सिंगल्स डे: चीन अपने स्थानीय कर्ज़ को ठीक करता है, ग्राहकों को नहीं

बीजिंग ने सिंगल्स डे की पूर्व-संध्या पर RMB 10 ट्रिलियन (1.4 ट्रिलियन डॉलर) का कर्ज़-अदला-बदली कार्यक्रम घोषित किया, जिसका मक़सद पाँच साल में स्थानीय सरकारों के छिपे, बैलेंस शीट से बाहर के कर्ज़ का पुनर्वित्त करने में मदद करना है। निवेशक राजकोषीय पैकेज का हफ़्तों से इंतज़ार कर रहे थे। जिन्होंने ग्राहकों को बढ़ावा मिलने पर दाँव लगाया था, वे निराश हुए।

पैकेज दो हिस्सों में आया। नेशनल पीपुल्स कांग्रेस की स्थायी समिति ने स्थानीय सरकारी कर्ज़ की सीमा RMB 6 ट्रिलियन बढ़ाई, जिसे तीन साल में छिपे कर्ज़ को आधिकारिक बॉन्ड में बदलने के लिए इस्तेमाल किया जाना है। RMB 4 ट्रिलियन और स्थानीय विशेष बॉन्ड से आएँगे, पाँच साल में, उसी मक़सद के लिए आरक्षित। वित्त मंत्री लान फ़ोआन ने कहा कि स्थानीय छिपा कर्ज़, जो पिछले साल के अंत में RMB 14.3 ट्रिलियन था, 2028 तक घटकर RMB 2.3 ट्रिलियन रह जाएगा।

नगर परिषदों के लिए राहत, परिवारों के लिए नहीं

स्थानीय सरकारी वित्त को स्थिर करने के लिए यह अदला-बदली ज़रूरी थी। इसमें आम उपभोक्ताओं के लिए नक़द सहायता, उपभोग वाउचर या अतिरिक्त कल्याण योजना शामिल नहीं है। सिंगल्स डे का ख़र्च अब भी गिरती संपत्ति की क़ीमतों और डगमगाती नौकरी संभावनाओं से दबा है। बीजिंग ने घरेलू ख़र्च बढ़ाने की कोशिश से पहले नगरपालिका के खातों को साफ़ करने में अपनी राजकोषीय ताक़त लगाना चुना है।

छिपा कर्ज़ कहाँ से आया

यह कर्ज़ डिज़ाइन से ही छिपा था। सालों तक स्थानीय सरकारों को सीधे उधार लेने की मनाही थी, इसलिए उन्होंने स्थानीय सरकारी वित्तपोषण वाहन बनाए, यानी ऐसी कंपनियाँ जो सड़कों, औद्योगिक पार्कों और आवास के निर्माण के लिए बैंकों और बॉन्ड बाज़ारों से उधार लेती थीं। उनकी अदायगी ज़मीन को डेवलपरों को बेचने पर निर्भर थी। जब संपत्ति बाज़ार ढहा, तो ज़मीन की बिक्री से आय तेज़ी से गिरी, और कई वाहन मदद के बिना अपना कर्ज़ नहीं चुका पा रहे थे। कुछ स्थानीय सरकारें आपूर्तिकर्ताओं और सरकारी कर्मचारियों के भुगतान में पिछड़ गईं।

यह अदला-बदली इन वाहनों के महँगे, छोटी अवधि के कर्ज़ को सस्ते, लंबी अवधि के आधिकारिक बॉन्ड से बदल देती है। वित्त मंत्रालय ने कहा कि पाँच साल में ब्याज की बचत काफ़ी होगी। यह किसी वित्तपोषण वाहन के अव्यवस्थित डिफ़ॉल्ट का ख़तरा भी हटाती है, जो उनके बॉन्ड रखने वाले बैंकों और ट्रस्टों पर चोट कर सकता था। इससे वित्तीय स्थिरता को फ़र्क पड़ता है। पर इससे अर्थव्यवस्था में कोई अतिरिक्त पैसा नहीं जाता, क्योंकि कर्ज़ पहले से मौजूद था और जिस ख़र्च को उसने वित्तपोषित किया, वह बहुत पहले हो चुका है।

उस स्थिरता के लिए किसी को कम प्रतिफल स्वीकार करना होगा, और यह ज़्यादातर बैंक हैं। चीनी उधारदाताओं के पास वित्तपोषण वाहनों के कर्ज़ का बड़ा हिस्सा है, अक्सर सरकारी बॉन्ड की दरों से कहीं ऊँची ब्याज दरों पर। जब वे ऋण आधिकारिक बॉन्ड में बदले जाते हैं, तो बैंकों की ब्याज आय गिरती है, और पहले से पतले मार्जिन पर दबाव बढ़ता है। विजेता वे आपूर्तिकर्ता और ठेकेदार हैं जिनका स्थानीय सरकारों पर पैसा बकाया है, और जिन्हें पुनर्वित्त से नक़द मुक्त होने पर जल्दी भुगतान मिलना चाहिए, और वे अधिकारी जिन्हें कर्ज़ों को संभालने में कम समय लगाना होगा।

