थैंक्सगिविंग: बॉन्ड निवेशकों के पास आख़िरकार शुक्र मनाने की वजह

दस वर्षीय ट्रेज़री यील्ड अक्टूबर के शिखर 5.02 प्रतिशत से गिरकर लगभग 4.40 प्रतिशत पर आ गई है, जिससे थैंक्सगिविंग से ठीक पहले बॉन्ड फ़ंडों को बड़े मार्क-टू-मार्केट लाभ मिले हैं। आधुनिक वित्तीय इतिहास के सबसे बुरे भालू बाज़ारों में से एक के बाद फ़िक्स्ड-इनकम मैनेजरों के पास आख़िरकार आभार जताने की कोई वजह थी। नवंबर में लंबे बॉन्डों की तेज़ी असाधारण रही।

भगदड़ से तेज़ी तक

भालू बाज़ार 2020 में शुरू हुआ, जब महामारी की घबराहट में दस वर्षीय यील्ड 1 प्रतिशत से नीचे गिर गई थी। महँगाई उछलने और फ़ेडरल रिज़र्व द्वारा अपनी नीतिगत दर को शून्य के लगभग पास से 5.25 से 5.50 प्रतिशत की सीमा तक ले जाने के साथ, लंबे बॉन्डों का मूल्य साल दर साल गिरता रहा। 2022 में ट्रेज़री को दशकों का अपना सबसे बुरा कैलेंडर-वर्ष नुक़सान हुआ, और सबसे लंबी अवधि के बॉन्ड अक्टूबर तक अपने शिखर से लगभग आधा मूल्य खो चुके थे। पेंशन फ़ंड, बीमा कंपनियों और संतुलित पोर्टफ़ोलियो के धारकों के लिए पारंपरिक सुरक्षित परिसंपत्ति ही नुक़सान का स्रोत बन गई थी।

तीन कारण जिनसे रुख़ पलटा

नरम महँगाई आँकड़े, छोटी ट्रेज़री उधारी योजनाएँ और इस बढ़ते विश्वास ने कि फ़ेड ने दरें बढ़ाना बंद कर दिया है, इस पलटाव के पीछे थे। नवंबर की शुरुआत में ट्रेज़री ने अपनी लंबी अवधि की नीलामियाँ आशंका से कम बढ़ाईं और संकेत दिया कि बढ़ोतरी लगभग ख़त्म हो चुकी है। फ़ेड ने दरें स्थिर रखीं और कहा कि लंबी यील्ड की बढ़त ने स्थितियों को सख़्त कर दिया है। अक्टूबर की रोज़गार रिपोर्ट नरम थी, और उपभोक्ता मूल्य महीने भर सपाट रहे, जिससे सालाना महँगाई घटकर 3.2 प्रतिशत पर आ गई। जो ट्रेडर ऊँची यील्ड पर दाँव लगा चुके थे, उन्होंने अपनी पोज़िशन बंद करने की जल्दी की, जिससे चाल और तेज़ हुई।

लाभ कैसे फैले

बॉन्ड की क़ीमतों का यांत्रिकी इस अप्रत्याशित लाभ का आकार समझाता है। बॉन्ड का दाम उसकी यील्ड के उलट चलता है, और परिपक्वता जितनी लंबी होती है, असर उतना ही बड़ा होता है, इस संवेदनशीलता को ड्यूरेशन कहते हैं। दस वर्षीय यील्ड में आधा प्रतिशत अंक से ज़्यादा की गिरावट दस वर्षीय बॉन्ड का दाम कई प्रतिशत बढ़ा देती है; तीस वर्षीय बॉन्ड के लिए लाभ कहीं बड़ा है। जिन बैंकों के पास अपनी प्रतिभूतियों पर बड़े अवास्तविक घाटे थे, बीमा कंपनियों और पेंशन फ़ंडों ने उन घाटों का कुछ हिस्सा वापस पाया, जिससे उन बैलेंस शीटों पर दबाव कम हुआ जो मार्च में सिलिकॉन वैली बैंक के विफल होने के बाद से तनाव में थीं।

लाभ बॉन्ड धारकों से आगे भी गए। मॉर्गेज दरें, जो अक्टूबर में लगभग 8 प्रतिशत के क़रीब पहुँची थीं, दस वर्षीय यील्ड गिरने के साथ वापस नीचे आई हैं, जिससे घर ख़रीदने वालों को कुछ राहत मिली है। महीने भर शेयर ज़ोरदार चढ़े, क्योंकि कम यील्ड भविष्य की कमाई का वर्तमान मूल्य बढ़ाती है। जो कंपनियाँ कर्ज़ रीफ़ाइनैंस करना चाहती थीं, उन्हें निवेशक उधार देने को ज़्यादा तैयार मिले।

