चंद्र नववर्ष: चीन के खुलने से युआन को सहारा

युआन का चंद्र नववर्ष अच्छा रहा। अक्टूबर के आख़िर में डॉलर के मुक़ाबले 7.35 के आसपास डोलने के बाद, ऑनशोर और ऑफ़शोर दरें 6.78 की ओर लौट आईं, जो रिकॉर्ड पर सबसे तेज़ प्रतिशत वसूलियों में से एक है। बीजिंग ने ज़ीरो-कोविड नियम अचानक हटाकर यह काम किया, और विदेशी पैसा मार खाए चीनी शेयरों और सरकारी बॉन्डों में उमड़ पड़ा। पर इस तेज़ी को चीनी आर्थिक ताक़त पर एकतरफ़ा दाँव मान लेना उस बात को अनदेखा करता है जो चीन की सीमाएँ खुलने के बाद पूंजी खाते के साथ होगी।

युआन इतना कैसे गिरा

पिछले साल की गिरावट का कारण वॉशिंगटन उतना ही था जितना बीजिंग। फ़ेडरल रिज़र्व ने मार्च में अपनी नीतिगत दर शून्य के लगभग पास से उठाकर दिसंबर तक 4.25 से 4.5 प्रतिशत की सीमा तक पहुँचा दी, जबकि पीपुल्स बैंक ऑफ़ चाइना धीमी अर्थव्यवस्था को सहारा देने के लिए दरें घटा रहा था। अमेरिकी दस-साल की यील्ड अप्रैल में पहली बार 2010 के बाद चीनी यील्ड से ऊपर चली गई, और निर्यातक व कैरी ट्रेडर एक जैसे डॉलर में बैठना पसंद करने लगे। वसंत में शंघाई के लॉकडाउन और शरद ऋतु भर बाक़ी जगहों पर बारी-बारी से बंद ने विकास के डर को और बढ़ा दिया।

फिर विनिमय दर के दोनों तरफ़ नीति पलटी। दिसंबर की शुरुआत में अधिकारियों ने ज़्यादातर टेस्टिंग और क्वारंटीन नियम हटा दिए, और 8 जनवरी को चीन ने आने वालों का क्वारंटीन बंद कर दिया और अपनी सीमाएँ खोल दीं। उसी समय बाज़ारों के फ़ेड की सख़्ती के अंत की क़ीमत लगाने से डॉलर व्यापक रूप से कमज़ोर हो रहा था। इसलिए युआन की वसूली का एक हिस्सा उस नरम डॉलर पर टिका है, जिसे चीन नियंत्रित नहीं करता।

डॉलर का जमा पैसा घर लौटा

रैली का पहला चरण हेजेज़ और कॉरपोरेट डॉलर भंडारों के खुलने से आया। चीनी निर्यातकों ने 2021–2022 के व्यापार उछाल के दौरान सैकड़ों अरब डॉलर के डॉलर जमा किए थे, और उनमें से कई त्योहार से पहले उस पैसे को युआन में बदलने दौड़े।

इसमें कुछ मौसमी भी है। कंपनियों को त्योहार से पहले वेतन और साल-अंत बोनस चुकाने के लिए स्थानीय मुद्रा चाहिए, इसलिए विनिमय दर चाहे जो हो, रूपांतरण जनवरी में जुटते हैं। इस बार प्रेरणा तीखी थी, क्योंकि जो निर्यातक युआन गिरते समय डॉलर थामे रहा था, उसे इनाम मिला था, और रुझान पलटने के बाद हर हफ़्ते की देरी पैसे का नुक़सान थी। इससे चढ़ाई के दौरान यह चाल ख़ुद को मज़बूत करती है, पर इसका एक स्वाभाविक अंत भी है: जमा का बैकलॉग एक बार युआन में बदल जाए, तो युआन की माँग का यह स्रोत सूख जाता है।

पैसा अंदर, पर्यटक बाहर

उसी समय वैश्विक फ़ंड भीड़भाड़ वाले पश्चिमी शेयरों से निकलकर चीनी इंटरनेट और उपभोक्ता कंपनियों में गए। उन्हें ख़रीदने के लिए युआन चाहिए था, और काफ़ी सारा।

इस ख़रीद का बड़ा हिस्सा हांगकांग और स्टॉक कनेक्ट लिंक से मेनलैंड शेयरों में गया, जिसमें जनवरी में भारी उत्तरी प्रवाह आया। इस तरह का पोर्टफ़ोलियो पैसा दोनों दिशाओं में तेज़ी से चलता है। यह इसलिए आया कि 2022 की भारी गिरावट के बाद चीनी इक्विटी सस्ती थीं, और खुलना एक विकास की कहानी दे रहा था, जब अमेरिका और यूरोप मंदी को लेकर चिंतित थे। एक बार आसान पुनर्मूल्यांकन हो जाने के बाद आगे का प्रवाह कॉरपोरेट कमाई पर निर्भर करेगा, और यह दिखने में कई तिमाहियाँ लगेंगी कि आशावाद सही था या नहीं।

यह आवक जल्द ही उलटी दिशा में आने वाले ट्रैफ़िक से टकराएगी। खुली सीमाओं का मतलब है चीनी पर्यटक फिर से विदेश यात्रा शुरू करेंगे, और ऐतिहासिक रूप से आउटबाउंड पर्यटन चीन के सेवा खाते से हर साल 250 अरब डॉलर निकालता रहा है।

