जापान की गुप्त येन ख़रीद कैसे पहचानें

अगर बैंक ऑफ़ जापान के अपने चालू खाते के अनुमान कोई संकेत हैं, तो जापान के वित्त मंत्रालय ने दो दौर के हस्तक्षेप में लगभग ¥9 खरब के येन ख़रीदे। 160 येन प्रति डॉलर से येन में तेज़ उछाल के बाद अधिकारियों ने यह पुष्टि करने से इनकार कर दिया कि वे बाज़ार में थे भी या नहीं।

येन 160 तक कैसे पहुँचा

इस गिरावट की नींव महीनों से बन रही थी। बैंक ऑफ़ जापान ने मार्च में अपनी ऋणात्मक ब्याज दर नीति समाप्त की और अल्पकालिक दर को शून्य से 0.1 प्रतिशत की सीमा तक उठाया, पर इस क़दम के साथ उसने संकेत दिए कि वित्तीय स्थितियाँ ढीली ही रहेंगी। 26 अप्रैल की बैठक में उसने नीति नहीं बदली, और गवर्नर काज़ुओ उएदा की टिप्पणियों को कमज़ोर मुद्रा की ज़्यादा चिंता न करने के संकेत के रूप में पढ़ा गया। उस दिन के अंत तक येन 158 के नीचे फिसल चुका था।

यह 29 अप्रैल को 160 के पार गया, जो टोक्यो में सार्वजनिक अवकाश का दिन था और जब घरेलू कारोबार पतला था, और 1990 के बाद पहली बार। कुछ ही घंटों में यह कई येन से उछल गया, एक ऐसी चाल जो सामान्य प्रवाह से समझाने के लिए बहुत बड़ी और बहुत अचानक थी। 1 मई की देर रात वॉशिंगटन में फ़ेडरल रिज़र्व की नीति घोषणा के कुछ ही बाद एक और तेज़ उछाल आया, फिर से उस समय जब एशियाई कारोबार के घंटों में तरलता कम थी।

बैंक ऑफ़ जापान के खातों को पढ़ना

विश्लेषक बैंक ऑफ़ जापान के रोज़ाना के परिचालन अनुमानों की तुलना निजी बैंकों के चालू खाता शेष में असल बदलावों से करके इस ऑपरेशन का आकार निकाल सकते हैं। चुप्पी का मतलब है कि येन में शॉर्ट पोज़िशन वाले सट्टेबाज़ अगले दौर का समय अनुमान से लगाते रहते हैं। पर इस तरह ख़र्च किया गया विदेशी भंडार तब तक केवल थोड़ी राहत देता है जब तक ब्याज दर का अंतर चौड़ा बना रहता है।

यह तरीक़ा इसलिए काम करता है कि हस्तक्षेप कैसे सेटल होता है। जब मंत्रालय डॉलर बेचकर येन ख़रीदता है, तो सौदा दो कारोबारी दिनों बाद सेटल होता है, और उसे मिलने वाला येन व्यावसायिक बैंकों के केंद्रीय बैंक खातों से पैसा खींच लेता है। बैंक ऑफ़ जापान ज्ञात सरकारी भुगतानों और प्राप्तियों के आधार पर उन शेषों का अपना अनुमान पहले से प्रकाशित करता है। मनी-मार्केट ब्रोकर भी अपने अनुमान बनाते हैं। जब असल आँकड़ा हर अनुमान से काफ़ी नीचे गिरता है, तो यह अंतर मंत्रालय द्वारा ख़रीदे गए येन का लगभग सटीक प्रॉक्सी होता है।

गोल्डन वीक की छुट्टियों ने समय को उलझाया, और कुछ सेटलमेंट अगले हफ़्ते तक खिसक गए, इसीलिए दोनों दौर के अनुमान अलग-अलग आए। मंत्रालय मई के आख़िर में अपना मासिक हस्तक्षेप कुल प्रकाशित करेगा, और रोज़ाना के ब्योरे तिमाही में बाद में आएँगे। तब तक चालू खाते का गणित उपलब्ध सबसे अच्छा सबूत है, और वह इसे रिकॉर्ड की सबसे बड़ी कड़ियों में से एक की ओर इशारा करता है।

2022 की घटना क्या सिखाती है

जापान ने पिछली बार सितंबर और अक्टूबर 2022 में येन ख़रीदे थे, जब मुद्रा 152 येन प्रति डॉलर की ओर गिरने पर तीन दिनों में लगभग ¥9.2 खरब ख़र्च हुए। हस्तक्षेप ने गिरावट धीमी की, पर उसे ख़त्म नहीं किया। उस समय येन को पलटने वाली चीज़ अमेरिकी दरों में बदलाव थी: नवंबर 2022 में अमेरिकी मुद्रास्फीति की उम्मीद से नरम रिपोर्ट ने बाज़ारों को यकीन दिला दिया कि फ़ेड अपनी बढ़ोतरी के अंत के क़रीब है, और अगले महीनों में येन काफ़ी मज़बूत हुआ।

