येन को बचाने के लिए जापान उतरा

जापान के वित्त मंत्रालय ने 11 जुलाई को फिर मुद्रा बाज़ार में हस्तक्षेप किया, अमेरिकी उपभोक्ता मूल्य आँकड़ों के उम्मीद से नरम आने के ठीक बाद। डॉलर पहले ही कमज़ोर हो रहा था, और मंत्रालय ने अपने भंडार से अरबों डॉलर ख़र्च करके येन को अड़तीस साल के निचले स्तर 161.9 से वापस लगभग 157 प्रति डॉलर तक धकेला।

दो साल से कुछ ज़्यादा में येन ख़रीदने का यह तीसरा दौर है। टोक्यो ने पहली बार सितंबर और अक्टूबर 2022 में क़दम रखा था, जो 1998 के बाद अपनी मुद्रा की उसकी पहली ख़रीद थी, और इस साल अप्रैल के आख़िर और मई की शुरुआत में फिर लौटा, जब येन कुछ समय के लिए 160 के पार कमज़ोर हुआ था। हर बार मुद्रा कुछ हफ़्तों के लिए सँभली और फिर अपनी गिरावट फिर से शुरू कर दी।

निचोड़ का समय

आँकड़ों के झटके के ठीक बाद उतरने से येन के ख़िलाफ़ दाँव लगाए बैठे लीवरेज्ड ट्रेडरों का नुक़सान अधिकतम हुआ। पर सही समय पर किया गया हस्तक्षेप अंतर्निहित समस्या को ठीक नहीं करता। जब तक बैंक ऑफ़ जापान दरों को शून्य के आसपास रखता है और दूसरी जगह यील्ड कहीं ज़्यादा है, टोक्यो केवल अल्पकालिक राहत किराए पर ले रहा है, और उसके लिए भंडार में भारी क़ीमत चुका रहा है।

रणनीति चतुराई भरी थी। अमेरिकी महँगाई के नरम आँकड़ों ने अमेरिकी यील्ड पहले ही नीचे भेज दी थी, इसलिए ट्रेडर एक साथ आँकड़ों के झटके और डॉलर बेचने वाले आधिकारिक विक्रेता के बीच फँस गए। ऐसा हस्तक्षेप जो ख़बर की दिशा में झुकता हो, उस हस्तक्षेप से ज़्यादा हलचल देता है जो उसका विरोध करता हो। टोक्यो ने ऑपरेशन की पुष्टि भी तुरंत नहीं की, जिससे सट्टेबाज़ों को अंदाज़ा लगाना पड़ा कि उसका आकार कितना है और क्या और आएगा।

ऑपरेशन का आकार बाद में ही साफ़ होगा। मंत्रालय हर महीने के आख़िर में अपने हस्तक्षेप के कुल आँकड़े और हर तिमाही दिन-दर-दिन का ब्योरा प्रकाशित करता है, इसलिए तब तक ट्रेडर बैंक ऑफ़ जापान के मनी-मार्केट बैलेंस के रोज़ाना आँकड़ों से रक़मों का अनुमान लगाते हैं। यह देरी भी रणनीति का हिस्सा है, क्योंकि इस बारे में संदेह कि कितनी ताक़त लगी और कितनी बाक़ी है, सट्टेबाज़ों को मंत्रालय को बहुत जल्दी दोबारा परखने से रोकता है।

कैरी ट्रेड कैसे काम करता है

येन पर दबाव ब्याज दरों के अंतर से आता है। फ़ेड की नीतिगत दर 5.25 से 5.5 प्रतिशत के बीच है, जबकि बैंक ऑफ़ जापान ने अपनी दर को नकारात्मक क्षेत्र से केवल मार्च में निकालकर शून्य से 0.1 प्रतिशत की सीमा तक लाया है। इससे जो भी येन में उधार लेकर डॉलर में निवेश करता है, उसके लिए चौड़ा अंतर बनता है। हेज फ़ंड इसे लीवरेज के साथ करते हैं, जापानी जीवन बीमा कंपनियाँ और पेंशन फ़ंड विदेशी बॉन्ड ख़रीदकर, और जापानी परिवार विदेशी निवेश फ़ंडों के ज़रिए इसमें शामिल हो गए हैं।

इनमें से हर प्रवाह का मतलब येन बेचना है। हस्तक्षेप उल्टी दिशा में काम करता है: मंत्रालय अपने विदेशी मुद्रा भंडार में रखी डॉलर परिसंपत्तियाँ बेचता है, और बैंक ऑफ़ जापान उसके एजेंट के रूप में बाज़ार में येन ख़रीदता है। रक़में बड़ी हो सकती हैं, पर वे सीमित हैं। जापान के पास 1 ट्रिलियन डॉलर से ज़्यादा का भंडार है, जो कभी-कभार के छापों के लिए काफ़ी है, पर जब तक ब्याज-दर अंतर बना रहता है, विदेश जाने वाली निजी पूंजी की लगातार धारा को संतुलित करने के लिए बहुत कम है।

