फ़ेड को दो संकेत मिले, और वे आपस में असहमत हैं

अक्टूबर की शुरुआत के एक हफ़्ते तक बॉन्ड बाज़ार एक बात को लेकर आश्वस्त था: Federal Reserve इस महीने फिर दरें बढ़ाएगा। शुक्रवार को श्रम बाज़ार ने वह निश्चितता छीन ली। नियोक्ताओं ने सितंबर में केवल 29,000 नौकरियाँ जोड़ीं, जबकि अनुमान लगभग 90,000 का था, और बेरोज़गारी दर 4.1 प्रतिशत से बढ़कर 4.2 प्रतिशत हो गई। पिछले महीनों के आँकड़े मिलाकर 60,000 नीचे संशोधित हुए। फ़्यूचर्स ट्रेडरों ने अक्टूबर में बढ़ोतरी की संभावना लगभग 70 प्रतिशत से घटाकर लगभग 14 प्रतिशत कर दी।

फिर सोमवार को सेवा कारोबारों के एक सर्वेक्षण ने उल्टी दिशा में इशारा किया। इस क्षेत्र के लिए Institute for Supply Management का क़ीमत सूचकांक 74.0 तक उछला, जो जुलाई 2022 के बाद उसका सबसे ऊँचा स्तर है। अब फ़ेड के पास दो सबूत हैं जो विपरीत नीतियों के पक्ष में तर्क देते हैं, और अगले कुछ हफ़्ते तय करेंगे कि वह किसे सही मानता है।

श्रम बाज़ार की रफ़्तार घट रही है

रोज़गार रिपोर्ट लगभग हर उस हिस्से में कमज़ोर थी जिस पर पाठक नज़र डालें। जुलाई, जो पहले बढ़त के रूप में दर्ज हुई थी, अब 10,000 नौकरियों का घाटा दिखाती है। अगस्त को 162,000 से घटाकर 133,000 किया गया। स्वास्थ्य सेवा, जिसने दो साल से भर्ती का बोझ उठाया है, ने 17,000 नौकरियाँ जोड़ीं, यानी अपने 12 महीने के औसत 33,000 का लगभग आधा। वित्तीय फ़र्मों ने 7,000 नौकरियाँ घटाईं। निर्माण और विनिर्माण ने क्रमशः 11,000 और 9,000 जोड़ीं।

वेतन भी वही कहानी कहते हैं। सितंबर में औसत प्रति घंटा कमाई 0.1 प्रतिशत बढ़कर 37.81 डॉलर हुई, और साल भर में 3.0 प्रतिशत। यह मई 2021 के बाद सबसे धीमी सालाना दर है। 3 प्रतिशत की दर से बढ़ते वेतन को उस महँगाई से मिलाना कठिन है जो कामगारों के अधिक माँगने से चल रही हो।

एक शर्त भी है। बेरोज़गारी में बढ़त का कुछ हिस्सा उन लोगों से आया जो श्रम बल में शामिल हुए। श्रम बल 485,000 बढ़ा और भागीदारी दर 61.6 प्रतिशत से बढ़कर 61.8 प्रतिशत हो गई। एक अलग सर्वेक्षण में घरेलू रोज़गार 406,000 बढ़ा। जो बेरोज़गारी दर इसलिए चढ़ती है क्योंकि और लोग काम ढूँढ रहे हैं, वह छँटनी से चढ़ने वाली दर जितनी चिंताजनक नहीं होती।

सेवाएँ लगातार ज़्यादा वसूलती हैं

सोमवार का सेवा सर्वेक्षण ऐसी अर्थव्यवस्था जैसा नहीं दिखा जो मुसीबत की ओर बढ़ रही हो। मुख्य सूचकांक 55.4 से फिसलकर 54.9 हुआ, अनुमानों से थोड़ा नीचे, पर विस्तार और संकुचन के बीच की रेखा 50 से आराम से ऊपर। यह क्षेत्र का लगातार 27वाँ महीना था जब वृद्धि हुई। नए ऑर्डर 59.8 रहे। रोज़गार सूचकांक 47.8 से चढ़कर 50.1 हुआ, फिर सकारात्मक क्षेत्र में, जो शुक्रवार की पेरोल संख्या के साथ अटपटा बैठता है।

फ़ेड के लिए मायने रखने वाला आँकड़ा क़ीमत सूचकांक है। 72.6 से बढ़कर 74.0 पर, यह बताता है कि सेवा फ़र्मों के बड़े बहुमत अपनी ख़रीद पर ज़्यादा चुका रहे हैं। उत्तरदाताओं ने ईंधन को अपनी सबसे आम समस्या बताया, और टैरिफ़ व आपूर्ति की कमी भी लागत और डिलीवरी समय बढ़ा रहे हैं। आपूर्तिकर्ता डिलीवरी धीमी हुई, और उसका सूचकांक 51.3 से बढ़कर 53.2 हुआ।

