अराजकता को कैसे मापें?

टेक्स्ट-आधारित आर्थिक नीति अनिश्चितता सूचकांक तेज़ी से ऊपर गए हैं। बाज़ार ज्ञात आर्थिक जोखिमों की क़ीमत लगाने में माहिर हैं, लेकिन लगातार बदलती नीति व्यवस्था सामान्य इकॉनोमेट्रिक मॉडलों की पहुँच से बाहर है। व्यापार पर अस्थिर कार्यकारी आदेश अब उपभोक्ता माँग या उत्पादकता वृद्धि की तुलना में कॉरपोरेट नक़द प्रवाह को ज़्यादा हिलाते हैं।

अनिश्चितता कैसे गिनी जाती है

सबसे प्रसिद्ध पैमाना अर्थशास्त्रियों स्कॉट बेकर, निकोलस ब्लूम और स्टीवन डेविस ने बनाया है। यह उन अख़बारी लेखों को गिनता है जिनमें अर्थव्यवस्था, नीति और अनिश्चितता एक साथ आते हैं, और उन्हें कवरेज की कुल मात्रा के अनुपात में आंकता है। एक सहायक व्यापार सूचकांक, जिसे फ़ेडरल रिज़र्व बोर्ड के शोधकर्ताओं ने विकसित किया, वही विचार टैरिफ़ और व्यापार नीति के लेखों पर लगाता है। दोनों में से कोई भी सूचकांक अकेले कुछ नहीं बताता। उनका मूल्य इसमें है कि वे भ्रम की धुंधली भावना को ऐसी श्रृंखला में बदल देते हैं जिसकी दशकों में तुलना हो सकती है और जिसे निवेश, भर्ती और परिसंपत्ति क़ीमतों के सामने रखा जा सकता है।

इस उछाल का स्रोत साफ़ है। पद पर लौटने के पहले दिनों में राष्ट्रपति ने दक्षिणी सीमा पर राष्ट्रीय आपातकाल घोषित किया, व्यापार नीति की व्यापक समीक्षा का आदेश दिया, और कहा कि फ़रवरी की शुरुआत से कनाडा और मेक्सिको पर 25 प्रतिशत टैरिफ़ और चीन पर नई शुल्क पर विचार कर रहे हैं। इनमें से किसी भी धमकी को अब तक औपचारिक आदेश में नहीं लिखा गया, और उनका समय व सीमा एक सार्वजनिक टिप्पणी से दूसरी तक बदलती रहती है। लेख गिनने वाले सूचकांक के लिए, टिप्पणी के रूप में घोषित, वापस ली गई और फिर दोहराई गई नीति एक एकल औपचारिक निर्णय से कहीं ज़्यादा कवरेज पैदा करती है।

जब सहसंबंध टूटते हैं

क्वांट फ़ंड और रिस्क-पैरिटी डेस्क ऐतिहासिक कोवेरियंस मैट्रिक्स से हेज करते हैं। जब व्यापार नीति सोशल मीडिया पोस्ट से एक सप्ताहांत में बदल सकती है, तो पुराने फ़ैक्टर सहसंबंध टिकना बंद कर देते हैं। सुरक्षित-ठिकाने वाली परिसंपत्तियाँ अनियमित ढंग से चलती हैं, और चक्रीय शेयर सामान्य अग्रणी संकेतकों से दूर हो जाते हैं। अख़बारी कवरेज और नियामक फ़ाइलिंग से बने मापदंड व्यापार अनिश्चितता को केवल 2020 की महामारी और 2008 के बैंकिंग घबराहट के दौरान देखे गए स्तर पर रखते हैं।

तकनीकी समस्या अनुमान की अवधि है। पिछले दो-तीन साल के रिटर्न से बना कोवेरियंस मैट्रिक्स उस दौर को दर्शाता है जब व्यापार नीति स्थिर थी और बाज़ारों का मुख्य चालक ब्याज दरें थीं। अगर टैरिफ़ अब मुद्राओं, औद्योगिक शेयरों और महँगाई की अपेक्षाओं को एक साथ हिलाते हैं, तो ऐतिहासिक मैट्रिक्स यह कम आंकता है कि एक तथाकथित विविध पोर्टफ़ोलियो एक ही घोषणा पर कितना खो सकता है। जल्दी दोबारा अनुमान लगाने वाले मॉडल बदलाव पर तेज़ी से प्रतिक्रिया करते हैं, लेकिन शोर पर भी ज़्यादा प्रतिक्रिया देते हैं, इसलिए मैनेजरों को देर से चलने और झटकों के बीच चुनाव करना पड़ता है।

सुरक्षा की क़ीमत

इतनी अस्पष्टता के सामने मैनेजर दीर्घकालिक निवेश टालते हैं और नक़द जमा करते हैं। विकल्प बाज़ार में यह सतर्कता सीमा-पार व्यापार से जुड़े क्षेत्रों में तीखी इम्प्लाइड वोलेटिलिटी स्क्यू के रूप में दिखती है। ख़रीदार कार निर्माताओं, औद्योगिक निर्यातकों और आयात पर निर्भर खुदरा कंपनियों में तेज़ गिरावट के ख़िलाफ़ सुरक्षा के लिए व्यापक बाज़ार गिरावट की तुलना में ज़्यादा भुगतान कर रहे हैं।

