Nvidia के पूर्वानुमान ने वॉल स्ट्रीट को चौंकाया

Nvidia ने निवेशकों को 24 मई को बताया कि दूसरी तिमाही में राजस्व $11.0 अरब रहने की उम्मीद है, जो आम सहमति के पूर्वानुमान $7.15 अरब से 53 प्रतिशत ऊपर है। पहली तिमाही का राजस्व $7.19 अरब था। आफ़्टर-आवर्स ट्रेडिंग में शेयर 24 प्रतिशत उछले, एक ही सत्र में लगभग $200 अरब बाज़ार मूल्य जुड़ा, और चिपमेकर को $1 ट्रिलियन के मूल्यांकन की ओर धकेल दिया। बैंक विफलताओं और निराशाजनक मैक्रो पूर्वानुमानों से दबे बाज़ार में, अकेले Nvidia ने जेनरेटिव आर्टिफ़िशियल इंटेलिजेंस की ओर सट्टेबाज़ी की होड़ शुरू कर दी।

बड़ी कंपनियाँ आम तौर पर पूर्वानुमानों को इतने बड़े अंतर से नहीं हरातीं। यह कोई मामूली “बीट-एंड-रेज़” नहीं था, जो सतर्क मार्गदर्शन पर टिका हो। उसके चिप की माँग सीधे फट पड़ी थी।

उछाल कैसे शुरू हुआ

छह महीने पहले कंपनी की कहानी एक ख़ुमारी की थी। महामारी के दौर में घरेलू कंप्यूटिंग का उछाल ख़त्म होने और क्रिप्टोकरेंसी माइनरों के ख़रीदना बंद करने से गेमिंग चिप की बिक्री गिर गई थी, और 2022 में Nvidia को बिना बिके इन्वेंटरी को राइट-डाउन करना पड़ा था। उसका डेटा-सेंटर कारोबार बढ़ रहा था, पर कम ही निवेशकों को उम्मीद थी कि वह कंपनी को ढो पाएगा।

फिर नवंबर के आख़िर में OpenAI ने ChatGPT जारी किया, और हर बड़ी तकनीकी कंपनी ने एक साथ तय किया कि उसे भी वैसा ही उत्पाद चाहिए। जनवरी में Microsoft ने OpenAI में कई अरब डॉलर का निवेश करके उसका अनुसरण किया। उन मॉडलों को प्रशिक्षित करने और चलाने के लिए हज़ारों विशेष प्रोसेसरों को समानांतर काम करना होता है, और Nvidia अकेली ऐसी आपूर्तिकर्ता थी जिसके पास चिप, सॉफ़्टवेयर और उत्पादन क्षमता तैयार थी।

सबको GPU चाहिए

बड़े भाषा मॉडल बनाने की होड़ ने Nvidia के एक्सेलरेटेड कंप्यूटिंग चिप की अचानक और लगभग असीम दिखने वाली माँग पैदा कर दी है। Microsoft, Google, Meta और Amazon, बिना किसी तालमेल के, हर कोई भारी ख़र्च कर रहा है, और AI इन्फ़्रास्ट्रक्चर बनाने के लिए हज़ारों H100 और A100 GPU का ऑर्डर दे रहा है।

Nvidia का मालिकाना CUDA सॉफ़्टवेयर उसके हार्डवेयर को बदलना बेहद कठिन बनाता है, और Jensen Huang की कंपनी इसके नतीजे में AI चिप पर लगभग एकाधिकार वाले मार्जिन कमाती है। कॉर्पोरेट अमेरिका ने अपनी ख़र्च योजनाएँ लगभग रातोंरात बदल दीं: सामान्य ओवरहेड घटाया और हर बचा डॉलर GPU क्लस्टरों में डाल दिया।

पैसा दूसरे बजटों से आ रहा है। पारंपरिक सर्वरों पर जाने वाला डेटा-सेंटर ख़र्च AI एक्सेलरेटरों की ओर मोड़ा जा रहा है, और Intel, जिसके प्रोसेसर उन पारंपरिक सर्वरों पर हावी हैं, ने पहली तिमाही में अपने डेटा-सेंटर राजस्व में तेज़ गिरावट दर्ज की। Nvidia का लाभ आंशिक रूप से चिप उद्योग के बाक़ी हिस्से से हस्तांतरण है, न कि उसके ऊपर नया ख़र्च।

विजेता Nvidia से आगे भी फैले हैं। TSMC हर ऑर्डर से लाभ कमाती है, और SK Hynix भी, जो दक्षिण कोरियाई फ़र्म है और हर प्रोसेसर के बगल में लगने वाली हाई-बैंडविड्थ मेमोरी का बड़ा हिस्सा आपूर्ति करती है। सर्वर असेंबलर और नेटवर्किंग उपकरण बनाने वाले भी ख़र्च में हिस्सा पाते हैं। हारने वाले ख़रीदार हैं: क्लाउड कंपनियाँ और स्टार्ट-अप, जो दुर्लभ चिपों के लिए लगभग एकाधिकार दाम चुका रहे हैं, और छोटी AI फ़र्में, जो किसी भी दाम पर आपूर्ति नहीं जुटा पातीं।

