एक कटौती, तीन असहमतियाँ

संघीय खुला बाज़ार समिति (FOMC) ने 2025 की अपनी आख़िरी बैठक में संघीय फ़ंड्स लक्ष्य 25 बेसिस पॉइंट घटाकर 3.50–3.75 प्रतिशत किया, और 40 अरब डॉलर प्रति माह की रिज़र्व मैनेजमेंट ख़रीद औपचारिक रूप से शुरू की। इस ढील पर मतदान का नतीजा भारी पड़ गया। तीन मतदान सदस्यों ने औपचारिक असहमति दर्ज कराई, जो बहुत कम मिसालों वाला विभाजन है।

तीन कटौतियाँ, बढ़ता विरोध

यह सितंबर और अक्टूबर की कटौतियों के बाद लगातार तीसरी चौथाई-प्रतिशत कटौती थी, और हर बार पिछली से ज़्यादा विरोध मिला है। अक्टूबर में दो सदस्यों ने उलटी दिशाओं में असहमति जताई थी, एक बड़ी कटौती चाहता था और एक कोई कटौती नहीं। दिसंबर के मतदान ने उस पैटर्न को तीन तक बढ़ा दिया, और समिति का बयान ठहराव की ओर झुका, यह ज़ोर देते हुए कि आगे के समायोजन आने वाले आँकड़ों पर निर्भर करेंगे।

आँकड़े ख़ुद समस्या का हिस्सा हैं। अक्टूबर और नवंबर में संघीय शटडाउन ने आधिकारिक आँकड़ों में छेद छोड़ दिए: अक्टूबर का उपभोक्ता मूल्य सूचकांक कभी तैयार नहीं हुआ, और उस महीने वह घरेलू सर्वेक्षण नहीं हुआ जिससे बेरोज़गारी दर बनती है। नीति निर्माता अपने दोनों जनादेशों की अधूरी तस्वीर के साथ दरें तय कर रहे हैं, जिससे इस पर ईमानदार असहमति की गुंजाइश बढ़ जाती है कि आँकड़े क्या दिखाते हैं।

एक ओर बाज़, दूसरी ओर मिरान

FOMC में असहमतियाँ आम तौर पर दुर्लभ होती हैं, और जब होती हैं तो अक्सर एक ही क्षेत्रीय अध्यक्ष से आती हैं। एक साथ तीन बताते हैं कि समिति अब ज़्यादा बातों पर सहमत नहीं है। दो बाज़ चाहते थे कि दरें वैसी ही रहें, और इशारा किया कि टैरिफ़ लागत के दाम तक पूरी तरह पहुँचने से पहले कटौती करने का जोखिम है और कोर सेवा मुद्रास्फीति चिपकी हुई है। दूसरी ओर, नए-नए पुष्ट हुए गवर्नर स्टीफ़न मिरान ने कमज़ोर होते श्रम बाज़ार का मुक़ाबला करने के लिए 50 बेसिस पॉइंट की कटौती के पक्ष में मतदान किया।

बाज़ पक्ष की असहमतियाँ कैनसस सिटी फ़ेड के जेफ़्री श्मिड और शिकागो फ़ेड के ऑस्टन गूलस्बी से आईं। गूलस्बी ने पहले की कटौतियों का समर्थन किया था, इसलिए उनका मत समिति के केंद्र से एक बदलाव दिखाता है, न कि किनारे पर एक तय स्थिति। मिरान, जो सितंबर में व्हाइट हाउस की आर्थिक सलाहकार परिषद से छुट्टी पर रहते हुए बोर्ड में शामिल हुए, अब तक हर बैठक में, जिसमें वे शामिल हुए, बड़ी कटौतियों के पक्ष में असहमत रहे हैं। उनका मत अनुमानित है; बाज़ार को हिलाने वाले क्षेत्रीय अध्यक्षों के मत होते हैं।

बाज़ों का तर्क समय पर टिका है। आयातकों ने शुरुआती टैरिफ़ लागत का बड़ा हिस्सा अपने मार्जिन में सोखा और शुल्क लागू होने से पहले ख़रीदे गए माल की इन्वेंटरी घटाई, इसलिए शेल्फ़ के दामों तक पूरा असर धीरे-धीरे पहुँचा है। कोर गुड्स के दाम, जो पिछले दो साल के बड़े हिस्से में गिरे, अब फिर बढ़ रहे हैं। अगर यह प्रक्रिया और आगे जानी है, तो अभी की कटौती ठीक तब नीति को ढीला करती है जब क़ीमतों की एक और परत आ रही हो, और बाज़ चोटी देखने तक इंतज़ार करना पसंद करेंगे।

समिति ने कटौती को बिल ख़रीद की शुरुआत के साथ जोड़कर एक मिश्रित संदेश भी दिया। अधिकारी इन ख़रीदारियों को तकनीकी बताते हैं, जो सिर्फ़ मनी मार्केट को चालू रखने के लिए हैं, पर कम दरों और बढ़ते बैलेंस शीट का मेल, जो फ़ुटनोट न पढ़ने वालों को भी दो मोर्चों पर ढील जैसा लगता है। इसने बाज़ों की असहमतियों को और तीखा बना दिया, क्योंकि वे उस दिन दरों के फ़ैसले पर आपत्ति कर रहे थे जब फ़ेड तरलता भी जोड़ रहा था।

