फ़ेड से पहले यूरोप कितनी कटौती कर सकता है?

यूरोपीय सेंट्रल बैंक फ़ेडरल रिज़र्व से पहले दरें घटाने की तैयारी में है। यूरोज़ोन की मुद्रास्फीति 2.4 प्रतिशत की ओर ठंडी हुई है, अर्थव्यवस्था मुश्किल से बढ़ रही है, और क्रिस्टीन लगार्ड ने जून में कटौती का संकेत दिया है। इस बार फ़्रैंकफ़र्ट वॉशिंगटन से आगे होगा।

10.6 प्रतिशत से यहाँ तक

ECB का तर्क इस पर टिका है कि मुद्रास्फीति कितनी गिर चुकी है। अक्टूबर 2022 में क़ीमतें सालाना 10.6 प्रतिशत की दर से बढ़ रही थीं, और बैंक ने दस लगातार बढ़ोतरी से जवाब दिया, जिसने उसकी डिपॉज़िट दर को ऋण 0.5 प्रतिशत से 4 प्रतिशत तक ले गई, जहाँ वह सितंबर से टिकी है। इसकी क़ीमत अर्थव्यवस्था ने चुकाई: पिछले साल की दूसरी छमाही में उत्पादन स्थिर रहा, फिर पहली तिमाही में 0.3 प्रतिशत बढ़ा। मुद्रास्फीति लक्ष्य के क़रीब है और विकास कमज़ोर है, इसलिए शून्य से काफ़ी ऊपर की वास्तविक नीति दर को लंबे समय तक बचाना मुश्किल लगता है।

आँकड़े सब अनुकूल नहीं हैं। मई का फ़्लैश अनुमान, जो आज सुबह प्रकाशित हुआ, यूरोज़ोन की मुद्रास्फीति को फिर 2.6 प्रतिशत की ओर ऊपर दिखाता है, सेवाओं की क़ीमतें अब भी मज़बूत हैं, और पहली तिमाही में तय मज़दूरी वृद्धि में तेज़ी आई। अटलांटिक के इस पार, व्यक्तिगत उपभोग व्यय का अप्रैल का कोर सूचकांक, जो फ़ेड का पसंदीदा पैमाना है, एक साल पहले की तुलना में 2.8 प्रतिशत बढ़ा, जो उस फ़ेड को जल्दी में ले जाने के लिए काफ़ी कम नहीं है, जिसने पिछले जुलाई से दरें 5.25-5.5 प्रतिशत पर रखी हैं।

यूरोप पहला नहीं होगा। स्विस नेशनल बैंक ने मार्च में अपनी नीति दर घटाई, और इस चक्र में ढील देने वाला पहला प्रमुख केंद्रीय बैंक बना, और स्वीडन के रिक्सबैंक ने मई में उसका अनुसरण किया। दोनों अर्थव्यवस्थाएँ छोटी और खुली हैं, जिनकी मुद्रास्फीति लक्ष्य के क़रीब लौट आई है। ECB कहीं बड़ा खिलाड़ी है, और डॉलर के मुक़ाबले यूरो का मूल्य वैश्विक व्यापार और उसके आयातित मुद्रास्फीति के लिए ज़्यादा मायने रखता है।

पहले जाना, और अकेले

ECB ने शायद ही कभी फ़ेड के नेतृत्व के बिना लंबा ढील चक्र शुरू किया है। फ़ेड के होल्ड पर रहते हुए कटौती करने से अटलांटिक के आर-पार ब्याज दर का अंतर चौड़ा होता है और यूरो नीचे जाता है। कमज़ोर यूरो आयातित ऊर्जा और कमोडिटी को महँगा बनाता है, जिससे मुद्रास्फीति पिछले दरवाज़े से यूरोज़ोन में लौटने का जोखिम है।

यह तंत्र तेज़ है। तेल और ज़्यादातर औद्योगिक कमोडिटी डॉलर में तय होती हैं, इसलिए कमज़ोर यूरो यूरोपीय ख़रीदारों के लिए उनकी लागत दिनों में बढ़ा देता है, और कुछ हफ़्तों में यह पेट्रोल और हीटिंग बिलों तक पहुँच जाता है। विनिर्मित सामान की आयात क़ीमतें अनुबंधों के नवीनीकरण के साथ धीमे-धीमे चलती हैं। बड़ा ख़तरा दूसरे दौर का है: अगर फ़र्में और यूनियनें ऊँचे ऊर्जा बिलों को एक नई मुद्रास्फीति लहर की शुरुआत मानती हैं, तो वे उसे क़ीमतों और वेतन माँगों में जोड़ देती हैं।

मुद्रा बाज़ार किसी भी दिन दरों के स्तर के बजाय अपेक्षित नीति रास्तों के बीच के अंतर की क़ीमत लगाते हैं। डॉलर के मुक़ाबले यूरो का मूल्य आम तौर पर जर्मनी और अमेरिका के दो-वर्षीय सरकारी बॉन्ड यील्ड के अंतर के साथ चलता है, क्योंकि ये यील्ड बताती हैं कि निवेशक हर केंद्रीय बैंक को कहाँ जाते देखते हैं। जून की ऐसी कटौती जिसे ECB कई में से पहली के रूप में पेश करे, उस अंतर को उससे कहीं ज़्यादा चौड़ा करेगी जो एक बार की समायोजन बताई जाए, इसलिए फ़ैसले के आसपास की भाषा उतनी ही मायने रखती है जितना ख़ुद फ़ैसला।

