एनविडिया दुनिया की सबसे क़ीमती कंपनी बनी

एनविडिया ने 18 जून को माइक्रोसॉफ़्ट को पीछे छोड़ दिया और 3.34 ट्रिलियन डॉलर के बाज़ार मूल्य के साथ दुनिया की सबसे क़ीमती सूचीबद्ध कंपनी बन गई। दो साल पहले यह बात बेतुकी लगती। यह चिप डिज़ाइनर अब वैश्विक इक्विटी रिटर्न का अकेला सबसे बड़ा चालक है।

गेमिंग चिप्स से शिखर तक

अक्टूबर 2022 में एनविडिया का मूल्य उसके आज के मूल्य के दसवें हिस्से से भी कम था। वह गेमरों और क्रिप्टोकरेंसी माइनरों के लिए ग्राफ़िक्स कार्ड बनाने वाली कंपनी थी, जो अभी-अभी दोनों बाज़ारों में तेज़ गिरावट से गुज़री थी। अगले महीने ChatGPT के लॉन्च ने कहानी बदल दी। बड़े भाषा मॉडल को प्रशिक्षित करने और चलाने के लिए उन समानांतर प्रोसेसरों की विशाल संख्या चाहिए थी, जिन्हें एनविडिया ने डेटा सेंटरों के लिए ढालने में एक दशक लगाया था, और उसका सॉफ़्टवेयर प्लेटफ़ॉर्म CUDA उन इंजीनियरों का डिफ़ॉल्ट टूलकिट बन चुका था जो इन्हें बनाते हैं।

नतीजा ऐसी राजस्व उछाल है जो इतने बड़े आकार की किसी कंपनी में पहले नहीं देखी गई। ताज़ा तिमाही में बिक्री एक साल पहले की तिगुनी से ज़्यादा रही, और सकल मार्जिन 70 प्रतिशत से ऊपर चल रहा है, जो हार्डवेयर के बजाय सॉफ़्टवेयर के लिए अधिक विशिष्ट स्तर है। उसकी अगली पीढ़ी की चिप, Blackwell, जो मार्च में पेश हुई, इस साल के आख़िर में आने वाली है, और ग्राहक अभी से उसके लिए क़तार में हैं।

एक शेयर, सात प्रतिशत

एनविडिया का उभार दिखाता है कि बाज़ार मूल्य के आधार पर भारित सूचकांक एक कंपनी से कितने मुड़ सकते हैं। अब यह S&P 500 के सात प्रतिशत से ज़्यादा हिस्से के बराबर है, और यह एकाग्रता पूरे बाज़ार में असली जोखिम जोड़ती है। निष्क्रिय निवेशक, असल में, एक बड़ा मोमेंटम दाँव लगा रहे हैं कि हाइपरस्केलर पूंजी ख़र्च साल दर साल बढ़ता रहेगा।

माइक्रोसॉफ़्ट, एपल और एनविडिया में से हर एक लगभग 3 ट्रिलियन डॉलर की है, और तीनों मिलकर सूचकांक के लगभग पाँचवें हिस्से के बराबर हैं। जो बचतकर्ता S&P 500 ट्रैकर ख़रीदता है और मानता है कि उसका पैसा पाँच सौ कंपनियों में बँटा है, वह व्यवहार में उसका बड़ा हिस्सा एक ही थीम पर लगा रहा है। सेक्टर फ़ंड दाँव को और केंद्रित करते हैं। जो टेक्नोलॉजी फ़ंड किसी एक होल्डिंग का वज़न सीमित रखते हैं, उन्हें हर तिमाही पुनर्संतुलन करना पड़ता है, और जब दिग्गजों के बीच क्रम बदलता है, तो उन्हें बड़े सौदे करने पड़ते हैं जिनका कंपनियों के कारोबार के बारे में किसी नई जानकारी से कम ही लेना-देना होता है।

असर अमेरिका से कहीं आगे तक जाता है। MSCI World जैसे वैश्विक सूचकांक भी बाज़ार मूल्य से भारित होते हैं, और उन पर अमेरिकी टेक्नोलॉजी दिग्गजों का दबदबा है, इसलिए यूरोप या जापान का कोई पेंशन फ़ंड, जो वैश्विक ट्रैकर ख़रीदता है, एनविडिया में भी काफ़ी हद तक जोखिम में आ जाता है। इस एकाग्रता के विजेता वे हैं जिन्होंने दिग्गजों को शुरू में ही रखा था। हारने वाले वे हैं जो समान-भार वाले फ़ंडों और एक्टिव मैनेजरों में बाज़ी बिखेरते थे, जिनमें से ज़्यादातर पिछले अठारह महीनों में मुख्य सूचकांक से बहुत पीछे रहे हैं, और वे बचतकर्ता जो मानते थे कि इंडेक्सिंग उन्हें बिना सोचे-समझे विविधीकरण दे देती है।

