फ़ेड ने सावधानी से कटौती की

फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने संघीय फ़ंड लक्ष्य को 25 आधार अंक घटाकर 4.00 से 4.25 प्रतिशत की सीमा पर ला दिया, जो नए ढील चक्र का पहला क़दम है। बयान ने इस कटौती को नरम होते श्रम बाज़ार के लिए “बीमा” बताया। निर्णय पर एक असहमति भी आई, जो 50-आधार-अंक कटौती के पक्ष में थी।

यह कटौती दिसंबर के बाद पहली है, जब फ़ेड ने तीन कटौतियों का सिलसिला पूरा किया और फिर यह देखने के लिए नौ महीने का विराम लिया कि टैरिफ़ क़ीमतों को कैसे प्रभावित करते हैं। उस विराम के दौरान भर्ती रेंगने की रफ़्तार पर आ गई: अगस्त में पेरोल सिर्फ़ 22,000 बढ़ा, बेरोज़गारी दर 4.3 प्रतिशत पर चढ़ गई, और सालाना बेंचमार्क संशोधन ने मार्च तक के साल से 911,000 नौकरियाँ हटा दीं। कमेटी के बयान ने माना कि रोज़गार के लिए नीचे की ओर जोखिम बढ़ गए हैं।

एक असहमति जो देखने लायक़ है

आधे प्रतिशत अंक की कटौती की माँग दिखाती है कि कमेटी के भीतर इस बात को लेकर चिंता बढ़ रही है कि नौकरी की बढ़त कितनी तेज़ी से धीमी हो रही है। भर्ती में कमज़ोरी और नीचे की ओर बड़े बेंचमार्क संशोधनों ने नरमपंथियों को यक़ीन दिलाया है कि नीति वक्र से काफ़ी पीछे है। पॉवेल ने अब भी टैरिफ़ लागत की ओर इशारा करते हुए बहुमत को सावधान चौथाई-प्रतिशत अंक पर रोके रखा, क्योंकि वह लागत अब भी क़ीमतों में पहुँच रही है।

असहमति जताने वाले स्टीफ़न मिरान थे, जिन्हें बैठक से सिर्फ़ दो दिन पहले बोर्ड के लिए पुष्टि मिली थी और जो राष्ट्रपति के मुख्य आर्थिक सलाहकार के पद से बिना वेतन छुट्टी पर थे। ज़्यादा बताने वाला विवरण यह था कि उनके साथ कौन नहीं आया। क्रिस्टोफ़र वालर और मिशेल बोमैन, जिन्होंने जुलाई में कटौती के पक्ष में असहमति जताई थी, इस बार बहुमत के साथ रहे, और लिज़ा कुक भी, जिनके हटाए जाने को व्हाइट हाउस अदालत में चुनौती दे रहा है। वोट 11 से 1 रहा, जो बैठक के आसपास की बयानबाज़ी से कहीं व्यापक सहमति है।

पॉवेल ने अपनी प्रेस कॉन्फ़्रेंस में फ़ैसले को दर घटाने की होड़ की शुरुआत के बजाय जोखिम प्रबंधन बताया। उन्होंने कहा कि कटौती के बाद भी नीति थोड़ी सख़्त बनी हुई है, और कमेटी हर बैठक में अलग-अलग फ़ैसला करेगी। यह भाषा महंगाई के ऊपर की ओर चौंकाने पर विराम की गुंजाइश छोड़ती है, और यही वह लचीलापन है जो सख़्त-रुख़ वालों ने कटौती के लिए सहमत होने के बदले माँगा था।

डॉट्स क्या कहते हैं

त्रैमासिक अनुमान एक कटौती से ज़्यादा मायने रखते हैं। मध्यिका अधिकारी अब साल के अंत से पहले दो और चौथाई-प्रतिशत अंक की कटौतियों की उम्मीद करता है, जिससे लक्ष्य सीमा 3.5 से 3.75 प्रतिशत पर आ जाएगी। ये अनुमान व्यक्तिगत विचारों का सिर्फ़ एक स्नैपशॉट हैं, और उनके बीच का फैलाव असामान्य रूप से चौड़ा था, जिसमें कुछ अधिकारियों ने इस साल और कटौती नहीं लिखी और मिरान ने कहीं गहरी कटौतियों का संकेत दिया।

कमेटी इस साल दो बार और बैठेगी, 28 और 29 अक्टूबर को, और 9 और 10 दिसंबर को। बाज़ार दोनों पर कटौतियाँ पहले ही आँक चुके थे, इसलिए अनुमानों ने उम्मीदों को बदलने के बजाय ज़्यादातर पुष्टि की। बाज़ारों को जो हिला सकता है वह इस सबूत से आएगा कि कमेटी का केंद्र खिसक रहा है: या तो बेरोज़गारी बढ़ती रही तो तेज़ ढील की ओर, या महंगाई उठी तो विराम की ओर।

बीमा, 1990 के दशक का तरीक़ा

बीमा-कटौतियों के विचार का इतिहास है। 1998 में, रूस के डिफ़ॉल्ट और हेज फ़ंड लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट के ढहने के बाद, घरेलू अर्थव्यवस्था मज़बूत होने के बावजूद फ़ेड ने तीन कटौतियाँ लगातार कीं। 2019 में उसने जुलाई और अक्टूबर के बीच तीन कटौतियाँ कीं, जिन्हें पॉवेल ने मध्य-चक्र समायोजन कहा, ताकि वैश्विक विकास की सुस्ती और चीन के साथ व्यापार तनाव को सँभाला जा सके। दोनों बार अर्थव्यवस्था मंदी से बच गई और फ़ेड तीन क़दमों के बाद रुक गया।

