जापान की बॉन्ड यील्ड 17 साल के उच्च स्तर पर

बेंचमार्क 10 साल की जापानी सरकारी बॉन्ड यील्ड बढ़कर 1.8 प्रतिशत पर पहुंच गई, जो सत्रह साल पहले देखा गया स्तर है। बिकवाली टोक्यो की पूरी यील्ड कर्व पर फैली, और कारोबारियों ने इसका एक ही मतलब निकाला: बैंक ऑफ़ जापान दरें बढ़ाने वाला है, और वह भी काफ़ी बड़े कदम के साथ।

नकारात्मक दरों से यहां तक

बैंक ऑफ़ जापान ने पिछले दशक का ज़्यादातर हिस्सा अपनी अल्पकालिक दर शून्य से नीचे रखने और असीमित बॉन्ड खरीद के ज़रिये 10 साल की यील्ड पर सीमा बांधने में बिताया। उसने मार्च 2024 में ये दोनों नीतियां ख़त्म कीं, जुलाई में अपनी नीतिगत दर को 0.25 प्रतिशत और इस साल जनवरी में 0.5 प्रतिशत तक बढ़ाया, और तब से वहीं टिका है। वह धीरे-धीरे अपनी मासिक बॉन्ड खरीद भी घटा रहा है। केंद्रीय बैंक कम खरीद रहा है, इसलिए बाज़ार को जापानी ड्यूरेशन की कीमत अपने दम पर तय करनी पड़ रही है, और यह कीमत लगातार गिर रही है।

राजनीति भी दबाव बढ़ा रही है। सानाए ताकाइची अक्टूबर में विस्तारवादी राजकोषीय नीति का वादा करके प्रधानमंत्री बनीं, और उनके मंत्रिमंडल ने नवंबर में एक बड़े प्रोत्साहन पैकेज को मंज़ूरी दी। जिस सरकार का कर्ज़ अर्थव्यवस्था के आकार से दोगुने से ज़्यादा है, उसके लिए बड़े घाटे और उसी समय कम सहायक केंद्रीय बैंक का मेल ठीक वही है जो टर्म प्रीमियम ऊपर धकेलता है। 30 और 40 साल के बॉन्ड पर सबसे लंबी अवधि की यील्ड इस साल रिकॉर्ड स्तर पर पहुंची है।

उएदा के पास इंतज़ार के बहाने ख़त्म

वसंत की वेतन वार्ताएं, जिन्हें शुंटो कहा जाता है, एक और साल के बड़े बेस-पे इज़ाफ़े की ओर इशारा करती हैं, और येन डॉलर के मुकाबले अपने ऐतिहासिक निचले स्तरों के करीब कारोबार कर रहा है। गवर्नर उएदा के पास कदम टालने की गुंजाइश लगभग नहीं बची है। ब्याज दर स्वैप के मुताबिक 19 दिसंबर की नीति बैठक में 25 आधार अंक की बढ़ोतरी की संभावना 90 प्रतिशत है।

वेतन के आंकड़े वही हैं जो बैंक ने कहा था कि उसे चाहिए। पिछले दो दौर के समझौते 5 प्रतिशत से ऊपर रहे, जो 1990 के दशक की शुरुआत के बाद सबसे मज़बूत है, और यूनियनें अभी से ऐसी ही मांगों के संकेत दे रही हैं। कमज़ोर येन आयात कीमतें बढ़ाता है और महंगाई को 2 प्रतिशत लक्ष्य से ऊपर रखता है, जिससे धैर्य रखने का तर्क कमज़ोर पड़ता है। उएदा ने 1 दिसंबर के एक भाषण में खुद दिसंबर में कदम उठाने की बात साफ़ तौर पर रखी, और कुछ ही घंटों में कर्व दोबारा कीमत तय करने लगी।

पिछली बार जब दरें बढ़ीं

बाज़ार इस बदलाव को गंभीरता से लेने की वजह रखता है। जुलाई 2024 की बढ़ोतरी, जो ठीक तब आई जब अमेरिका के कमज़ोर रोज़गार आंकड़े सामने आए, सस्ते येन में फंडेड कारोबारों के तेज़ी से खुलने का कारण बनी, और 5 अगस्त को निक्केई में 1987 के बाद की सबसे बड़ी एक दिन की गिरावट आई। फिर बैंक ऑफ़ जापान ने संकेत दिया कि बाज़ार अस्थिर रहते हुए वह दरें नहीं बढ़ाएगा। उस प्रकरण ने दिखाया कि लगभग शून्य जापानी दरों की धारणा पर कितना लीवरेज बनाया जा चुका था, और जब इस धारणा पर सवाल उठता है तो वह कितनी तेज़ी से उलट सकता है।

जापानी पैसा घर लौटता है

वैश्विक बॉन्ड निवेशक लंबे समय से जापान को मुफ़्त फंडिंग का अंतहीन स्रोत मानते आए हैं। 10 साल की यील्ड दो प्रतिशत के करीब पहुंचना इस धारणा को तोड़ देता है। जब घरेलू यील्ड बिना करेंसी हेज के भी आकर्षक लगने लगती है, तो जापानी जीवन बीमा कंपनियां और पेंशन फंड विदेशी बॉन्ड बेचकर पैसा वापस लाते हैं, और वे ऐसा कर भी रहे हैं।

