चंद्र नववर्ष: चीन ने युआन को स्थिर रखा

चंद्र नववर्ष की छुट्टियों ने मुख्य भूमि चीन के वित्तीय केंद्रों को ख़ाली कर दिया, और पीपुल्स बैंक ऑफ़ चाइना ने ऑनशोर युआन को कसकर बाँधे रखा। उसकी दैनिक फ़िक्सिंग उल्लेखनीय अनुशासन के साथ स्थिर रही, जबकि वाशिंगटन में कानूनी और व्यापार की अनिश्चितता फ़ैसलों को जमा किए हुए थी।

छुट्टियों का सप्ताह आमतौर पर मुद्रा के लिए शांत रहता है। ऑनशोर बाज़ार बंद होते हैं, निर्यातक छुट्टी से पहले बोनस और सप्लायर्स के भुगतान के लिए ज़रूरी डॉलर पहले ही बदल चुके होते हैं, और कारोबार पतले ऑफ़शोर बाज़ार हांगकांग में चला जाता है। स्थिरता का संदेश देना चाहने वाले केंद्रीय बैंक के लिए यह शायद ही कभी आसान रहा है, और इस साल वह यह संदेश देना चाहता था।

पट्टा कैसे काम करता है

PBoC ऑनशोर युआन को रोज़ाना के सेंट्रल पैरिटी रेट के ज़रिए नियंत्रित करता है, जो कारोबार खुलने से पहले हर सुबह जारी होता है। दिन में मुद्रा उस दर के दोनों ओर 2 प्रतिशत तक चल सकती है, इसलिए फ़िक्सिंग वह दायरा तय करती है जिसमें बाज़ार चलता है। 2017 से केंद्रीय बैंक अपनी गणना में एक काउंटर-साइक्लिकल समायोजन जोड़ सकता है, जिससे वह नीति बदलने की घोषणा किए बिना बाज़ार के दबाव के ख़िलाफ़ झुक सकता है। राज्य-स्वामित्व वाले बैंक, जो बाज़ार में डॉलर ख़रीदते-बेचते हैं, इस औज़ार-सेट को पूरा करते हैं।

व्यापारी फ़िक्सिंग को उस मॉडल से तुलना करके पढ़ते हैं, जो पिछले क्लोज़ और दूसरी मुद्राओं की ओवरनाइट चालों पर आधारित होता है। जब प्रकाशित दर लगातार मॉडल से मज़बूत होती है, तो केंद्रीय बैंक गिरावट का विरोध कर रहा होता है। पिछले साल के बड़े हिस्से में अंतर उसी दिशा में था, और छुट्टियों के दौरान फ़िक्सिंग लगभग बिल्कुल नहीं हिली।

अदालत के विचार करते समय ठहराव

जब अमेरिकी सुप्रीम कोर्ट यह तय कर रहा है कि पूरा टैरिफ़ ढाँचा कानूनी है या नहीं, तब बीजिंग के मुद्रा अधिकारियों ने माना कि अभी दिशा बदलना रणनीतिक भूल होगी। कमज़ोर युआन कांग्रेस को अपने आपातकालीन टैरिफ़ का तर्क दे देगा। युआन का तेज़ी से ऊपर जाना उन घरेलू निर्यातकों को चोट पहुँचाएगा जो पहले से वैश्विक माँग की कमी से जूझ रहे हैं।

बीजिंग ने देखा है कि मुद्रा की चाल कितनी जल्दी राजनीतिक हथियार बन जाती है। अगस्त 2019 में, युआन के डॉलर के मुकाबले सात से नीचे जाने के कुछ दिन बाद, अमेरिकी ट्रेज़री ने चीन को मुद्रा हेरफेर करने वाला घोषित किया, जो पदनाम उसने जनवरी 2020 में वापस लिया, जब दोनों पक्षों ने अपना पहला व्यापार समझौता किया। अक्टूबर 2025 के आख़िर में दक्षिण कोरिया में दोनों राष्ट्रपतियों की मुलाकात पर हुआ युद्धविराम अभी नया है, और युआन की गिरावट अमेरिकी आलोचकों को यह कहने का कारण देगी कि चीन ने उसकी भावना तोड़ दी।

2015 की याद

घरेलू कारण से भी सावधानी है। 11 अगस्त 2015 को केंद्रीय बैंक ने फ़िक्सिंग तय करने का तरीका बदला और युआन को एक दिन में लगभग 2 प्रतिशत गिरने दिया, जो दो दशकों में सबसे बड़ी गिरावट थी। बाज़ारों ने इसे प्रतिस्पर्धी अवमूल्यन की शुरुआत माना, पूँजी देश से बाहर बहने लगी, और चीन का विदेशी मुद्रा भंडार 2014 में लगभग 4 ट्रिलियन डॉलर से गिरकर 2017 की शुरुआत तक लगभग 3 ट्रिलियन डॉलर रह गया, क्योंकि अधिकारियों ने गिरावट रोकने में भारी ख़र्च किया। बीजिंग ने जो सबक लिया वह यह था कि अचानक किया गया बदलाव ऐसी निकासी शुरू कर सकता है जिसकी कीमत निर्यात के लाभ से कहीं ज़्यादा होगी।

