एक भाषण जिसने फ़ेड के ऑड्स पलट दिए

न्यूयॉर्क फ़ेड के अध्यक्ष जॉन विलियम्स के एक भाषण ने 21 नवंबर को फ़ेडरल रिज़र्व की नीति को लेकर बाज़ार की उम्मीदें नए सिरे से तय कर दीं। साठ मिनट के भीतर दिसंबर में 25 बेसिस-पॉइंट दर-कटौती की निहित संभावना सिक्का उछालने जैसे 50 प्रतिशत से बढ़कर 85 प्रतिशत से ऊपर चली गई।

समिति ने खुद को संदेह में डाल लिया था। 29 अक्टूबर की कटौती के बाद जेरोम पॉवेल ने पत्रकारों से कहा था कि दिसंबर में और कदम पक्का नहीं है, और बैठक में दोनों दिशाओं में असहमति आई, एक गवर्नर बड़ी कटौती चाहते थे और एक क्षेत्रीय अध्यक्ष कोई कटौती नहीं। नवंबर भर कई क्षेत्रीय अध्यक्ष सार्वजनिक रूप से फिर से ढील के ख़िलाफ़ बोलते रहे, जबकि महंगाई 2 प्रतिशत लक्ष्य से काफ़ी ऊपर थी, और दिसंबर में कटौती के ऑड्स हर हफ़्ते थोड़े और गिरते गए।

दो असहमत सदस्यों ने विचारों की सीमा तय की। सितंबर में नियुक्त गवर्नर स्टीफ़न मिरान आधे अंक की कटौती चाहते थे, जबकि कैंसस सिटी फ़ेड के जेफ़्री श्मिड बिल्कुल कोई कटौती नहीं चाहते थे। श्मिड ने, दूसरे मतदाता अध्यक्षों के साथ, नवंबर भर तर्क दिया कि महंगाई चार साल से ज़्यादा समय से लक्ष्य से ऊपर रही है और आगे की ढील उसे जड़ें जमाने देने का जोखिम है।

पॉवेल की ओर से बोलना

फ़ेड के पदानुक्रम में न्यूयॉर्क फ़ेड के अध्यक्ष FOMC के उपाध्यक्ष और स्थायी मतदाता सदस्य होते हैं, और आम तौर पर उन्हें चेयरमैन पॉवेल की ओर से बोलने वाला माना जाता है। विलियम्स का तर्क था कि सरकारी शटडाउन ख़त्म हो चुका है और श्रम बाज़ार के संकेतक संरचनात्मक नरमी दिखा रहे हैं, इसलिए नीति को अभी भी ज़रूरत से ज़्यादा सख़्त रखना रोज़गार के लिए एकतरफ़ा जोखिम पैदा करता है।

समय ने वज़न जोड़ा। एक दिन पहले प्रकाशित देरी से आई सितंबर की नौकरी रिपोर्ट में बेरोज़गारी दर थोड़ी चढ़ी दिखी, और शटडाउन ने अक्टूबर के आँकड़ों में ऐसे अंतराल छोड़े जो भरे नहीं जा सकते थे। ताज़ा सूचना कम होने पर बाज़ार उस एक अधिकारी पर बहुत झुक गया जो सबसे ज़्यादा जानता हो कि चेयरमैन और बोर्ड कहाँ खड़े हैं।

बाकी लोग जल्दी ही उसके पीछे आ गए। गवर्नर क्रिस्टोफ़र वॉलर उसी हफ़्ते पहले एक भाषण में दिसंबर कटौती का मामला रख चुके थे, और सैन फ़्रांसिस्को फ़ेड की मैरी डेली, जो इस साल वोट नहीं करतीं, विलियम्स के बोलने के बाद बोलीं कि वे भी एक कटौती का समर्थन करती हैं। कुल मिलाकर, चेयरमैन के आंतरिक घेरे के संकेत क्षेत्रीय हॉक्स की आपत्तियों पर भारी पड़े।

ऑड्स कैसे पढ़े जाते हैं

ट्रेडिंग स्क्रीन पर दिखने वाली संभावनाएँ ओवरनाइट रेट के फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट से निकलती हैं। अगर दिसंबर को कवर करने वाले कॉन्ट्रैक्ट मौजूदा स्तर और उससे चौथाई अंक नीचे के स्तर के बीच आधे रास्ते की दर बताते हैं, तो बाज़ार लगभग बराबर संभावना पर कटौती का दाम लगा रहा है। 50 से 85 प्रतिशत से ज़्यादा की छलाँग इसलिए एक घंटे में उन कॉन्ट्रैक्टों का बड़ा पुनर्मूल्यांकन दिखाती है, जिसके लिए या तो नई सूचना चाहिए या उन पोज़ीशनों से जबरन बाहर निकलना जिन्होंने उल्टी दिशा में दाँव लगाया था।

