फ़ेड ने दरें बढ़ाईं, और उसके चेयर ने डॉट प्लॉट छोड़ दिया

फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने 18 सितंबर को फ़ेडरल फ़ंड्स दर 25 बेसिस पॉइंट बढ़ाकर 3.75–4.00 प्रतिशत कर दी। वॉल स्ट्रीट को जो छोड़ा गया उससे ज़्यादा झटका लगा। चेयरमैन केविन वॉर्श ने त्रैमासिक समरी ऑफ़ इकोनॉमिक प्रोजेक्शन्स, यानी डॉट प्लॉट, में अपना निजी दर-अनुमान जमा न करने का फ़ैसला किया, ऐसा कुछ जो कोई फ़ेड चेयर पहले नहीं कर चुका था।

एक बिंदु जो बहुत कुछ कहता है

समरी ऑफ़ इकोनॉमिक प्रोजेक्शन्स शुरू होने के बाद से किसी चेयर ने निजी अनुमान नहीं रोका। वॉर्श का फ़ैसला एक साफ़ और सख़्त संदेश देता है। वे डॉट प्लॉट को विज्ञान के आवरण वाली एक भ्रामक कवायद मानते हैं, जो केंद्रीय बैंक के हाथ बाँध देती है। अपना बिंदु अपने पास रखकर उन्होंने दरों के किसी रास्ते के प्रति प्रतिबद्ध होने से बचाव किया है, जिससे वे जब चाहें और सख़्ती कर सकें।

बिंदु महत्वपूर्ण कैसे बने

फ़ेड ने जनवरी 2012 में फ़ेडरल फ़ंड्स दर के लिए अपने नीति-निर्माताओं के अनुमान प्रकाशित करना शुरू किया, और उन्हें उन आर्थिक पूर्वानुमानों में जोड़ा जो वह 2007 से त्रैमासिक जारी कर रहा था। हर सदस्य बिंदु जमा करता है, मत देने वाले और न देने वाले दोनों: वॉशिंगटन के गवर्नर और सभी बारह क्षेत्रीय बैंक प्रेज़िडेंट। बिंदु गुमनाम होते हैं, और चार्ट हर सदस्य की यह राय दिखाता है कि साल के अंत में उचित दर क्या होनी चाहिए, जो उस व्यक्ति के अपने आर्थिक पूर्वानुमान पर आधारित है।

बाज़ार जल्द ही मध्यमान बिंदु को वादे की तरह लेने लगे। यह कभी इरादा नहीं था, क्योंकि हर बिंदु एक अधिकारी का अनुमान है और एक मन-परिवर्तन से मध्यमान खिसक सकता है, पर चार्ट नीति के रास्ते की कीमत लगाने वाले ट्रेडरों के लिए केंद्र बिंदु बन गया। आलोचकों ने लंबे समय से तर्क दिया है कि यह फ़ेड को उस रास्ते पर लंगर डालने को प्रोत्साहित करता है जो उसने ख़ुद खींचा है, और प्रकाशित रास्ते से हटना तब भी नीति की भूल जैसा लगता है जब डेटा उसे उचित ठहराए।

18 में से 16 को और बढ़ोतरी की उम्मीद

चेयर के बिंदु के बिना भी चार्ट सख़्त था। जिन अठारह समिति सदस्यों ने अनुमान जमा किए, उनमें से सोलह ने साल के अंत से पहले और दर बढ़ोतरी का अनुमान पेंसिल किया।

यह गिनती लापता बिंदु से ज़्यादा मायने रखती है। चेयर बयान, प्रेस कॉन्फ़्रेंस और निजी समझाइश से समिति को दिशा दे सकता है, पर एक चार्ट जिसमें लगभग हर सदस्य और बढ़ोतरी की उम्मीद करता है, दिखाता है कि गुरुत्व का केंद्र पहले से कहाँ है। अठारह में से केवल दो इस साल कोई और कदम नहीं देखते, इसलिए अगली बैठक में विराम के लिए डेटा में तीखे बदलाव की ज़रूरत होगी।

लापता बिंदु गणित भी बदलता है। उन्नीस के बजाय अठारह अनुमानों के साथ मध्यमान अब अकेले दसवें बिंदु के बजाय नौवें और दसवें बिंदुओं का औसत है, जो उसके बैठने की जगह बदल सकता है। विश्लेषक मानते थे कि चेयर का बिंदु मध्यमान के पास बैठता है, क्योंकि चेयर शायद ही उस सर्वसम्मति से दूर जाते हैं जो वे ख़ुद बनाते हैं, और अब उन्होंने उनकी सोच का अपना सबसे अच्छा सुराग खो दिया है।

