बचतकर्ता बैंकों से मनी फ़ंड की ओर भागे

अमेरिकी मनी मार्केट फ़ंडों (MMFs) में परिसंपत्तियाँ मार्च 2023 में $5.1 ट्रिलियन के पार चली गईं, जो रिकॉर्ड है, कुछ हफ़्तों में $300 अरब से ज़्यादा जमा होने के बाद। क्षेत्रीय बैंकों की सॉल्वेंसी को लेकर चिंता फैली और Silicon Valley Bank के बीमा-रहित जमाकर्ता छिपने के लिए भागे, तो यह बचत के सबसे तेज़ रिकॉर्ड स्थानांतरणों में से एक था। विशेषज्ञों ने इसे घबराहट में सुरक्षा की ओर भागना कहा। फ़ंड मैनेजर इसमें कुछ अधिक टिकाऊ देखते हैं। डर ने इसे शुरू किया, पर जमाकर्ता आख़िरकार उन बैंक खातों को छोड़ रहे हैं जो लगभग कुछ नहीं देते, और जहाँ यील्ड है वहाँ जा रहे हैं।

बारह महीनों से ज़्यादा समय तक बैंकों ने ग्राहकों की जड़ता का फ़ायदा उठाया, फ़ेडरल रिज़र्व के नीतिगत दरें 4.5 प्रतिशत से ऊपर उठाने के बावजूद बचत दरें 0.2 प्रतिशत के आसपास रखीं। नीतिगत दर चढ़ने पर जमा दरें मुश्किल से हिलीं, और जब बैंकिंग व्यवस्था सुरक्षित दिख रही थी, तब कुछ ग्राहकों ने शिकायत की।

इतना बड़ा अंतर कि नज़रअंदाज़ न हो

इस अंतर ने बैंकों को भारी नेट इंटरेस्ट मार्जिन दिया। बैंकिंग के डर ने उस उदासीनता को ख़त्म कर दिया जिसने यह संभव बनाया था। जमाकर्ताओं को एहसास हुआ कि उनका पैसा कुछ नहीं कमा रहा, और शायद बीमा-कवर भी नहीं है, और उन्होंने मनी मार्केट फ़ंड देखे जो 4.5 से 4.8 प्रतिशत दे रहे थे, जिन्हें छोटी अवधि के सरकारी काग़ज़ों और फ़ेड की रिवर्स रेपो सुविधा का समर्थन था।

करंट अकाउंट की सुविधा अब 450 आधार अंक की यील्ड छोड़ने को जायज़ नहीं ठहराती। कॉर्पोरेट ट्रेज़रर और घरेलू बचतकर्ता एक साथ, और समझदारी से, जोखिम-मुक्त रिटर्न की ओर खिसके।

अंतर फिर चौड़ा हो गया है। 22 मार्च को फ़ेड ने बैंकिंग उथल-पुथल के बावजूद अपनी लक्ष्य सीमा एक चौथाई-अंक बढ़ाकर 4.75 से 5.00 प्रतिशत कर दी, और ओवरनाइट रिवर्स रेपो पर दी जाने वाली दर बढ़कर 4.8 प्रतिशत हो गई। मनी फ़ंड ऐसी बढ़ोतरी दिनों के भीतर अपने निवेशकों तक पहुँचा देते हैं, क्योंकि उनकी होल्डिंग बहुत छोटी अवधि की होती है। बैंक इसके विपरीत जमा दरें धीरे और आंशिक रूप से बदलते हैं, और यही वह चीज़ थी जिसने यह कारोबार तब बेहद लाभदायक बनाया जब किसी का ध्यान नहीं था।

यह बदलाव बैंकों को कैसे सुखाता है

यह व्यवस्था बताती है कि नियामक क्यों चिंतित हैं। जब कोई कंपनी अपना अतिरिक्त नक़द बैंक खाते से सरकारी मनी फ़ंड में ले जाती है, तो फ़ंड को वह पैसा कहीं लगाना होता है। यदि वह किसी डीलर या दूसरे निवेशक से ट्रेज़री बिल ख़रीदता है, तो जमा सिर्फ़ विक्रेता के बैंक में चला जाता है, और पूरी बैंकिंग व्यवस्था उसे बनाए रखती है। यदि फ़ंड ओवरनाइट रिवर्स रेपो सुविधा के ज़रिए फ़ेड को पैसा उधार देता है, तो जमा और उससे मेल खाते बैंक रिज़र्व पूरी तरह व्यवस्था से बाहर चले जाते हैं।

फ़िलहाल दूसरा रास्ता हावी है। संघीय सरकार 19 जनवरी को अपनी ऋण सीमा तक पहुँच गई और असाधारण उपायों के इस्तेमाल के दौरान अपने बिलों का स्टॉक घटा रही है, इसलिए फ़ंडों के ख़रीदने के लिए कम बिल हैं। इससे आवक का और हिस्सा फ़ेड की सुविधा में जाता है, जो महीनों से $2 ट्रिलियन से ज़्यादा रख रही है। वहाँ जाने वाला हर डॉलर उतने ही जमा और रिज़र्व का डॉलर है जिसे कोई बैंक उधार नहीं दे सकता।

ऐसा पैसा जो वापस नहीं आएगा

इस बदलाव से फ़ंडिंग पारंपरिक बैंकों से खिसकती है। सरकारी मनी मार्केट फ़ंड में जाने वाला नक़द ट्रेज़री बिलों में जाता है या फ़ेड की ON RRP सुविधा में पार्क होता है। वह क्षेत्रीय बैंकों के पास वापस नहीं लौटता, जो वाणिज्यिक बंधकों या छोटे कारोबारों के वेतन के लिए कर्ज़ को फ़ंड करें।

