आँखें सिकोड़कर देखें तो महंगाई पहले ही लक्ष्य पर है

अक्टूबर में कोर पर्सनल कंज़म्पशन एक्सपेंडिचर (PCE) मूल्य सूचकांक साल भर पहले की तुलना में 3.5 प्रतिशत बढ़ा, जो फ़ेड के वैधानिक लक्ष्य से अब भी असहज रूप से ऊपर है। लेकिन छह महीने के annualised आधार पर कोर महंगाई 2.5 प्रतिशत तक धीमी हो गई है, और तीन महीने के आधार पर वह 2.0 प्रतिशत की दर से चल रही है। महंगाई में कितनी गिरावट आई है, यह इस पर निर्भर करता है कि विश्लेषक कौन-सी खिड़की चुनता है।

PCE ही पैमाना क्यों है

फ़ेड जनवरी 2012 में पहली बार संख्यात्मक लक्ष्य घोषित करने के बाद से PCE माप पर 2 प्रतिशत महंगाई का लक्ष्य रखता आया है। वह इसे ज़्यादा जाने-माने उपभोक्ता मूल्य सूचकांक से बेहतर मानता है, क्योंकि PCE ख़र्च की एक व्यापक श्रेणी को कवर करता है, जिसमें नियोक्ता और सरकार द्वारा भुगतान की गई स्वास्थ्य सेवा भी शामिल है, और इसके भार तब बदलते हैं जब परिवार महँगे सामान की जगह सस्ते सामान लेते हैं। कोर संस्करण खाद्य और ऊर्जा को बाहर रखता है, जिनके दाम फ़सलों और तेल बाज़ारों के साथ झूलते हैं। नतीजा एक ऐसा पैमाना है जो आम तौर पर कोर CPI से थोड़ा नीचे चलता है और ज़्यादा सहजता से आगे बढ़ता है।

अगस्त 2020 में फ़ेड ने अपना ढाँचा संशोधित किया और समय के साथ औसतन 2 प्रतिशत महंगाई की तलाश की, जिसमें कम महंगाई के दौर के बाद थोड़े ऊपर के दौर को सहन किया जाता। यह बदलाव लगातार कम महंगाई वाली दुनिया के लिए बना था। 2022 की शुरुआत में जब कोर PCE 5 प्रतिशत से ऊपर चढ़ गया, तो इसने अधिकारियों को ग़लत स्थिति में छोड़ दिया, और इसके बाद वे ऐसे किसी भी आँकड़े को लेकर सावधान हैं जो उन्हें बहुत जल्दी ढीला होने का न्योता देता है।

annualise कैसे बढ़ाता है

छोटी खिड़की वाले आँकड़े कुछ महीनों के दाम बदलावों को लेकर उन्हें पूरे साल तक टिकने वाला मानकर चक्रवृद्धि करते हैं। इससे हर शोर बढ़ जाता है। एक ही मासिक आँकड़े में 0.1 प्रतिशत अंक की बढ़त तीन महीने के annualised दर को लगभग 0.4 अंक हिला देती है, इसलिए दो नरम महीने माप को चिंताजनक से आरामदेह तक ले जा सकते हैं। बारह महीने का आँकड़ा धीरे चलता है, क्योंकि हर महीना जोड़ में बारह में से केवल एक होता है।

इसमें शामिल मासिक संख्याएँ छोटी हैं। एक साल तक चक्रवृद्धि होने पर कोर में 0.2 प्रतिशत की मासिक बढ़त लगभग 2.4 प्रतिशत देती है, जबकि 0.3 प्रतिशत लगभग 3.7 प्रतिशत। लक्ष्य के क़रीब की अर्थव्यवस्था और उससे कहीं ऊपर की अर्थव्यवस्था के बीच का फ़र्क़ इसलिए महीने में एक-दशमांश अंक का है, जो उस दायरे में है जिसे बाद के संशोधन नियमित रूप से हिलाते हैं। तीन महीने की खिड़की ऐसे तीन आँकड़ों पर टिकती है, और उनमें से हर एक अब भी दोबारा लिखा जा सकता है।

लंबे माप की अपनी कमी है। उसमें अब भी पिछली सर्दी की दाम वृद्धि शामिल है, जब कोर महंगाई कहीं ज़्यादा तेज़ चल रही थी, इसलिए वह यह बताता है कि महंगाई कहाँ रही है, न कि वह कहाँ जा रही है। छोटी खिड़कियों को देखने का यही ईमानदार तर्क है, और यह समझाता है कि जो पूर्वानुमानकर्ता उन्हें पसंद करते हैं, वे काम को काफ़ी हद तक पूरा मानते हैं।

खिड़की चुनिए

एक अंतिम बिंदु चुनिए तो महंगाई हार चुकी है। दूसरा चुनिए तो वह अब भी चिपकी है। फ़ेड ने 2021 में जल्दी जीत का ऐलान कर दिया था और उसकी क़ीमत चुकाई, इसलिए वह ऐसे तीन-महीने के annualised आँकड़ों पर नीति तय करने की संभावना कम रखता है, जिन्हें अजीब मौसमी पैटर्न आसानी से बिगाड़ सकते हैं। अधिकारी काम पूरा होने की घोषणा से पहले कई तिमाहियों का अच्छा डेटा चाहेंगे।

