“सेल अमेरिका”: क्या विदेशी निवेशक पीछे हट रहे हैं?

US डॉलर इंडेक्स तीन साल के निचले स्तर के पास, 98 के आसपास गिर गया है, और दुनिया भर के मुद्रा और सरकारी बॉन्ड डेस्क पर ट्रेडर “सेल अमेरिका” ट्रेड की बात करने लगे हैं। डॉलर की संपत्तियों की लगातार बिकवाली बताती है कि निवेशक दोबारा सोच रहे हैं कि अमेरिका के संस्थागत और शासन-जोखिमों के लिए उन्हें कितना अतिरिक्त प्रतिफल चाहिए।

ताज़ा गिरावट उस घटनाक्रम के बाद आई, जब राष्ट्रपति के मुख्य आर्थिक सलाहकार ने शुक्रवार को कहा कि व्हाइट हाउस यह अध्ययन कर रहा है कि क्या फ़ेडरल रिज़र्व के चेयरमैन जेरोम पॉवेल को हटाया जा सकता है, और राष्ट्रपति ने उन पर अपने सार्वजनिक हमले फिर शुरू कर दिए। सोमवार को अमेरिकी शेयर, ट्रेज़री और डॉलर एक साथ गिरे, ऐसा संयोजन जो दुनिया की रिज़र्व मुद्रा के जारीकर्ता के बजाय उभरते बाज़ारों में ज़्यादा परिचित है। सोना एक और रिकॉर्ड पर पहुँच गया।

तीन संपत्तियाँ एक साथ गिरती हैं

आम तौर पर संकट में अमेरिका की कम से कम एक मुख्य संपत्ति चढ़ती है। जब मंदी के डर से शेयर गिरते हैं, तो ट्रेज़री चढ़ती है; जब दुनिया घबराती है, तो डॉलर मज़बूत होता है। अप्रैल की शुरुआत के टैरिफ़ घोषणाओं के बाद से कई सत्र ऐसे रहे हैं जिनमें तीनों एक साथ गिरे। यह पैटर्न बताता है कि समस्या किसी ख़ास सेक्टर या विकास के किसी ख़ास जोखिम की नहीं, बल्कि पूँजी रखने की जगह के रूप में देश की है।

इस निर्णय के केंद्र में फ़ेड की स्वतंत्रता है। विदेशी निवेशक डॉलर में अमेरिकी सरकार को उधार देते हैं, इस भरोसे पर कि एक केंद्रीय बैंक, जो राजनीतिक दबाव से सुरक्षित है, महंगाई को क़ाबू में रखेगा। अगर राष्ट्रपति ब्याज दरों पर असहमति के आधार पर चेयरमैन को हटा सकते हैं, तो निवेशकों को लंबे बॉन्ड की अवधि में महंगाई का ऊँचा जोखिम मानना होगा और उसके लिए मुआवज़ा माँगना होगा। क़ानून गवर्नरों को केवल उचित कारण से हटाने की अनुमति देता है, और सुप्रीम कोर्ट स्वतंत्र एजेंसियों के प्रमुखों को हटाने की राष्ट्रपति की शक्ति पर एक संबंधित मामले पर विचार कर रहा है, इसलिए यह सवाल अभी खुला है।

अनिश्चितता की कीमत

विदेशी संप्रभु धन कोष और केंद्रीय बैंक ट्रेज़री में सैकड़ों अरब डॉलर इसलिए लगाते हैं क्योंकि उन्हें उम्मीद है कि अमेरिकी संस्थान अनुमानित होंगे, उसकी अदालतें स्वतंत्र होंगी और उसके व्यापारिक लेन-देन अंतरराष्ट्रीय नियमों से बंधे होंगे। जब व्यापार नीति एकतरफ़ा फ़रमानों से बनती है, टैरिफ़ भू-राजनीतिक डंडों की तरह इस्तेमाल होते हैं और कांग्रेस में उन्हें रोकने वाला कुछ न होने के बावजूद घाटे बढ़ते हैं, तो यह भरोसा घिसता है। बॉन्ड निवेशक अब लंबी अवधि का अमेरिकी कर्ज़ रखने के लिए ऊँचा टर्म प्रीमियम चाहते हैं।

टर्म प्रीमियम वह अतिरिक्त यील्ड है जो निवेशक लंबा बॉन्ड रखने के लिए माँगते हैं, बजाय इसके कि छोटी अवधि के बिल बार-बार रोल करें। 2010 के दशक के बड़े हिस्से में यह लगभग शून्य या नकारात्मक था, क्योंकि ट्रेज़री को ऐसे बीमे के रूप में देखा जाता था जिसके मालिक बनने के लिए निवेशक भुगतान करने को तैयार थे। तब से यह बढ़ा है, जैसे महंगाई लौटी और घाटे चौड़े हुए। हर अतिरिक्त बढ़ोतरी अमेरिकी उधारकर्ताओं तक तेज़ी से पहुँचती है, क्योंकि बंधक दरें और कॉर्पोरेट बॉन्ड यील्ड लंबी अवधि के ट्रेज़री से तय होती हैं। इसलिए ऊँचा प्रीमियम अमेरिकी उधारी पर एक टैक्स की तरह काम करता है, जिसे बाज़ार लगाते हैं, कांग्रेस नहीं।