एशिया की मुद्राओं को स्थिर करना

ऑनशोर युआन को मज़बूती से जमाए रखकर PBoC ने एशिया भर के मुद्रा बाज़ारों को भी स्थिर किया। वे क्षेत्रीय मुद्राएँ, जो आम तौर पर युआन से ज़्यादा झूलती हैं और उसका अनुसरण करती हैं, सट्टेबाज़ी के हमलों से बच गईं।

इसका संबंध व्यापार से है। कोरियाई, ताइवानी और दक्षिण-पूर्व एशियाई विनिर्माता उन्हीं बाज़ारों में चीनी निर्यातकों से प्रतिस्पर्धा करते हैं और चीनी कारखानों को पुर्ज़े बेचते हैं, इसलिए कमज़ोर युआन उनकी अपनी मुद्राओं पर भी उसके पीछे चलने का दबाव डालता है। चीन यह स्थिरीकरण भूमिका पहले भी निभा चुका है। 1997 और 1998 के एशियाई वित्तीय संकट के दौरान उसने अपनी विनिमय दर थामे रखी, जबकि पड़ोसी मुद्राएँ ढह गईं, और उस फ़ैसले ने उसे क्षेत्र और वॉशिंगटन दोनों में काफ़ी साख दिलाई।

ऑफ़शोर बाज़ार को भी प्रबंधित करना पड़ता है, ख़ासकर जब ऑनशोर बाज़ार बंद हो। हांगकांग में कारोबार होने वाला युआन रोज़ के बैंड से बँधा नहीं है, इसलिए कमज़ोरी पर दाँव लगाने वाले सट्टेबाज़ आम तौर पर वहीं काम करते हैं। केंद्रीय बैंक के पास इसके लिए भी औज़ार हैं: वह हांगकांग में अपने बिल बेचकर ऑफ़शोर युआन सोखता है, जिससे उस मुद्रा को शॉर्ट करने के लिए उधार लेने की लागत बढ़ जाती है, और दबाव बढ़ने पर वह पहले भी यह तरीका अपना चुका है। छुट्टियों के दौरान ऑफ़शोर दर का शांत रहना बताता है कि कम व्यापारियों ने बीजिंग के संकल्प की परीक्षा लेने में कोई मुनाफ़ा देखा।

स्थिर रहने की कीमत

इस नीति के ख़िलाफ़ तर्क यह है कि चीन की अपनी अर्थव्यवस्था कमज़ोर मुद्रा चाहती है। पिछले दो साल के बड़े हिस्से में घरेलू कीमतें गिरी हैं या स्थिर रही हैं, दीर्घकालिक सरकारी बॉन्ड यील्ड 2024 में 2 प्रतिशत से नीचे चली गईं, और अपस्फीति से लड़ता केंद्रीय बैंक आम तौर पर दरें घटाता और विनिमय दर का कुछ दबाव सहने देता। जब घरेलू यील्ड अमेरिका की यील्ड से काफ़ी नीचे हों, तब युआन को मज़बूत रखने का मतलब है पैसे के बाहर जाने के स्थायी प्रोत्साहन के ख़िलाफ़ रोज़ाना सतर्कता, न कि एक बार का फ़ैसला।

निर्यातक इसकी कुछ कीमत चुकाते हैं। मज़बूत युआन उन विनिर्माताओं के मार्जिन को निचोड़ता है जिन्होंने विदेशी ऑर्डर बनाए रखने के लिए पहले ही कीमतें घटा दी हैं, और 2025 में चीन के रिकॉर्ड व्यापार अधिशेष ने उसके व्यापारिक साझेदारों को सस्ती मुद्रा के किसी भी संकेत के प्रति और ज़्यादा संवेदनशील बना दिया है, कम नहीं। यह तनाव नहीं जाएगा, पर जब तक स्थिरता का कूटनीतिक कारण आर्थिक कारण से भारी है, इसे सँभाला जा सकता है।

क्या फ़ैसला बदल सकता है

पहली परीक्षा सुप्रीम कोर्ट का फ़ैसला है। ऐसा फ़ैसला जो आपातकालीन टैरिफ़ हटा दे, युआन के बहने की राजनीतिक कीमत घटा देगा, जबकि प्रशासन के पक्ष में निर्णय किसी भी कदम के दाँव ऊँचे कर देगा। फ़िक्सिंग और मॉडल अनुमानों के बीच रोज़ का अंतर, ऑनशोर और ऑफ़शोर दरों के बीच का स्प्रेड, और छुट्टी के बाद चीन द्वारा जारी जनवरी और फ़रवरी के संयुक्त व्यापार आँकड़े बताएँगे कि दबाव बन रहा है या नहीं। बीजिंग धैर्य का खेल खेल रहा है। जब तक अदालत विचार कर रही है, वह शायद युआन को स्थिर रखेगा, और वाशिंगटन को अमेरिकी कानूनी लड़ाइयाँ चलते रहने के दौरान तनाव बढ़ाने का कोई बहाना नहीं देगा।