बहिर्वाह रोकने के लिए बैंकों को या तो जमा के लिए कहीं ज़्यादा भुगतान करना होगा, जो उनके मार्जिन खा जाता है, या अपनी बैलेंस शीट सिकोड़नी होगी। दोनों विकल्प कमाई को चोट पहुँचाते हैं। जमाकर्ताओं को ज़्यादा देने से वह बढ़ता है जिसे अर्थशास्त्री डिपॉज़िट बीटा कहते हैं, यानी हर दर बढ़ोतरी का वह हिस्सा जो बचतकर्ताओं तक पहुँचता है, और जिस बैंक के कर्ज़ फ़िक्स्ड दरों पर लिखे गए थे, वह अपनी आय उसके बराबर नहीं बढ़ा सकता। बैलेंस शीट सिकोड़ने का मतलब है संपत्तियाँ बेचना, जिनमें से कुछ पर अवास्तविक घाटा है, या कर्ज़ों को बिना बदले ख़त्म होने देना। सबसे ज़्यादा दबाव मध्यम आकार के बैंकों पर पड़ेगा, जिनके जमाकर्ता चलने में इतने समझदार हैं और बीमा-रहित होने में इतने छोटे।

यह पहले भी हो चुका है

मनी मार्केट फ़ंड ठीक इसी अंतर से पैदा हुए। 1970 के दशक में, जब महंगाई और ट्रेज़री यील्ड चढ़ रही थीं, Regulation Q बैंकों द्वारा जमा पर दी जा सकने वाली ब्याज दर को सीमित करता था, और पहले मनी फ़ंड उस दशक की शुरुआत में बचतकर्ताओं को बाज़ार दरें देने के लिए आए। जब 1970 के दशक के आख़िर में ट्रेज़री बिल की यील्ड दोहरे अंकों में पहुँची, तो पैसा बैंकों और थ्रिफ़्ट से फ़ंडों में बह निकला। कांग्रेस ने 1980 में जमा दरों के विनियमन से इसका जवाब दिया, और 1982 में बैंकों को प्रतिस्पर्धा करने के लिए मनी मार्केट डिपॉज़िट खाते पेश करने की अनुमति दी।

उस प्रसंग का सबक़ यह है कि एक बार बचतकर्ता चलना सीख जाएँ, तो कई देर तक चलते रहते हैं। बैंकों ने कुछ पैसा तभी वापस जीता जब उन्होंने बाज़ार के क़रीब दरें दीं, जिससे उनकी फ़ंडिंग लागत स्थायी रूप से बढ़ गई। आज जमा दरों पर कोई सीमा नहीं है, पर जड़ता ने वही भूमिका निभाई है, और जड़ता एक बार टूटने पर वापस लाना कठिन है।

पलायन की सीमाएँ

मनी फ़ंड जोखिम-मुक्त नहीं हैं, और बैंकों को छोड़ने के तर्क की भी सीमाएँ हैं। सितंबर 2008 में Reserve Primary Fund Lehman Brothers के कर्ज़ पर घाटे के बाद “ब्रेक द बक” हुआ, यानी उसकी NAV एक डॉलर से नीचे गई, और रन रोकने के लिए ट्रेज़री को मनी फ़ंड बैलेंस की गारंटी देनी पड़ी। मार्च 2020 में प्राइम फ़ंड, जो कमर्शियल पेपर रखते हैं, भारी बहिर्वाह से गुज़रे, जब तक फ़ेड ने उनके लिए आपातकालीन उधारी सुविधा नहीं बनाई। सरकारी फ़ंड, जो केवल ट्रेज़री और रेपो रखते हैं, ज़्यादा सुरक्षित ठिकाना रहे हैं, और वही मौजूदा आवक का ज़्यादातर हिस्सा ले रहे हैं।

स्थायी बदलाव के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि घरेलू जमाओं का ज़्यादातर हिस्सा छोटा, बीमित और भुगतान के लिए इस्तेमाल होता है। लोग अपना किराया मनी फ़ंड से नहीं चुकाते, और बैंक सर्टिफ़िकेट ऑफ़ डिपॉज़िट और ऊँची बचत दरों से बचतकर्ताओं को वापस जीत सकते हैं, जैसा कई बड़े उधारदाता शुरू कर चुके हैं। फ़ेड के दरें बढ़ाना बंद करने और यील्ड का फ़ायदा सिकुड़ने के बाद यह बदलाव धीमा भी पड़ सकता है। इनमें से कुछ भी इस तथ्य को नहीं बदलता कि बैंक फ़ंडिंग का सबसे सस्ता हिस्सा अब महंगा हो गया है।

कौन सा संकेत रुझान दिखाएगा

Investment Company Institute हर गुरुवार फ़ंड प्रवाह प्रकाशित करता है, और फ़ेड की साप्ताहिक H.8 रिलीज़ बड़े और छोटे बैंकों की जमा अलग-अलग दिखाती है। मध्य अप्रैल से आने वाले पहली तिमाही के बैंक नतीजे बताएँगे कि उधारदाताओं को जमा दरें कितनी बढ़ानी पड़ीं और उनके मार्जिन कितने सिकुड़े। ऋण सीमा का समाधान नए बिलों की बाढ़ लाएगा, जिससे मनी फ़ंडों को फ़ेड के अलावा नक़द रखने की जगह मिलेगी और रिज़र्व पर दबाव कम होगा।

घबराहट ख़त्म होने पर मनी फ़ंडों की ओर बदलाव शायद ही पलटेगा। बचतकर्ताओं ने देख लिया है कि उनके बैंक उन्हें क्या दे रहे थे, और क्षेत्रीय उधारदाताओं के पास इस क्रेडिट चक्र के बाक़ी हिस्से के लिए सस्ती फ़ंडिंग की कमी रहने की संभावना है।