एक विभाजन, जिसकी मिसाल है

तीन सदस्यों की आख़िरी असहमति सितंबर 2019 में थी, जब फ़ेड चीन के साथ व्यापार युद्ध के दौरान दरें घटा रहा था। दो क्षेत्रीय अध्यक्ष रुकना चाहते थे और एक बड़ी कटौती, वैसा ही आकार जैसा इस हफ़्ते के विभाजन का है। उस समिति ने अक्टूबर 2019 में एक और कटौती की और फिर विराम का संकेत दिया, जो महामारी के मजबूर करने तक टिका रहा। यह समानता बताती है कि बँटी हुई समिति आगे बढ़ते रहने के बजाय धीमी पड़ती है, क्योंकि अध्यक्ष को हर अगले कदम के लिए आरामदायक बहुमत चाहिए।

मार्गदर्शन अपनी पकड़ खो रहा है

समिति तीन दिशाओं में बँटी होने के कारण, अध्यक्ष पावेल ने अपनी प्रेस वार्ता का बड़ा हिस्सा सावधानी से शब्द चुनकर नुक़सान सीमित करने में बिताया। बॉन्ड व्यापारियों ने निष्कर्ष निकाला कि फ़ेड का आगे का मार्गदर्शन अब इस पर भरोसे लायक नहीं रहा कि दरें किधर जाएँगी।

यह तंत्र क़ीमत निर्धारण के लिए मायने रखता है। फ़ॉरवर्ड गाइडेंस तब काम करता है जब बाज़ार मानते हैं कि समिति की प्रतिक्रिया का ढंग साझा है, ताकि आँकड़ों का एक निश्चित सेट एक अनुमानित फ़ैसला दे। जब सदस्य आँकड़ों और सही प्रतिक्रिया, दोनों पर असहमत हों, तो अध्यक्ष के शब्द अगले मतदान के बारे में कम जानकारी देते हैं, और व्यापारी ख़ुद आँकड़ों की रिलीज़ पर निर्भर हो जाते हैं। नतीजा यह होता है कि हर रोज़गार और मुद्रास्फीति रिपोर्ट के आसपास दो-वर्षीय यील्ड और ब्याज दर फ़्यूचर्स में बड़ी हलचल होती है, और छोटी अवधि की दरों के विकल्पों में निहित अस्थिरता बढ़ जाती है।

नए मतदाता, नए अध्यक्ष

समिति ख़ुद बदलने वाली है। मतदान करने वाले क्षेत्रीय अध्यक्ष हर जनवरी में बदलते हैं, और अगले साल के मतदाताओं में क्लीवलैंड की बेथ हैमैक और डलास की लोरी लोगन शामिल हैं, जो दोनों आगे की ढील पर सतर्क दिखे हैं। पावेल का अध्यक्ष के रूप में कार्यकाल मई में ख़त्म होता है, और व्हाइट हाउस से नए साल की शुरुआत में उत्तराधिकारी के नाम की उम्मीद है। तेज़ कटौतियों के पक्षधर नए अध्यक्ष को एक ऐसी समिति का सामना करना होगा जिसमें बाज़ों का स्वर ऊँचा है, जिससे असहमतियाँ कम होने के बजाय ज़्यादा हो सकती हैं।

विभाजन में ज़्यादा पढ़ने के ख़िलाफ़ तर्क उचित है। असहमति एक स्वस्थ समिति का संकेत हो सकती है जो सर्वसम्मत मत के पीछे असहमति छिपाने के बजाय खुलकर बहस करती है, और यह फ़ैसला नौ-तीन से पारित भी हुआ। बाज़ार मार्गदर्शन के बिना भी परिणामों की संभावना का मूल्य लगा सकते हैं, और आँकड़ों पर निर्भर फ़ेड असामान्य रूप से अनिश्चित आँकड़ों के दौर का शायद सही जवाब है। फिर भी इनमें से कुछ भी उस लंगर को वापस नहीं लाता जो मार्गदर्शन कभी देता था, और जो निवेशक उसे महत्व देते थे, उन्हें अब सुरक्षा के लिए भुगतान करना पड़ेगा।

अगली चाल कौन तय करेगा

शटडाउन के बाद पहला पूरा, बिना विकृति वाला आँकड़ों का सेट, जिसमें दिसंबर का रोज़गार और मुद्रास्फीति शामिल है, जनवरी की बैठक से पहले आएगा और उसका असर असामान्य रूप से ज़्यादा होगा। कोर सेवा मुद्रास्फीति, और इस बात का कोई भी संकेत कि टैरिफ़ लागत अब भी उपभोक्ता क़ीमतों तक पहुँच रही है, यह तय करेंगे कि बाज़ों को नए समर्थक मिलते हैं या नहीं। बेरोज़गारी दर में बढ़त मिराने के तर्क को मज़बूत करेगी और केंद्रवादियों को आगे की कटौतियों की ओर खींच सकती है।

एक कटौती और विपरीत दिशाओं में तीन असहमतियाँ फ़ेड को किसी स्पष्ट बहुमत के विचार के बिना छोड़ती हैं। बॉन्ड निवेशकों को 2026 में मार्गदर्शन का महत्व कम होने और हर नई आँकड़ा रिलीज़ पर दर बाज़ारों के झूलने की उम्मीद रखनी चाहिए। निकट भविष्य का सबसे संभावित परिणाम जनवरी की बैठक में विराम है, जिसमें दो-वर्षीय यील्ड अध्यक्ष की किसी भी बात से ज़्यादा मासिक रोज़गार और मुद्रास्फीति के आँकड़ों पर हिलेंगी।