यह चुनाव केवल बहस के लिए नहीं, दामों के लिए भी नतीजे रखता है। फ़्यूचर्स बाज़ार अगले साल की कई दर कटौतियों के दाम ज़्यादातर छोटी खिड़की वाले पैमानों की मज़बूती पर लगा चुके हैं, और नवंबर में लंबी यील्ड इसी वजह से तेज़ी से गिरी। अगर फ़ेड बारह-महीने के आँकड़े पर टिका रहता है, तो वह दाम जल्दबाज़ी का है, और जिन्होंने तेज़ कटौती के वादे पर ब्याज-संवेदनशील संपत्तियाँ ख़रीदीं, उन्हें अपना कुछ मुनाफ़ा लौटाना पड़ेगा। सस्ते मॉर्गेज की उम्मीद कर रहे परिवारों को और इंतज़ार करना होगा।

खिड़की की समस्या से पूरी तरह बचने का एक बीच का रास्ता है। डलास फ़ेड हर महीने सबसे अति दाम बदलावों को छोड़ने वाला ट्रिम्ड-मीन PCE माप प्रकाशित करता है, और क्लीवलैंड फ़ेड उसी तर्क पर बना मीडियन उपभोक्ता मूल्य सूचकांक। ऐसे माप इस बात से कम प्रभावित होते हैं कि कोई एक श्रेणी नतीजा हिला दे, और अधिकारी तब उन्हें उद्धृत करते हैं जब मुख्य और कोर आँकड़े मिले-जुले संकेत देते हैं। अगर वे भी छह महीने के नज़रिए में धीमे पड़ते हैं, तो आशावादियों का मामला काफ़ी मज़बूत हो जाता है।

महामारी के बाद की मौसमी सनक

मौसमी समायोजन वह जगह है जहाँ छोटी खिड़कियाँ सबसे नाज़ुक होती हैं। कई कंपनियाँ साल की शुरुआत में अपने दाम नए सिरे से तय करती हैं, और ऐसे नियमित पैटर्न हटाने वाले सांख्यिकीय फ़िल्टर महामारी से पहले के सालों पर कैलिब्रेट किए गए थे, जो अब सामान्य नहीं लगते। महामारी के बाद से साल की शुरुआत के आँकड़े अक्सर गर्म आए हैं और साल के बाद के हिस्से ठंडे, जिससे शरद ऋतु पर ख़त्म होने वाली किसी भी तीन-महीने की खिड़की को फ़ायदा मिलता है। एक नरम अक्टूबर शायद आंशिक रूप से कैलेंडर का असर हो, जो जनवरी में उलट जाएगा।

झूठी सुबहों के सबक़

फ़ेड के पास अच्छे दौर पर भरोसा न करने के दो कारण हैं। 2021 की देर गर्मियों में मासिक दाम बढ़त कुछ महीनों के लिए धीमी पड़ी, जिससे यह दृष्टिकोण मज़बूत हुआ कि महंगाई अस्थायी साबित होगी, और फिर वह दोबारा तेज़ हो गई, और जेरोम पॉवेल ने उसी साल नवंबर में वह शब्द छोड़ दिया। 1970 के दशक के मध्य में महंगाई अपने शिखर से आधे से भी कम हो गई, फ़ेड ने ढील दी, और दशक के अंत तक दाम फिर से दौड़ पड़े। दोनों प्रकरणों ने अधिकारियों को सिखाया कि जल्दी रुकने की क़ीमत कुछ और महीने इंतज़ार करने से कहीं ज़्यादा होती है।

फ़ेड किस पर नज़र रखेगा

अधिकारी कुल आँकड़े जितनी ही बारीकी से उसकी संरचना देखते हैं। आपूर्ति शृंखलाएँ ठीक होने के साथ वस्तुओं के दाम सपाट हुए हैं, और आवास लागत का आधिकारिक माप बाज़ार किरायों के पीछे लंबी देरी से धीमा हो रहा है। अड़ियल हिस्सा आवास को छोड़कर सेवाएँ हैं, जो वेतन के साथ चलती हैं, और जिन्हें फ़ेड अध्यक्ष ने एक साल पहले ब्रुकिंग्स इंस्टिट्यूशन के भाषण के बाद से ख़ास ध्यान के लिए चुना है। अगर नवंबर और दिसंबर के आँकड़ों में यह हिस्सा ठंडा होता है, और जनवरी के आँकड़े साल की शुरुआत की एक और उछाल से बचते हैं, तो छोटी खिड़कियाँ शोर के बजाय संकेत जैसी लगने लगेंगी।

वॉल स्ट्रीट तीन-महीने के आँकड़ों का जश्न मना सकता है, लेकिन फ़ेड उन्हें पुष्ट करने के लिए लंबे मापों का इंतज़ार करेगा, जिसका मतलब शायद है कि दरें कुछ महीने और वहीं रहें। सबसे संभावित क्रम सर्दियों भर एक स्थिर नीतिगत दर है, और कटौती की चर्चा तभी ज़ोर पकड़ेगी जब छह महीने का आँकड़ा वसंत तक 2.5 प्रतिशत के आसपास टिका रहे और बारह महीने की दर 3 प्रतिशत से नीचे गिरे।