यह पहले भी आज़माया जा चुका है

बीजिंग ने 2015 में भी इसी तरह की कवायद की थी, जब उसने तीन साल में स्थानीय कर्ज़ के खरबों युआन को बॉन्ड में बदला था। उस कार्यक्रम ने कुछ समय के लिए वित्तपोषण का दबाव कम किया, पर स्थानीय सरकारों ने जल्द ही अपनी बैलेंस शीट से बाहर उधार लेने के नए रास्ते खोज लिए, और छिपा कर्ज़ फिर बढ़ गया। सबक़ यह है कि अदला-बदली लक्षण का इलाज करती है। जब तक स्थानीय सरकारों को ज़मीन की बिक्री से ज़्यादा स्थिर राजस्व स्रोत नहीं मिलता, या केंद्र सरकार उनका कुछ ख़र्च नहीं उठाती, चक्र के दोहराए जाने की संभावना है।

ग्राहक अब भी इंतज़ार में हैं

उपभोक्ता आँकड़े बताते हैं कि निवेशक ज़्यादा की उम्मीद क्यों कर रहे थे। अक्टूबर में उपभोक्ता मूल्य एक साल पहले की तुलना में केवल 0.3 प्रतिशत बढ़े, और कारख़ाना-द्वार के दाम दो साल से ज़्यादा समय से गिर रहे हैं। Alibaba दो साल पहले से अपने सिंगल्स डे बिक्री के आँकड़े प्रकाशित करना बंद कर चुका है, और यह त्योहार लंबा और भारी छूट वाला हो गया है। विशेष बॉन्ड से वित्तपोषित कारों और घरेलू उपकरणों के लिए ट्रेड-इन सब्सिडी ने उन सामानों की बिक्री बढ़ाई है, पर चीन जितने बड़े अर्थतंत्र के मुक़ाबले यह छोटी है।

परिवारों को सीधा हस्तांतरण ज़्यादा तेज़ी से काम करता। चीनी परिवार अपनी आय का ऊँचा हिस्सा बचाते हैं, कुछ हद तक इसलिए कि कल्याण प्रणाली पतली है: ग्रामीण निवासियों की पेंशन बहुत छोटी है, और चिकित्सा ख़र्च परिवारों पर भारी पड़ता है। ऊँची पेंशन, बाल लाभ या शहरों में सार्वजनिक सेवाओं तक प्रवाशी मज़दूरों की पहुँच के लिए सहायता, सस्ते कर्ज़ की तुलना में ख़र्च को ज़्यादा भरोसेमंद ढंग से बढ़ाएँगे। बीजिंग लंबे समय से ऐसे उपायों का विरोध करता रहा है और पैसा निवेश और उद्योग की ओर मोड़ना पसंद करता रहा है।

बीजिंग क्यों रुका

धैर्य का भी एक तर्क है। पिछले हफ़्ते डोनाल्ड ट्रंप की चुनावी जीत चीनी माल पर 60 प्रतिशत तक अमेरिकी टैरिफ़ की संभावना खोलती है, जिसका प्रस्ताव उन्होंने अपने अभियान में रखा था। बीजिंग शायद व्यापार झटके का पैमाना जानने तक अपना राजकोषीय गोला-बारूद बचाकर रखना चाहता है। श्री लान ने यह भी कहा कि और उपाय आ रहे हैं, जिनमें संपत्ति क्षेत्र के लिए सहायता और बड़े सरकारी बैंकों की पूँजी फिर भरने की योजनाएँ शामिल हैं। दिसंबर का केंद्रीय आर्थिक कार्य सम्मेलन और मार्च की नेशनल पीपुल्स कांग्रेस, जब अगले साल के घाटे का लक्ष्य तय होता है, इन्हें घोषित करने के स्पष्ट मौक़े हैं। रुकने से केंद्र सरकार की अपनी बैलेंस शीट भी साफ़ रहती है, जिससे निर्यात गिरने पर उसे बाद में भारी उधारी की गुंजाइश मिलती है।

इंतज़ार का जोखिम यह है कि अपस्फीति ख़ुद को मज़बूत करने लगे। जब दाम गिरते हैं, तो परिवार ख़रीदारी टालते हैं, फ़र्में वेतन घटाती हैं, और असली कर्ज़ का बोझ बढ़ता है। 1990 के दशक में जापान का अनुभव दिखाता है कि जब अपेक्षाएँ जम जाएँ, तो इस चक्र को तोड़ना कितना कठिन है। जितने महीने उपभोक्ता मूल्य शून्य के आसपास मँडराते हैं, आख़िरी प्रोत्साहन उतना ही महँगा होता है, क्योंकि हर युआन के ख़र्च को परिवारों और फ़र्मों की गहरी जमी निराशा से पार पाना पड़ता है।

किस पर नज़र रखें

संकेत खुदरा बिक्री और उपभोक्ता मूल्यों के मासिक आँकड़ों से आएँगे, अगले साल के आधिकारिक बजट घाटे के आकार से, और परिवारों के लिए सीधे समर्थन की किसी घोषणा से। अगर इस साल के लिए तय GDP के 3 प्रतिशत से काफ़ी ऊँचा घाटा लक्ष्य आता है, तो संकेत होगा कि बीजिंग ने अपनी प्राथमिकताएँ बदली हैं।

कर्ज़ की अदला-बदली अगले पाँच साल में स्थानीय सरकारों को डिफ़ॉल्ट से बचाए रखनी चाहिए। परिवारों के लिए पैसे के बिना, चीन की खुदरा बिक्री शायद कम से कम एक और साल अपस्फीति में फँसी रहेगी। वसंत तक उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति 1 प्रतिशत से नीचे रहने की उम्मीद रखें, और जब तक ऐसा रहता है, चीनी बॉन्ड यील्ड गिरती रहेंगी।