यह मिसाल जितनी दिलासा देती है, शायद उसकी उतनी हक़दार नहीं है। 1998 और 2019 में महंगाई लक्ष्य पर या उससे नीचे थी, इसलिए फ़ेड क़ीमतों की चिंता किए बिना ढील दे सकता था। इस बार कोर महंगाई लगभग 3 प्रतिशत के आसपास चल रही है और टैरिफ़ अब भी असर डाल रहे हैं, इसलिए बीमा की एक क़ीमत है: हर कटौती महंगाई को लक्ष्य से ऊपर टिकने देने का जोखिम लेती है। यह समझौता सावधानी को समझाता है, और यह भी कि कमेटी ने आधे के बजाय चौथाई-प्रतिशत अंक क्यों चुना।

क़र्ज़ लेने वालों के लिए ज़्यादा मदद नहीं

चौथाई-प्रतिशत अंक की कटौती उन कंपनियों के लिए छोटे समय में ज़्यादा नहीं करती जिनके सामने रीफ़ाइनेंस करने के लिए क़र्ज़ का पहाड़ है, या उन उपभोक्ताओं के लिए जो कार लोन पर आठ प्रतिशत चुका रहे हैं।

संचरण असमान है। प्राइम रेट, जो फ़ेड की सीमा के ऊपरी स्तर से तीन प्रतिशत अंक ऊपर तय होती है, एक साथ घटकर 7.25 प्रतिशत हो जाएगी, जिससे क्रेडिट कार्ड, होम-इक्विटी लाइनों और कई छोटे-कारोबारी क़र्ज़ों की लागत एक बिलिंग चक्र के भीतर घटेगी। फ़िक्स्ड-दर बंधक और कॉर्पोरेट बॉन्ड लंबी-अवधि की ट्रेज़री यील्ड से तय होते हैं, जो बैठक से पहले ही उम्मीद में गिर चुकी थीं और जब तक फ़ेड कहीं गहरे चक्र का संकेत न दे, उनके और गिरने की गुंजाइश कम है। जो उधारकर्ता घोषणा का इंतज़ार कर रहे थे कि सस्ता वित्तपोषण लॉक करें, वे पा सकते हैं कि बाज़ार पहले ही वहाँ पहुँच गया।

बचतकर्ता उधारकर्ताओं के फ़ायदे से तेज़ी से खोते हैं। मनी-मार्केट फ़ंडों और बैंक जमाओं की यील्ड नीतिगत दर का क़रीबी पालन करती हैं, इसलिए नक़दी रखने वाले परिवार, जिन्होंने पिछले दो साल में एक पीढ़ी के सबसे अच्छे रिटर्न का आनंद लिया, हर कटौती के साथ आय गिरती देखेंगे। बड़े जमा आधार वाले बैंकों का मार्जिन सिकुड़ सकता है, अगर उनकी उधार दरें उनकी फ़ंडिंग लागत से तेज़ी से गिरें।

मुद्रा और बॉन्ड बाज़ारों ने यह फ़ैसला शांति से लिया, क्योंकि यह अपेक्षाओं के अनुरूप था। डॉलर, जो इस साल के ज़्यादातर हिस्से में कमज़ोर रहा है, अब कम समर्थन पाता है, क्योंकि अमेरिकी अल्पकालिक दरें बाक़ी जगहों की दरों की ओर गिरती हैं, हालाँकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक अपनी ज़्यादातर कटौती पहले ही पूरी कर चुका है और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड धीरे-धीरे ही ढील दे रहा है। लंबी-अवधि की ट्रेज़री यील्ड अड़ियल बनी रहीं, जो संकेत है कि निवेशक कटौती को विकास के लिए समझदारी मानते हैं, बड़े घाटों का इलाज नहीं।

दोनों तरफ़ का जोखिम

कटौती के ख़िलाफ़ सख़्त-रुख़ वाला मामला यह है कि महंगाई चार साल से ज़्यादा समय से लक्ष्य से ऊपर रही है, और अभी ढील देने से अपेक्षाएँ बहक सकती हैं। नरमपंथी मामला असहमति है: कि एक ऐसा श्रम बाज़ार, जो लगभग कोई नौकरी नहीं जोड़ रहा, एक टोकन क़दम से ज़्यादा माँगता है। कमेटी ने बीच का रास्ता निकाला, जो तभी उचित ठहराया जा सकता है जब आँकड़े साथ दें।

अगली रोज़गार रिपोर्ट, जो 3 अक्टूबर को आएगी, और सितंबर का उपभोक्ता मूल्य सूचकांक तय करेंगे कि अक्टूबर की बैठक से पहले कौन-सा पक्ष ज़मीन हासिल करता है। 25 आधार अंक की कटौती एक विशिष्ट केंद्रीय-बैंक समझौता है, नौकरियों की कमज़ोरी को स्वीकारने के लिए काफ़ी, जबकि टैरिफ़ क़ीमतें फिर बढ़ाएँ तो जवाब देने की गुंजाइश बनी रहे। असहमति बताती है कि भर्ती धीमी रहने पर बड़ी कटौतियाँ आएँगी।