जियो का रिकॉर्ड आईपीओ जियो का बहुत छोटा हिस्सा बेचता है

जियो प्लेटफ़ॉर्म्स के लिए बोली शुक्रवार को बंद हुई। ₹1,065 से ₹1,119 प्रति शेयर के प्राइस बैंड के ऊपरी सिरे पर यह इश्यू ₹30,213 करोड़, यानी लगभग 3 अरब डॉलर जुटाता है, और अक्टूबर 2024 में Hyundai Motor India के ₹27,870 करोड़ के इश्यू को पीछे छोड़कर भारत के इतिहास का सबसे बड़ा प्रारंभिक सार्वजनिक निर्गम बन जाता है। यह Reliance Industries की डिजिटल और टेलीकॉम शाखा का मूल्यांकन लगभग ₹10.3 लाख करोड़, यानी लगभग 108 अरब डॉलर आंकता है। शेयर 28 अक्टूबर को BSE और NSE पर लिस्ट होने वाले हैं।

मांग पर कभी शक नहीं था। कम स्पष्ट बात यह है कि ख़रीदारों को मिल क्या रहा है। भारत का सबसे बड़ा आईपीओ जियो का केवल छोटा हिस्सा बेचता है, जुटाए गए लगभग सारे पैसे उसके उधारदाताओं के पास जाते हैं, और कंपनी पर Reliance का नियंत्रण पक्का बना रहता है।

छोटे फ़्लोट वाला रिकॉर्ड आईपीओ

जियो अधिकतम 27 करोड़ नए शेयर जारी कर रही है, जो इश्यू के बाद कंपनी का लगभग 2.9 प्रतिशत है। उसका कोई मौजूदा मालिक नहीं बेच रहा। यह फ़्लोट सिर्फ़ उन नियमों की वजह से संभव है जिन्हें सितंबर 2025 में SEBI ने बहुत बड़ी कंपनियों के लिए मंज़ूरी दी थी। लिस्टिंग के बाद ₹5 लाख करोड़ से ज़्यादा मूल्य वाली फ़र्में अब केवल 2.5 प्रतिशत तक फ़्लोट कर सकती हैं, बशर्ते पेशकश कम से कम ₹15,000 करोड़ की हो, और जिन कंपनियों की सार्वजनिक हिस्सेदारी 15 प्रतिशत से कम है उन्हें सामान्य 25 प्रतिशत न्यूनतम तक पहुँचने के लिए दस साल तक का समय मिलता है।

इन नियमों से पहले जियो को कम से कम 5 प्रतिशत बेचना पड़ता, यानी ₹50,000 करोड़ से ज़्यादा की पेशकश। छोटे फ़्लोट से सौदा पचाना आसान हुआ, पर इसका मतलब यह भी है कि अगले कई साल जियो के ज़्यादातर शेयर ट्रेड नहीं होंगे। बाज़ार में कम शेयर होने पर बड़े फ़ंड ख़रीदें या बेचें तो क़ीमतें तेज़ी से हिल सकती हैं। जैसे-जैसे जियो 25 प्रतिशत सार्वजनिक शेयरहोल्डिंग की न्यूनतम सीमा की ओर बढ़ेगी, उस पर नए शेयरों की लगातार आपूर्ति भी आएगी।

पैसा बैंकों के पास जाता है

चूँकि हर शेयर नया है, इसलिए आय जियो को मिलती है, Reliance को नहीं, और न ही उन बाहरी निवेशकों को जिन्होंने 2020 में हिस्सेदारी ख़रीदी थी। प्रॉस्पेक्टस के अनुसार ₹27,500 करोड़, यानी पैसे का लगभग 91 प्रतिशत, टेलीकॉम सहायक Reliance Jio Infocomm के उधार चुकाएगा। बाक़ी सामान्य कॉर्पोरेट उद्देश्यों के लिए है।

जियो की बैलेंस शीट के हिसाब से यह बड़ी चुकौती है। प्रॉस्पेक्टस के अनुसार 30 जून को समेकित उधार ₹61,372 करोड़ थे, इसलिए यह इश्यू उनमें से लगभग आधे को चुका देता है। जियो के चेयरमैन आकाश अंबानी ने कहा है कि कंपनी नेट-डेट-फ़्री होने की ओर बढ़ रही है। इस दावे के साथ एक सावधानी जुड़ती है। जियो पर सरकार को स्पेक्ट्रम के स्थगित भुगतान भी बाक़ी हैं, जिन्हें SP Tulsian के विश्लेषण में लगभग ₹1.04 लाख करोड़ आँका गया है, और IPO इन दायित्वों को नहीं छूता। Business Today ध्यान दिलाता है कि स्थगित स्पेक्ट्रम देनदारियाँ और मूल्यह्रास मुनाफ़े पर भार डालते रहेंगे।

कौन ख़रीद रहा है

संस्थाएँ भारी ख़रीद कर रही हैं। 20 अक्टूबर को, सार्वजनिक पेशकश खुलने से पहले, जियो ने 212 एंकर निवेशकों को ₹1,119 प्रति शेयर पर 7.25 करोड़ शेयर दिए, जिससे ₹8,110 करोड़ जुटे, यानी इश्यू का लगभग 27 प्रतिशत। Business Today द्वारा उद्धृत बैंकिंग सूत्रों के अनुसार एंकर बुक पर ₹2.5 लाख करोड़ से ज़्यादा की बोलियाँ आईं। आख़िरी दिन दोपहर 3 बजे तक HDFC Securities के आँकड़ों के अनुसार इश्यू 12.55 गुना सब्सक्राइब हो चुका था, क्वालिफ़ाइड इंस्टीट्यूशनल ख़रीदार 32.77 गुना और धनी व्यक्ति 13.38 गुना पर। आधिकारिक कुल आँकड़े बंद होने के बाद एक्सचेंजों से आएँगे।

