जापान के नए नेता ने येन को कमज़ोर किया

जापान द्वारा नया राजनीतिक नेतृत्व चुने जाने के बाद येन बिका और USD/JPY फिर 150 की ओर लौट गया, वह स्तर जिस पर ट्रेडर बारीकी से नज़र रखते हैं। बाज़ार ने अपनी राय जल्दी बना ली। नई सरकार के राजकोषीय विस्तार के वादों और सस्ते पैसे के प्रति खुले झुकाव ने बैंक ऑफ़ जापान की दरों को सामान्य स्तर पर लाने की योजनाओं को गड़बड़ा दिया है।

इसका ट्रिगर सनाए ताकाइची की जीत थी, जो 4 अक्टूबर को लिबरल डेमोक्रेटिक पार्टी के नेतृत्व चुनाव में जीतीं, और संसद के मतदान पर उन्हें प्रधानमंत्री बनने की कतार में रखती है। सुश्री ताकाइची दिवंगत शिंज़ो आबे की शिष्या हैं और लंबे समय से उस आक्रामक मौद्रिक ढील और राजकोषीय प्रोत्साहन के मिश्रण का समर्थन करती रही हैं, जो उनके नाम से जुड़ा है। बाज़ारों को अधिक रूढ़िवादी शिंजिरो कोइज़ुमी की जीत की उम्मीद थी। नतीजे के बाद पहले कारोबारी दिन निक्केई शेयर सूचकांक रिकॉर्ड पर उछला और लंबी अवधि के सरकारी बॉन्ड की यील्ड बढ़ी, जबकि येन गिरा।

उएदा घिरे हुए

टोक्यो के नए नेता बड़े अनुपूरक बजट और ऊर्जा सब्सिडी का वादा करके सत्ता में आए हैं, और जब तक वास्तविक वेतन वृद्धि ख़ुद को सँभालने लायक़ न हो, तब तक मौद्रिक सख़्ती नहीं। इससे बैंक ऑफ़ जापान के गवर्नर उएदा बहुत असहज स्थिति में हैं। सत्तारूढ़ गठबंधन की स्पष्ट इच्छा के ख़िलाफ़ दरें बढ़ाने से संस्थागत टकराव भड़क सकता है और नाज़ुक उपभोक्ता माँग का गला घुट सकता है।

केंद्रीय बैंक एक क़दम की ओर धीरे-धीरे बढ़ रहा था। उसकी नीतिगत दर जनवरी से 0.5 प्रतिशत पर है, और सितंबर की बैठक में नौ बोर्ड सदस्यों में से दो ने बढ़ोतरी के पक्ष में मत दिया था। बैंक ने यह भी घोषणा की कि वह उन एक्सचेंज-ट्रेडेड फ़ंडों को बेचना शुरू करेगा जो उसने मात्रात्मक ढील के वर्षों में ख़रीदे थे, जो संकेत है कि वह पिछले दशक के आपातकालीन उपायों को समेटते रहना चाहता है। बाज़ार के कई लोगों ने महीने के अंत में अक्टूबर की बैठक में बढ़ोतरी की पेंसिल से योजना बनाई थी। अब वह कम संभव लगती है।

येन कैसे कमज़ोर होता है

यह तंत्र ब्याज-दर अंतर से चलता है। सितंबर में फ़ेडरल रिज़र्व की कटौती के बाद भी अल्पकालिक डॉलर दरें जापानी दरों से कई प्रतिशत अंक ऊपर हैं। जो निवेशक लगभग शून्य पर येन उधार लेकर डॉलर परिसंपत्तियाँ रखता है, वह हर दिन वह अंतर कमाता है, बशर्ते येन इतना न मज़बूत हो कि उसे मिटा दे। जापानी दरें नीची रहने का हर संकेत उस ट्रेड की अपेक्षित आयु बढ़ाता है और उसमें और ज़्यादा लोगों को लुभाता है, जिसका मतलब है येन की और बिकवाली।

राजकोषीय विस्तार एक दूसरा रास्ता जोड़ता है। सरकारी बॉन्ड से वित्त-पोषित बड़े बजट जापानी लंबी अवधि की यील्ड ऊपर धकेलते हैं, लेकिन यदि केंद्रीय बैंक को महंगाई के ख़िलाफ़ खड़े होने को तैयार न माना जाए, तो निवेशक केवल ऊँची यील्ड के बजाय कमज़ोर मुद्रा के रूप में मुआवज़ा माँगते हैं। बॉन्ड बाज़ार अब इसे उस पैटर्न से जोड़ते हैं जिसे राजकोषीय प्रभुत्व कहा जाता है, जहाँ सरकार की उधारी ज़रूरतें मौद्रिक नीति को बाँध देती हैं।

