यूरो डॉलर से नीचे गिरा, और दोषी गैस है

यूरो अगस्त के आख़िर में डॉलर की बराबरी से नीचे गिरा, दो दशक पहले देखे गए स्तरों तक, और मुद्रा डेस्कों ने इस चाल को मौद्रिक नीति के एक सीधे अंतर के रूप में समझाया, जिसमें एक दृढ़ फ़ेडरल रिज़र्व एक डरपोक यूरोपीय सेंट्रल बैंक से आगे निकल गया। वह कहानी बहुत सुथरी है। मुद्रा बाज़ार भुगतान संतुलन को निपटाने के लिए होते हैं, और यूरो की फिसलन ज़्यादातर ऊर्जा आयात बिल का गणित है, जिसने यूरोप के व्यापार अधिशेष को मिटा दिया है और महाद्वीप को पूंजी का शुद्ध आयातक बना दिया है।

बीस साल से ज़्यादा समय तक यूरोज़ोन एक निर्यात मशीन की तरह चला, सस्ती पाइपलाइन गैस और कुशल उद्योग के सहारे भरोसेमंद चालू-खाता अधिशेष पैदा करते हुए। वह मॉडल तब टूटा जब 26 अगस्त को यूरोपीय टाइटल ट्रांसफ़र फ़ैसिलिटी (TTF) गैस अनुबंध €340 प्रति मेगावाट-घंटा की ओर उछले। जब एक औद्योगिक गुट को अपने बिजली ग्रिड चालू रखने के लिए हर महीने दसियों अरब यूरो विदेश भेजने पड़ें, तो कमज़ोर मुद्रा नीति का चुनाव नहीं रह जाती। वही आख़िरी बचा झटका-सोखने वाला उपकरण है।

रूस ने नल बंद किया

दबाव चरणों में डाला गया। Gazprom ने Nord Stream 1 पाइपलाइन से प्रवाह जून में क्षमता के 40 प्रतिशत तक और जुलाई के आख़िर में 20 प्रतिशत तक घटाया, फिर अगस्त के आख़िर में जिसे उसने रखरखाव कहा उसके लिए उन्हें पूरी तरह रोक दिया, और तब से कहा है कि लाइन बंद रहेगी। हर घन मीटर गैस जो पाइप से अब नहीं आती, उसकी जगह स्पॉट बाज़ार में ख़रीदी गई तरलीकृत गैस से भरनी होती है, जिसकी क़ीमत डॉलर में होती है और जिसके लिए एशिया के ख़रीदारों से होड़ करनी होती है। गुट का औद्योगिक इंजन जर्मनी ने मई में 1991 के बाद अपना पहला मासिक व्यापार घाटा दर्ज किया।

पैसा कैसे बाहर जाता है

यंत्रणा साफ़ है। तरलीकृत गैस की स्पॉट खेप ख़रीदने वाली यूरोपीय यूटिलिटी अमेरिकी या क़तरी विक्रेता को डॉलर में भुगतान करती है, इसलिए उसे ऐसा करने के लिए यूरो बेचने पड़ते हैं, और बिल जितना बड़ा होगा, बाज़ार में उतने ही ज़्यादा यूरो आएँगे। यही यूटिलिटी एक्सचेंजों पर फ़्यूचर्स से अपनी बिजली बिक्री हेज करती हैं, और जैसे-जैसे क़ीमतें उछलीं, उन पोज़िशनों पर मार्जिन अरबों तक पहुँच गया। जुलाई में जर्मनी ने अपने सबसे बड़े गैस आयातक Uniper को उबारने पर सहमति दी, और इस महीने फ़िनलैंड और स्वीडन ने अपनी बिजली कंपनियों के लिए आपातकालीन तरलता गारंटी की पेशकश की। जिस मुद्रा के सबसे बड़े ऊर्जा ख़रीदारों को सॉल्वेंट रहने के लिए सरकारी क्रेडिट लाइनों की ज़रूरत हो, उसमें विदेशी बचतकर्ताओं के लिए बहुत कुछ आकर्षक नहीं है।