नक़द जमा करने की एक मापने योग्य लागत है। जो कंपनी फ़ैक्टरी या नए सप्लायर अनुबंध को टालती है, वह नीति की तस्वीर साफ़ होने का इंतज़ार करती है, और जो ऑर्डर वह उपकरण निर्माताओं और निर्माण कंपनियों को देती, वे देरी जितने समय तक डेटा से ग़ायब रहते हैं। नीति अनिश्चितता सूचकांकों से हुए शोध ने बार-बार पाया है कि सरकारी फ़ैसलों से सबसे ज़्यादा प्रभावित फ़र्म अनिश्चितता बढ़ने पर निवेश और भर्ती में और ज़्यादा कटौती करती हैं। निवेशकों के लिए यह असर पहले पूँजीगत वस्तुओं के ऑर्डरों और औद्योगिक कंपनियों के मार्गदर्शन में दिखता है, GDP में दिखने से बहुत पहले।

2018 और 2019 में क्या हुआ

पहला व्यापार युद्ध स्वाभाविक पूर्व-उदाहरण है। स्टील, एल्युमिनियम और चीनी सामान पर टैरिफ़ लहरों में आने पर 2018 में व्यापार नीति अनिश्चितता तेज़ी से बढ़ी, और 2019 में बीजिंग के साथ बातचीत रुकने और नए शुल्क लगने पर फिर बढ़ी। 2019 में अमेरिकी व्यावसायिक निवेश ठहर गया, और फ़ेड ने उस साल व्यापार के दबाव के आंशिक जवाब में तीन बार दरें घटाईं। इस प्रसंग का सबक़ यह है कि ज़्यादातर टैरिफ़ लागू होने से पहले भी अकेली अनिश्चितता पूँजी ख़र्च को इतना धीमा कर सकती है कि वह विकास में दिखने लगे।

शोर की क़ीमत कौन चुकाता है

नुक़सान में वे कंपनियाँ हैं जिनकी आपूर्ति श्रृंखलाएँ लंबी हैं और विदेशी बिक्री बड़ी है: मेक्सिको में संयंत्र वाले कार निर्माता, चीन को मशीनरी बेचने वाली फ़र्में, और वे खुदरा विक्रेता जो अपनी ज़्यादातर बिक्री आयात करते हैं। घरेलू सेवा कारोबार, उपयोगिताओं से लेकर क्षेत्रीय बैंकों तक, बड़े पैमाने पर सुरक्षित हैं। मुद्राओं में मेक्सिकन पेसो और कनाडाई डॉलर सबसे सीधा जोखिम उठाते हैं, जबकि डॉलर अनिश्चितता से पैदा हुई सुरक्षा की माँग से लाभ पाता है। विकल्प बेचने वालों को ज़्यादा प्रीमियम मिलता है, जो वोलेटिलिटी फ़ंडों के लिए ठीक है, जब तक धमकियाँ एक साथ लागू न हों।

इसे ज़्यादा महत्व देने के ख़िलाफ़ तर्क

टेक्स्ट-आधारित सूचकांक यह मापते हैं कि पत्रकार अनिश्चितता के बारे में कितना लिखते हैं, और लगातार ख़बरों में रहने वाला राष्ट्रपति नीति बदले या न बदले, उन्हें ऊपर धकेलेगा। व्यापक इक्विटी वोलेटिलिटी संकट के स्तरों से काफ़ी नीचे रही है, और क्रेडिट स्प्रेड अब भी तंग हैं, जो बताता है कि बाज़ार ज़्यादातर शोर को मोलभाव मानते हैं। ये बातें उचित हैं, पर वे सूचकांक के स्तर से ज़्यादा उसके असर से जुड़ी हैं: भले ही कई धमकियाँ कभी लागू न हों, फ़ैक्टरी कहाँ बनानी है, यह तय करने वाली कंपनियों को उन धमकियों की योजना बनानी पड़ती है जो लागू हो सकती हैं। नुक़सान टाले गए निवेश में दिखता है, जिसे कोई अस्थिरता सूचकांक सीधे नहीं पकड़ता।

क्या रीडिंग को नीचे ला सकता है

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं कनाडा और मेक्सिको के लिए फ़रवरी की समय-सीमा, अप्रैल की शुरुआत में आने वाली विभागीय व्यापार समीक्षाएँ, और क्या टैरिफ़ की धमकियाँ स्पष्ट समय-सारिणी वाले औपचारिक आदेशों में बदलने लगती हैं। एक लिखित कार्यक्रम, भले ही आक्रामक हो, लहज़े की किसी भी नरमी से ज़्यादा अनिश्चितता घटाएगा। जब तक व्यापार के नियम राष्ट्रपति के मिज़ाज पर निर्भर हैं, निवेशक हर सीमा-पार राजस्व धारा का मूल्य घटाते रहेंगे, और बड़ी विदेशी बिक्री वाली कंपनियाँ जब तक अनिश्चितता रहेगी तब तक कम मल्टिपल की उम्मीद करें। छूट शायद वसंत तक चौड़ी होगी, जिसमें समीक्षाएँ छपने तक औद्योगिक निर्यातक और उपभोक्ता वस्तुओं के आयातक घरेलू समकक्षों से नीचे ट्रेड करेंगे।