कैरी ट्रेडर लौटे

जापानी दरों के नीचे दबे रहने और अमेरिकी ट्रेज़री यील्ड के अब भी ऊँचे रहने से दोनों के बीच दर का अंतर बहुत चौड़ा बना हुआ है। 2024 के आख़िर में येन कैरी ट्रेड खोलने वाले मैक्रो हेज फ़ंड कैरी वसूलने के लिए शॉर्ट येन पोज़िशन फिर बना रहे हैं।

उनके पास जोखिम याद रखने की वजह है। अगस्त 2024 की शुरुआत में, जब बैंक ऑफ़ जापान ने दरें बढ़ाईं और अमेरिकी रोज़गार आँकड़े निराश करने वाले आए, कैरी पोज़िशनों के तेज़ी से खुलने से येन तेज़ी से चढ़ा और निक्केई एक ही सत्र में 12 प्रतिशत से ज़्यादा गिरा, जो 1987 के बाद उसका सबसे बुरा दिन था। यह मान्यता पर बना कैरी ट्रेड कि टोक्यो सख़्ती नहीं करेगा, ग़लत निकलने पर ठीक उसी तरह के पलटाव के सामने खुला है।

160 की रेखा

वित्त मंत्रालय दूसरा खिलाड़ी है। जब 2024 में येन डॉलर के मुक़ाबले 160 से आगे कमज़ोर हुआ, तब मंत्रालय ने कई बार हस्तक्षेप किया और मुद्रा को सहारा देने के लिए जापान के भंडार से डॉलर बेचे। वित्त मंत्रालय और केंद्रीय बैंक औपचारिक रूप से अलग हैं, पर जो सरकार एक साथ कम दरें और स्थिर येन चाहती है, उसे हस्तक्षेप पर ज़्यादा निर्भर होना पड़ता है, जो समय ख़रीदता है पर उस दर अंतर को नहीं बदलता जो मुद्रा को चलाता है।

कमज़ोर येन से जापानी घर और आयातक हारने वाले हैं। भोजन और ऊर्जा ज़्यादातर आयात होते हैं, और गिरती मुद्रा उनकी लागत बढ़ाती है, और यही वह महंगाई है जो उस वास्तविक वेतन वृद्धि को खाती है जिसकी रक्षा का वादा नई सरकार कर रही है। निर्यातक और निक्केई पर हावी बड़े निर्माता जीतने वाले हैं, क्योंकि उनकी विदेशी कमाई येन में ज़्यादा क़ीमत की होती है।

मज़बूत येन का तर्क

आगे की कमज़ोरी के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि नया नेतृत्व सत्ता में चुनाव प्रचार से ज़्यादा व्यावहारिक साबित हो सकता है। सुश्री ताकाइची ने अभी सरकार नहीं बनाई है, और LDP के पास संसद के किसी भी सदन में बहुमत नहीं है, इसलिए किसी भी बजट को दूसरी पार्टियों का समर्थन चाहिए होगा। बैंक ऑफ़ जापान अब भी कानूनन स्वतंत्र है, और यदि महंगाई लक्ष्य से ऊपर रहती है तो वह साल के बाद में दरें बढ़ा सकता है। इनमें से कोई भी डॉलर की बढ़त पर लगाम लगा सकता है।

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं नए मंत्रिमंडल की संरचना और वित्त मंत्री का चुनाव, पहले अनुपूरक बजट का आकार, अक्टूबर के अंत में बैंक ऑफ़ जापान का फ़ैसला, और मुद्रा में अत्यधिक उतार-चढ़ाव पर वित्त मंत्रालय की कोई चेतावनी। टोक्यो का ढीली राजकोषीय नीति को अपनाना बैंक ऑफ़ जापान की दर वृद्धि को लगभग बाँध देता है, और सरकार के प्रोत्साहन की क़ीमत चुकाने के रूप में येन शायद और कमज़ोर होता रहेगा। सबसे संभावित रास्ता पिछले साल हस्तक्षेप को उकसाने वाले स्तरों की ओर खिसकना है, जिसमें केंद्रीय बैंक कम से कम दिसंबर तक रुका रहेगा और मुद्रा की रक्षा बैंक ऑफ़ जापान के बजाय वित्त मंत्रालय के भरोसे रहेगी।