पॉवेल ने दर कटौती का दरवाज़ा खोला

Jerome Powell ने Jackson Hole Economic Symposium में अपने वार्षिक भाषण से संकेत दिया कि Federal Reserve ब्याज दरें घटाने की तैयारी कर रहा है। श्रम बाज़ार ठंडा पड़ने के साथ फ़ेड अध्यक्ष ने साफ़ कहा कि रोज़गार के लिए जोखिम अब मुद्रास्फीति के जोखिमों से भारी हैं।

फ़ेड बसंत से काफ़ी आगे आ गया है। उसकी बेंचमार्क दर दिसंबर से 4.25 से 4.5 प्रतिशत पर टिकी है, और जुलाई की बैठक में दो गवर्नर, Christopher Waller और Michelle Bowman, कटौती के पक्ष में असहमत रहे। दो दिन बाद जुलाई की रोज़गार रिपोर्ट में केवल 73,000 नौकरियां जुड़ीं और पिछले दो महीनों से कुल 258,000 नौकरियां घटा दी गईं।

नौकरियां फिर पहले

यह भाषण उस दौर का अंत है जब फ़ेड सबसे ज़्यादा मुद्रास्फीति पर केंद्रित था। पेरोल वृद्धि तेज़ी से धीमी हुई है और संशोधनों ने सैकड़ों हज़ारों नौकरियां मिटा दी हैं, इसलिए दोहरे जनादेश के दोनों हिस्से फिर संतुलन में हैं। Powell ने माना कि टैरिफ़ अब भी कीमतों के लिए जोखिम हैं। लेकिन उन्होंने तर्क दिया कि जब कामगारों की मांग कमज़ोर हो रही हो, तो नीति बहुत सख्त नहीं रह सकती।

उनका तर्क इस पर टिका था कि टैरिफ़ कैसे काम करते हैं। शुल्क प्रभावित सामान की कीमत एक बार बढ़ाता है; यह लगातार महंगाई तभी बनता है जब कामगार उसकी भरपाई के लिए ऊंचे वेतन जीतें या भविष्य की महंगाई की उम्मीदें ऊपर खिसकें। भर्ती धीमी है और बेरोज़गारी 4.2 प्रतिशत है, इसलिए Powell ने वेतन-कीमत चक्र को असंभाव्य माना, और कीमत स्तर में एक बार के बदलाव को उचित आधार माना।

एक सरल पैमाना इस बदलाव का समर्थन करता है। फ़ेड अधिकारियों का लंबी अवधि के न्यूट्रल दर का मध्यमान अनुमान, यानी वह स्तर जो न अर्थव्यवस्था को उत्तेजित करता है न उसे रोकता है, 3 प्रतिशत है। इसलिए 4.25 से 4.5 प्रतिशत की नीतिगत दर न्यूट्रल से काफ़ी ऊपर है, और Powell ने नीति को प्रतिबंधात्मक बताया। जब बेरोज़गारी ऊपर खिसक रही हो और मुख्य महंगाई का जोखिम आयात पर एक बार के कर से आ रहा हो, तो प्रतिबंधात्मक रुख को एक साल पहले की तुलना में बचाना कठिन है, और न्यूट्रल की ओर बढ़ना अब महंगाई पर जुआ नहीं लगता।

Powell ने रोज़गार बाज़ार की एक असामान्य विशेषता भी बताई। कामगारों की आपूर्ति भी मांग के साथ धीमी हुई है, मुख्य रूप से आप्रवासन के तेज़ी से घटने से, इसलिए भर्ती में सुस्ती ने अब तक बेरोज़गारी में बड़ी बढ़ोतरी नहीं की है। यह संतुलन नाज़ुक है। अगर आपूर्ति पहले से सीमित रहते हुए मांग और कमज़ोर होती है, तो छंटनी तेज़ी से बढ़ सकती है, और बेरोज़गारी दर उन हाल के महीनों की धीमी बहाव से कहीं तेज़ी से बढ़ेगी। उस साफ़ सबूत का इंतज़ार करने का मतलब होगा नुकसान हो जाने के बाद कटौती करना।

फ़्रेमवर्क समीक्षा खत्म

भाषण में फ़ेड की पांच-वर्षीय रणनीति समीक्षा का नतीजा भी रखा गया। समिति ने 2020 में अपनाई गई लचीली औसत मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण नीति छोड़ दी, जिसके तहत उसने वादा किया था कि पिछली कमी की भरपाई के लिए मुद्रास्फीति कुछ समय के लिए 2 प्रतिशत से ऊपर जाने देगा। वह दृष्टिकोण बहुत कम महंगाई वाली दुनिया के लिए बना था और 2021 व 2022 की उछाल से पीछे छूट गया। उसे हटाने का मतलब है बाज़ारों को बताना कि फ़ेड जानबूझकर ओवरशूट बर्दाश्त नहीं करेगा, जिससे कटौती को इस बात के साथ मेल खिलाना आसान हो जाता है कि मुद्रास्फीति अब भी लक्ष्य से ऊपर है।

