेसनल बजट ऑफ़िस ने इसी महीने की शुरुआत में इस साल के घाटे का अनुमान 1.9 ट्रिलियन डॉलर तक बढ़ाया, जबकि अर्थव्यवस्था पूर्ण रोज़गार के क़रीब है। 2017 में पारित व्यक्तिगत कर कटौतियाँ 2025 के अंत तक ख़त्म हो जाती हैं, और उन्हें बढ़ाने से उधारी में काफ़ी इज़ाफ़ा होगा। कांग्रेस पर एकीकृत नियंत्रण वाली सरकार यह आसानी से कर सकती है, इसलिए बाज़ार सिर्फ़ ट्रंप की जीत नहीं, बल्कि क्लीन स्वीप की संभावना पर हिला।

2016 का खाका

ट्रेडरों के दिमाग़ में एक मिसाल थी। नवंबर 2016 में ट्रंप की जीत के बाद, कर कटौती, इन्फ़्रास्ट्रक्चर ख़र्च और तेज़ विकास के दाम लगते ही कुछ हफ़्तों में दस साल की यील्ड आधे प्रतिशत अंक से ज़्यादा चढ़ गई। डॉलर मज़बूत हुआ, बैंक शेयरों में तेज़ी आई और उभरते बाज़ारों की मुद्राएँ गिरीं। बहस वाली हलचल उसी "ट्रंप ट्रेड" का छोटा संस्करण थी, जो ढीली राजकोषीय नीति की उसी उम्मीद पर खड़ी थी।

फिर भी अंतर मायने रखते हैं। 2016 में दस साल की यील्ड 2 प्रतिशत से नीचे से शुरू हुई थी, महंगाई लक्ष्य से नीचे थी और संघीय घाटा उत्पादन के हिस्से के रूप में कहीं छोटा था। आज यील्ड 4 प्रतिशत से ऊपर है, महंगाई अभी-अभी ठंडी हुई है, और जनता के पास मौजूद कर्ज़ कहीं ज़्यादा है। दूसरा राजकोषीय विस्तार कमज़ोर स्थिति से शुरू होगा, इसीलिए कुछ निवेशक मानते हैं कि इस बार बॉन्ड बाज़ार की प्रतिक्रिया कम नहीं, बड़ी हो सकती है।

दाम के पुनर्मूल्यांकन में विजेता और हारने वाले

तीखी कर्व बैंकों की मदद करती है, जो छोटी अवधि से उधार लेकर लंबी अवधि में उधार देते हैं, और जुलाई 2022 में कर्व उलटने के बाद से उन्हें लंबा इंतज़ार करना पड़ा है। यह लंबी अवधि के ट्रेज़री धारकों को चोट देती है, और उन सबको भी जिनकी उधारी लागत उनके पीछे चलती है, सबसे ज़्यादा मॉर्गेज उधारकर्ताओं को, क्योंकि तीस साल के मॉर्गेज की दरें दस साल की यील्ड के साथ चलती हैं। आयातित पुर्ज़ों पर निर्भर कंपनियाँ और उन्हें निर्यात करने वाले देश सीधे टैरिफ़ जोखिम के सामने हैं, और मेक्सिकन पेसो व चीनी युआन जैसी मुद्राएँ व्यापार नीति के सख़्त होने के किसी भी संकेत से प्रभावित होंगी।

सावधानी का मामला

एक बहस एक शोर भरा संकेत है। चुनाव में चार महीने से ज़्यादा बाक़ी हैं, और अभियानों को दिशा सट्टेबाज़ी बाज़ार नहीं, मतदान देगा। डेमोक्रेटिक टिप्पणीकारों ने कुछ घंटों के भीतर ही सवाल उठाने शुरू कर दिए कि क्या बाइडन को उम्मीदवार बने रहना चाहिए, और उम्मीदवार बदलने से वे भाव हिल सकते हैं जो बाज़ार ने अभी-अभी तय किए हैं। चुनावी वादे कांग्रेस और बॉन्ड बाज़ार की अपनी बाधाओं से टकराकर अक्सर सिकुड़ जाते हैं। एक रात में कुछ बेसिस पॉइंट की हलचल भावना का पाठ है, नीति का पूर्वानुमान नहीं।

यह हलचल उन दूसरी ताक़तों के साथ भी मेल खाती है जो लंबी यील्ड ऊपर धकेल रही हैं, जिनमें ट्रेज़री की भारी आपूर्ति और पिछले साल शुरू हुई टर्म प्रीमियम की धीमी वापसी शामिल हैं। बहस के बाद खिड़की जितनी लंबी होती है, राजनीतिक हिस्से को इन रुझानों से अलग करना उतना ही मुश्किल होता है। इवेंट स्टडी घंटों में सबसे भरोसेमंद होती हैं और उन हफ़्तों में सबसे कम भरोसेमंद, जिनमें चुनाव अभियान असल में चलता है। इसलिए रात भर की हलचल ही वह सबसे साफ़ अनुमान है जो बाज़ार को इस बात का मिलेगा कि क्लीन स्वीप बॉन्ड निवेशकों के लिए कितना मायने रखता है।

गर्मियों भर किस पर नज़र रखें

जुलाई के मध्य में मिलवॉकी में रिपब्लिकन सम्मेलन और अगस्त में शिकागो में डेमोक्रेटिक सम्मेलन भाव फिर तय करेंगे, जैसे डेमोक्रेटिक टिकट पर कोई भी फ़ैसला। जुलाई के अंत में ट्रेज़री की त्रैमासिक रीफ़ंडिंग बताएगी कि बाज़ार को कितना लंबी अवधि का कर्ज़ सोखना है। निर्णायक राज्यों के मतदान, और दो व दस साल की यील्ड के बीच का अंतर, यह मापने के सबसे सीधे पैमाने हैं कि बाज़ार कितना राजनीतिक जोखिम उठा रहा है।

बहस ने दिखाया कि बॉन्ड बाज़ार अब आर्थिक आँकड़ों के साथ चुनाव का भी दाम लगा रहा है। अगर ट्रंप की बढ़त बनी रहती है, तो अभियान के दौरान लंबी अवधि की यील्ड शायद चढ़ती रहेंगी, क्योंकि निवेशक अतिरिक्त कर्ज़ रखने के लिए ज़्यादा मुआवज़ा माँगेंगे। मॉर्गेज उधारकर्ता और ख़ुद ट्रेज़री सबसे ज़्यादा उजागर हैं, और शरद ऋतु में फ़ेड कटौती करे तब भी यील्ड कर्व नवंबर तक तीखी होती रहने की संभावना है।