पैसा कहाँ से आता है

पैसे की कड़ी छोटी है। माइक्रोसॉफ़्ट, अल्फ़ाबेट, अमेज़न और मेटा हर साल डेटा सेंटरों पर दसियों अरब डॉलर ख़र्च कर रहे हैं, और उसका बड़ा हिस्सा एनविडिया के पास जाता है। ये कंपनियाँ यह ख़र्च उधार के बजाय अपने मुनाफ़े से चला रही हैं, जिससे यह चक्र 1990 के दशक के आख़िर के टेलीकॉम विस्तार से ज़्यादा मज़बूत है। फिर भी यह इस पर निर्भर है कि वे उस राजस्व से आगे भी ख़र्च करती रहें जो आर्टिफ़िशियल इंटेलिजेंस सेवाएँ आख़िरकार लाएँगी। अभी तक वह राजस्व ख़र्च के मुक़ाबले छोटा है, और हाइपरस्केलर के निवेशक इस अंतर को इसलिए सहते रहे हैं कि उनके मूल कारोबार अब भी बेहद मुनाफ़ेदार हैं। उनका धैर्य वह चर है जिस पर अब एनविडिया का ऑर्डर बुक टिका है।

जोखिम वहीं है। अगर हाइपरस्केलर यह मान लें कि उनके पास पर्याप्त क्षमता है, या उनके ख़र्च पर रिटर्न आने में बहुत धीमा है, तो ऑर्डर तेज़ी से धीमे पड़ सकते हैं। उनमें से कई अपने चिप भी बना रहे हैं, जैसे गूगल के टेंसर प्रोसेसिंग यूनिट और अमेज़न का ट्रेनियम, जो समय के साथ एनविडिया पर उनकी निर्भरता घटाएँगे। एडवांस्ड माइक्रो डिवाइसेज़ भी प्रतिस्पर्धी एक्सीलरेटर बेच रही है। इनमें से कोई भी इस साल एनविडिया की स्थिति को ख़तरा नहीं देता, पर मिलकर वे यह सीमा तय करते हैं कि इतना ऊँचा मार्जिन कितने समय तक टिक सकता है।

निफ़्टी फ़िफ़्टी की समस्या

केंद्रित नेतृत्व पहले भी हुआ है, और एक से ज़्यादा बार बुरे अंत तक पहुँचा है। 1970 के दशक की शुरुआत में निफ़्टी फ़िफ़्टी नाम से जानी जाने वाली बड़ी अमेरिकी ग्रोथ कंपनियों के समूह, जिनमें ज़ेरॉक्स, पोलेरॉइड और IBM शामिल थीं, को “एक-फ़ैसले” वाले शेयर माना गया, जिन्हें किसी भी क़ीमत पर ख़रीदा जाना चाहिए। 1973–74 के मंदी बाज़ार ने उनमें से कई को व्यापक सूचकांक से कहीं ज़्यादा गिरा दिया। 2000 में डॉट-कॉम उछाल के शिखर पर सिस्को कुछ समय के लिए दुनिया की सबसे क़ीमती कंपनी बनी, और फिर अगले दो सालों में उसका ज़्यादातर मूल्य खो बैठी।

उचित आपत्ति यह है कि एनविडिया, उन कई नामों के उलट, अपनी शेयर क़ीमत जितनी ही तेज़ी से कमाई बढ़ा रही है। अपेक्षित मुनाफ़े के मुक़ाबले उसका मूल्यांकन ऊँचा है, पर सबसे बड़ी टेक्नोलॉजी कंपनियों के पैमाने पर अत्यधिक नहीं, क्योंकि शेयर के साथ विश्लेषकों के अनुमान भी ऊपर गए हैं। फिर भी मज़बूत बुनियादी बातें जोखिम को ख़त्म नहीं करतीं। वे जोखिम को मूल्यांकन से हटाकर अनुमानों में डाल देती हैं, जो मानते हैं कि माँग उस गति से बढ़ती रहेगी जिसे कोई हार्डवेयर कंपनी लंबे समय तक नहीं बनाए रख पाई है।

कौन सी चीज़ मोमेंटम तोड़ सकती है

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है, वे विक्रेता से नहीं, ख़रीदारों से आते हैं। बड़ी क्लाउड कंपनियाँ जुलाई के आख़िर में तिमाही नतीजे रिपोर्ट करती हैं, और साल के बाक़ी हिस्से के लिए पूंजी ख़र्च पर उनका मार्गदर्शन एनविडिया की संभावनाओं के बारे में एनविडिया के किसी भी बयान से ज़्यादा बताएगा। कंपनी अपने नतीजे अगस्त के आख़िर में रिपोर्ट करती है। चीन को उन्नत चिप बेचने पर निर्यात प्रतिबंध, जिन्हें वॉशिंगटन ने 2022 से दो बार कसा है, एक और जोखिम है, जिसे बहुत कम सूचना पर और बढ़ाया जा सकता है।

एनविडिया का मूल्यांकन AI हार्डवेयर माँग में विश्वास का मत है। इसका यह भी मतलब है कि बिग टेक के चिप ख़र्च में कोई भी सुस्ती हर इंडेक्स फ़ंड धारक को, और उसके साथ व्यापक बाज़ार को चोट पहुँचाएगी। पहली असली परीक्षा जुलाई के आख़िर के पूंजी ख़र्च मार्गदर्शन के साथ आएगी; अगर चार बड़े ख़रीदारों में से एक भी ठहराव का संकेत देता है, तो इस साल सूचकांक को सबसे ज़्यादा ऊपर उठाने वाला शेयर उसे सबसे ज़्यादा नीचे खींच सकता है।