जून 1998 का संयुक्त हस्तक्षेप, जब वॉशिंगटन और टोक्यो ने मिलकर येन ख़रीदे, एक मिलता-जुलता सबक़ देता है। समन्वित क़दम अकेले केंद्रीय बैंक से ज़्यादा वज़न रखता है, पर वह तभी तक चला जब तक बुनियादी कारक सहयोग करते रहे। इस बार अमेरिकी मदद का कोई संकेत नहीं है, और ट्रेज़री ने संकेत दिया है कि वह उम्मीद करता है कि हस्तक्षेप दुर्लभ रहेगा और साझेदारों को पहले से बताया जाएगा।

कैरी ट्रेड और उसके शिकार

मूल दबाव ब्याज दर के अंतर से आता है। फ़ेड का मानक दर 5.25 से 5.50 प्रतिशत पर है, जबकि जापान की ओवरनाइट दर मुश्किल से शून्य से ऊपर है और जापानी सरकारी बॉन्ड की दस साल की यील्ड एक प्रतिशत से नीचे बनी हुई है। यह अंतर निवेशकों को येन उधार लेकर डॉलर परिसंपत्तियाँ ख़रीदने का इनाम देता है, और जापानी परिवारों, जीवन बीमा कंपनियों और पेंशन फ़ंडों का पैसा विदेश भेजता रहता है। हस्तक्षेप कुछ दिनों के लिए शॉर्ट पोज़िशन को सज़ा दे सकता है, पर वह यह नहीं बदल सकता कि पोज़िशनें क्या कमाती हैं।

कमज़ोर येन जापान की अर्थव्यवस्था को बाँटता है। कार निर्माता और मशीनरी फ़र्में जैसे निर्यातक, विदेशी कमाई को वापस येन में बदलने पर मोटा मुनाफ़ा दर्ज करती हैं, और विदेशी पर्यटन उछाल पर है। परिवार आयातित खाद्य और ऊर्जा के लिए ज़्यादा भुगतान करते हैं, जो सरकार द्वारा इस साल के बड़े वसंत वेतन समझौतों से साधने की कोशिश की जा रही वास्तविक मज़दूरी बढ़त को खोखला करता है। राजनीतिक रूप से, दूसरा समूह ज़्यादा ऊँचा बोलता है।

टोक्यो में धैर्य के पक्ष में तर्क

मंत्रालय के पास गोला-बारूद की कमी नहीं है। जापान के पास 1 खरब डॉलर से ज़्यादा का विदेशी भंडार है, जिसका ज़्यादातर हिस्सा डॉलर प्रतिभूतियों में है, इसलिए इस आकार के कुछ दौर भंडार के सीमा बनने से पहले कई बार दोहराए जा सकते हैं। अधिकारी यह भी तर्क देते हैं कि वे किसी ख़ास स्तर के बजाय अस्थिरता को निशाना बनाते हैं, और इस संकीर्ण परीक्षा पर ऑपरेशन सफल रहा: इसने एकतरफ़ा दाँवों को सज़ा दी और सट्टेबाज़ों को अचानक नुक़सान के जोखिम की क़ीमत लगाने पर मजबूर किया।

उस बचाव की कमज़ोरी यह है कि बाज़ार संकल्प को उसी स्तर पर लौटकर परखते हैं। हस्तक्षेप के लिए ट्रेज़री बेचने से अमेरिकी बॉन्ड बाज़ार में एक नाज़ुक समय पर आपूर्ति थोड़ी बढ़ती है, जिसे वॉशिंगटन आम तौर पर नोटिस करता है। और बिना दर नीति बदले ख़र्च किया गया हर दौर व्यापारियों को सिखाता है कि मंत्रालय रुख़ बदलने के बजाय समय ख़रीद रहा है।

येन को क्या पलट सकता है

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है, वे ज़्यादातर टोक्यो के बाहर हैं। अमेरिकी मुद्रास्फीति के आँकड़ों की एक श्रृंखला जो फ़ेड की कटौतियों की उम्मीद फिर जगाए, डॉलर की ओर से अंतर को संकरा करेगी। घर पर, बैंक ऑफ़ जापान की अगली बैठकें, जिनमें सरकारी बॉन्ड ख़रीद धीमी करने या फिर दरें बढ़ाने का कोई भी फ़ैसला शामिल है, किसी भी हस्तक्षेप से ज़्यादा मायने रखेंगी। अंतरराष्ट्रीय मामलों के उप-मंत्री मासातो कांडा की टिप्पणियाँ बताएँगी कि मंत्रालय फिर से क़दम उठाने के कितने क़रीब है।

टोक्यो ने अपने हस्तक्षेप का समय अच्छा चुना और शायद कुछ हफ़्ते ख़रीद लिए। जब तक बैंक ऑफ़ जापान दरें बढ़ाने के लिए ज़्यादा तैयार नहीं होता, जिसके अब तक कोई ख़ास संकेत नहीं मिले, तब तक इसे शायद फिर ख़र्च करना होगा। अगर येन गर्मियों से पहले फिर 160 की ओर खिसकता है, तो तीसरा दौर सबसे संभावित प्रतिक्रिया है।