जब फ़्रैंकफ़र्ट अपनी राह गया

अलगाव का रिकॉर्ड मिला-जुला है। 2011 में ECB ने दो बार दरें बढ़ाईं जब फ़ेड शून्य पर टिका था, और कर्ज़ संकट फैलने पर कुछ ही महीनों में दोनों क़दम पलट दिए। 2014 में उसने उलटी दिशा ली, और फ़ेड द्वारा परिसंपत्ति ख़रीद कम करने के दौर में डिपॉज़िट दर को शून्य से नीचे ले गया, और यूरो उस साल मई में लगभग $1.39 से गिरकर मार्च 2015 तक $1.05 से नीचे आ गया। जो मुद्रास्फीति उस मुद्रा गिरावट से आयात हो सकती थी, वह कभी नहीं दिखी, क्योंकि उसी समय तेल की क़ीमतें ढह गईं।

सेवाएँ अब भी गरम हैं

ECB की बनी हुई चिंता विदेश में नहीं, घर पर है। सेवाओं की मुद्रास्फीति अड़ी रही है, क्योंकि वेतन अब भी 2022 और 2023 की क़ीमत वृद्धि से तालमेल बिठा रहे हैं, और श्रम-प्रधान उद्योगों में ऊँचा वेतन जल्दी क़ीमतों में पहुँच जाता है। पहली तिमाही में तय मज़दूरी की तेज़ी का कुछ हिस्सा जर्मनी में एकमुश्त भुगतानों से आया था, जिनके फीके पड़ने की अधिकारियों को उम्मीद है। अगर ऐसा नहीं हुआ, तो ECB को पता चल सकता है कि उसकी घरेलू मुद्रास्फीति की समस्या मुद्रा से पहले ही उसकी कटौती की गुंजाइश सीमित कर देती है।

नरम यूरो से कौन फ़ायदे में है

निर्यातक सबसे ज़्यादा फ़ायदे में हैं, ख़ासकर जर्मन मशीनरी निर्माता और लक्ज़री-सामान के घराने जो डॉलर में कमाते और यूरो में रिपोर्ट करते हैं। फ़्लोटिंग-रेट कर्ज़ वाले परिवार और फ़र्में, जो स्पेन और इटली में आम हैं, कटौती से सीधे लाभान्वित होती हैं। नुक़सान में ऊर्जा-प्रधान विनिर्माता हैं, जो यूक्रेन युद्ध से पहले की तुलना में अब भी बिजली के लिए ज़्यादा भुगतान कर रहे हैं, और वे बचतकर्ता जिन्हें डिपॉज़िट पर सकारात्मक रिटर्न मिलना अभी शुरू ही हुआ था।

दरवाज़ा शायद बंद रहे

घबराहट के ख़िलाफ़ तर्क यह है कि एक कटौती पहले से क़ीमत में है। बाज़ार हफ़्तों से जून की चाल की उम्मीद कर रहे हैं, और यूरो $1.08 के आसपास टिका है, जो निराशावादियों के डर जैसी फिसलन नहीं है। एक चौथाई अंक की एक कटौती दर के अंतर को ज़्यादा नहीं बदलती, अगर ECB उसके बाद रुक जाता है, जैसा उसके अधिकारियों ने संकेत दिया है। ख़तरे तभी आते हैं जब ECB फ़ेड के टिके रहने और तेल फिर चढ़ने के बीच तेज़ी से कटौती करता रहे। संकेतक हैं जून की बैठक के स्टाफ़ अनुमान, डॉलर के मुक़ाबले यूरो का रास्ता, गर्मियों में सेवाओं की मुद्रास्फीति, और मध्य जून में फ़ेड की अपनी बैठक।

ECB के सावधानी बरतने का एक और कारण है। फ़ेड के अपने मार्च के अनुमानों में अब भी इस साल तीन कटौतियाँ दर्ज थीं, और बाज़ार अब कम की उम्मीद कर रहे हैं। अगर अमेरिकी मुद्रास्फीति चिपकी रहती है और वे कटौतियाँ अगले साल खिसकती हैं, तो अटलांटिक के आर-पार का अंतर फ़्रैंकफ़र्ट की योजना से ज़्यादा समय तक चौड़ा रह सकता है, और यूरो हफ़्तों के बजाय महीनों तक असुरक्षित रह सकता है। बीच में विराम के साथ कटौतियों का सावधान क्रम, जिसका कई ECB अधिकारियों ने संकेत दिया है, इसका स्पष्ट बचाव है।

लगार्ड यूरोपीय आँकड़ों पर फ़ेड का इंतज़ार किए बिना क़दम उठाने का श्रेय पाती हैं। इसका बिल गर्मियों में यूरो के रास्ते आ सकता है, और अगर मुद्रा काफ़ी फिसलती है, तो आयातित मुद्रास्फीति ECB की और कितनी कटौतियों को सीमित कर सकती है। उम्मीद रखिए जून में एक कटौती, और उसके बाद जुलाई में एक विराम, जब फ़्रैंकफ़र्ट विनिमय दर पर नज़र रखेगा।