सस्ता यूरो कम बिकता है

यूरोप की व्यापार शर्तों में गिरावट पूरी अर्थव्यवस्था पर कर की तरह काम करती है। पिछले चक्रों में गिरती मुद्रा निर्यात सस्ते करके और जर्मन मशीनरी या फ़्रांसीसी लक्ज़री सामान की विदेशी माँग बढ़ाकर उद्योग को स्थिर करती थी। 2022 में निर्यातक फ़ायदा नहीं उठा सकते, क्योंकि उनकी सीमांत लागत उन्हीं ऊर्जा आयातों से तय होती है जिनकी क़ीमतें आसमान छू रही हैं।

कमज़ोर यूरो Ludwigshafen के उस केमिकल निर्माता के लिए कुछ नहीं करता जो फ़ीडस्टॉक गैस के लिए उससे दस गुना दे रहा है, जितना US गल्फ़ कोस्ट के प्रतिद्वंद्वी देते हैं। गिरती विनिमय दर डॉलर में तय आयातों की घरेलू क़ीमत बस बढ़ाती है, जिससे आयातित महंगाई और घरेलू आय पर दबाव बढ़ता है। निर्यात-आधारित रिकवरी का पुराना पैटर्न भुगतान संतुलन के ज़रिए यूरोपीय क्रय-शक्ति के लगातार रिसाव में बदल गया है।

हारने वाले वे घर हैं जो यूरो वेतन से डॉलर-क़ीमत वाली ऊर्जा चुकाते हैं, और ऊर्जा-भूखे उद्योग, जिनमें उर्वरक, काँच और एल्युमीनियम शामिल हैं, जिनमें से कई पहले ही उत्पादन घटा चुके हैं। जीतने वाले गुट के बाहर बैठे हैं। अमेरिकी LNG निर्यातक यूरोप को वे खेप भेज रहे हैं जो कभी एशिया जाती थीं, नॉर्वे पाइपलाइन गैस का यूरोपीय संघ का सबसे बड़ा आपूर्तिकर्ता बनकर रूस से आगे निकल गया है, और अमेरिकी पर्यटकों को पेरिस बीस साल में कभी इतना सस्ता नहीं लगा।

फ़्रैंकफ़र्ट के पास कम औज़ार

यूरोपीय सेंट्रल बैंक फँसा हुआ है। पाठ्यपुस्तकीय सिद्धांत कहता है कि बड़ी दर बढ़ोतरियाँ ब्याज-दर अंतर चौड़ा करके मुद्रा की रक्षा कर सकती हैं। पर ऊर्जा संकट के बीच जमा दरें बढ़ाने से घर में दिवालियापन बढ़ने का जोखिम है, और उससे गैस का एक भी अतिरिक्त घन मीटर नहीं आता। ऊँची दरें बाल्टिक सागर के पार पाइपलाइन प्रवाह फिर से शुरू नहीं करेंगी।

फ़्रैंकफ़र्ट ने फिर भी कोशिश की है। ECB ने जुलाई में ग्यारह साल में पहली बार आधा अंक बढ़ाया, और 8 सितंबर को 75 आधार अंक की बढ़ोतरी के साथ उसकी डिपॉज़िट दर 0.75 प्रतिशत तक ले गया। फिर भी वह फ़ेड की 2.25 से 2.50 प्रतिशत की सीमा से काफ़ी नीचे है, और दोनों अर्थव्यवस्थाओं के ऊर्जा बिलों का अंतर यील्ड के अंतर को बौना कर देता है।