इस गणना की सीमाएँ हैं। यह मानती है कि चौथाई अंक की कटौती और कोई बदलाव न होना ही दो नतीजे हैं, और फ़्यूचर्स कीमतों में जोखिम के लिए एक छोटा प्रीमियम भी होता है, साथ ही पूर्वानुमान भी। शुक्रवार के पतले बाज़ार में शॉर्ट-कवरिंग की एक बौछार निहित ऑड्स को उस किसी भी बदलाव से ज़्यादा खिसका सकती है जो अंतर्निहित नज़रिये में आया हो। विलियम्स के संकेत की दिशा साफ़ थी, पर स्क्रीन पर दिखने वाली सटीक संख्या को इसी बात को ध्यान में रखकर पढ़ना चाहिए।

हॉक्स वाले दाँव खुले

शरद में चिपचिपी महंगाई के आँकड़ों के बाद ट्रेडिंग डेस्कों ने काफ़ी बड़े हॉक्स हेज बनाए थे, और उन्हें जल्दबाज़ी में खोलना पड़ा। शॉर्ट-टर्म ब्याज दर फ़्यूचर्स उछल गए, और एक ही दोपहर में दो-साल की ट्रेज़री यील्ड 15 बेसिस पॉइंट गिर गई।

विजेता थे छोटी अवधि की ट्रेज़री के धारक, और वे सभी जो फ़्लोटिंग दर पर उधार लेते हैं, लीवरेज्ड-लोन जारीकर्ताओं से लेकर समायोजित होने वाले मॉर्गेज वाले घर-मालिकों तक, क्योंकि उनकी लागत अपेक्षित नीति-पथ का अनुसरण करती है। दरों का निचला अपेक्षित पथ डॉलर के अन्य प्रमुख मुद्राओं पर ब्याज-लाभ को भी संकरा करता है। ठहराव पर दाँव लगाए फ़ंडों ने नुकसान उठाया, और इस चाल की रफ़्तार बताती है कि कई फ़ंडों को मनाए जाने के बजाय बाहर धकेला गया।

इक्विटी भी उसी के पीछे चलीं। ब्याज-संवेदनशील शेयर, हाउसबिल्डरों से लेकर फ़्लोटिंग दर पर उधार लेने वाली छोटी कंपनियों तक, उस दिन की व्यापक रैली में सबसे आगे रहे, एक ऐसे हफ़्ते के बाद जिसमें AI मूल्यांकनों पर संदेह ने टेक शेयरों को नीचे खींचा था। फ़ेड का 1 दिसंबर से अपनी बैलेंस शीट सिकोड़ना बंद करने का फ़ैसला नीति-दर चाहे जो हो, कसावट का एक स्रोत भी हटा देता है, जिससे निवेशकों के पास नए साल में आसान धन की उम्मीद का एक दूसरा कारण मिला।

2019 की एक मिसाल

विलियम्स पहले भी बाज़ारों को इस तरह हिला चुके हैं। जुलाई 2019 में एक भाषण, जिसमें तर्क दिया गया था कि दरें शून्य के करीब हों तो केंद्रीय बैंकों को जल्दी कदम उठाने चाहिए, को बड़ी कटौती का संकेत पढ़ा गया, और न्यूयॉर्क फ़ेड को समझाना पड़ा कि यह नीति-पूर्वावलोकन नहीं, एक अकादमिक चर्चा थी। वह प्रकरण दिखाता है कि बाज़ार उनके शब्दों को कितनी बारीकी से पढ़ते हैं, और यह भी कि वे कई बार उनमें वह पढ़ लेते हैं जो वे कहना नहीं चाहते थे।

इस कॉल के ख़िलाफ़ तर्क सीधा है। विलियम्स बारह में से एक वोट रखते हैं, महंगाई लक्ष्य तक नहीं लौटी है, और सख़्त क्षेत्रीय अध्यक्ष अब भी असहमति जता सकते हैं। बैठक से पहले एक मज़बूत नौकरी या महंगाई आँकड़ा उनकी दलील फिर ज़िंदा कर देगा। फ़ेड के सामने नेतृत्व परिवर्तन भी है, पॉवेल का चेयरमैन का कार्यकाल मई में खत्म हो रहा है और उनके उत्तराधिकारी की खोज चल रही है, जिससे कुछ सदस्य राजनीतिक दबाव के आगे झुकते दिखने से सावधान हो सकते हैं। फिर भी, इतनी साफ़ तरह से कटौती का संकेत देने वाला फ़ेड नेतृत्व दो हफ़्ते बाद पलटने की शर्मिंदगी शायद ही उठाता है। विलियम्स का एक सावधानी से तैयार भाषण ही समिति के असहमतों को चुप कराने के लिए काफ़ी था। बैठक से पहले डेटा में कोई तीखा मोड़ न आए, तो फ़ेड दिसंबर में दरें घटाएगा, और मुख्य नेतृत्व पूरी तरह नियंत्रण में रहेगा।