नव वर्ष की पूर्व संध्या: डॉलर का बड़ा साल

US डॉलर इंडेक्स (DXY) 2024 का अंत सात प्रतिशत से ज़्यादा की बढ़त के साथ कर रहा है, और प्रमुख विकसित व उभरते बाज़ारों की मुद्राओं को समान रूप से पीछे छोड़ रहा है। डॉलर के लिए यह एक असाधारण साल रहा है।

लाभ व्यापक थे। यूरो गिरा, क्योंकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने चार बार दरें घटाईं और जर्मनी की अर्थव्यवस्था ठहर गई। येन टोक्यो के बार-बार हस्तक्षेप के बावजूद साल भर कई दशकों के निचले स्तर के आसपास रहा। जून के मेक्सिको चुनाव के बाद और फिर डोनाल्ड ट्रंप की जीत के बाद मेक्सिकन पेसो फिसला, और ब्राज़ीलियाई रियल दिसंबर में 6 प्रति डॉलर के पार कमज़ोर हो गया, जब ब्राज़ील के सार्वजनिक वित्त पर संदेह बढ़े। राष्ट्रपति की संक्षिप्त मार्शल लॉ घोषणा के बाद दक्षिण कोरिया का वॉन 2009 के बाद अपने सबसे कमज़ोर स्तर पर गिरा। इंडेक्स ख़ुद लगभग दो साल के अपने उच्चतम स्तर पर है।

विकास और दरों ने यह किया

रैली को दो चीज़ों ने चलाया। अमेरिकी अर्थव्यवस्था अपने समकक्षों से तेज़ बढ़ी और कॉर्पोरेट कमाई टिकी रही। ब्याज-दर अंतर भी चौड़ा हुआ, क्योंकि फ़ेड ने ढील की अपनी योजनाएँ सीमित कीं, जबकि यूरोप और चीन जूझते रहे। आने वाले प्रशासन के टैरिफ़ और राजकोषीय प्रोत्साहन के वादों के साथ डॉलर 2025 में उतना मज़बूत दिखता हुआ जा रहा है जितना वह सालों में नहीं दिखा।

दर का अंतर पैसे को कैसे हिलाता है

तंत्र सरल है। निवेशक अलग-अलग मुद्राओं की सुरक्षित संपत्तियों पर अपनी कमाई की तुलना करते हैं। जब यूरोप या जापान की तुलना में अमेरिकी यील्ड बढ़ती है, तो पैसा ट्रेज़री और दूसरी डॉलर संपत्तियों में आता है, और उन्हें ख़रीदने के लिए डॉलर ख़रीदने पड़ते हैं। ECB की डिपॉज़िट दर अब 3 प्रतिशत है, जबकि फ़ेड की नीतिगत दर 4.25 से 4.5 प्रतिशत है, और लंबी-अवधि के बॉन्ड यील्ड का अंतर उससे भी चौड़ा है। अगले साल सिर्फ़ दो कटौतियों की उम्मीद के फ़ेड के दिसंबर संकेत ने अपेक्षित अंतर को और चौड़ा किया, जबकि दूसरे केंद्रीय बैंक ज़्यादा ढील के संकेत दे रहे थे।

विकास इस असर को मज़बूत करता है। मज़बूत अमेरिकी कमाई, ख़ासकर दुनिया के शेयर बाज़ारों पर हावी टेक्नोलॉजी कंपनियों की, विदेशी पैसे को अमेरिकी शेयरों की ओर खींच लाई। जो निवेशक वे शेयर ख़रीदते हैं, उन्हें पहले डॉलर ख़रीदने पड़ते हैं, और उनमें से कई मुद्रा जोखिम को बिना हेज किए छोड़ देते हैं।

टैरिफ़ और घाटे

आने वाले प्रशासन की योजनाएँ छोटे समय में डॉलर की मज़बूती को बढ़ाती हैं। टैरिफ़ आयात के लिए अमेरिकी माँग घटाते हैं, और इस तरह विदेशी मुद्रा की माँग भी, जो डॉलर को ऊपर धकेलती है। टैरिफ़ झेलने वाले देश शुल्क की भरपाई के लिए अपनी मुद्राएँ कमज़ोर होने दे सकते हैं, जैसा चीन ने 2018 और 2019 में किया था। बड़े बजट घाटे ट्रेज़री को भारी उधारी में रखते हैं, जो यील्ड को सहारा देता है। ढीली राजकोषीय नीति और सतर्क केंद्रीय बैंक मिलकर मज़बूत मुद्रा का क्लासिक नुस्ख़ा हैं।

व्यापार की धमकियों ने अमेरिका के सबसे नज़दीकी साझेदारों की मुद्राओं पर सबसे ज़्यादा चोट की है। नवंबर के आख़िर में मिस्टर ट्रंप ने कहा कि पदभार संभालने के पहले दिन वे कनाडा और मेक्सिको के सभी सामान पर 25 प्रतिशत टैरिफ़ लगाएँगे, जिसके बाद कनाडाई डॉलर 2020 के महामारी झटके के बाद अपने सबसे कमज़ोर स्तर पर गिर गया। जो देश अमेरिका को भारी बिक्री करते हैं, उनकी मुद्राओं पर अब एक टैरिफ़ छूट लगी है, जिसका उनकी अपनी अर्थव्यवस्थाओं से बहुत कम लेना-देना है।