रीफ़ाइनेंस करने का बड़ा बिल

ट्रेज़री के लिए समय असहज है। महामारी के बाद से जनता द्वारा रखा गया संघीय कर्ज़ तेज़ी से बढ़ा है, और कुल कर्ज़ अब 36 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर है। उसका एक बड़ा हिस्सा हर साल रीफ़ाइनेंस करना पड़ता है, और घाटे उस पर ताज़ा उधार जोड़ देते हैं। विदेशी धारक बाज़ार का बड़ा हिस्सा रखते हैं, जिसमें जापान और चीन सबसे बड़े हैं; चीन की होल्डिंग एक दशक से गिर रही है। अगर विदेशी ख़रीदार पीछे हटते हैं, तो घरेलू निवेशकों को ज़्यादा अवशोषित करना होगा, और वे ऐसा केवल ऊँची यील्ड पर करेंगे।

अमेरिका ने तीन बड़ी एजेंसियों में से दो में अपनी सर्वोच्च क्रेडिट रेटिंग खोई है: 2011 में Standard & Poor's ने और 2023 में Fitch ने, दोनों बार राजकोषीय शासन पर, न कि इस पर संदेह से कि वह भुगतान कर सकता है। दोनों डाउनग्रेड ने निवेशकों को नहीं भगाया, क्योंकि जाने की कोई और जगह नहीं थी। अब सवाल यह है कि राजकोषीय, व्यापार और संस्थागत जोखिमों का जमाव उस गणित को हाशिये पर बदलता है या नहीं, अगले डॉलर के रिज़र्व के लिए, मौजूदा भंडार के लिए नहीं।

रिज़र्व खिसक रहे हैं

अंतरराष्ट्रीय व्यापार के निपटान के लिए डॉलर अब भी सबसे बड़ी मुद्रा है, पर केंद्रीय बैंक रिज़र्व में उसका हिस्सा पहले से तेज़ी से घट रहा है। रिज़र्व मैनेजर नया पैसा यूरोपीय सरकारी बॉन्ड, एशियाई मुद्राओं की टोकरी और भौतिक सोने में लगा रहे हैं।

लंबी अवधि का रुझान मौजूदा प्रशासन से पहले का है। IMF के आँकड़ों के अनुसार, पहचाने गए आधिकारिक रिज़र्व में डॉलर का हिस्सा सदी के मोड़ पर लगभग 70 प्रतिशत से घटकर 60 प्रतिशत से नीचे आ गया है। ज़्यादातर नुकसान यूरो के बजाय कनाडाई और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर जैसी छोटी मुद्राओं को गया, और कुछ हद तक युआन को, जबकि केंद्रीय बैंक अलग से तेज़ी से सोना ख़रीद रहे हैं। बीसवीं सदी में रिज़र्व मुद्रा के रूप में स्टर्लिंग की गिरावट सबसे करीबी मिसाल है, और उसमें दशक लगे, जहाँ ब्रिटेन की अपनी नीतिगत ग़लतियों ने उस बदलाव को तेज़ किया जो आर्थिक गिरावट ने शुरू किया था।

प्रीमियम कौन चुकाता है

स्थायी “सेल अमेरिका” ट्रेड के नुकसान में अमेरिकी उधारकर्ता होंगे, ट्रेज़री से लेकर घर ख़रीदने वालों तक, जो उधार लेने पर ज़्यादा चुकाएँगे; अमेरिकी उपभोक्ता, जो आयात पर ज़्यादा ख़र्च करेंगे; और बिना हेज की अमेरिकी संपत्तियों के विदेशी धारक, जिन्हें बाज़ार की गिरावट के ऊपर मुद्रा का नुकसान भी झेलना पड़ा है। फ़ायदे में यूरोपीय और जापानी बॉन्ड बाज़ार होंगे, जिनमें पैसा आएगा, सोने के उत्पादक, और सस्ते डॉलर से मदद पाने वाले अमेरिकी निर्यातक।

सबसे मज़बूत प्रतिवाद यह है कि यह एक ओवरवैल्यूड डॉलर से चक्रीय सुधार है, जिसे हेज फ़ंडों ने बढ़ाया है, और कोई प्रतिस्पर्धी ट्रेज़री बाज़ार की गहराई और तरलता की जगह नहीं ले सकता। यह रिज़र्व के मौजूदा भंडार के बारे में सच है, और इससे यह सीमित होता है कि रीप्राइसिंग कितनी दूर जा सकती है। पर यह निवेशकों को नए पैसे पर ऊँचा प्रीमियम माँगने से नहीं रोकता। ट्रेज़री की मासिक पूँजी-प्रवाह रिपोर्ट में विदेशी होल्डिंग, लंबे बॉन्ड की नीलामी के नतीजे, फ़ेड की स्वतंत्रता को चुनौती देने का कोई भी कदम, और 2017 की टैक्स कटौती बढ़ाने पर कांग्रेस में बजट वार्ताएँ देखें।

“सेल अमेरिका” एक गुज़रता ट्रेड कम और एक स्थायी री-प्राइसिंग ज़्यादा लगता है, और जब तक उसके घाटे बढ़ते रहेंगे और उसकी नीति अनियमित रहेगी, वॉशिंगटन विदेश से उधार लेने पर पहले से ज़्यादा चुकाएगा। अमेरिकी परिवार इसे बंधक दरों में महसूस करेंगे, जो फ़ेड कटौती करने के बाद भी ज़िद्दी तौर पर ऊँची रह सकती हैं, और ट्रेज़री इसे इस साल हर लंबी बॉन्ड नीलामी पर महसूस करेगा।