यह तेज़ी विदेश तक फैल गई है। यूरोप और ब्रिटेन की सरकारी बॉन्ड यील्ड भी ट्रेज़री के साथ गिरी हैं, क्योंकि वहाँ महँगाई भी उम्मीद से तेज़ी से नरम हुई है, और डॉलर कमज़ोर हुआ है, क्योंकि निवेशक अमेरिकी और विदेशी ब्याज दरों के बीच अंतर सिकुड़ने की उम्मीद करते हैं। कमज़ोर डॉलर और नीचे ट्रेज़री यील्ड उभरते बाज़ारों के उन उधारकर्ताओं पर दबाव कम करते हैं जिन पर डॉलर का कर्ज़ है, और उन केंद्रीय बैंकों पर भी जो अपनी मुद्राओं का बचाव कर रहे थे। जापान आंशिक अपवाद है, क्योंकि बैंक ऑफ़ जापान अब भी अपनी अल्पकालिक दर शून्य से नीचे रखे है और येन कमज़ोर बना हुआ है, हालाँकि अमेरिकी यील्ड की गिरावट ने उस पर कुछ दबाव हटाया है।

अच्छी चीज़ की ज़्यादती

यह तेज़ी ख़ुद को ही उलट सकती है। लंबी अवधि की कम उधारी लागत और ऊँचे इक्विटी गुणकों ने वित्तीय स्थितियों को काफ़ी ढीला कर दिया है। अगर स्थितियाँ ज़रूरत से ज़्यादा ढीली होती हैं, तो वे उसी माँग को फिर से जगा सकती हैं जिसे फ़ेड ठंडा करने की कोशिश कर रहा है।

यही वह विरोधाभास है जिसका सामना बॉन्ड निवेशक करते हैं। अक्टूबर में यील्ड की बढ़त फ़ेड का कुछ काम ख़ुद कर रही थी, और अधिकारियों ने ख़ुद यह बात कही थी। तेज़ी ने उस सख़्ती का बड़ा हिस्सा कुछ हफ़्तों में पलट दिया है। फ़ेड की हालिया बैठक के ब्योरे, जो इस हफ़्ते प्रकाशित हुए, दिखाते हैं कि अधिकारी कुछ समय तक नीति को सख़्त रखने का इरादा रखते हैं, और अगर महँगाई में प्रगति रुकती है तो और सख़्ती के लिए तैयार हैं।

2022 का सबक़

बाज़ार पहले भी यहाँ आ चुका है। 2022 की गर्मियों में निवेशकों ने मान लिया था कि फ़ेड जल्द ही कटौतियों की ओर मुड़ेगा, और जुलाई और अगस्त की शुरुआत तक बॉन्ड और शेयर दोनों चढ़े। वित्तीय स्थितियाँ उल्लेखनीय रूप से ढीली हुईं। अगस्त के आख़िर में जैक्सन होल कॉन्फ़्रेंस में जेरोम पॉवेल ने एक छोटा, सपाट भाषण दिया, जिसमें चेतावनी थी कि काम पूरा होने तक फ़ेड नीति को सख़्त रखेगा, और तेज़ी ढह गई। उस प्रसंग ने दिखाया कि फ़ेड स्थितियों पर बारीक नज़र रखता है और जब बाज़ार उससे आगे दौड़ते हैं तो वह पीछे धकेलता है।

स्थायी मोड़ का तर्क

प्रतिवाद यह है कि इस बार बुनियादी बातें तेज़ी का समर्थन करती हैं। महँगाई 2022 के मध्य की तुलना में कहीं ज़्यादा गिरी है, श्रम बाज़ार नरम पड़ रहा है, और ट्रेज़री ने अपनी आपूर्ति योजनाएँ ढीली की हैं। अगर कोर महँगाई धीमी होती रहती है और बेरोज़गारी धीरे-धीरे बढ़ती रहती है, तो फ़ेड कम यील्ड को अपने लक्ष्यों के अनुरूप मान सकता है, और तेज़ी टिक सकती है। कई पूर्वानुमानकर्ता अब अगले साल दर कटौती की उम्मीद करते हैं।

यह सही साबित हो सकता है, पर यह उस आँकड़े पर निर्भर है जिसे बाज़ार ने अभी देखा नहीं है। जिन संकेतकों पर नज़र रखनी है वे हैं नवंबर के महँगाई और रोज़गार आँकड़े, जो दिसंबर की शुरुआत में आएँगे, और मध्य-दिसंबर की बैठक में फ़ेड के अनुमान, जो दिखाएँगे कि क्या अधिकारी कटौतियों की बाज़ार की उम्मीद साझा करते हैं।

बॉन्ड निवेशकों को जब तक हो सके टर्की का मज़ा लेना चाहिए। इतनी तेज़ी से वित्तीय स्थितियों को ढीला करके नवंबर की तेज़ी इस संभावना को बढ़ाती है कि फ़ेड अगले साल तक नीति सख़्त रखे, जिससे यील्ड फिर ऊपर जाएगी, और दिसंबर की बैठक में कोई सख़्त संदेश उसका सबसे संभावित ट्रिगर है।