1980 के दशक की एक मिसाल

यही नुस्ख़ा रोनाल्ड रीगन के दौर में आज़माया गया था। बड़ी टैक्स कटौतियों और सैन्य ख़र्च ने बजट घाटे को चौड़ा किया, जबकि पॉल वोल्कर के फ़ेड ने महंगाई कुचलने के लिए दरें ऊँची रखीं। डॉलर दशक की पहली छमाही में आसमान छू गया, अमेरिकी विनिर्माता विदेशी प्रतिस्पर्धियों से ज़मीन हारते गए, और व्यापार घाटा फूल गया। 1985 तक नुक़सान इतना गंभीर था कि प्रमुख अर्थव्यवस्थाएँ न्यूयॉर्क के प्लाज़ा होटल में डॉलर को एक साथ नीचे लाने पर सहमत हो गईं। हाल में, सितंबर 2022 में फ़ेड की आक्रामक दर-बढ़ोतरी के दौर में डॉलर बीस साल के उच्चतम स्तर पर पहुँचा, और फिर महंगाई नरम होने और दर-अंतर सिकुड़ने पर पीछे लौट आया।

विजेता और हारने वाले

मज़बूत डॉलर अमेरिकी उपभोक्ताओं और पर्यटकों के लिए अच्छा है, जो आयात और विदेश यात्राएँ सस्ती पाते हैं, और यूरोप व जापान के निर्यातकों के लिए, जिनका माल ज़्यादा प्रतिस्पर्धी हो जाता है। यह अमेरिकी बहुराष्ट्रीय कंपनियों को चोट पहुँचाता है, जिनकी विदेशी कमाई डॉलर में बदलने पर कम क़ीमत की रह जाती है, और आयात से प्रतिस्पर्धा करने वाले अमेरिकी विनिर्माताओं को भी। सबसे बड़ा दबाव उन उभरते-बाज़ार सरकारों और कंपनियों पर पड़ता है जिन्होंने डॉलर में उधार लिया है, क्योंकि उनकी अपनी मुद्राओं के गिरने से उनका क़र्ज़ स्थानीय मुद्रा में बढ़ता जाता है। डॉलर में दर्ज कमोडिटीज़ दूसरों के लिए महँगी होती हैं, जो माँग पर भार डालती है।

मोड़ का मामला

यह मानने के कारण हैं कि डॉलर ऊपर चढ़ता रह सकता है, इस पर संदेह है। ज़्यादातर पैमानों से क्रय शक्ति के हिसाब से यह दूसरी प्रमुख मुद्राओं के मुक़ाबले महँगा है। टैरिफ़ अमेरिकी विकास को धीमा कर सकते हैं, और अगर फ़ेड अंततः अभी के संकेतों से ज़्यादा कटौती करता है, तो दर-अंतर सिकुड़ेगा। मिस्टर ट्रंप ने अपने पहले कार्यकाल में डॉलर की मज़बूती पर शिकायत की थी, और इस साल के चुनाव अभियान में उन्होंने फिर मज़बूत डॉलर को अमेरिकी विनिर्माताओं के लिए समस्या बताया। फ़ेड पर दबाव या व्यापार भागीदारों के साथ बातचीत के ज़रिए इसे जानबूझकर कमज़ोर करने के प्रयास से इनकार नहीं किया जा सकता।

ये जोखिम वास्तविक हैं, पर दीर्घकालिक हैं। इनमें से कोई भी इस तथ्य को नहीं बदलता कि आज अमेरिकी विकास और यील्ड बाक़ी जगहों से ऊँची है, और मुद्रा बाज़ार तब तक उन अंतरों का पालन करते हैं जब तक कुछ उन्हें बंद न कर दे।

क्या देखें

मुख्य संकेतक विकास और ब्याज दरों के सापेक्ष रास्ते हैं: अमेरिकी आँकड़े यूरोज़ोन और चीन के आँकड़ों के मुक़ाबले, और फ़ेड के क़दम ECB और बैंक ऑफ़ जापान के क़दमों के मुक़ाबले। 20 जनवरी के बाद की टैरिफ़ घोषणाएँ निकट अवधि को आकार देंगी। अगर प्रशासन कमज़ोर डॉलर चाहता दिखे, या अमेरिकी विकास में तेज़ मंदी आए, तो यह मोड़ के सबसे साफ़ संकेत होंगे।

2024 में डॉलर की दौड़ तेज़ अमेरिकी विकास और ऊँची अमेरिकी दरों को दर्शाती है। जब तक दोनों अंतर चौड़े रहेंगे, यह 2025 में शीर्ष पर बना रहने की संभावना है, उन सबकी बेचैनी के बावजूद जिन्होंने विदेश में इसमें उधार लिया है। अगले साल की पहली छमाही तक डॉलर के अपनी ताक़त बनाए रखने की उम्मीद रखें, जिसकी क़ीमत उभरते-बाज़ार उधारकर्ता और अमेरिकी निर्यातक चुकाएँगे।