ऑर्डर क्यों रुक सकते हैं

सेमीकंडक्टर दुनिया के सबसे चक्रीय उद्योगों में हैं, और Nvidia का अपना इतिहास यह दिखाता है। क्रिप्टोकरेंसी माइनरों की माँग ने 2018 में उसकी बिक्री फुलाई और फिर वह ग़ायब हो गई, और गेमिंग में महामारी का उछाल पिछले साल के इन्वेंटरी राइट-डाउन के साथ ख़त्म हो गया। कमी से डरने वाले ग्राहक ज़रूरत से ज़्यादा ऑर्डर करते हैं, और जब आपूर्ति पकड़ लेती है, तो वे ख़रीदे हुए माल के इस्तेमाल तक ऑर्डर बंद कर देते हैं।

सबसे नज़दीकी समानता 2000 की Cisco है। इंटरनेट के विस्तार में उसके राउटर अनिवार्य उपकरण थे, और उसके बाज़ार मूल्य ने उसे कुछ समय के लिए दुनिया की सबसे क़ीमती कंपनी बना दिया। इंटरनेट ने सचमुच अर्थव्यवस्था बदली, पर दूरसंचार कंपनियों ने ज़रूरत से ज़्यादा निर्माण कर लिया था, ऑर्डर ढह गए, और अगले दो साल में Cisco के शेयरों ने अपना ज़्यादातर मूल्य खो दिया। तकनीक के बारे में सही होना निवेशकों को ख़र्च के समय के बारे में ग़लत होने से नहीं बचा पाया।

और भी जोखिम हैं। पिछले अक्टूबर में लगाए गए अमेरिकी निर्यात नियंत्रण Nvidia को अपने सबसे उन्नत चिप चीन को बेचने से पहले ही रोक चुके हैं, और उन्हें और कड़ा किया जा सकता है। उसके चिप Taiwan Semiconductor Manufacturing Company बनाती है, जो अपनी आपूर्ति को एक द्वीप पर एक ही कंपनी से बाँधती है।

एक संकरा बाज़ार

Nvidia की पुनर्मूल्यांकन इक्विटी बाज़ार को ख़तरनाक रूप से संकेंद्रित भी छोड़ती है। कुछ बहुत बड़ी तकनीकी कंपनियाँ इस साल S&P 500 के पूरे लाभ का हिसाब रखती हैं, जिससे रैली उससे कहीं ज़्यादा व्यापक दिखती है जितनी वह है। इंडेक्स का समान-भारित संस्करण, जो हर कंपनी को एक जैसा महत्व देता है, मुश्किल से हिला है।

निवेशक बिना रुकावट की वृद्धि का मूल्य लगा रहे हैं, इस मान्यता पर कि AI हार्डवेयर पर ख़र्च बिना चक्रीय विराम और बिना उस दौर के, जब ग्राहक अपनी ख़रीदारी को पचाते हैं, लगातार चक्रवृद्धि होता रहेगा।

तेज़ी वालों का तर्क

सबसे मज़बूत प्रतिवाद यह है कि यह चक्र पिछले चक्रों से ठोस ज़मीन पर बना है। ख़रीदार दुनिया की सबसे धनी कंपनियाँ हैं, जो नक़द प्रवाह से चिपों का भुगतान करती हैं, उधार लेकर नहीं, 2000 के कर्ज़ में डूबे दूरसंचार वाहकों के विपरीत। सॉफ़्टवेयर में Nvidia की बढ़त का मतलब है कि AMD जैसे प्रतिद्वंद्वियों और Google और Amazon के इन-हाउस चिपों को पकड़ने में समय लगेगा, और माँग फ़िलहाल वह है जो Nvidia आपूर्ति कर सकती है।

यह सब इस साल के राजस्व को सहारा देता है। यह तय नहीं करता कि ग्राहक अपने AI क्लस्टरों की पहली लहर बन जाने के बाद कितना ख़र्च करेंगे। जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं Microsoft, Alphabet, Amazon और Meta की जुलाई के आख़िर में बताई जाने वाली पूंजीगत ख़र्च योजनाएँ, अगस्त के आख़िर में Nvidia के अपने नतीजे, और निर्यात नियमों में कोई भी सख़्ती।

Nvidia का मार्गदर्शन साबित करता है कि AI उछाल हार्डवेयर के वास्तविक ऑर्डरों से समर्थित है। इसने शेयर बाज़ार को एक चिपमेकर के ऑर्डर बुक पर एक बड़ा, संकेंद्रित दाँव भी बना दिया है, और वह पहली तिमाही, जिसमें क्लाउड दिग्गज अपनी ख़रीद धीमी करेंगे, किसी एक कंपनी के शेयरों से कहीं ज़्यादा चोट पहुँचाएगी।