बढ़ोतरी ख़ुद तेज़ी से असर करती है। बैंकों की प्राइम दरें आम तौर पर फ़ेडरल फ़ंड्स दर के उसी दिन बदलती हैं, जिससे क्रेडिट-कार्ड बकाया, होम-इक्विटी लाइनों और कई छोटे कारोबारी लोनों की लागत बढ़ती है, जबकि मनी मार्केट फ़ंडों और ट्रेज़री बिलों की यील्ड कुछ दिनों में समायोजित होती है। बचतकर्ताओं को तुरंत फ़ायदा होता है, और फ़्लोटिंग दर वाले उधारकर्ता अगले स्टेटमेंट से ज़्यादा भुगतान करने लगते हैं।

मार्गदर्शन से आश्चर्य तक

फ़ेड ने पहले इसका उल्टा तरीका आज़माया है। जून 2004 और जून 2006 के बीच उसने सत्रह लगातार बैठकों में 25 बेसिस पॉइंट के कदमों से दरें बढ़ाईं, यह बताते हुए कि गति नापी-तुली होगी। इस पूर्वानुमेयता ने बाज़ारों को शांत रखा, पर आलोचकों ने बाद में तर्क दिया कि इसने उसी जोखिम-उठाने को भी प्रोत्साहित किया जिसने हाउसिंग बबल को ईंधन दिया, क्योंकि निवेशक छोटी अवधि का उधार लेकर लंबी अवधि में निवेश कर सकते थे, यह जानते हुए कि आगे क्या आने वाला है। वॉर्श का तरीका दाँव लगाता है कि दरों के रास्ते पर कम निश्चितता बाज़ारों को ज़्यादा सतर्क बनाएगी।

उस दाँव की कीमत उस पर पड़ती है जिसे योजना बनानी है। चेयर से साफ़ रास्ते के बिना हर डेटा रिलीज़ और हर भाषण ज़्यादा वज़न रखता है, जो छोटी अवधि की दरों में अस्थिरता बढ़ाता है और लंबे बॉन्ड पर टर्म प्रीमियम चौड़ा करता है। बजट बनाने वाली कंपनियों और लोन की कीमत तय करने वाले बैंकों को परिणामों की व्यापक रेंज का हिसाब रखना होगा। बचतकर्ता लंबे समय तक ऊँची रहने वाली दरों से फ़ायदा उठाते हैं, जबकि फ़्लोटिंग-रेट उधारकर्ता एक प्रकाशित रास्ते के आसपास योजना बनाने की क्षमता खो देते हैं।

दूसरे केंद्रीय बैंक पहले ही कम मार्गदर्शन के साथ काम करते हैं। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड अपने नीति-निर्माताओं की कोई व्यक्तिगत दर-अनुमान प्रकाशित नहीं करता, और यूरोपीय सेंट्रल बैंक 2022 से आने वाले डेटा के आधार पर बैठक-दर-बैठक फ़ैसला करता है, किसी रास्ते के प्रति प्रतिबद्ध होने से इनकार करते हुए। मार्गदर्शन रोकने वाला फ़ेड अपने समकक्षों के करीब जाएगा, हालाँकि उनमें से किसी ने चेयर का अनुमान प्रकाशित करके फिर उसे रोका नहीं है।

अधिक मार्गदर्शन के पक्ष में तर्क

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि मार्गदर्शन काम करता है। जब केंद्रीय बैंक बाज़ारों को बताता है कि वह क्या करना चाहता है, तो लंबी अवधि की दरें नीति से पहले चलती हैं, और बैंक कम वास्तविक दर बढ़ोतरियों से दी गई सख़्ती हासिल कर सकता है। अपना नज़रिया रोकने वाला चेयर बस ध्यान मिनट्स, भाषणों और लीक की ओर मोड़ सकता है, जिससे संचार ज़्यादा शोरभरा हो जाता है और नीति ज़्यादा लचीली नहीं होती। समिति के दूसरे सदस्य भी अपने बिंदु प्रकाशित करते हैं, इसलिए बाज़ार के पास नक्शा है, भले चेयर का अपना रास्ता उस पर न हो।

इस बैठक के मिनट्स, जो फ़ैसले के तीन हफ़्ते बाद आएँगे, दिखाएँगे कि समिति ने चेयर के चुनाव पर कैसे बहस की, और अगली बैठक से पहले वॉर्श के भाषण कुछ अंतर भरेंगे। वॉर्श ने फ़ॉरवर्ड गाइडेंस से बाज़ारों को चलाने का विचार छोड़ दिया है। निवेशकों को हर कदम की कम चेतावनी मिलेगी, और जब अठारह में से सोलह अधिकारी इस साल और बढ़ोतरी की उम्मीद करते हैं, तो उन्हें दिसंबर से पहले कम से कम एक और के लिए तैयार रहना चाहिए।