सख़्त वित्तीय स्थितियाँ यूरोज़ोन के सरकारी बॉन्ड बाज़ारों में विखंडन के डर को भी फिर जगाती हैं। इतालवी BTP और जर्मन Bund के बीच चौड़े स्प्रेड पहले ही सीमित करते हैं कि फ़्रैंकफ़र्ट कितना आक्रामक सुन सकता है। ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट काग़ज़ पर मौजूद है, पर कम ही केंद्रीय बैंकर उसके ट्रिगर परखने को उत्सुक होंगे, जबकि साथ ही मंदी भी रच रहे हों।

सरकारें पैसे से कुछ अंतर भरने की कोशिश कर रही हैं, जिसका अपना मुद्रा जोखिम है। जर्मनी ने 4 सितंबर को €65 अरब की तीसरी राहत योजना पेश की, और EU ऊर्जा मंत्री 9 सितंबर को बिजली उत्पादकों के असाधारण मुनाफ़े पर शुल्क और दूसरे आपातकालीन उपायों पर चर्चा करने के लिए मिले। ऐसी सब्सिडी घरों की रक्षा करती हैं, पर ऊर्जा की माँग को क़ीमतों के अकेले कारण से जितनी होती उससे ऊँची रखती हैं, इसलिए आयात चुकाने के लिए यूरो बाहर जाते रहते हैं।

2000 में हस्तक्षेप काम नहीं आया

पिछली बार जब यूरो इतना नीचे गिरा था, अपने शैशव में, तब अमीर दुनिया के केंद्रीय बैंक हस्तक्षेप करने उतरे थे। सितंबर 2000 में ECB, फ़ेड और उनके Group of Seven समकक्षों ने मिलकर यूरो ख़रीदे, फिर भी मुद्रा अगले महीने अपने सर्वकालिक निचले स्तर पर पहुँच गई और 2002 तक बराबरी पर नहीं लौटी। संयुक्त क़दम की कल्पना अब कठिन है, जब मज़बूत डॉलर फ़ेड को डिसइन्फ़्लेशन आयात करने में मदद कर रहा है और वॉशिंगटन के पास उसे कमज़ोर करने की कम वजह है।

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि दर अंतर अब भी रोज़मर्रा की ज़्यादातर चालों को समझाता है, और फ़ेड के दर बढ़ाना बंद करते ही यूरो उछलेगा। यह किसी भी रिबाउंड के समय को तय कर सकता है। यह स्तर को नहीं सुधार सकता, क्योंकि संकुचित यील्ड अंतर हर महीने डॉलर में चुकाए जाने वाले गैस बिल को ज़रा भी नहीं घटाता।

यूरो का फ़्लोर मौसम और भंडारण से तय होगा। EU ने 1 नवंबर तक अपना गैस भंडार 80 प्रतिशत भरने पर सहमति दी है, और सदस्य देशों से सर्दी के दौरान गैस की खपत 15 प्रतिशत घटाने को कहा है। पूरे टैंक, हल्की सर्दी और TTF क़ीमतों में लगातार गिरावट आयात बिल को किसी भी दर बढ़ोतरी से तेज़ी से घटाएँगे, जबकि ठंडी लहर ठीक उलटा करेगी।

इसलिए यूरो फ़्रैंकफ़र्ट में कही किसी भी बात से ज़्यादा यूरोप के ऊर्जा संतुलन का अनुसरण करेगा। जब तक यूरोप एशियाई बोलीदाताओं के मुक़ाबले स्पॉट तरलीकृत प्राकृतिक गैस ख़रीदता है, यूरो शायद इतना कमज़ोर रहेगा कि यूरोपीय लोगों को कम ऊर्जा इस्तेमाल करने और कम आयात ख़रीदने पर मजबूर करे। जब तक महाद्वीप सस्ती बेसलोड बिजली का कोई दूसरा स्रोत नहीं खोजता, बराबरी वह स्तर है जिस तक यह एकल मुद्रा इस सर्दी में वापस चढ़ने में संघर्ष करेगी, और ऊर्जा-गहन विनिर्माता समायोजन का सबसे भारी हिस्सा उठाएँगे।