आम निवेशक ज़्यादा सतर्क रहे हैं। उसी समय तक रिटेल हिस्सा 2.51 गुना सब्सक्राइब हुआ था, जो एक दिन पहले लगभग 1.5 गुना था। जिस कंपनी के 500 मिलियन से ज़्यादा ग्राहक हैं और जो भारत के सबसे जाने-माने नामों में है, उसके लिए यह संतुलित प्रतिक्रिया है। न्यूनतम बोली 12 शेयर की थी, यानी प्राइस बैंड के ऊपरी सिरे पर ₹13,428। संस्थाएँ अपने आवंटन का जितना हिस्सा चाहती थीं, आम बचतकर्ता अपने आवंटन का उसका लगभग तेरह गुना कम चाहते थे।

एक टैरिफ़ दाँव के लिए 33 गुना

प्राइस बैंड के ऊपरी सिरे पर ख़रीदार मार्च 2026 को समाप्त वर्ष के लिए जियो की प्रति शेयर आय ₹33.63 के लगभग 33 गुने पर भुगतान कर रहे हैं। जियो साफ़ तौर पर लाभ में है। उस वर्ष उसने ₹1,46,885 करोड़ के राजस्व पर कर के बाद ₹30,049 करोड़ कमाए। अप्रैल से जून की तिमाही में उसका EBITDA मार्जिन 54.7 प्रतिशत रहा।

सवाल वृद्धि का है, और भारतीय टेलीकॉम में वृद्धि का मतलब टैरिफ़ है। जून तिमाही में जियो का प्रति उपयोगकर्ता औसत राजस्व (ARPU) ₹215.6 प्रति माह रहा, जो एक साल पहले से केवल 3 प्रतिशत ज़्यादा है। उसके मुख्य प्रतिस्पर्धी Bharti Airtel प्रति उपयोगकर्ता काफ़ी ज़्यादा कमाते हैं, हाल की गिनती के अनुसार लगभग ₹257। Business Today के अनुसार Centrum Broking अगले तीन-चार महीनों में लगभग 12 प्रतिशत टैरिफ़ वृद्धि की उम्मीद करता है। नेटवर्क पहले से बना है, इसलिए किसी भी मूल्य वृद्धि का ज़्यादातर हिस्सा सीधे मुनाफ़े में जाएगा। यह मूल्यांकन मानता है कि जियो और Airtel साथ-साथ क़ीमतें बढ़ाते रहेंगे और कोई प्रतिस्पर्धी उन्हें काटेगा नहीं। Vodafone Idea कमज़ोर होने के साथ पिछले कुछ सालों का यही पैटर्न रहा है। पर इसकी कोई गारंटी नहीं।

एक कंपनी के भीतर एक कंपनी

ख़रीदार उस कारोबार में अल्पांश शेयरधारक होंगे जिस पर Reliance का नियंत्रण है। इश्यू से पहले Reliance के पास 66.43 प्रतिशत है, और इसके बाद उसके पास लगभग 64.4 प्रतिशत रहेगा। प्रॉस्पेक्टस उन सेवाओं की सूची देता है जिनके लिए जियो लंबी अवधि के समझौतों के तहत Reliance की इकाइयों पर निर्भर है, और स्वीकार करता है कि नियंत्रक शेयरधारक के हित दूसरे निवेशकों से अलग हो सकते हैं। Jio Platforms अपने नाम से दिखने वाली तुलना में कम विविध भी है। विश्लेषकों द्वारा प्रॉस्पेक्टस के सार के अनुसार, टेलीकॉम कारोबार Reliance Jio Infocomm, इसकी EBITDA का लगभग 94 प्रतिशत बनाता है।

शुरुआती निवेशकों को अच्छा फ़ायदा हुआ है। Meta ने 2020 में जियो का 9.99 प्रतिशत ₹43,574 करोड़ में लिया, और Google ने 7.73 प्रतिशत के लिए ₹33,737 करोड़ दिए। ₹1,119 प्रति शेयर पर The Lombard Review का हिसाब उनकी संयुक्त हिस्सेदारी लगभग ₹1.77 लाख करोड़ रखता है, यानी लगभग ₹1 लाख करोड़ का काग़ज़ी लाभ। इस इश्यू में दोनों में से कोई नहीं बेच रहा।

किन बातों पर नज़र रखें

एक्सचेंजों से अंतिम सब्सक्रिप्शन आँकड़े बंद होने के बाद आएँगे, और आवंटन 26 अक्टूबर को अपेक्षित है। 28 अक्टूबर की लिस्टिंग उसी दिन पड़ती है जिस दिन अमेरिकी फ़ेडरल रिज़र्व का ब्याज दर फ़ैसला है, जो एक बड़े नए शेयर के ट्रेड शुरू करने के लिए अटपटी तारीख़ है। पहले दिन के बाद शेयर दो बातों पर निर्भर करेगा: क्या टैरिफ़ वृद्धि समय पर आती है, और क्या Reliance अपने नए अल्पांश शेयरधारकों के साथ अच्छा बर्ताव करता है।