सस्ते येन के विजेता और हारने वाले

कमज़ोर येन जापान के लिए पूरी तरह बुरा नहीं है, और यही एक वजह है कि सरकार इसे इतने समय तक सहती रही। कारमेकर जैसे निर्यातकों ने भारी मुनाफ़ा दर्ज किया है, क्योंकि विदेशी कमाई घर लौटकर ज़्यादा क़ीमती होती है। विदेशी पर्यटकों को देश असाधारण रूप से सस्ता लगने से पर्यटन में उछाल आया है। उन फुलाई गई कमाइयों की मदद से शेयर बाज़ार ने भी मज़बूत तेज़ी देखी है।

लागत परिवारों और छोटी कंपनियों पर पड़ती है। जापान अपनी ज़्यादातर ऊर्जा और काफ़ी खाद्य आयात करता है, इसलिए सस्ता येन सीधे बिजली, पेट्रोल और राशन के दामों में जाता है। कई महीनों से लगातार वास्तविक वेतन गिर रहे हैं, जिससे सरकार के प्रति जनसमर्थन घटता है और मंत्रियों पर कुछ करते हुए दिखने का दबाव बनता है। हस्तक्षेप आंशिक रूप से वही संकेत है।

भंडार क्यों काफ़ी नहीं

इतिहास उन देशों के लिए उत्साहजनक नहीं है जो ब्याज-दर अंतर के ख़िलाफ़ मुद्रा की रक्षा करते हैं। 1998 का हस्तक्षेप आंशिक रूप से इसलिए कारगर रहा कि वाशिंगटन भी उसमें शामिल हुआ था, और इस बार उसने ऐसा करने की कोई इच्छा नहीं दिखाई। 2022 की ख़रीदें पीछे देखने पर इसलिए प्रभावी लगीं क्योंकि उसके तुरंत बाद अमेरिकी यील्ड चरम पर पहुँचीं और डॉलर पलट गया। हस्तक्षेप किसी चाल को सहज कर सकता है और सट्टेबाज़ों को दंडित कर सकता है; वह अकेले किसी रुझान को शायद ही कभी पलट पाया है।

सबसे मज़बूत प्रतिवाद यह है कि रुझान वैसे भी पलटने वाला हो सकता है। अगर फ़ेड शरद ऋतु में दरें घटाने लगता है, जैसा वायदा बाज़ार अभी उम्मीद करते हैं, तो अमेरिकी पक्ष से ब्याज-दर अंतर सिकुड़ेगा और टोक्यो के ऑपरेशन दूरदर्शी लगेंगे। यह संभव है। समस्या यह है कि इससे जापान की मुद्रा नीति वाशिंगटन में लिए गए फ़ैसलों की बंधक बन जाती है, और एक भी गरम अमेरिकी महँगाई रिपोर्ट उसे उलट सकती है।

किस पर नज़र रखें

बैंक ऑफ़ जापान इस महीने के आख़िर में बैठक करेगा और उसने सरकारी बॉन्ड ख़रीद घटाने की योजना पेश करने का वादा किया है। सख़्त टेपर, साथ में एक और दर वृद्धि का संकेत, येन के लिए किसी भी हस्तक्षेप से ज़्यादा काम करेगा। एक डरपोक योजना ट्रेडरों को कैरी ट्रेड में वापस बुला लेगी, ख़ासकर अगर अमेरिकी आँकड़े मज़बूत होते हैं। मंत्रालय की अगली चाल, अगर आती है, तो फिर किसी ऐसे डेटा रिलीज़ के साथ मेल खाने के लिए समय पर होगी जो उसका कुछ काम पहले ही कर दे।

सट्टेबाज़ों की पिटाई हुई है, और वे लौटेंगे। जब तक बैंक ऑफ़ जापान दरें नहीं बढ़ाता, येन शायद फिर कमज़ोर होगा, क्योंकि भंडार सख़्त मौद्रिक नीति की जगह नहीं ले सकते। अगर केंद्रीय बैंक अपनी जुलाई की बैठक में रुका रहता है, तो मुद्रा कुछ हफ़्तों में 160 की ओर फिसल सकती है, और महँगे आयात का बिल जापानी परिवार चुकाएँगे, हेज फ़ंड नहीं।