यात्रा में उछाल तुरंत नहीं आएगा। अंतरराष्ट्रीय उड़ान क्षमता अब भी महामारी-पूर्व स्तर से काफ़ी नीचे है, तीन साल के बंद के दौरान कई पासपोर्ट समाप्त हो गए, और विदेशी एयरलाइंस व होटल अब भी रूट और स्टाफ़ फिर से खड़े कर रहे हैं। पर 2020 की शुरुआत से माँग बंद पड़ी है, और क्षमता लौटने के साथ पूरे साल यह निकासी बढ़ेगी। टोक्यो, बैंकॉक या पेरिस में ख़र्च किया गया हर रेनमिनबी पहले विदेशी मुद्रा के बदले बेचा जाना चाहिए, और यह अभी आ रहे पोर्टफ़ोलियो पैसे का सीधा प्रतिसंतुलन है।

पैसा बाहर निकलने की राह पर

अमीर परिवार और कंपनियाँ, जो वर्षों की नियामकीय सख़्ती और संपत्ति क्षेत्र की मंदी से हिली हुई हैं, विदेश यात्राओं को पैसा ऑफ़शोर ले जाने के अवसर के रूप में इस्तेमाल करने के लिए भी उत्सुक हैं।

चीन की पूंजी नियंत्रण व्यवस्था हर व्यक्ति की विदेशी मुद्रा ख़रीद को सालाना 50,000 डॉलर तक सीमित करती है, पर नियम हमेशा से रिसते रहे हैं। विदेश में कार्ड ख़र्च, हांगकांग में ख़रीदी गई बीमा पॉलिसियाँ, ज़्यादा इनवॉइस किया गया व्यापार और विदेशी संपत्ति पर जमा राशि जाने-पहचाने रास्ते हैं, और इनमें से ज़्यादातर तब कहीं बेहतर काम करते हैं जब लोग यात्रा कर सकें। इनका इस्तेमाल करने की प्रेरणा तब से बढ़ी है जब 2020 के अंत में Ant Group की लिस्टिंग रुकी, Evergrande डिफ़ॉल्ट हुआ, और पिछले साल की मनमानी लॉकडाउन नीति आई, जिनमें से हर एक ने बचतकर्ताओं को बीजिंग की पहुँच से बाहर कुछ संपत्ति रखने की वजह दी।

2015 ने बीजिंग को क्या सिखाया

पिछली बार जब ये रास्ते पूरी रफ़्तार से चले, तो उन्होंने केंद्रीय बैंक को दबा दिया था। अगस्त 2015 के अप्रत्याशित अवमूल्यन के बाद निजी निकासी तेज़ हो गई, और चीन का विदेशी मुद्रा भंडार मध्य-2014 के लगभग 4 ट्रिलियन डॉलर से गिरकर 2017 की शुरुआत तक लगभग 3 ट्रिलियन डॉलर रह गया। अधिकारियों ने नियंत्रण कड़े किए और मुद्रा को स्थिर करने के लिए भारी ख़र्च किया। वह याद पीपुल्स बैंक ऑफ़ चाइना को उस युआन से सावधान रखती है जो किसी भी दिशा में बहुत दूर झूलता है, और वह अपने दैनिक फ़िक्सिंग के ज़रिए किसी भी दिशा में ओवरशूट के ख़िलाफ़ टिकने की संभावना रखता है।

तेज़ी का तर्क, और उसकी सीमाएँ

आशावादियों के पास एक असली तर्क है। खुला चीन पिछले साल के आधिकारिक 3 प्रतिशत से तेज़ बढ़ना चाहिए, जो दशकों में उसके सबसे कमज़ोर नतीजों में से एक था, और उबरती अर्थव्यवस्था प्रत्यक्ष निवेश और पोर्टफ़ोलियो पैसा दोनों खींचती है। अगर फ़ेड जल्द दरें बढ़ाना बंद करता है, तो वह ब्याज-दर अंतर सिकुड़ेगा जिसने युआन को नीचे धकेला था। ये शक्तियाँ कुछ समय के लिए मुद्रा को और ऊपर उठा सकती हैं, ख़ासकर अगर पूरी रफ़्तार से चलते कारख़ाने व्यापार अधिशेष को बड़ा बनाए रखें।

पर अच्छी ख़बर का बड़ा हिस्सा 7.35 से 6.78 की चाल में पहले ही आ चुका है। ऊँची दरें चुभने के साथ चीनी सामानों की पश्चिमी माँग नरम पड़ रही है, और त्योहार से पहले निर्यात ऑर्डर पहले ही कमज़ोर हो रहे थे। जैसे ही पर्यटन और निजी निकासी उसे खरोंचना शुरू करते हैं, मुद्रा को अधिशेष के टिके रहने की ज़रूरत है।

छत कहाँ है

सेवा घाटे के चौड़े होने और निजी रिसाव के स्थिर बने रहने के बीच, महामारी के दौरान मुद्रा को सहारा देने वाला मर्चेंडाइज़ ट्रेड अधिशेष घिस जाएगा। त्योहार की रैली चीनी परिसंपत्तियों का पहला, उत्साही पुनर्मूल्यांकन है। जैसे ही आउटबाउंड यात्रा और निजी निकासी फिर से ज़ोर पकड़ती है, शायद कुछ महीनों में, वे युआन के कितना ऊपर जा सकने पर छत लगा देंगी। गर्मियों तक ज़्यादा संभावित रास्ता यह है कि युआन डॉलर के मुक़ाबले बग़ल में या नरम होता रहे, और खुलने की तेज़ी के चरम पर ख़रीदने वाले विदेशी फ़ंड ही उसकी क़ीमत चुकाएँगे।