जिस गणित ने जापानी पैसे को विदेश में रखा था, वह अब पलट गया है। मुद्रा जोखिम हेज करके ट्रेज़री खरीदने वाली जापानी बीमा कंपनी को हेज के लिए लगभग अमेरिकी और जापानी अल्पकालिक दरों का अंतर चुकाना पड़ता है, और फ़ेड की दर अब भी लगभग 4 प्रतिशत होने के कारण यह लागत ज़्यादातर यील्ड खा जाती है। हेज की गई 10 साल की ट्रेज़री अब 10 साल के JGB से कम यील्ड देती है। बिना हेज के बीमा कंपनी ज़्यादा कमाती है, लेकिन यह जोखिम भी उठाती है कि येन अपने लगभग रिकॉर्ड निचले स्तर से उबर जाए, और बैंक ऑफ़ जापान की सख्ती का चक्र ठीक यही प्रोत्साहित करेगा। जापान सबसे बड़ा विदेशी ट्रेज़री धारक है, इसलिए खरीद की धीमी रफ़्तार भी हाशिये पर मायने रखती है।

जापान के भीतर इस बदलाव के साफ़ विजेता हैं। बैंक, जिन्होंने जमा और कर्ज़ों पर सालों तक लगभग कुछ नहीं कमाया, अल्पकालिक दरें बढ़ने पर अपने कर्ज़ मार्जिन चौड़े कर सकते हैं, और उनके शेयर यील्ड की बढ़त के साथ चले हैं। बचतकर्ताओं को आख़िरकार जमा पर कुछ मिलने लगा है। नुकसान में वे कर्ज़दार हैं जिनके फ्लोटिंग-रेट मॉर्गेज हैं, जो जापान में नए घर कर्ज़ों का ज़्यादातर हिस्सा हैं, और वह सरकार है जिसे भारी कर्ज़ को ऊंची कूपन दरों पर फिर से जुटाना है। अगर येन मज़बूत होता है, तो निर्यातक अपनी मुद्रा की वह गद्दी भी खो देंगे जिसने उनके मुनाफ़े को बढ़ा-चढ़ाकर दिखाया था।

वित्त मंत्रालय ने कर्व के उस सिरे पर दबाव कम करने के लिए इस साल सुपर-लॉन्ग बॉन्ड की बिक्री पहले ही घटा दी है, जो इस बात का संकेत है कि अधिकारी सोच रहे हैं कि इन्हें खरीदेगा कौन। यील्ड का हर इज़ाफ़ा धीरे-धीरे राष्ट्रीय कर्ज़ की सेवा की लागत में पहुंचता है, और इससे निवेशक राजकोषीय नीति पर और मांग करने लगते हैं। जापान के लिए यह चक्र नया है, जहां एक बंधा हुआ घरेलू खरीदार आधार तीन दशकों तक उधारी लागत कम रखे रहा।

पलायन धीमा क्यों हो सकता है

घर वापसी की तेज़ दौड़ के खिलाफ़ तर्क भी ठोस हैं। विदेशी बॉन्ड की घर वापसी की भविष्यवाणी सालों से होती रही है, और वह बाढ़ के बजाय बूंदों में आई है, क्योंकि जापानी संस्थान लंबी अवधि की देनदारियों से मिलान के लिए विदेशी बॉन्ड रखते हैं और उन्हें आसानी से नहीं बेचते। दिसंबर की बढ़ोतरी के बाद 0.75 प्रतिशत की नीतिगत दर भी महंगाई से काफ़ी नीचे रहेगी, जिससे वास्तविक दरें ऋणात्मक बनी रहेंगी। बैंक ऑफ़ जापान ने अगस्त 2024 में यह भी दिखाया था कि बाज़ार डगमगाने पर वह रुक जाएगा।

ये बातें बदलाव को धीमा करती हैं, रोकती नहीं। असली फ़ैसला यह है कि हर साल नया पैसा कहां जाता है, न कि यह कि मौजूदा पोर्टफोलियो बेचे जाते हैं या नहीं, और मौजूदा यील्ड पर नए प्रीमियम और परिपक्व होती होल्डिंग्स को एक पीढ़ी में पहली बार टोक्यो में ठीक-ठाक ठिकाना मिल रहा है। वित्त मंत्रालय के पोर्टफोलियो प्रवाह के साप्ताहिक आंकड़े, सुपर-लॉन्ग JGB नीलामियों में मांग, और दिसंबर के बाद दरें कितनी बढ़ेंगी इस पर बैंक ऑफ़ जापान का मार्गदर्शन बताएंगे कि यह कितनी तेज़ी से होता है।

1.8 प्रतिशत पर JGB जापानी पैसे के मुफ़्त दौर को समाप्त करता है। आने वाले साल में ट्रेज़री और यूरोपीय बॉन्ड शायद एक स्थिर खरीदार खो देंगे, और उसकी कीमत ऊंची यील्ड से चुकाएंगे। असर पहले उन बाज़ारों के लंबे सिरे पर दिखेगा, जहां जापानी बीमा कंपनियां भरोसेमंद खरीदार रही हैं, और दिसंबर के बाद बैंक ऑफ़ जापान जितना आगे बढ़ेगा, यह असर उतना ही बढ़ेगा।