दो लक्ष्य अलग खिंच रहे हैं

फ़ेड को अधिकतम रोज़गार और स्थिर क़ीमतें, दोनों का पीछा करने का काम सौंपा गया है। आम तौर पर ये दोनों एक साथ चलते हैं: गर्म अर्थव्यवस्था मज़बूत भर्ती और बढ़ती महँगाई दोनों पैदा करती है, इसलिए एक ही नीति दोनों लक्ष्यों की सेवा करती है। पिछले हफ़्ते ने वह कम आरामदेह स्थिति दिखाई, जिसमें भर्ती कमज़ोर होती है जबकि लागत बढ़ती रहती है। यह आपूर्ति झटके का पैटर्न है, और इस शरद ऋतु में 100 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर का तेल इसका पाठ्यपुस्तकीय उदाहरण है।

दरें बढ़ाने से कच्चे तेल की क़ीमत पर कोई असर नहीं पड़ता। वे माँग को इतना धीमा कर सकती हैं कि फ़र्मों के लिए ग्राहकों पर ऊँची लागत डालना कठिन हो जाए, और बढ़ती क़ीमतें अपेक्षाओं और वेतन माँगों में न बदलें। इसकी क़ीमत नौकरियों में चुकाई जाती है, इसीलिए कमज़ोर होते श्रम बाज़ार के साथ आपूर्ति झटके का सामना करता केंद्रीय बैंक कार्रवाई करने में हिचकता है। शुक्रवार की रिपोर्ट ने वह क़ीमत और साफ़ कर दी।

सितंबर की बढ़ोतरी के बाद दर पहले ही 3.75 से 4.00 प्रतिशत है। Fitch Ratings के Olu Sonola ने कहा कि कमज़ोर नौकरी वृद्धि, थोड़ी ऊँची बेरोज़गारी दर और सीमित वेतन लाभ का मेल अक्टूबर में एक और बढ़ोतरी के ख़िलाफ़ तर्क देता है। ट्रेडर भी इससे सहमत थे, पर एक हद तक: बाज़ार दिसंबर की बैठक में बढ़ोतरी की संभावना अब भी लगभग 78 प्रतिशत आँक रहा है। कमज़ोर रिपोर्ट ने बढ़ोतरी को हटाया नहीं, बस एक बैठक आगे खिसका दिया।

बॉन्ड बाज़ार क्या मानता है

लंबी अवधि की ट्रेज़री यील्ड यह सबसे साफ़ दिखाती थीं कि निवेशक रोज़गार रिपोर्ट को मोड़ नहीं, ठहराव मानते हैं। 10-साल की यील्ड उस हफ़्ते पहले 5.34 प्रतिशत से ऊपर चली गई थी, जो 2002 के बाद उसका सबसे ऊँचा स्तर है। रिपोर्ट के बाद वह लगभग 7 आधार अंक गिरकर लगभग 5.18 प्रतिशत पर आ गई, जब तेल 100 डॉलर से नीचे फिसला। दोपहर तक कच्चा तेल फिर संभला और उस गिरावट का ज़्यादातर हिस्सा पलट गया।

यह प्रतिक्रिया बताती है कि बाज़ार कमज़ोर श्रम बाज़ार से ज़्यादा महँगाई और भारी सरकारी उधारी को लेकर चिंतित है। जो बॉन्ड निवेशक मानता कि धीमी भर्ती से महँगाई घटेगी, वह शुक्रवार को लंबी अवधि का कर्ज़ ख़रीदकर उसे रखता। ऐसे निवेशक कम थे।

किन बातों पर नज़र रखें

बुधवार को फ़ेड की सितंबर बैठक का विवरण आएगा, जो दिखाएगा कि जब अधिकारियों ने दरें बढ़ाने के लिए वोट किया तब कितने पहले से भर्ती को लेकर चिंतित थे। सितंबर के उपभोक्ता मूल्य आँकड़े महीने के बाद में आएँगे। अगर सेवा क्षेत्र की लागतें कोर महँगाई में दिखती हैं, तो कमज़ोर रोज़गार रिपोर्ट दिसंबर की बढ़ोतरी से पहले का ठहराव लगेगी। अगर नहीं दिखतीं, तो फ़ेड यह तय कर सकता है कि हर महीने 29,000 नौकरियाँ जोड़ता श्रम बाज़ार और निचोड़ने की ज़रूरत नहीं रखता।

किसी भी सूरत में पिछले हफ़्ते ने फ़ेड की गुंजाइश सिकोड़ दी है। वह यह दावा नहीं कर सकता कि श्रम बाज़ार इतना मज़बूत है कि चिंता की ज़रूरत नहीं, और न ही यह कि महँगाई क़ाबू में है। उसे तय करना होगा कि कौन सा जोखिम उठाना है।