छोटी यील्ड गिरीं

ब्याज-दर फ़्यूचर्स ने तुरंत सितंबर में कटौती की कीमत लगा ली। अल्पकालिक ट्रेज़री यील्ड तेज़ी से गिरीं, और उसके नतीजे में कर्व तीखा हुआ। Dow Jones Industrial Average रिकॉर्ड पर बंद हुआ, और छोटी कंपनियां, जो फ़्लोटिंग-रेट उधार पर ज़्यादा निर्भर हैं, बड़ी कंपनियों से बेहतर प्रदर्शन कर गईं।

सबसे करीबी मिसाल 2019 है, जब Powell ने चीन के साथ व्यापार युद्ध से कारोबारी निवेश को चोट पहुंचने पर तीन बार दरें घटाईं, और अर्थव्यवस्था मंदी से बच गई। एक साल पहले, उसी सिम्पोज़ियम में, उन्होंने मौजूदा ढील चक्र की शुरुआत का संकेत दिया था, और फ़ेड ने अगले महीने आधा प्रतिशत बिंदु की कटौती की। दोनों मौकों पर संकेत के बाद कदम उठाया गया था।

सस्ते पैसे से कौन फ़ायदे में

फ़ायदे का बंटवारा कर्ज़ की संरचना से तय होता है। फ़्लोटिंग-रेट बैंक ऋण वाली छोटी फ़र्में, उधार पर कार और घर खरीदने वाले लोग, और रीफ़ाइनेंसिंग का सामना करती भारी कर्ज़दार कंपनियां पहले लाभ उठाती हैं, इसलिए छोटी कंपनियां बेहतर रहीं। बैंकों को तीखे कर्व से फ़ायदा होता है, जो उस अंतर को चौड़ा करता है जो वे जमा पर देते हैं और कर्ज़ पर कमाते हैं। मनी-मार्केट फ़ंड में गए बचतकर्ता, जिनकी संपत्ति रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गई है, कुछ आय खोते हैं। भाषण के बाद डॉलर कमज़ोर हुआ, जिससे अमेरिकी निर्यातकों और डॉलर कर्ज़ वाले उभरते बाज़ार के उधारकर्ताओं को मदद मिली।

महंगाई गई नहीं है

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि महंगाई ने अपना काम पूरा नहीं किया है। जुलाई तक के साल में उपभोक्ता कीमतें 2.7 प्रतिशत बढ़ीं और कोर कीमतें 3.1 प्रतिशत, दोनों लक्ष्य से ऊपर, और टैरिफ़ लागत अब भी वस्तुओं की कीमतों में पहुंच रही है। बढ़ती वस्तु महंगाई के बीच ढील देना उस गलती को दोहरा सकता है जो 1970 के दशक में हुई थी, जब महंगाई हराने से पहले फ़ेड ने ढील दी थी। Powell के लिए बचाव का आधार श्रम बाज़ार है: इतना नरम रोज़गार बाज़ार उस वेतन दबाव को पैदा करने की संभावना नहीं रखता जिसने उस दशक को इतना महंगा बनाया था।

राजनीतिक पृष्ठभूमि संकेत को जटिल बनाती है। राष्ट्रपति Donald Trump ने कहीं गहरी कटौती की मांग की है और अपने एक आर्थिक सलाहकार Stephen Miran को Adriana Kugler की खाली बोर्ड सीट के लिए नामित किया है, जबकि Powell का अध्यक्ष के रूप में कार्यकाल अगले साल मई में खत्म होता है। इस हफ़्ते उन्होंने गवर्नर Lisa Cook से उनके मॉर्गेज को लेकर लगे आरोपों पर इस्तीफ़ा देने की मांग भी की। पूरी तरह रोज़गार आंकड़ों के इर्द-गिर्द तर्क बनाने से फ़ेड को इस आरोप के खिलाफ़ कुछ सुरक्षा मिलती है कि वह दबाव के आगे झुक गया।

अगस्त की रोज़गार रिपोर्ट और उपभोक्ता कीमत आंकड़े, दोनों 16 और 17 सितंबर की समिति बैठक से पहले आने हैं, और वे अब भी फ़ैसला बदल सकते हैं। मज़बूत नौकरियों के आंकड़े के साथ गर्म कोर महंगाई कटौती को कठिन ठहराएगी। Powell ने सितंबर में कटौती का लगभग वादा कर दिया है, और साफ़ कर दिया है कि फ़िलहाल फ़ेड खोई नौकरियों की चिंता टैरिफ़-जनित कीमत वृद्धि के एक दौर से ज़्यादा करेगा, जिसे वह काफ़ी हद तक काल्पनिक मानता है।